□文/孫 政 穆 鋒 曲鵬飛

（山東財經(jīng)大學(xué) 山東·濟(jì)南）

中國貨幣政策工具優(yōu)化策略

□文/孫 政 穆 鋒 曲鵬飛

（山東財經(jīng)大學(xué) 山東·濟(jì)南）

貨幣政策是宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)手段的重要內(nèi)容之一，適當(dāng)?shù)呢泿耪呤菄窠?jīng)濟(jì)健康運行的重要保證。貨幣政策制度是貨幣政策制定實施的基礎(chǔ)，我國以立法形式確立了中央銀行制度，中國人民銀行行使中央銀行功能。貨幣政策的執(zhí)行必須以各式的工具組合為依托，因此如何在具體的經(jīng)濟(jì)形勢下選擇貨幣政策工具組合，實現(xiàn)工具優(yōu)化，對于貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)具有關(guān)鍵意義。

貨幣政策；貨幣政策制度；工具優(yōu)化；策略制定

原標(biāo)題：中國貨幣政策的工具優(yōu)化及策略制定

收錄日期：2012年5月27日

一、中國貨幣政策制度

貨幣政策制度是貨幣政策制定和實施的基礎(chǔ)，因此分析貨幣政策制度是探索宏觀調(diào)控體系的發(fā)展方向和貨幣政策運用的起點。我國實行中央銀行制度，但中國人民銀行并非一開始就執(zhí)行中央銀行功能，而是隨著經(jīng)濟(jì)形勢逐漸完善起來的。1995年全國人大通過了《中國人民銀行法》，我國的中央銀行制度才真正以法律形式確定下來。

制定和執(zhí)行貨幣政策是現(xiàn)代中央銀行的基本職能。中國人民銀行除了貨幣政策制定和執(zhí)行為中心的功能外，還有金融監(jiān)管和技術(shù)服務(wù)兩大功能，形成三大功能模塊。我國中央銀行貨幣政策的決策機構(gòu)是行長辦公會和貨幣政策委員會。行長辦公會對貨幣政策進(jìn)行討論和表決，是政策決策的核心，而貨幣政策委員會是貨幣政策的咨詢機構(gòu)。

為適應(yīng)和滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，我國建立了包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、非銀行金融機構(gòu)在內(nèi)的金融機構(gòu)體系，這為貨幣政策的有效傳導(dǎo)提供了中介。

二、中國貨幣政策的工具優(yōu)化

《中國人民銀行法》第二十二條明確規(guī)定：中國人民銀行在執(zhí)行貨幣政策工具時，可以運用的貨幣政策工具有存款準(zhǔn)備金、基準(zhǔn)利率、再貼現(xiàn)、再貸款、公開市場操作以及國務(wù)院確定的其他貨幣政策工具。如何進(jìn)行分工協(xié)調(diào)使用，這成為中央銀行進(jìn)行調(diào)控的前提和基礎(chǔ)。

存款準(zhǔn)備金制度是指吸收存款的金融機構(gòu)一旦獲得儲戶存款，必須將一定數(shù)額的存款存入中央銀行，以保證儲戶提取存款和資金清算需要。存款準(zhǔn)備金制度在微觀上有保證金融機構(gòu)對存款者及時支付的能力，在宏觀上有利于控制社會信用創(chuàng)造，因此存款準(zhǔn)備金是中央銀行宏觀調(diào)控的一種重要貨幣政策工具，也是社會信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)。此外，存款準(zhǔn)備金制度不僅具有貨幣控制和鑄幣收入的作用，而且具有利率緩沖、流動性管理等作用。

再貼現(xiàn)是指中央銀行對商業(yè)銀行已經(jīng)貼現(xiàn)的合格票據(jù)再次進(jìn)行貼現(xiàn)的票據(jù)業(yè)務(wù)，票據(jù)到期，中央銀行與貼現(xiàn)銀行進(jìn)行清算。因此，再貼現(xiàn)是票據(jù)的買賣行為，而非真正的票據(jù)貼現(xiàn)。與其他貨幣政策相比，再貼現(xiàn)不僅可以控制貨幣的供應(yīng)量，而且具有選擇性的信貸政策效果，引導(dǎo)信貸資金向關(guān)鍵領(lǐng)域、重點行業(yè)、地區(qū)傾斜，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)優(yōu)化升級。

再貸款是指中央銀行對金融機構(gòu)的貸款。它通過向金融機構(gòu)投入貨幣量，起到擴大金融機構(gòu)貸款規(guī)模，增加貨幣總量的作用。在運用再貸款政策時，應(yīng)處理好與其他貨幣政策工具的關(guān)系。再貸款作為最終貸款人的調(diào)控手段，金融機構(gòu)應(yīng)盡可能通過市場渠道獲得資金。

公開市場操作是中央銀行公開買賣債券或外匯的行為，狹義概念僅指公開買賣債券的行為。公開市場操作中，債券交易的數(shù)量和方向完全由中央銀行決定，中央銀行可以規(guī)定債券回購的最低或最高利率，充分體現(xiàn)公開市場操作的主動性。中央銀行按照貨幣政策的要求確定債券回購的數(shù)量和期限，體現(xiàn)公開市場操作的靈活性。此外，公開市場操作滯后期較短，有較強的時效性。

政策性金融債是指政策性銀行向金融部門定向發(fā)行以融通政策性資金的債券。政策性金融債不是貨幣政策工具，但它在貨幣政策的制定實施中起到了非常重要的作用。發(fā)行政策性金融債券的目的是為了保證政策性金融的資金融通，同時有利于金融機構(gòu)的超額儲備。

中央銀行債券是中央銀行發(fā)行的具有固定面額和期限、到期由中央銀行還本付息的記名式有價證券。發(fā)行中央銀行債券可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，作為宏觀調(diào)控的政策工具。以中央銀行債券進(jìn)行公開市場操作，可以迅速、主動地實現(xiàn)中央銀行的貨幣政策意圖，但也會帶來中央銀行成本過高的問題。因此，中央銀行票據(jù)可以作為公開市場操作的備份工具。

貨幣政策工具存在多種形式，中央銀行要根據(jù)本國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，選擇適合宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的貨幣工具組合，以使得貨幣政策的目的得以實現(xiàn)。

三、中國貨幣政策策略制定

中央銀行根據(jù)貨幣政策最終目標(biāo)、中介目標(biāo)要求，有效運用貨幣政策工具，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)。調(diào)控與被調(diào)控之間存在間接的關(guān)系，其中貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控還有一系列技術(shù)問題。制定貨幣政策時要特別注意貨幣政策的滯后效應(yīng)，注重貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)。

1、貨幣政策與資本市場。資產(chǎn)價格的變化對貨幣供應(yīng)有重要影響。一是資產(chǎn)的價格不斷上揚使得貨幣的流動性增強，M0增長相對較快；二是儲蓄機會成本加大，貨幣與資產(chǎn)之間產(chǎn)生替代效應(yīng)，M2增長回落；三是資產(chǎn)價格的上揚使得資金需求大量從生產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)入非生產(chǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致虛擬資本膨脹。

2、貨幣政策與財政政策。貨幣政策與財政政策都是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，均利于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的實現(xiàn)，因此要切實加強財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)。一方面財政政策的松緊要與貨幣政策的松緊一致，財政政策還要為貨幣政策的實施創(chuàng)造條件。如，國債的發(fā)行和財政預(yù)算要配合中央銀行的間接調(diào)控機制。國債市場是財政政策和貨幣政策的重要聯(lián)絡(luò)點，在發(fā)行過債時要考慮公開市場操作，并使操作的市場達(dá)到一定容量；從國債的結(jié)構(gòu)來看，不僅要發(fā)行長期國債吸收社會游資，同時要適應(yīng)金融機構(gòu)對流動性管理的要求，適當(dāng)安排發(fā)行短期國債；國債的發(fā)行要考慮貨幣流通的基本規(guī)律，應(yīng)盡可能安排在社會流動性較多，資金寬松的季節(jié)。

3、本幣政策與外匯政策。宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運行需要對內(nèi)、對外政策的協(xié)調(diào)。我國連年貿(mào)易順差，加上外商投資，每年有大量的外匯流入我國，人民銀行為了保持人民幣幣值穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的健康運行，被迫購入外匯，被動地擴大了基礎(chǔ)貨幣投放，造成了通貨膨脹壓力。為抑制通脹，人民銀行就必須采取對沖措施，減少貨幣供應(yīng)量，具體選用的貨幣政策工具可以有公開市場操作、發(fā)行央票等。利用外資政策，要按照比較優(yōu)勢原則，利用外國先進(jìn)的技術(shù)和資源彌補國內(nèi)資源、技術(shù)的不足，特別注重外資引進(jìn)的結(jié)構(gòu)。人民銀行對貨幣政策工具的使用要有日常性和靈活性，實現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡的統(tǒng)一。

貨幣政策具有滯后性、乘數(shù)效應(yīng)、波及效應(yīng)和累計效應(yīng)，因此中央銀行應(yīng)實行前瞻性的貨幣政策，建立全面、及時的金融統(tǒng)計制度，規(guī)范和完善貨幣市場環(huán)境，科學(xué)管理基礎(chǔ)貨幣，靈活運用經(jīng)常性操作的貨幣政策工具，以最終實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)。

[1]弗里德曼.美國和英國的貨幣趨勢[M].中國金融出版社，1991.

[2]錢小安.中國貨幣政策的形成與發(fā)展[M].上海人民出版社，2000.

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