巴曙松

巴曙松 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師，中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

黨的十六大以來，中國金融改革取得了長足進(jìn)步，以中國銀行業(yè)改革為代表的中國金融機(jī)構(gòu)改革是其中最為引人注目的部分。從趨勢上看，金融改革更為注重向金融資源配置效率的提高、配置結(jié)構(gòu)的合理化等方向發(fā)展;農(nóng)村金融改革和地方金融改革相繼啟動;利率和匯率市場化改革都穩(wěn)步推進(jìn);完成股權(quán)分置改革，完善資本市場發(fā)行、審批、退市制度，多層次資本市場不斷完善。

放眼未來，中國金融改革的發(fā)展如何圍繞服務(wù)和促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大格局，進(jìn)一步推動工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的發(fā)展，同時圍繞居民資產(chǎn)配置需求多元化和人口老齡化的現(xiàn)實做好變革，是下一步中國金融改革面臨的重大課題，也對中國金融改革提出了新的要求。

十年市場化金融機(jī)構(gòu)改革與開放

市場化、規(guī)范化經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，是金融市場正常運作的微觀基礎(chǔ)，也是金融改革的起點。在亞洲金融危機(jī)之中，中國金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險狀況令全球關(guān)注?；厥走^去十年，金融改革攻堅中主要以微觀金融主體的改革為主，機(jī)構(gòu)改革主要遵循以增量改革推動存量改革的思路，通過對外開放和新設(shè)股份制機(jī)構(gòu)，以外部競爭推動國有大型金融機(jī)構(gòu)改革。

2001年中國加入世貿(mào)組織（WTO)后，遵循世貿(mào)的基本原則，充分利用五年過渡期的改革時間窗口，有序推進(jìn)金融業(yè)對外開放，銀行業(yè)和保險業(yè)于2006年年底結(jié)束過渡期全面開放。與此同時，股份制金融機(jī)構(gòu)蓬勃發(fā)展。2003至2011年間，股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)總額增長5.21倍。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)體系日益完善，截至2011年，銀行業(yè)16類機(jī)構(gòu)共有法人3800家。非銀行金融機(jī)構(gòu)體系，包括證券公司、基金管理公司、保險公司也得到了長足發(fā)展。經(jīng)過十多年的改革發(fā)展，多元化、多層次的金融機(jī)構(gòu)體系的框架基本建立。

大型國有金融機(jī)構(gòu)改革以股改上市為契機(jī)，治理結(jié)構(gòu)不斷完善。2004年1月6日，國務(wù)院宣布中國銀行和中國建設(shè)銀行實施股份制改造，至此拉開了大型國有金融機(jī)構(gòu)股改的大幕。至2010年7月，四大國有銀行先后完成股份制改造并上市。通過改革，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量大幅提高，盈利能力和風(fēng)險控制能力顯著增強。2002年年底，四大國有獨資銀行不良貸款率高達(dá)25%，平均資本充足率僅為4.25%。而到2011年年末，大型商業(yè)銀行的不良貸款率僅為1.1%，工、農(nóng)、中、建資本充足率分別達(dá)到13.17%、11.94%、12.97%、13.68%。從被西方稱為“已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)”到如今躋身全球銀行排位前列，股改成效不僅體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)的改善，還表現(xiàn)為公司治理架構(gòu)和市場約束機(jī)制等的明顯改善。以股改為契機(jī)，四大銀行建立了相對規(guī)范的公司治理架構(gòu)和市場化的資本金補充機(jī)制，資本市場對現(xiàn)代金融企業(yè)制度的促進(jìn)和監(jiān)督作用得以發(fā)揮。

金融機(jī)構(gòu)和金融市場對外開放穩(wěn)步推進(jìn)。加入WTO以來，中國不斷深化金融業(yè)對外開放，金融市場國際化程度顯著提高。銀行業(yè)方面，自2006年中國開始對外資銀行實施法人導(dǎo)向的開放和管理后，外資銀行在華業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大。2006年12月11日，人民幣業(yè)務(wù)對外資銀行全面開放。外資銀行在華業(yè)務(wù)取得顯著增長。2001至2011年的十年間，外資法人銀行總行機(jī)構(gòu)增加21家，分行類機(jī)構(gòu)增加183家，支行類機(jī)構(gòu)增加389家，設(shè)立城市從20個拓展到50個。與此同時，大量外資金融機(jī)構(gòu)入股中資銀行。2011年年底，中外資銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)實現(xiàn)了統(tǒng)一。保險業(yè)方面，2003年年底開始，外國非壽險公司在華設(shè)立公司、地域和業(yè)務(wù)等限制相繼取消，率先實現(xiàn)對外資機(jī)構(gòu)的全面開放。截至2011年11月末，共有16個國家和地區(qū)的保險公司在中國設(shè)立了54家外資保險公司，設(shè)立各級分支機(jī)構(gòu)近300家。證券業(yè)務(wù)方面，2002年11月和2007年6月，QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）業(yè)務(wù)和QDII（合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）業(yè)務(wù)分別開閘。2007年年底，中國證監(jiān)會修訂規(guī)則，進(jìn)一步放寬參股證券公司的境外股東條件，外資參股證券股公司的境外股東從原來的限于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，放寬到金融機(jī)構(gòu)和一般機(jī)構(gòu)投資者，并將境外股東的持續(xù)經(jīng)營年限從原來的十年以上降為五年以上。

多層次資本市場建設(shè)取得積極成效。2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，就發(fā)展資本市場的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)首次進(jìn)行了全面明確的闡述，對發(fā)展資本市場的政策措施進(jìn)行了整體部署，提出了促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展的相關(guān)政策措施。同年國務(wù)院明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”，至2007年股權(quán)分置改革基本完成，解決了大、小股東利益顯著分割的全流通問題，為中國資本市場的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。同時，為滿足多層次市場建設(shè)，2004年5月中小板在深圳正式啟動；2009年5月創(chuàng)業(yè)板開啟；2010年4月股指期貨正式推出，A股引入做空機(jī)制，進(jìn)入雙邊市時代。2012年上半年，包括發(fā)行體制改革、退市制度改革、促進(jìn)行業(yè)和產(chǎn)品創(chuàng)新改革等資本市場改革措施又密集出臺。債券市場方面，多部門的監(jiān)管格局在競爭中推動了債券市場的加速發(fā)展，傳統(tǒng)債券復(fù)雜的發(fā)行程序和額度限制逐步放寬。2004年以來，短期融資券、中長期商業(yè)票據(jù)等相繼推出，企業(yè)債市場不斷壯大。截至2011年年底，中國債券市場規(guī)模已升至全球第四位。

金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管框架基礎(chǔ)日益與國際接軌。入市十年，金融監(jiān)管緊跟金融市場對外開放的步伐。監(jiān)管機(jī)構(gòu)借鑒國際先進(jìn)的監(jiān)管經(jīng)驗和做法，積極參與國際金融監(jiān)管合作，不斷建立健全科學(xué)審慎的監(jiān)管體系和監(jiān)管框架，資本監(jiān)管的理念逐步在金融業(yè)內(nèi)深入，并促使金融開始逐步改變傳統(tǒng)的非理性和粗放經(jīng)營的模式。銀行監(jiān)管以第三版巴塞爾協(xié)議的實施為契機(jī)，構(gòu)建與國際接軌、適合中國國情的銀行業(yè)全面風(fēng)險管理框架，保險和證券機(jī)構(gòu)也都分別建立了三支柱監(jiān)管體系和凈資本監(jiān)管。

金融制度改革取得顯著成效。中國人民銀行于2005年7月21日啟動人民幣匯率體制改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2012年6月，央行宣布金融機(jī)構(gòu)存款利率上限可上浮至1.1倍，貸款利率下浮區(qū)間擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.8倍，也將利率市場化推到了一個新的階段。

加入WTO以來，中國不斷深化金融業(yè)對外開放，金融市場國際化程度顯著提高。

轉(zhuǎn)型將成為新的主線和方向

目前，從本世紀(jì)初啟動的以金融機(jī)構(gòu)改革為中心環(huán)節(jié)的金融改革已初具雛形，未來金融改革的重點將逐步轉(zhuǎn)移到構(gòu)建制度、完善市場、創(chuàng)新產(chǎn)品上來。近期公布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》勾勒了未來五年金融改革發(fā)展的藍(lán)圖，明確了未來一個時期的重點工作。

一是立足于更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向較為清晰，即促使經(jīng)濟(jì)增長由主要依靠投資和出口拉動向消費與投資、內(nèi)需與外需協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變，增強產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和競爭力，提升效率，實現(xiàn)集約化發(fā)展。金融體系作為配置資金資源的核心環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)在推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中發(fā)揮關(guān)鍵性作用。目前，中國主流的銀行信貸市場這種融資形式所要求的是相對穩(wěn)定的、可以評估的現(xiàn)金流和償還能力以及相對較低的風(fēng)險。這主要適用于資本密集、重資產(chǎn)的工業(yè)企業(yè)，顯然不能充分適應(yīng)未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。奠定金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型長效機(jī)制的主要路徑有：首先是推動利率和匯率市場化改革，讓市場化的價格引導(dǎo)資金配置的方向；其次是加快建設(shè)多層次的金融市場，使用多樣化的融資手段，逐步改變貸款融資占據(jù)主導(dǎo)地位的金融市場；再次是豐富金融機(jī)構(gòu)體系，大力發(fā)展與中小企業(yè)相匹配的小微金融機(jī)構(gòu)。

二是從注重金融體系的融資功能向滿足居民金融資產(chǎn)多元化和養(yǎng)老需求轉(zhuǎn)變。

近年來居民投資熱情高漲，與儲蓄率和消費率降低相對應(yīng)的是各類理財產(chǎn)品的爆發(fā)式增長和另類投資品市場的持續(xù)高溫。這實際上正反映出正規(guī)金融市場產(chǎn)品供給與居民資產(chǎn)配置需求間的巨大缺口，映射出當(dāng)前中國正規(guī)金融市場產(chǎn)品供給不豐富、居民財產(chǎn)性收入實現(xiàn)機(jī)制不健全的現(xiàn)實。與此同時，中國的人口老齡化形勢日益嚴(yán)峻，通過金融產(chǎn)品和金融工具的設(shè)計安排做好整個養(yǎng)老的制度安排和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，將是未來十年中國金融業(yè)發(fā)展面臨的重大課題。一直以來，中國金融體系資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)過多地傾向于生產(chǎn)領(lǐng)域，對于居民資產(chǎn)配置需要的金融產(chǎn)品則基本處于初步發(fā)展階段，以消費為導(dǎo)向的金融支持顯著小于以投資為導(dǎo)向的金融支持。建立健全金融體系，應(yīng)為居民金融資產(chǎn)多元化提供相應(yīng)的產(chǎn)品配置，發(fā)展風(fēng)險程度、期限與居民資產(chǎn)配置需求密切相關(guān)的產(chǎn)品，使居民能夠通過資本市場獲得可持續(xù)的增值空間，分享經(jīng)濟(jì)增長的成果，這也是擴(kuò)大消費長效機(jī)制的重要路徑。同時，應(yīng)加大保險市場發(fā)展力度，搞好個人稅收遞延型養(yǎng)老保險試點，加快債券市場發(fā)展，發(fā)展和豐富養(yǎng)老金產(chǎn)品。

三是圍繞城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)的現(xiàn)實要求，創(chuàng)新融資方式，提高金融服務(wù)的覆蓋面。

未來一段時間，中國仍將處于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段。2012年中國城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎貫?1.27%，首次超過農(nóng)村人口。然而，這僅僅是中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速的中期階段。到本世紀(jì)中葉，中國城鎮(zhèn)化率將達(dá)到70%以上，這意味著還將有數(shù)億人口陸續(xù)離開繁衍生息的農(nóng)村土地，走向城鎮(zhèn)生活。城鎮(zhèn)化的深入推進(jìn)，一方面帶動城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加快發(fā)展和居民消費水平的大幅提高，另一方面帶來的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷和小微企業(yè)、個體工商戶數(shù)量的顯著增加。這對金融體系的進(jìn)一步豐富提出了更高的要求：一方面是基于目前的金融結(jié)構(gòu)和金融體制的約束，如何通過多樣化的融資手段滿足城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求；另一方面則是過去重點圍繞大機(jī)構(gòu)、大城市的金融體系要更多向滿足小城鎮(zhèn)發(fā)展、小微金融發(fā)展的金融需求傾斜。

創(chuàng)新與變革是未來五至十年關(guān)鍵詞

歷經(jīng)過去十年的改革磨礪，金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)逐步完善，市場化程度日益提高的金融主體為下一步金融市場要素改革和機(jī)制建設(shè)奠定了更為堅實的基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和變革將構(gòu)成未來金融體系演進(jìn)的重要方向。

推進(jìn)金融創(chuàng)新，繼續(xù)培育多層次金融市場，滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的多元金融需求。加快推進(jìn)金融市場多層次建設(shè)，是支持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，融資多元化需求的根本方向之一。過分依賴間接融資的社會融資結(jié)構(gòu)，很大程度上造成了中小企業(yè)融資難的困局，也增大了整個金融體系的脆弱性?！笆濉逼陂g是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵時期，應(yīng)大力推進(jìn)金融創(chuàng)新，繼續(xù)推動多層次資本市場的建設(shè)，改善當(dāng)前資金供求不平衡格局。首先，在規(guī)范發(fā)展主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展新三板市場，滿足多元化的投融資需求。其次，加快債券市場的規(guī)范統(tǒng)一，尤其是公司債券市場的建設(shè)，豐富債券市場品種，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，提供多樣化風(fēng)險和收益組合的債券產(chǎn)品，形成股票融資與債券融資相協(xié)調(diào)的資本市場結(jié)構(gòu)。再次，積極推進(jìn)衍生品市場創(chuàng)新，穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化，提高資本市場的運作效率。

建設(shè)新格局之下的市場化、適應(yīng)開放大國經(jīng)濟(jì)的金融調(diào)控機(jī)制。未來十年，金融調(diào)控格局將面臨一系列新的變化，從而金融調(diào)控機(jī)制必須做出相應(yīng)變革。從目前情況判斷，中國基本已經(jīng)告別出口高速增長和資本單向流入階段，未來出口在相對較低水平上的企穩(wěn)以及資本雙向流動將成為常態(tài)，這一狀況的出現(xiàn)則意味著此前央行被動投放貨幣的狀況出現(xiàn)趨勢上的扭轉(zhuǎn)，貨幣政策也需要適應(yīng)這一狀況，從此前的被動應(yīng)對回歸到主動管理。與此同時，資本項目的開放、直接融資市場的發(fā)展，都給金融調(diào)控機(jī)構(gòu)帶來了不同的沖擊。央行如何主動引導(dǎo)市場預(yù)期，靈活運用政策工具保持內(nèi)外平衡，做好與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)，適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)市場化、適應(yīng)中國開放型大國經(jīng)濟(jì)的金融調(diào)控體系，將是未來中國金融領(lǐng)域的重要課題之一。

放松民間資本進(jìn)入金融業(yè)限制，小微金融、農(nóng)村金融等多元金融形態(tài)將日益豐富。加快推進(jìn)金融主體多元化建設(shè)，是支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中中小企業(yè)融資需求主要路徑之一。為優(yōu)化農(nóng)村金融市場，解決中小企業(yè)融資困境，中國先后進(jìn)行了小額貸款公司和三類新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)試點并推廣，2011年年末已有653家村鎮(zhèn)銀行、10家貸款公司、46家農(nóng)村資金互助社和4282家小額貸款公司，累計貸款余額5230.74億元。目前，城商行、小額貸款公司、擔(dān)保公司等服務(wù)于中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展受制于民營資本準(zhǔn)入的管制和審批。因此，要在當(dāng)前已有小微金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步豐富，大力發(fā)展與中小企業(yè)金融需求相匹配的金融機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險可控的前提下，進(jìn)一步加大民間資本參與小微金融服務(wù)力度。

繼續(xù)推進(jìn)利率市場化，引導(dǎo)金融資源優(yōu)化配置。從2004年10月實現(xiàn)“貸款管制下限、存款管制上限”到2007年SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）運行并逐步確立基準(zhǔn)利率地位，中國利率市場化的腳步漸行漸近。特別是在理財、信托等替代性金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展壯大中，利率逐步從單軌制轉(zhuǎn)向多軌制，為市場化進(jìn)程提供了有效參照。2012年6月金融機(jī)構(gòu)存貸款利率區(qū)間非對稱浮動，利率市場化邁出關(guān)鍵性一步。利率市場化的加速推進(jìn)，將有利于引導(dǎo)社會資金流向市場化程度更高的微觀經(jīng)濟(jì)個體。在利率市場化環(huán)境下，風(fēng)險承受能力強和定價能力高的銀行可以對中小企業(yè)的資金需求進(jìn)行市場化定價，從而能夠向中小企業(yè)提供更多的資金支持，逐步緩解中小企業(yè)融資難的問題。

發(fā)展海外人民幣離岸市場，促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易投資中的便利使用，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，人民幣國際化已經(jīng)成為一個不可回避的問題。這就要求逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，擴(kuò)大人民幣跨境使用，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性。推動人民幣對新興市場貨幣的雙邊直接匯率形成機(jī)制，以及人民幣對新興經(jīng)濟(jì)體和周邊國家貨幣匯率在銀行間外匯市場掛牌。同時，人民幣要想發(fā)展成為國際貨幣，應(yīng)當(dāng)具有廣闊而多樣的投資渠道，客觀上對建立具有深度和廣度的人民幣資產(chǎn)市場提出了要求。

監(jiān)管競爭和合作將推動資產(chǎn)管理行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢下，產(chǎn)生了大量的、新型的金融需求，需要通過金融創(chuàng)新來滿足，由此自下而上推動了金融監(jiān)管的放松。在銀行理財產(chǎn)品和信托爆發(fā)式增長的推動下，自2012年以來，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。此輪放松從擴(kuò)大投資范圍、降低投資門檻、減少相關(guān)限制等多方面，打破證券、保險、銀行、基金、信托之間的競爭壁壘，使資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)群雄逐鹿的格局。未來依靠單一市場的模式已經(jīng)很難適應(yīng)多元化的競爭格局，各機(jī)構(gòu)在鞏固自身優(yōu)勢、尋找新契機(jī)的同時，加大創(chuàng)新與合作，由此也將推動綜合金融發(fā)展以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作。

加快推進(jìn)金融市場多層次建設(shè)，是支持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，融資多元化需求的根本方向之一。