□文/周麗華

（新疆財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 新疆·烏魯木齊）

2007年3月美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，中國人民銀行應(yīng)對金融危機(jī)所采取的貨幣政策經(jīng)歷了從“從緊”到“寬松”再到“穩(wěn)健”的過程，主要使用傳統(tǒng)的貨幣政策工具。美聯(lián)儲則使用傳統(tǒng)的貨幣政策工具和創(chuàng)新的貨幣政策手段，并通過量化寬松的美元政策對金融市場進(jìn)行全面的干預(yù)，中美兩國貨幣政策顯現(xiàn)出不同的效應(yīng)。

一、中國應(yīng)對金融危機(jī)貨幣政策的效應(yīng)

（一）積極效應(yīng)

1、實(shí)現(xiàn)了“保增長”的目標(biāo)。2008年11月末黨中央、國務(wù)院投資4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激方案的實(shí)施和中國人民銀行10萬億元的配套信貸投放，扭轉(zhuǎn)了中國自2008年第一季度至2009年第一季度GDP一路下滑的局面（2008年一季度11.3%，2009年一季度6.6%），從2009年第二季度起，GDP呈現(xiàn)逐漸增長趨勢，2009年實(shí)現(xiàn)了8.9%的目標(biāo)，2010年和2011年GDP分別以10.8%和9.2%增長。

2、支持了重大項(xiàng)目建設(shè)。中國人民銀行按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署，重點(diǎn)進(jìn)行對基礎(chǔ)設(shè)施、公共交通、生態(tài)環(huán)境等重大項(xiàng)目的信貸投放，龐大規(guī)模的信貸投放，特別是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開工，帶動了鋼鐵、水泥、機(jī)械等先行產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有效地擴(kuò)大了內(nèi)需。

3、保障了民生工程實(shí)施。中國人民銀行按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署，加大了對就業(yè)、教育、保障房、災(zāi)后重建等民生工程建設(shè)的信貸投放，截至2010年累計發(fā)放保障性住房貸款126億元，支持了160個項(xiàng)目的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)中央財政貼息貸款230億元，逐步實(shí)現(xiàn)了改善民生的目標(biāo)。

（二）消極效應(yīng)

1、形成了市場泡沫。2009年以來，中央財政4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃和人民銀行10萬億元天量信貸的投放防止了經(jīng)濟(jì)下滑，扭轉(zhuǎn)了市場信心，但也積累了大量的風(fēng)險。天量信貸資金在利益驅(qū)動下，迅速進(jìn)入股市和樓市。上證綜指2009年8月4日達(dá)到了自2008年11月4日（最低1717.1點(diǎn)）以來的最高點(diǎn)，累計上升102.55%；2009年、2010年中國房地產(chǎn)市場地王屢創(chuàng)新高，一線、二線和部分三線城市的房價高企，我國的股價和樓價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其實(shí)際價值，股市和樓市泡沫嚴(yán)重。

2、造成了通貨膨脹。中國自2009年11月起一改前9個月CPI下降的態(tài)勢出現(xiàn)增長，并一直持續(xù)到2011年7月，CPI由2009年10月的-0.5%逆轉(zhuǎn)為2011年7月的+6.5%，人民幣超量供給是物價上漲的最主要原因。2009年人民銀行將M2增長率調(diào)控目標(biāo)確定為19%（通常為16%），實(shí)際執(zhí)行結(jié)果M2增長率卻高達(dá)27.7%，突破計劃的46%，2009年末M2為61.6萬億，較2008年末增加13.6萬億，2010年末M2為72.6萬億，較2009年末增加11萬億。根據(jù)權(quán)威部門測算，2010年我國實(shí)際貨幣需要量大約在60萬億，2010年末M2超過實(shí)際貨幣需要量的12.6萬億，過多的貨幣供給形成了貨幣追逐商品走，從而推高了物價上漲。

3、制約了中小微企業(yè)發(fā)展。金融危機(jī)爆發(fā)后，中國人民銀行在貨幣政策制定中強(qiáng)調(diào)了加大對中小微企業(yè)資金的支持力度。但是，國家的救助資金最終還是大量投向了國有企業(yè)、中央企業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，中小微企業(yè)融資難問題并未從根本上得到解決，特別是在2011年國內(nèi)緊縮信貸的背景下，中小微企業(yè)面臨資金緊缺、銀行借貸門檻高、融資成本大、資金鏈斷裂的嚴(yán)重融資困境，加上無訂單、用工荒等因素，致使一些中小微企業(yè)停工、停產(chǎn)、關(guān)門、歇業(yè)、甚至倒閉。

二、美國應(yīng)對金融危機(jī)貨幣政策的效應(yīng)

（一）積極效應(yīng)

1、金融體系流動性增加。2007年下半年以來，美聯(lián)儲規(guī)模大、頻率快的量化寬松貨幣政策的實(shí)施緩解了市場流動性緊缺的局面，避免了更多金融機(jī)構(gòu)的倒閉。2010年以來，美國大型金融機(jī)構(gòu)財務(wù)狀況明顯改善，流動性緊張問題基本得到了解決。美聯(lián)儲應(yīng)對金融危機(jī)的政策操作非常密集，并且產(chǎn)生了相應(yīng)的成效。從2008年第4季度以來，美國大型金融機(jī)構(gòu)倒閉或被收購的壞消息越來越少，市場信貸活動趨于活躍，受到損傷的銀行體系得到修復(fù)。

2、GDP快速增長。金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國的GDP在2007年第四季度出現(xiàn)自2002年以來的首次負(fù)增長，并于2009年第二季度創(chuàng)GDP-6.4%的歷史新高。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的實(shí)施使美國GDP保持了自2009年第三季度以來10個季度的正增長，美國的GDP增長率由2008年0.4%，2009年的-2.4%，恢復(fù)到了2010年的2.9%，2011年的1.8%，其中，2010年較2009年增長了220%。

3、股票市場趨于正常。金融危機(jī)爆發(fā)以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)從2007年10月9日的1565點(diǎn)回落至2009年3月5日的683點(diǎn)，下跌了近57%。而美國量化寬松的貨幣政策在很大程度上緩解了投資者的恐慌心理，投資者對資本市場信心逐漸增強(qiáng)，到2010年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)回升至1260點(diǎn)，比2009年3月份上漲了85%，美國股票市場回歸正常。

4、房產(chǎn)市場升溫。美國房產(chǎn)市場泡沫破滅致使美國房產(chǎn)市場價格大跌，2008年四季度房價指數(shù)為-6.02%，創(chuàng)21年來美國房產(chǎn)市場價格最低水平。為促進(jìn)房產(chǎn)市場回暖，經(jīng)過一系列的降息行動，以及其他政策實(shí)施以后，美國的房產(chǎn)價格指數(shù)從2008年11月開始止住了下滑的趨勢。

（二）消極效應(yīng)

1、引發(fā)全球通貨膨脹。金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲的救助力度之大、政策變化之頻繁，都是史無前例的。2010年以來，美元大量發(fā)行的結(jié)果導(dǎo)致國際金融市場的美元流動性泛濫，引起了中國、阿根廷、巴西、印度、俄羅斯、韓國及越南等國家的通貨膨脹；助長了全球大宗商品價格上漲20%，紐約輕質(zhì)原油期貨價格在2010年4月初突破110美元大關(guān)，國際黃金價格創(chuàng)下歷史高位，全球主要股市指數(shù)不斷攀升，道瓊斯指數(shù)從2009年3月初的6，400點(diǎn)上漲至2010年5月初的12，800點(diǎn)。美元貶值，使得持有美元資產(chǎn)的國家遭受了美元價值縮水的風(fēng)險，迫使持有美元資產(chǎn)的國家分擔(dān)美國的金融救援成本和經(jīng)濟(jì)刺激成本。

2、造成全球“貨幣戰(zhàn)”。2010年全球“貨幣戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”一浪高過一浪，由于美元貶值，引發(fā)各國貨幣升值，日元突破1美元82日元大關(guān)，創(chuàng)日元升值15年以來新高，2010年9月15日，日本央行自2004年以來首次干預(yù)外匯市場，大量拋出日元購買美元，阻止日元升值；澳大利亞元兌美元匯率創(chuàng)27年以來新高；泰銖對美元匯率創(chuàng)13年以來新高；新加坡元創(chuàng)匯改以來新高；哥倫比亞、韓國、越南等國的中央銀行紛紛拋售本國貨幣購買美元。全球貨幣戰(zhàn)的主戰(zhàn)場是人民幣與美元匯率之戰(zhàn)，人民幣遭受了來自美國、歐洲等國家的巨大壓力，不斷創(chuàng)匯改以來新高，由1994年1美元=8.7元人民幣升值到了1美元=6.2元人民幣。美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策是造成美元流動性泛濫并引發(fā)全球匯率動蕩和貿(mào)易爭端的根本。

三、中美應(yīng)對金融危機(jī)貨幣政策效應(yīng)比較

（一）積極效應(yīng)比較

1、中美均實(shí)現(xiàn)G D P增長。中美兩國貨幣政策的實(shí)施均實(shí)現(xiàn)了保證GDP增長的目標(biāo)。中國大量的貨幣投放扭轉(zhuǎn)了自2008年第一季度至2009年第一季度GDP一路下滑的局面，從2009年第二季度起，GDP呈現(xiàn)逐漸增長趨勢，2009年、2010年和2011年的GDP同比增長分別為8.9%、10.8%和9.2%。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的實(shí)施改變了美國自2007年第四季度至2009年第二季度GDP負(fù)增長的局面，使美國GDP保持了自2009年第三季度以來10個季度的正增長。

2、政策重點(diǎn)不同。中國貨幣政策的重點(diǎn)在于加大對基礎(chǔ)設(shè)施、公共交通、生態(tài)環(huán)境等重大項(xiàng)目及就業(yè)、教育、保障房、災(zāi)后重建等民生工程建設(shè)的信貸投放，擴(kuò)大內(nèi)需。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的效應(yīng)重點(diǎn)在于緩解市場流動性緊缺的局面，市場信貸活動趨于活躍，受到損傷的銀行體系得到修復(fù)，重建了投資者信心，股票市場回歸正常，房地產(chǎn)市場開始升溫。

（二）消極效應(yīng)比較

1、中美均發(fā)生了通貨膨脹。中美貨幣政策的實(shí)施均帶來了兩國的物價上漲，中國超量的貨幣供給造成了國內(nèi)物價的持續(xù)上漲。美聯(lián)儲大量發(fā)行美元導(dǎo)致了美元流動性泛濫，形成了中國、阿根廷、巴西、印度、俄羅斯、韓國及越南等國家的物價上漲，引發(fā)了全球通貨膨脹。

2、資金流向不同。2009年人民銀行10萬億元天量信貸資金主要發(fā)放給了國企和央企，在利益驅(qū)動下，巨額資金迅速流入了股市和樓市，形成了股市和樓市的巨大泡沫。巨額信貸資金并沒有按照國務(wù)院最初的設(shè)想能夠充分的流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是2011年國內(nèi)緊縮信貸致使中小微企業(yè)陷入資金短缺而倒閉的困境。美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策造成了美元流動性泛濫并引發(fā)全球匯率戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)。

[1]張明.美國次貸危機(jī)的根源、演進(jìn)及前景.世界經(jīng)濟(jì)與政治，2008.12.

[2]李樹生，祁敬宇.從美國次貸危機(jī)看金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之辯證關(guān)系[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2008.7.

[3]周沁怡.美聯(lián)儲應(yīng)對次貸危機(jī)的貨幣政策操作研究.上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010.1.

[4]李慶云.應(yīng)對國際金融危機(jī)的中國貨幣政策.中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，2010.1.4.

[5]中國人民銀行網(wǎng)站、國家統(tǒng)計局網(wǎng)站.