張 健

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系

1.高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司治理

加強(qiáng)法制建設(shè)和政府監(jiān)管行為對(duì)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)至關(guān)重要，當(dāng)產(chǎn)權(quán)清晰時(shí)，大股東對(duì)產(chǎn)權(quán)有完整的占有、使用、處分和收益權(quán)，有足夠的激勵(lì)和能力對(duì)管理層實(shí)施有效的監(jiān)督。當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中時(shí)，控股股東會(huì)派出代表擔(dān)任董事長。由于控股股東的持股比例高，股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司被收購的可能性很小，代理權(quán)爭奪機(jī)制難以發(fā)揮作用。在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不利于經(jīng)理的更換，而且小股東可能會(huì)受到占絕對(duì)控制權(quán)的大股東的剝削。

2.高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司治理

通常，在其他條件不變的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散在外部治理機(jī)制上對(duì)接管有利，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，委托人有效監(jiān)督代理人的程度越低，對(duì)公司績效的影響越不利。一方面，在分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的管理者都是從人才市場聘用的，股東不能對(duì)其進(jìn)行直接控制，二者的利益很難一致。另一方面，分散的股東之間很難達(dá)成一致意見，持股比例小的股東側(cè)重關(guān)心股票的短期收益，不重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

二、我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題

1.國有股比重過高

我國的上市公司中國有股持股主體通常是以深圳投資管理公司、國有資產(chǎn)管理局、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司等，其中管理機(jī)構(gòu)有行政機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人和企業(yè)法人等。在公司股權(quán)中的國有股權(quán)的最終所有人均由中央政府來代為行使的，流通性極差，在相關(guān)法律中限制其流通和運(yùn)作，來保持資產(chǎn)的價(jià)值，但是國有股的比重過高，會(huì)導(dǎo)致一系列的問題出現(xiàn)。在現(xiàn)階段的我國上市公司總的股本中，國家股和國有法人股所占的比重相當(dāng)?shù)母?，大約占到了百分之六十左右，我國的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中不但表現(xiàn)出第一大股東的持股比例過高，而且有相當(dāng)大的一部分上市公司的前五大股東之間具有關(guān)聯(lián)交易，存在極為密切的內(nèi)部關(guān)聯(lián)關(guān)系，他們不能獨(dú)立為企業(yè)做決策，使公司發(fā)展滯后。

2.國有大股東的所有者缺位，中小股東利益被損害

國有股大股東的所有者缺位，具體表現(xiàn)在，國家股股東對(duì)公司的控制具有兩個(gè)不合理的狀態(tài)：由于所有者的缺位表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上是責(zé)任心的控制而不是資本性的控制管理，而處于的狀態(tài)是超弱的控制狀態(tài)；由于行政級(jí)別和權(quán)利的設(shè)置使得國有股股東在政治上處于超強(qiáng)控制狀態(tài)，兩種狀態(tài)十分極端，均不能使得上市公司治理進(jìn)一步完善，反而使得公司治理變動(dòng)缺失，最明顯的表現(xiàn)是國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)實(shí)行行政任命制度，最終使得企業(yè)不能夠長遠(yuǎn)的發(fā)展，也同時(shí)損害了全體股東的利益。

3.上市公司的融資能力被過度使用

國有控股股東對(duì)融資的偏好會(huì)使其利用控股地位促使上市公司盡可能地融入資金從而導(dǎo)致上市公司融資力的過度使用。所謂“過度使用”有兩個(gè)含義：一個(gè)是從規(guī)模角度，融入資金量超過了公司利潤最大化的資金需求，這會(huì)導(dǎo)致公司盈利能力的下降。另一個(gè)含義是從后果上講的，融資規(guī)模的擴(kuò)張使上市公司不堪重負(fù)，股權(quán)融資以后上市公司總股本和凈資產(chǎn)大幅度增加，但盈利能力并沒有增加，導(dǎo)致股本回報(bào)率下降；股權(quán)融資后負(fù)債率下降的假相會(huì)誘發(fā)進(jìn)一步的債權(quán)融資，從而大幅度提高公司負(fù)債率。

三、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題的原因分析

1.我國經(jīng)濟(jì)體制改革不徹底

我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上經(jīng)過改革而逐步進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)的，目前，我國經(jīng)濟(jì)處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的過渡階段，屬于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)類型，所以，建立在這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的證券市場也具有和發(fā)達(dá)國家證券市場不同的特點(diǎn)，作為證券市場中最重要的上市公司以及上市公司中最重要的權(quán)利安排——股權(quán)結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)出眾多的特殊性。而股權(quán)結(jié)構(gòu)又不是自發(fā)形成，必須從特殊的經(jīng)濟(jì)背景出發(fā)，然而經(jīng)濟(jì)體制就是上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題的癥候所在。

2.公司內(nèi)部人控制，使得經(jīng)營權(quán)濫用

內(nèi)部人控制主要是說明公司的經(jīng)理層已經(jīng)完全掌握了上市公司的控制權(quán)，其他股東沒有控制權(quán)和控制權(quán)極弱。在我國的上市公司治理過程中，通常董事會(huì)是上市公司的主要決策機(jī)構(gòu)，所以大多數(shù)的內(nèi)部人控制主要體現(xiàn)在經(jīng)理層的人員控制了公司的董事會(huì)，進(jìn)而掌控公司股權(quán)。我國現(xiàn)階段的上市公司出現(xiàn)了經(jīng)理層占據(jù)董事會(huì)多數(shù)席位甚至重合的情況，這種情況使得董事會(huì)的權(quán)利配置與功能構(gòu)造不能對(duì)經(jīng)理人形成完善的約束機(jī)制，反而被經(jīng)理層人員所控制，造成經(jīng)營權(quán)的濫用。

3.大股東過度集中控制，導(dǎo)致控制權(quán)濫用

上市公司的大股東過度的控制股權(quán)就會(huì)損害到公司中小股東和公司其他利益相關(guān)者的各自利益，然而公司中國有股、法人股的絕對(duì)控股地位沒能起到規(guī)范其與上市公司之間的關(guān)系。在企業(yè)法人控股中，集團(tuán)公司出現(xiàn)了越權(quán)干預(yù)行為，大股東控制和管理其控股的上市公司的董事會(huì)和執(zhí)行層的經(jīng)營業(yè)務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致控制權(quán)的濫用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，我國在上市公司國有股、法人股占絕對(duì)控股地位中，通常第二大股東的持股比例都很低，缺少其他類型的大股東使國有控股股東的行為缺少制約和監(jiān)督。

四、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與完善公司治理對(duì)策

1.減持國有股，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

目前，我國股票市場在規(guī)模與結(jié)構(gòu)、規(guī)范化程度和證券監(jiān)管等方面，與西方發(fā)達(dá)國家的成熟股市相比還存在較大的差距，尚不具備充分發(fā)揮股票市場各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)功能的市場條件。國有股減持的主要目標(biāo)在于規(guī)范發(fā)展我國證券市場，充分發(fā)揮其在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。成熟的股市能反映國民經(jīng)濟(jì)狀況，但是我國，不流通的國有股在上市公司中占有的比例過大，致使股市很難反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，合理調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)布局，讓其充分發(fā)揮自身應(yīng)有的功能，發(fā)揮全局意義和戰(zhàn)略意義。

2.大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)展內(nèi)部職工持股

中介機(jī)構(gòu)投資者通常具有比較雄厚的資金規(guī)模優(yōu)勢和專業(yè)技能方面的優(yōu)勢，還有一些信息咨詢公司會(huì)獲得較強(qiáng)的信息優(yōu)勢，因此，需要大力地發(fā)展中介機(jī)構(gòu)投資者，目的是使之成為我國上市公司權(quán)力機(jī)構(gòu)的制衡者，該措施能夠逐漸改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不足，用公司制度來規(guī)范投資者的投資行為。大力的發(fā)展中介融資機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵(lì)其進(jìn)行MBO融資資金的支持，同時(shí)發(fā)展內(nèi)部職工持股，就能夠使得職工參與到管理中也真正使得企業(yè)凝聚力和向心力隨之增強(qiáng)。

3.加強(qiáng)管理層約束與激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化公司內(nèi)部治理

優(yōu)化上市公司內(nèi)部治理的制度條件之一就是具有合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這也是實(shí)現(xiàn)上市公司治理的重要前提，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)不能完全代替公司的治理，所以在我國上市公司治理中要實(shí)現(xiàn)良好的治理，就必須要建立起相對(duì)應(yīng)的內(nèi)部治理措施。在我們國家，加強(qiáng)管理層持股將有利于進(jìn)一步完善上市公司治理。加強(qiáng)對(duì)管理層的激勵(lì)與監(jiān)督有助于建立完善的上市公司治理機(jī)制，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與調(diào)整，能夠進(jìn)一步改變畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)，用來進(jìn)一步推動(dòng)上市公司經(jīng)營績效的有效提高。