■曹劍平 王樹軍

綜合因素分析法是對(duì)不良貸款（債權(quán)）進(jìn)行價(jià)值分析方法中一種常用的方法，主要通過(guò)調(diào)閱剝離收購(gòu)資料，剖析債務(wù)人信貸檔案，結(jié)合調(diào)查情況及搜集的材料綜合確定債權(quán)潛在價(jià)值的方法。它適用于能夠取得部分財(cái)務(wù)資料和經(jīng)營(yíng)資料，但不夠齊全，不適用于假設(shè)清算法的情形。筆者通過(guò)以下案例對(duì)綜合因素分析法進(jìn)行債權(quán)價(jià)值分析做一介紹，僅供參考。

一、案例介紹

1．背景介紹

B公司注冊(cè)資本22067萬(wàn)元，企業(yè)性質(zhì)股份有限（國(guó)內(nèi)合資）。經(jīng)營(yíng)范圍：電機(jī)及配件制造；技術(shù)轉(zhuǎn)讓；電機(jī)修理；工具、磨具、金屬結(jié)構(gòu)件、泵及配套設(shè)備、專用設(shè)備、電氣、暖通設(shè)備制造；機(jī)械加工；設(shè)備維修；貨物包裝；搬運(yùn)服務(wù)；場(chǎng)地、設(shè)備租賃；機(jī)械電子設(shè)備銷售；鑄件制造；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn)所需原輔材料、機(jī)械設(shè)備、技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)；承辦本企業(yè)中外合資經(jīng)營(yíng)、合作生產(chǎn)業(yè)務(wù)。最后一次年檢年度：2007年。所屬行業(yè)為電機(jī)制造業(yè)。存續(xù)狀態(tài)：開業(yè)，正常年檢。

經(jīng)估值人員和項(xiàng)目經(jīng)理現(xiàn)場(chǎng)勘查，目前企業(yè)因受金融危機(jī)和收購(gòu)影響，訂單減少，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到影響，開工不足，部分職工放假。企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人確認(rèn)對(duì)XX辦事處持有的XX公司債權(quán)（本息合計(jì)12，563．51萬(wàn)元）承擔(dān)保證責(zé)任，但表示企業(yè)目前財(cái)務(wù)困難而無(wú)力償債。根據(jù)企業(yè)2009年6月30日的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，該企業(yè)2009年度累計(jì)虧損5818．96萬(wàn)元。

2．估值目的：為其保證債權(quán)的償還能力提供咨詢意見(jiàn)。

3．估值基準(zhǔn)日：2009年6月30日

二、采用綜合分析法對(duì)案例進(jìn)行分析

B公司配合程度一般，能夠提供財(cái)務(wù)資料和報(bào)表科目的情況說(shuō)明，估值人員采用綜合分析法進(jìn)行估值。以下為債權(quán)價(jià)值分析過(guò)程。

根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，截至2009年6月30日，企業(yè)賬面資產(chǎn)103．058．61萬(wàn)元，賬面負(fù)債為94．687．27萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為91．88%，詳細(xì)情況如下：

（一）企業(yè)資產(chǎn)情況分析

1．貨幣資金33．76萬(wàn)元，按賬面價(jià)值確認(rèn)。

2．應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值-318萬(wàn)元，調(diào)整到應(yīng)付票據(jù)，估值為0元。

3．應(yīng)收賬款賬面價(jià)值9988．25萬(wàn)元，為業(yè)務(wù)往來(lái)款，其中1年以內(nèi)的6392．48萬(wàn)元，按賬面價(jià)值確認(rèn)；1-2年的599．29萬(wàn)元，取10%的壞賬率，則可回收價(jià)值為539．36 萬(wàn)元； 2-3年的賬面價(jià)值1，498．24萬(wàn)元，取30%的壞賬率，則可回收價(jià)值為1048．78萬(wàn)元；3-5年的賬面價(jià)值799．06萬(wàn)元，取60%的壞賬率，則可回收價(jià)值為319．62萬(wàn)元；5年以上的699．18萬(wàn)元，取95%的壞賬率，則可回收價(jià)值為34．96萬(wàn)元。則應(yīng)收賬款可回收價(jià)值為8335．2萬(wàn)元。

4．其他應(yīng)收款賬面價(jià)值988萬(wàn)元，為往來(lái)欠款，其中1年以內(nèi)的470．86萬(wàn)元，按賬面價(jià)值確認(rèn)；1-2年的86．91萬(wàn)元，取10%的壞賬率，則可回收價(jià)值為78．22萬(wàn)元；2-3年的賬面價(jià)值430．23萬(wàn)元，取30%的壞賬率，則可回收價(jià)值為301．16萬(wàn)元。則其他應(yīng)收款賬面價(jià)值為850．24萬(wàn)元。

5．存貨賬面價(jià)值42451．55萬(wàn)元，其中主要為原材料3463．62萬(wàn)元，產(chǎn)成品39087．28萬(wàn)元，均為三年以內(nèi)購(gòu)進(jìn)。因企業(yè)2006年至2008年11月累計(jì)潛虧14670萬(wàn)元，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不正常，主要靠變賣庫(kù)存維持日常開支?？紤]到變現(xiàn)因素，取75%的變現(xiàn)率，其可變現(xiàn)價(jià)值合計(jì)為31，838．66萬(wàn)元。

6．長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值600萬(wàn)元，其中對(duì)XX股份有限公司投資300萬(wàn)元，對(duì)XX有限公司投資300萬(wàn)元。

（1）XX股份有限公司為債務(wù)人的保證人，一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，留守人員處理企業(yè)內(nèi)部事務(wù)，辦公地址是租用房屋，具有臨時(shí)性質(zhì)。

截至2008年12月31日，企業(yè)資產(chǎn)總額134，000．63萬(wàn)元，負(fù)債總額102，655．32萬(wàn)元，賬面資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76．61%。實(shí)際企業(yè)資產(chǎn)中優(yōu)良資產(chǎn)均已經(jīng)轉(zhuǎn)入XX（集團(tuán)）有限公司。剩余資產(chǎn)大多有賬無(wú)物，或是長(zhǎng)期掛賬的費(fèi)用，有效資產(chǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，實(shí)際已嚴(yán)重資不抵債，該項(xiàng)長(zhǎng)期投資可回收價(jià)值為0元。

（2）XX有限公司主營(yíng)往復(fù)壓縮機(jī)，未取得企業(yè)進(jìn)一步的財(cái)務(wù)資料，出于謹(jǐn)慎性原則，按賬面值確認(rèn)其可回收價(jià)值為300萬(wàn)元。

則長(zhǎng)期股權(quán)投資可回收價(jià)值為300萬(wàn)元。

7．固定資產(chǎn)賬面原值47，929．59萬(wàn)元，固定資產(chǎn)凈值27，149．28萬(wàn)元，其中房屋建筑物賬面凈值8，029．59萬(wàn)元，機(jī)器設(shè)備賬面凈值9，191．61萬(wàn)元，運(yùn)輸工具賬面凈值700．53萬(wàn)元，土地賬面凈值9，227．55萬(wàn)元。固定資產(chǎn)清理為-71．94萬(wàn)元，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)收入，調(diào)整為0元。

企業(yè)的房屋建筑物和土地使用權(quán)主要分為兩部分，一部分位于XX市XX街20號(hào)，一部分位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)。

（1）位于XX市XX街20號(hào)的房產(chǎn)、土地估價(jià)分析。經(jīng)分析，位于XX市XX街20號(hào)房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為2748萬(wàn)元；土地被中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，在現(xiàn)場(chǎng)勘察的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了估價(jià)分析，則土地可變現(xiàn)價(jià)值為5517．79萬(wàn)元。

（2）位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地估價(jià)分析。XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地被中國(guó)XX資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，經(jīng)分析，房地產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為985．53萬(wàn)元。

（3）機(jī)器設(shè)備賬面凈值9．191．61萬(wàn)元，運(yùn)輸工具賬面凈值700．53萬(wàn)元，經(jīng)分析，確認(rèn)其可回收價(jià)值合計(jì)為7，913．71萬(wàn)元。

則企業(yè)固定資產(chǎn)估值合計(jì)

=2，748+985．53+5，517．79+7，913．71

=17，165．03萬(wàn)元

據(jù)企業(yè)提供的資料顯示，在工行抵押機(jī)器設(shè)備賬面值8，550萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的抵押貸款金額為6，500萬(wàn)元。因設(shè)備可回收價(jià)值大于工行貸款額，則工行貸款應(yīng)可足額受償。

委托人查封資產(chǎn)受償情況。

根據(jù)委托人代理律師到XX市土地管理局進(jìn)行核檔，查明委托人查封XX市XX街20號(hào)的土地有如下權(quán)利：①2005年9月，抵押權(quán)人XX市商業(yè)銀行，抵押價(jià)值1，800萬(wàn)元，抵押期限為2005年9月23日至2008年9月23日；②2005年6月，抵押權(quán)人中國(guó)建設(shè)銀行，抵押價(jià)值2，600萬(wàn)元。抵押期限為2005年6月1日至2009年5月31日；③2005年10月，申請(qǐng)人為中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處，查封上述土地，金額為5，200萬(wàn)元。根據(jù)2009年5月項(xiàng)目經(jīng)理調(diào)查，第一順位查封申請(qǐng)人為中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處，客戶方辦事處為第二順位查封申請(qǐng)人。因商業(yè)銀行貸款已經(jīng)還清，故抵押他項(xiàng)權(quán)利已經(jīng)不存在。建行借款剩余債權(quán)448．09萬(wàn)元。故該宗土地的變現(xiàn)價(jià)值首先要扣除建行抵押債權(quán)448．09萬(wàn)元，其次扣除第一順位查封申請(qǐng)人中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處5，200萬(wàn)元債權(quán)．則對(duì)于第二順位查封申請(qǐng)人XX辦事處來(lái)說(shuō)可從查封土地中受償額=5517．79-448．09-5200=-130．3萬(wàn)元，則委托人已無(wú)法從該宗查封土地中受償。

委托人查封的XX市XX街20號(hào)房產(chǎn)評(píng)估價(jià)值2621．36萬(wàn)元，其中三處房產(chǎn)2005年抵押給建行（因建行貸款目前已經(jīng)大部分歸還，故估值人員分析上述抵押已經(jīng)解除）。據(jù)委托人律師調(diào)查，企業(yè)房產(chǎn)中五項(xiàng)合計(jì)面積24，540平方米在2009年6月2日已經(jīng)過(guò)戶到XX市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司名下，包括上述查封資產(chǎn)中的第四項(xiàng)，企業(yè)剩余查封未過(guò)戶房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為859．08萬(wàn)元，可作為委托人的優(yōu)先受償額。

位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)被委托人2009年9月23日輪候查封，首輪查封人為XX市法院，B公司因?yàn)閭鶆?wù)人提供擔(dān)保應(yīng)償還中國(guó)建設(shè)銀行XX市支行借款本金700萬(wàn)元，并償還從2002年9月28日起的欠款利息。出于謹(jǐn)慎性原則，按委托人的貸款利率7．56%測(cè)算上述借款自2001年9月28日至2009年6月30日的利息為383．67萬(wàn)元，則對(duì)應(yīng)首輪查封的債權(quán)合計(jì)為1，110．13萬(wàn)元。上述房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為985．53萬(wàn)元，則委托人對(duì)上述查封房地產(chǎn)已無(wú)法獲得受償。

則委托人可通過(guò)查封資產(chǎn)受償859．08萬(wàn)元。

8．在建工程賬面價(jià)值22，136．91萬(wàn)元，經(jīng)分析，確認(rèn)其可回收價(jià)值為17，709．53萬(wàn)元。

9．無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值100．8萬(wàn)元，按賬面價(jià)值確認(rèn)其可回收價(jià)值為100．8萬(wàn)元。

經(jīng)估值分析，企業(yè)資產(chǎn)可回收價(jià)值為76，333．22萬(wàn)元，詳細(xì)情況如下：

單位:萬(wàn)元科目名稱 賬面價(jià)值 分析價(jià)值 抵押及查封資產(chǎn)價(jià)值貨幣資金 33.76 33.76應(yīng)收票據(jù) -318 0應(yīng)收賬款 9988.25 8335.2預(yù)付賬款其它應(yīng)收款 988 850.24存貨 42451.55 31,838.66長(zhǎng)期投資 600 300固定資產(chǎn) 27,149.28 17,165.03其中:設(shè)備類 9,892.14 7913.71 6500建筑物類 8029.59 3733.53 1844.61（859.08+985.53）土地使用權(quán) 9,227.55 5,517.79 5,517.79固定資產(chǎn)清理 -71.94 0.00在建工程 22,136.91 17,709.53無(wú)形資產(chǎn) 100.8 100.8遞延資產(chǎn)資產(chǎn)合計(jì) 103,058.61 76,333.22 13,862.40

（二）企業(yè)負(fù)債情況分析

1．短期借款賬面價(jià)值27，437萬(wàn)元，其中包括欠工行19，456萬(wàn)元，欠上海浦東發(fā)展銀行5，981萬(wàn)元，欠中信實(shí)業(yè)銀行2，000萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

2．應(yīng)付票據(jù)賬面價(jià)值0元，從應(yīng)收票據(jù)調(diào)增318萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

3．應(yīng)付賬款賬面價(jià)值6，566．66萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

4．應(yīng)交稅金賬面價(jià)值60．73萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

5．應(yīng)付股利賬面價(jià)值140．07萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

6．其他應(yīng)交款賬面價(jià)值7．82萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

7．其他應(yīng)付款賬面價(jià)值9，447．99萬(wàn)元，為企業(yè)欠交的各種應(yīng)付款項(xiàng)，確認(rèn)為有效負(fù)債。其中欠養(yǎng)老保險(xiǎn)5，341．51萬(wàn)元，欠住房公積金2，209．19萬(wàn)元，欠發(fā)職工工資533．54萬(wàn)元，欠失業(yè)保險(xiǎn)148．3萬(wàn)元，欠2007年兌現(xiàn)獎(jiǎng)500萬(wàn)元。以上職工內(nèi)欠合計(jì)8，732．54萬(wàn)元。

8．預(yù)提費(fèi)用賬面價(jià)值10，550．63萬(wàn)元，為公司預(yù)提的銀行借款利息，由于資金緊張，一直未能支付，確認(rèn)為有效負(fù)債。

9．長(zhǎng)期借款賬面價(jià)值為4，406．09萬(wàn)元。其中欠建行448．09萬(wàn)元，欠工行3，958萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

10．應(yīng)付債券賬面價(jià)值2．05萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

11．長(zhǎng)期應(yīng)付款賬面價(jià)值36，068．23萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

12．或有負(fù)債18，873．64萬(wàn)元，其中該企業(yè)為債務(wù)人本金8，064．52萬(wàn)元提供有效保證，本息合計(jì)形成或有負(fù)債金額為12，563．51萬(wàn)元；因?yàn)槠渌髽I(yè)提供擔(dān)保應(yīng)付中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司XX辦事處5200萬(wàn)元；因?yàn)閭鶆?wù)人本金700萬(wàn)元提供擔(dān)保應(yīng)付建行（已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給信達(dá)公司）本息合計(jì)1110．13萬(wàn)元。

經(jīng)分析，企業(yè)有效負(fù)債合計(jì)為113，878．91萬(wàn)元，詳見(jiàn)下表：

單位:萬(wàn)元科目名稱 賬面價(jià)值 調(diào)整后賬面值 分析價(jià)值113,878.91 8,801.09優(yōu)先支付的負(fù)債短期借款 27,437 27,437 27,437應(yīng)付票據(jù) 0 318 318應(yīng)付賬款 6,566.66 6,566.66 6,566.66其它應(yīng)付款 9447.99 9447.99 9447.99 8,732.54應(yīng)交稅金 60.73 60.73 60.73 60.73其他應(yīng)交款 7.82 7.82 7.82 7.82應(yīng)付股利 140.07 140.07 140.07預(yù)提費(fèi)用 10,550.63 10,550.63 10,550.63長(zhǎng)期借款 4406.09 4406.09 4406.09長(zhǎng)期應(yīng)付款 36,068.23 36,068.23 36,068.23應(yīng)付債券 2.05 2.05 2.05預(yù)計(jì)負(fù)債 0 12,563.51 18,863.64負(fù)債合計(jì) 94,687.27

（三）委托人保證債權(quán)的可回收價(jià)值

企業(yè)一般有效資產(chǎn)確認(rèn)為：

一般資產(chǎn)=企業(yè)有效資產(chǎn)-抵押查封資產(chǎn)價(jià)值優(yōu)先償還的一般負(fù)債

抵押查封資產(chǎn)合計(jì)優(yōu)先受償額為13，862．4萬(wàn)元，包括委托人可優(yōu)先受償?shù)?59．08萬(wàn)元。

賬內(nèi)優(yōu)先償還的一般負(fù)債為養(yǎng)老保險(xiǎn)等職工內(nèi)欠合計(jì)8，732．54萬(wàn)元，應(yīng)交稅金60．73萬(wàn)元，其他應(yīng)交款7．82萬(wàn)元，合計(jì)為8，801．09萬(wàn)元。

則：一般資產(chǎn)=76，333．22-13，862．4-8，801．09

=53，669．73萬(wàn)元

一般負(fù)債=企業(yè)的有效負(fù)債-抵押查封債權(quán)受償額-優(yōu)先償還的一般負(fù)債

=113，878．91-13，862．4-8，801．09

=91，215．42 元

一般債權(quán)受償率=一般資產(chǎn)/一般負(fù)債×100%

=53，669．73/91，215．42×100%

=58．84%

則一般債權(quán)可受償價(jià)值

=（12，563．51-859．08）×58．84%

=6，886．89萬(wàn)元．

委托人保證債權(quán)可回收價(jià)值=查封資產(chǎn)可受償額+一般債權(quán)可受償額

=859．08+6，886．89

=7，745．97萬(wàn)元

三、案例分析總結(jié)

1．該項(xiàng)目的債務(wù)人經(jīng)營(yíng)雖然不正常，但管理較為規(guī)范，有完整的財(cái)務(wù)資料，取得了估值基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)資料和資產(chǎn)負(fù)債情況的相關(guān)說(shuō)明，但企業(yè)配合程度一般，不具備運(yùn)用假設(shè)清算的估值條件，采用綜合分析法較為適宜。

2．采用綜合分析法分析時(shí)，因該企業(yè)對(duì)外負(fù)債較多，考慮抵押、查封因素的影響，客戶方辦事處的查封資產(chǎn)多為輪候查封，考慮其相對(duì)優(yōu)先受償時(shí)，應(yīng)考慮其前手查封的因素。通過(guò)項(xiàng)目經(jīng)理和律師的盡職調(diào)查，估值人員了解到了較為詳細(xì)的查封資料，為債權(quán)分析提供了數(shù)據(jù)支持。

3．估值人員在特別事項(xiàng)聲明提示：因估值條件受到限制，本次估值執(zhí)行的是債權(quán)價(jià)值分析業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債未能實(shí)施嚴(yán)格的估值程序，對(duì)抵押、查封情況的認(rèn)定主要參考項(xiàng)目經(jīng)理和律師的盡職調(diào)查，可能導(dǎo)致存在不確定因素及誤差，故本估值結(jié)論只是參考標(biāo)準(zhǔn)。該項(xiàng)特別提示反映了估值人員遵循了謹(jǐn)慎性原則，有利于報(bào)告使用者合理使用估值結(jié)論。

《丹青難繪》 李一楊