文/陳文森

本文所談改制企業(yè)是指按照原國家經(jīng)貿(mào)委《關于國有大中型企業(yè)主輔分離輔業(yè)改制分流安置富余人員的實施辦法》精神,利用非主業(yè)資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)和關閉破產(chǎn)企業(yè)的有效資產(chǎn)（即“三類資產(chǎn)”），改制創(chuàng)辦的法人經(jīng)濟實體。有限責任公司是改制企業(yè)最主要最普遍的法人治理形式，故本文僅對有限責任公司股權優(yōu)化進行探討。

在國企“主輔分離、輔業(yè)改制”的改革大潮中，很多處于輔業(yè)板塊的中小國有企業(yè)紛紛從主業(yè)分離而出，改制職工將置換國有身份的補償補助金購買改制企業(yè)資產(chǎn)后，成為改制企業(yè)股東，并由這些股東按照《公司法》要求，共同設立有限公司，完成主輔分離，輔業(yè)改制，成為面向市場、獨立經(jīng)營的新法人實體。這種深化改革的模式，既有效防止了國有資產(chǎn)流失，又實現(xiàn)了對國有資產(chǎn)的盤活；既解決了企業(yè)改制后職工就業(yè)的問題，避免了職工失業(yè)對社會造成的不穩(wěn)定，又使職工變成企業(yè)股東，不僅可以取得工資報酬，而且還能得到資本報酬，調(diào)動了職工積極性，增強了企業(yè)凝聚力。但是存在的缺陷就是，股權平均且分散、股東和員工高度重疊，改制后的企業(yè)易陷入管理難、決策難、后續(xù)發(fā)展難等僵局。因此，對股權進行優(yōu)化調(diào)整將是改制企業(yè)后續(xù)深化改革的重要環(huán)節(jié)。

改制企業(yè)股權優(yōu)化的必要性

1.改制企業(yè)股權結(jié)構特點

改制企業(yè)與自由出資創(chuàng)辦的同類型企業(yè)相比，其股權結(jié)構存在著以下特點。

一是股權資金來源于改制職工“買斷工齡”的補償補助金而非真正個人出資。改制企業(yè)的設立，是通過參加改制的職工解除與原主體企業(yè)的勞動合同，置換國有身份，取得補償補助金后購買改制企業(yè)資產(chǎn)，成為改制企業(yè)股東，少有真正意義上的個人出資。

二是股權平均且分散，無相對控股人。改制企業(yè)設立時，所有參加改制的職工同時變成股東和員工，每個員工都擁有企業(yè)的股份，成為“全員持股”。且每個股東股份大小與自己的工齡和改制前收入相關，改制前國企中每位職工收入水平基本相當，因此，每人股權相差不大，股權平均且分散、無相對控股人。

三是股東與員工高度重疊。改制職工絕大多數(shù)同時選擇在改制企業(yè)就業(yè)，形成股東與員工高度重疊。

2.改制企業(yè)股權結(jié)構所帶來的法人治理問題

第一，股權分散導致管理困難重重。改制企業(yè)股東和員工幾乎完全重疊對企業(yè)管理存在負作用。首先易混淆股東、員工責權利界限。兩種身份完全不同又集合在一起，各種權利和利益難以分清，有些員工動輒以股東身份來干預生產(chǎn)經(jīng)營，使得管理層對員工定崗、定責、定薪等管理工作很難落實。其次，在行使股東決策權時，往往會從個體角度思考問題，強調(diào)短期的、個人薪酬等現(xiàn)實利益，忽視企業(yè)長遠發(fā)展與價值提升目標。

第二，股權分散對企業(yè)發(fā)展和員工激勵不利。改制企業(yè)股權分散會產(chǎn)生以下現(xiàn)象。一是分散持股的股東由于所持股份相對份額低，在決策表決時，很可能產(chǎn)生“搭便車”和“不負責任”現(xiàn)象，出現(xiàn)“廉價投票權”。二是股權數(shù)量差異不大易引起消極作用。改制企業(yè)中年輕的技術人員、經(jīng)營生產(chǎn)骨干，因股權少，激勵受限制，企業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展能力也受到限制。三是經(jīng)營者可能因激勵不足而干勁不高。改制企業(yè)的生存和發(fā)展很大程度上取決于決策者的努力程度，但在改制企業(yè)中經(jīng)營者的股權普遍不到1%，經(jīng)營者經(jīng)營企業(yè)的努力從根本上得不到有效激勵。經(jīng)營者推行改革、創(chuàng)新等決策的風險與收益嚴重不對稱，經(jīng)營者傾向于求穩(wěn)，使企業(yè)缺乏創(chuàng)新和改革的動力與激情，從而缺乏長遠發(fā)展的源動力。四是股權分散使得企業(yè)缺乏真正為企業(yè)決策承擔最終責任的人。

第三，股權分散造成法人治理效率降低?！豆痉ā访鞔_規(guī)定有限公司股東最多不超過50個，而有些改制企業(yè)股東遠遠超過。為此，改制企業(yè)大致通過兩種持股模式給予變通：一種是采用持股會的模式；另一種就是采取顯名與隱名股東結(jié)合方式，實行顯名股東“一拖幾”，由幾位股東通過內(nèi)部協(xié)議委托一名股東作為法定出資人進行工商注冊登記。這兩種都是“虛擬股東”，股東要發(fā)揮作用往往需要復雜的程序，信息溝通難度加大。同時，也會在一定程度上造成部分股東放棄行使權力，使法人治理效率降低。

第四，股東與員工高度重疊影響企業(yè)創(chuàng)新氛圍。一方面股東與員工全部從原國企轉(zhuǎn)來，行為和習慣基本沿習原國企做法，缺乏改革和新的文化，對市場的反應缺乏足夠的靈敏性；另一方面，高度重疊使得企業(yè)缺乏內(nèi)部糾錯機制，影響決策質(zhì)量。

改制企業(yè)實施股權優(yōu)化的基礎與方向

1.實施股權優(yōu)化調(diào)整的基礎

推進股權結(jié)構優(yōu)化調(diào)整，需具備一定的條件。一是形成了具有企業(yè)家精神的優(yōu)秀經(jīng)營班子。改制后，企業(yè)將進入二次創(chuàng)業(yè)階段，需要經(jīng)營班子帶領企業(yè)開創(chuàng)新局面。二是改制后能平穩(wěn)過渡，生存壓力小?！吧嫛眴栴}未解決、內(nèi)部人心動蕩的情況下，不宜推進股權結(jié)構調(diào)整。三是企業(yè)有發(fā)展?jié)摿?，股權具備投資價值，且這種潛力和價值得到管理層認可。四是企業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，融資潛力大，操作可行性高。五是具有相互理解和信任的內(nèi)部人文環(huán)境。要推進股權優(yōu)化改革，員工、股東、管理層及技術骨干間有一個相互理解與信任的氛圍不僅是順利推進改革的前提，更是改革成功的決定性因素。

2.股權優(yōu)化的方向

改制企業(yè)平均持股所呈現(xiàn)出的“誰說了都不算”的現(xiàn)狀，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績在很大程度上僅依賴于經(jīng)營管理者的道德素質(zhì)，而沒有把經(jīng)營者與企業(yè)“綁”在一起，企業(yè)的控制權也沒有掌握在那些真正對企業(yè)生存與發(fā)展負有責任的管理層和技術骨干手中。多數(shù)普通員工對改制后所擁有的企業(yè)股份僅僅看作是保住就業(yè)崗位的一個籌碼，受個體素質(zhì)和能力等因素所決定，他們更看重近期利益而不是企業(yè)的長遠發(fā)展。這種對企業(yè)發(fā)展力求平穩(wěn)、規(guī)避風險的目標與經(jīng)營管理者追求企業(yè)快速發(fā)展的經(jīng)營管理理念在某些方面存在著沖突，但在平均持股的改制企業(yè)，經(jīng)營管理層既無控制權優(yōu)勢也缺乏改革的內(nèi)在動力，因此順應大流、維持平穩(wěn)也就成了管理層無奈的選擇。

因此，改制企業(yè)股權優(yōu)化應主要從責權利統(tǒng)一和企業(yè)控制權科學分配兩方面綜合考慮。也就是改制企業(yè)股權優(yōu)化的方向應是向管理層（包括董事會、經(jīng)營班子）和技術骨干適當集中，讓管理層和技術骨干相對控股,經(jīng)營者持大股。使企業(yè)領導人的責權利相統(tǒng)一，調(diào)動管理層和企業(yè)骨干抓經(jīng)營、促發(fā)展的積極性，使企業(yè)在改革中贏得活力，獲取更高的治理效率。

改制企業(yè)股權優(yōu)化方式

在具體實施股權優(yōu)化過程中，企業(yè)要根據(jù)自身實際情況靈活選擇操作方式，以實現(xiàn)股權向管理層和技術骨干適當集中?？蛇x擇的主要操作方式有以下幾種。

第一，自然集中。改制后，隨著時間的推移，將有部分員工會因退休、離職、被辭退、離世等原因離開公司，其所持股權可依公司章程或內(nèi)部規(guī)定出讓給公司或公司指定的受讓主體。這種方式涉及的股權數(shù)量有限，集中進程相對緩慢，但可作為股權優(yōu)化操作的突破口，進行有益嘗試，為工作積累經(jīng)驗。

第二，自愿交易。這種方式適合員工有出售股權的明確意向、且管理層有明確的股權增持意向的企業(yè)。公司根據(jù)股權出售者和購買者的意愿確定一個雙方都可接受的價格，集中登記出售、購買的數(shù)量，再統(tǒng)一促成交易。

第三，公司收購。即公司回購員工手中的股權，形成庫藏股（指公司回購并保存起來的股權，此處借用上市公司的“庫藏股”的表述），然后根據(jù)股東會授權，在適當時機將庫藏股賣給管理層或獎勵給有突出貢獻的技術骨干。

第四，項目公司收購。項目公司作為一種投融資的手段與策略，當前已被廣泛應用。同樣在股權優(yōu)化改革中也可借助項目公司進行操作。即由欲增持股權的公司管理層新設一個項目公司，作為股權結(jié)構調(diào)整的收購主體，然后以項目公司名義，收購員工股權，實現(xiàn)股權集中。運用這種方式操作應注意該項目公司必須是管理層絕對控股。

第五，引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)股權多元化。實施股權結(jié)構優(yōu)化的目的主要是實現(xiàn)企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略，如果在股權增持進程中有必要并且政策條件允許，可以開拓思路引進戰(zhàn)略投資者。這不僅是資金上的需要，更重要的是股權結(jié)構優(yōu)化和未來發(fā)展的需要。如果引入戰(zhàn)略投資者可以促進公司管理上臺階或增強公司專業(yè)發(fā)展能力，符合公司未來發(fā)展方向，則可考慮以此進行股權多元化，實現(xiàn)股權相對集中，達到股權優(yōu)化改革目的。

改制企業(yè)股權優(yōu)化的實踐探索

第一，加強員工和經(jīng)營者觀念轉(zhuǎn)變，奠定股權優(yōu)化改革基礎。改制后，只有作為企業(yè)主體的普通員工和經(jīng)營者切實轉(zhuǎn)變思想觀念，與市場真正接軌，改革才能取得真正實效。實踐中，一方面作為改制企業(yè)股東員工，最易將其雙重身份混淆。在執(zhí)行勞動合同時，股東員工并沒有優(yōu)于非股東員工的任何特權，觀念必須轉(zhuǎn)變，正確認識自己兩種身份的區(qū)別。另一方面作為改制企業(yè)的經(jīng)營者，轉(zhuǎn)變觀念更為迫切。首先，要逐步學會并習慣按新的體制機制運作。改制企業(yè)與原主體企業(yè)脫離了行政隸屬關系，經(jīng)營者必須從過去習慣向上級請示匯報轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂蓶|會確定的經(jīng)營方針開展經(jīng)營活動。其次，經(jīng)營者必須具備企業(yè)家精神，保持創(chuàng)業(yè)激情和冒險精神，企業(yè)改制后的深化改革（如股權優(yōu)化調(diào)整等）將是對經(jīng)營者能力的嚴峻考驗，很多事情都受到公司治理結(jié)構的制約，在這種情況下，經(jīng)營者必須學會攻堅克難，善于利用各種資源解決問題，使企業(yè)能克服股權結(jié)構遺留下的問題。

第二，整體規(guī)劃，分步實施。股權結(jié)構得到優(yōu)化是企業(yè)長遠發(fā)展的保障，而結(jié)構的調(diào)整涉及企業(yè)多個利益主體，其運作帶有系統(tǒng)性、整體性，不僅僅是技術問題，更是復雜的經(jīng)濟問題、制度問題和政治問題。從企業(yè)角度來看，股權變更涉及到股東的選擇，很難逆轉(zhuǎn)，所以必須從整體上規(guī)劃好；對企業(yè)員工而言，股權調(diào)整也必須按照逐步、有序、自愿的原則；對企業(yè)經(jīng)營者來說，即使有能力，也要避免過度主導股權調(diào)整而引起不必要的指責。同時，股權調(diào)整還必須考慮歷史因素，既要實事求是，穩(wěn)定有序，又要面向未來，合法合規(guī)，認真控制好風險，系統(tǒng)思考，統(tǒng)籌全局，逐步在改制企業(yè)建立高效的公司治理結(jié)構，對股東負責，對企業(yè)長遠負責。

第三，審慎實施股權結(jié)構調(diào)整。股權結(jié)構問題是改制后企業(yè)面臨的最根本問題，也是影響公司治理的核心因素，實施股權結(jié)構調(diào)整務必結(jié)合企業(yè)實際，審慎操作。首先，要改變股權過于分散的狀況，將股權適度集中，公司可以制訂政策促進股權流動，讓一些素質(zhì)差、能力低的員工逐步退出股份，向生產(chǎn)經(jīng)營骨干集中；或通過股權激勵，逐步提高股權集中度；也可通過增資擴股等辦法，促使原來的股權結(jié)構發(fā)生變化。其次，要加強教育引導，解決員工與股東身份高度重疊的問題，讓股東明白，股東與改制企業(yè)的股權關系和勞動者與企業(yè)的勞動關系完全是兩種性質(zhì)的關系，不可混淆兩者間的法律關系、權利義務。再次，不斷探索創(chuàng)新，解決股東同質(zhì)化問題，進行股權多元化改造，條件具備可考慮引進戰(zhàn)略投資者，他們帶來的不僅是資金，還有市場及管理經(jīng)驗等，同時可以激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，增強改革動力。

改革是一項風險決策，股權優(yōu)化改革還是一項敏感工作，成功實施股權優(yōu)化改革，不僅需要有一個良好的發(fā)展環(huán)境、相互理解和信任的氛圍，還需要經(jīng)營者的智慧、膽識和謀略。每一個改制企業(yè)的文化氛圍和經(jīng)營發(fā)展狀況各不相同，因此，股權優(yōu)化改革沒有現(xiàn)成公式可套用，成功與否取決于天時、地利、人和及每個操作環(huán)節(jié)的有效掌控。