杜志強(qiáng)

中圖分類號(hào)：F815 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：2008年金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響還沒(méi)有結(jié)束，全球卻再次被歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰霾所籠罩。本文首先介紹了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演變歷程，指出歐債危機(jī)的蔓延趨勢(shì)和處理緩慢等事實(shí)。在介紹歐債危機(jī)處理不力的種種表現(xiàn)后，分析了諸多深層次原因。最后，客觀地分析了歐債處理不力可能導(dǎo)致的影響與后果，雖然說(shuō)這些影響缺乏一些不確定性，但是不確定的背后也可能存在悲劇般的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：主權(quán)債務(wù)危機(jī) 歐元區(qū) 風(fēng)險(xiǎn)敞口 處理不力

起源于國(guó)家信用的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)（以下簡(jiǎn)稱“歐債危機(jī)”），其產(chǎn)生的恐慌情緒已經(jīng)蔓延至全球的金融市場(chǎng)。為此，歐洲股市、商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)隨之出現(xiàn)了大幅度的劇烈動(dòng)蕩，本來(lái)滯漲的歐盟經(jīng)濟(jì)也愈發(fā)顯得黯淡。面對(duì)著全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)心，以及歐債危機(jī)產(chǎn)生的諸多問(wèn)題，歐盟的一些國(guó)家卻遲遲未能做出迅速的判斷與有效處理，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)至今依然處于復(fù)雜演變中。本文通過(guò)分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的前因后果，探討歐債危機(jī)處理不力所帶來(lái)的影響與后果。

歐債危機(jī)的演變歷程

如果說(shuō)冰島主權(quán)債務(wù)危機(jī)是歐債危機(jī)的萌芽，那么真正的歐債危機(jī)是從希臘引發(fā)的，到目前看，整個(gè)發(fā)展過(guò)程可初步分為三個(gè)階段：第一階段是希臘主權(quán)債務(wù)的崩盤式發(fā)難；第二階段是有著“歐豬”四國(guó)（PIIGS）之稱的葡萄牙、愛爾蘭、意大利以及西班牙也紛紛陷入債務(wù)陰霾；第三階段是隨著歐元的持續(xù)貶值，歐元面臨解體的風(fēng)險(xiǎn)，德國(guó)與法國(guó)等也徹底被拖入歐元區(qū)的艱難境地。

（一）債臺(tái)高筑的希臘債務(wù)危機(jī)

2001年，希臘為了能夠加入歐盟，便聯(lián)合投行高盛在政府財(cái)政赤字上作假，從而加入了歐元區(qū)。但是隨后由于歐盟的高福利制度、舉辦奧運(yùn)等深層次原因讓希臘的政府赤字更是債臺(tái)高筑，以至于希臘新政府后來(lái)承認(rèn)在預(yù)算數(shù)據(jù)上的作假行為。2009年10月初，希臘政府宣布政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計(jì)將分別達(dá)到12.7％和113％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)條約》規(guī)定的3％和60％的上限。鑒于希臘政府財(cái)政狀況的不斷惡化，全球三大著名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾以及穆迪相繼降低了希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，希臘債務(wù)危機(jī)正式拉開序幕。2010年4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘政府債務(wù)評(píng)級(jí)從BBB+降到BB+，這也意味著如果希臘的經(jīng)濟(jì)不能好轉(zhuǎn)，那么其融資能力幾乎崩潰，事實(shí)證明，歐盟統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明希臘2010年政府債務(wù)總額占GDP的比例高至144.9%。

（二）蝴蝶效應(yīng)侵襲“歐豬”（PIIGS）五國(guó)

希臘債務(wù)評(píng)級(jí)被降低之后，蝴蝶效應(yīng)也開始顯現(xiàn)。葡萄牙與西班牙的國(guó)債信用也遭到了降級(jí)，愛爾蘭和意大利也因?yàn)樽陨碡?cái)政狀況不佳引起了對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂。截至2010年底，意大利公債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)119%，在歐盟中僅次于希臘的142.8%，西班牙為60.1%。2011年7月6日與7月12日，穆迪相繼將葡萄牙與愛爾蘭的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)降至垃圾級(jí)。葡萄牙和愛爾蘭的危機(jī)先且不論，身為歐元區(qū)第三和第四經(jīng)濟(jì)體的意大利和西班牙在歐洲的經(jīng)濟(jì)地位舉足輕重，設(shè)想它們經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑導(dǎo)致大額舉債，勢(shì)必造成歐債危機(jī)的深程度蔓延，這種對(duì)歐元區(qū)核心國(guó)的沖擊力度遠(yuǎn)大于希臘數(shù)倍。意大利和西班牙擁護(hù)規(guī)模龐大的外債，其中僅歐洲銀行就持有意大利和西班牙債務(wù)約5520億歐元，一旦兩國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致融資難題，援助意大利和西班牙幾乎是難上加難。

（三）歐盟核心國(guó)深陷困境

當(dāng)人們認(rèn)為債務(wù)危機(jī)不會(huì)波及核心國(guó)的時(shí)候，歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體的法國(guó)也開始面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，法國(guó)兩大銀行—興業(yè)銀行和農(nóng)業(yè)信貸銀行遭到信用評(píng)級(jí)下調(diào)的信心打擊。數(shù)據(jù)表明，德國(guó)和法國(guó)銀行對(duì)意大利政府債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為370億歐元和530億歐元，約占其一級(jí)資本總額的三分之一。

面對(duì)愈演愈烈的歐債危機(jī)，歐盟經(jīng)濟(jì)龍頭—德國(guó)也感受與日俱增的壓力和矛盾，德國(guó)一直扮演著歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)救助者的角色，一旦援助陷入債務(wù)危機(jī)的希臘，那么勢(shì)必造成歐盟內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，況且意大利和西班牙的債務(wù)比例更是驚人。如果希臘龐大的到期債務(wù)拒付違約，希臘可能退出歐元區(qū)，那么歐元區(qū)解體也有可能性。以上種種跡象說(shuō)明，升級(jí)的歐債危機(jī)已經(jīng)沉重打擊了歐元區(qū)的核心國(guó)家。

歐債危機(jī)處理不力的諸多表現(xiàn)和原因

（一）一波三折的歐盟援助計(jì)劃

鑒于希臘、意大利和西班牙的主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)，如果不有的放矢地推出有力的救援措施，那么歐元區(qū)的一些成員國(guó)就有可能破產(chǎn)。為此，2010年5月2日，歐盟出臺(tái)了規(guī)模為1100億歐元的新救援計(jì)劃。歐盟在較短的時(shí)間內(nèi)再次和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）出臺(tái)了總規(guī)模7500億歐元的歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制（以下稱“EFSF”），其中歐元區(qū)出資4400億歐元，IMF出資最高規(guī)模為2500億歐元。該救助計(jì)劃為期3年，至2013年中期。歐洲第一輪救援計(jì)劃就此正式出臺(tái)。

歐盟第一輪救援計(jì)劃某種程度講對(duì)希臘等國(guó)的債務(wù)給予了時(shí)間上的緩沖，但是對(duì)于陸續(xù)到期的債務(wù)，希臘等國(guó)的政府也沒(méi)有做到改善財(cái)政狀況來(lái)提高償債能力。歐盟、國(guó)際貨幣基金組織和歐洲央行的三方檢查也發(fā)現(xiàn)希臘沒(méi)有嚴(yán)格遵守2010年5月制定的援助協(xié)議，進(jìn)行有效的財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)政策。2011年6月，希臘債務(wù)危機(jī)狼煙再起，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從B1降低至Caa1，未來(lái)5年債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上調(diào)到50%，希臘政府表示2012年該國(guó)需要融資約270億歐元，2013年還需要再融資300到400億歐元。

歐元區(qū)不得不開啟第二輪救助計(jì)劃，計(jì)劃決定歐盟與IMF將向希臘提供總額1090億歐元的貸款，其中歐盟部分的貸款將主要由EFSF提供。此輪貸款的條件相對(duì)寬松，即貸款低利率至3.5%、還款期限延長(zhǎng)15至30年。但是本該2011年 6月底之前達(dá)成的計(jì)劃，卻由于國(guó)家內(nèi)部的糾紛導(dǎo)致2011年7月21日才正式出臺(tái)。需要強(qiáng)調(diào)的是，歐債問(wèn)題因?yàn)闅W盟核心國(guó)之間的諸多糾紛而不斷拖延，跌宕起伏的救助體系直到2011年10月也未有突破性的進(jìn)展。

（二）政治戰(zhàn)爭(zhēng)釀成時(shí)間鬧劇

歐債處理方案本身是一個(gè)金融政策，但是卻因?yàn)榻鹑谡叩膱?zhí)行而引發(fā)出政治矛盾。這些矛盾既有債權(quán)國(guó)和債務(wù)國(guó)的內(nèi)部矛盾，也有歐盟內(nèi)部核心國(guó)家的國(guó)際矛盾，如同政治鬧劇的矛盾而讓日后的救援行動(dòng)更難于理清。

救助體系對(duì)希臘的債務(wù)援助是有條件的，其中之一就是要求希臘政府財(cái)政緊縮，2011年6月30日，希臘國(guó)會(huì)以18票微弱的優(yōu)勢(shì)通過(guò)了財(cái)政緊縮實(shí)施細(xì)則與國(guó)有資產(chǎn)私有化方案。這種緊縮也讓希臘民眾以及反對(duì)黨叫苦不堪，一時(shí)間希臘國(guó)內(nèi)的政治形式十分緊張。而對(duì)于援助國(guó)家來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)形式依然不樂(lè)觀，德國(guó)國(guó)民強(qiáng)烈地反對(duì)花自己的錢去救那些因缺乏紀(jì)律還經(jīng)濟(jì)落后的希臘等國(guó)家，以至于德國(guó)總理默克爾的支持率下降，她的政黨聯(lián)盟也在地方選舉接連慘敗，德國(guó)政府似乎對(duì)救援決策也不能自由發(fā)揮與協(xié)調(diào)。

相對(duì)于希臘和德國(guó)的政治矛盾，法德兩個(gè)歐盟軸心國(guó)的矛盾是舊矛盾的升華，也是歐債危機(jī)處理不力的主要矛盾。歐元區(qū)建立以來(lái)，德法之間一直對(duì)歐元區(qū) “頭把交椅”的位置爭(zhēng)奪。德國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最近在歐盟國(guó)家中一直名列首位，德國(guó)作為第一大貿(mào)易伙伴，法國(guó)對(duì)德國(guó)的依賴程度比較高。但是德國(guó)則不同，歐元區(qū)成立之后，德國(guó)出口的44%面向歐元區(qū)國(guó)家，尤其是出口法國(guó)、希臘和西班牙，一旦希臘、西班牙、意大利等國(guó)家出現(xiàn)因?yàn)閮攤鶎?dǎo)致國(guó)內(nèi)財(cái)政緊縮，勢(shì)必造成其經(jīng)濟(jì)的下滑，這也是德國(guó)擔(dān)心歐債導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)落后的關(guān)鍵因素。歐元真的因?yàn)闅W債主權(quán)債務(wù)危機(jī)而解體，那么德國(guó)因歐元區(qū)而得到的勝利果實(shí)也恐怕失去，況且歐洲主導(dǎo)權(quán)也可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。因此，兩個(gè)國(guó)家對(duì)金融政策的矛盾引申到另外的政治層面，時(shí)間上的推諉導(dǎo)致歐債危機(jī)慢慢擴(kuò)散。

法德兩國(guó)還在實(shí)行財(cái)政緊縮政策的力度上存在一些差異，歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》要求赤字標(biāo)準(zhǔn)，法國(guó)總統(tǒng)薩科齊現(xiàn)在面臨著2012年大選連任的考驗(yàn)，若實(shí)施這項(xiàng)政策，勢(shì)必影響政治生涯。當(dāng)?shù)聡?guó)指責(zé)法國(guó)不實(shí)施緊縮政策時(shí)，法國(guó)批評(píng)德國(guó)錯(cuò)過(guò)救助最佳時(shí)機(jī)，導(dǎo)致穩(wěn)定歐元的成本從150億歐元?jiǎng)≡鲋?500億歐元。法德在應(yīng)對(duì)危機(jī)問(wèn)題上已經(jīng)加大了分歧。

（三）EFSF鬧劇

EFSF推出的初衷是為了拯救希臘的債務(wù)危機(jī)，同時(shí)EFSF的功能也可以對(duì)未正式提出救援的國(guó)家提供資本流動(dòng)性幫助。由于德國(guó)等國(guó)家主要依賴對(duì)意大利和西班牙等國(guó)家的出口，他們必須保證那些利益國(guó)家的安全，這也涉及到歐元區(qū)的安全，EFSF也因此被認(rèn)為是防范意大利和西班牙陷入嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的最后防火墻。

EFSF的借貸能力非常有限，僅僅為4400億歐元，目前已經(jīng)花掉了1600歐元，剩余的金額對(duì)于歐元區(qū)第三大和第四大經(jīng)濟(jì)體只是微不足道。如果真的要解決西班牙和意大利可能發(fā)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，EFSF至少需要1萬(wàn)億至2萬(wàn)億資金。如何解決這么大的資金缺口一直困擾著歐盟核心國(guó)家，法德兩國(guó)也因此矛盾重生，分歧不斷。盡管永久性的救助機(jī)制歐盟穩(wěn)定機(jī)制（ESM）提前至2012年中期運(yùn)行，盡管也可讓法德利益沖突緩解，但是歐債危機(jī)的起源地希臘的危機(jī)卻再次懸而未決。

歐債危機(jī)處理不力的后果

（一）積聚的道德風(fēng)險(xiǎn)

歐盟的救援規(guī)則很有可能導(dǎo)致一些高債務(wù)國(guó)家在財(cái)政緊縮過(guò)程中不力，因?yàn)樗鼈兛偦孟胗谐蓡T國(guó)去營(yíng)救自己，希臘在第一次援助中就曾有過(guò)此例。如果希臘這次免于因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)破產(chǎn)，那么勢(shì)必也對(duì)其他歐元區(qū)成員國(guó)樹立一個(gè)不良形象，有些國(guó)家也可能效仿希臘過(guò)無(wú)組織的揮霍日子，風(fēng)險(xiǎn)敞口加大如同巨大的債務(wù)黑洞等待著歐盟的決策者和歐洲央行，這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)不僅僅導(dǎo)致歐盟內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)積聚，也讓一些國(guó)家納稅人的錢成為高債務(wù)國(guó)家的犧牲品。

（二）歐元解體的潛在風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)歐元區(qū)解體的擔(dān)憂短期來(lái)看是有些過(guò)度的利空，但是從中長(zhǎng)期發(fā)展的觀點(diǎn)看，如果歐債危機(jī)未來(lái)幾年不能有效地解決，貨幣同盟的貨幣體制‘短板不能更改，那么這種風(fēng)險(xiǎn)是潛在的。

歐元區(qū)成立以來(lái)，德國(guó)一直保持著快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以外，其他歐元區(qū)國(guó)家的發(fā)展一直處于緩慢狀態(tài)，其中的原因就是這些國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，例如希臘過(guò)度依靠旅游業(yè)，西班牙因?yàn)殚_發(fā)旅游業(yè)而產(chǎn)生對(duì)地產(chǎn)業(yè)的泡沫開發(fā)，意大利以出口加工來(lái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)等。以上國(guó)家最近幾年為了發(fā)展脆弱的經(jīng)濟(jì)，便開始大規(guī)模地融資，尤其是歐盟國(guó)家的高福利制度也讓脆弱的國(guó)家經(jīng)濟(jì)再次冒險(xiǎn)舉債。但是由于貨幣聯(lián)盟的體制框架不完善，歐洲中央銀行對(duì)其成員國(guó)國(guó)債的認(rèn)購(gòu)是不設(shè)上限的，這就意味著歐洲央行扮演著承受資本風(fēng)險(xiǎn)的身份，把成員國(guó)的分散風(fēng)險(xiǎn)集于自身，這種風(fēng)險(xiǎn)集中是致命的。歐元區(qū)在成立之初就沒(méi)有退出機(jī)制，那么也就是說(shuō)，一旦成員國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，其他成員國(guó)家必須聯(lián)合為其還債，目前看希臘問(wèn)題都難以解決，一旦那些‘歐豬諸國(guó)發(fā)生大規(guī)模的危機(jī)，歐元真的能逃離解體的悲劇嗎？

（三）全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)

歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐洲貨幣不再堅(jiān)挺，隨之是美元的觸底反彈與人民幣的大幅度升值。2004年以來(lái)，歐盟一直是中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，歐債危機(jī)下的歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易所受影響不小，對(duì)靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一種考驗(yàn)。歐債危機(jī)導(dǎo)致全球熱錢避險(xiǎn)情緒的加重，不斷有資金回流美元，歐洲一些海外的資本投資也需要回流歐洲救急，因此部分資金會(huì)加速流出中國(guó)，這也一定程度影響中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力。2011年的中國(guó)通貨膨脹率一直因過(guò)剩流動(dòng)性而高居不下。同時(shí)，緊縮的貨幣政策也讓地方中小企業(yè)融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有所顯現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)具有極大的推動(dòng)力，歐債危機(jī)如果導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，那么受其影響的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的下滑與探底。

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