喬 君 宋海燕

(石河子大學 經濟與管理學院，新疆 石河子832000)

一、引言

近幾年來，我國上市公司盈余管理行為一直是各界關注焦點。盈余管理有其存在的合理性，適當?shù)挠喙芾砜梢詼p少企業(yè)的經營風險，也可以激勵管理者的創(chuàng)新能力。然而隨著會計丑聞的頻頻曝光，盈余管理不再是學術界討論的中性詞了，它已經成為高層管理者調節(jié)利潤慣用的手段，它威脅了會計信息的中立性、公允性、可靠性和可比性，影響了會計信息披露的質量，誤導了投資者從而不利于證券市場資源的優(yōu)化配置。

從企業(yè)實體來看，經理層負責日常經營管理活動，對企業(yè)具有信息優(yōu)勢，是代理人。與企業(yè)訂立各種契約的當事人，如:投資者、債權人、客戶、供應商、政府監(jiān)管部門等則不具備此優(yōu)勢，是委托人。而經理層在訂立契約前后，都存在“逆向選擇”和“道德風險”。因此，在委托代理關系中，正是企業(yè)經理層所擁有會計信息優(yōu)勢，使盈余管理成為了可能。因此提高信息披露質量會降低盈余管理發(fā)生頻率。Hirst和Hopkins(1998)認為信息披露透明度的提高會增加盈余管理行為的辨識度［1］。Lobo和Zhou(2001)的研究驗證了信息披露程度的提高可以抑制公司的盈余管理行為。業(yè)績預告信息是關于上市公司未來經營成果、財務狀況與現(xiàn)金流量的預測性信息?，F(xiàn)行業(yè)績預告制度規(guī)定，當凈利潤為負、扭虧為盈或業(yè)績幅度變動超過50%時，上市公司必須在定期財務報告正式對外披露之前，將業(yè)績信息向投資者披露，以期幫助信息使用者做出理性決策。隨著資本市場的發(fā)展，業(yè)績預告信息在資本市場扮演者非常重要的角色。業(yè)績預告作為一種臨時性公告，業(yè)績預告的披露有很大的靈活性，管理層在預告形式及時間上仍有很大的選擇空間，尤其在信息不對稱程度較高的情形下，管理層進行自利性披露的動機可能更強。［2］［3］我們認為業(yè)績預告對于降低資本市場的信息不對稱有一定作用，從而可能對盈余管理行為產生一定的影響。

本文框架結構如下:第二部分，相關文獻述評;第三部分，理論分析與研究假設;第四部分，研究設計;第五部分，實證結果分析;第六部分，結論。

二、相關文獻述評

在國內外，存在大量文獻探討盈余管理問題，本文僅就信息不對稱與信息披露兩個方面對盈余管理問題進行綜述。

(一)信息不對稱與盈余管理

盈余管理指企業(yè)管理層在公認會計準則允許的范圍之內，為實現(xiàn)自身效用最大化或企業(yè)價值最大化而做出的會計選擇。Dye(1988)指出，公司管理層同投資者之間的信息不對稱是盈余管理存在的必要條件［4］。Schipper(1989)指出盈余管理的必要條件是信息不對稱的存在，信息不對稱的一種形態(tài)是存在交流阻礙，而且無法通過改變契約消除。因此，盈余管理存在的根本原因在于投資者對了解公司的盈利狀況和發(fā)展前景的信息要少于公司管理層［5］。

Richardson(1998)的實證研究發(fā)現(xiàn)，用買入和賣出價差(bid-ask spread)和分析師盈利預測的分歧程度衡量的信息不對稱程度與盈余管理水平之間存在正相關關系。Imhoff和Thomas(1994)則發(fā)現(xiàn)，分析師對上市公司的信息披露質量評級與上市公司所選用的會計政策保守程度正相關，同財務報告的會計數(shù)據所包含信息的詳細程度正相關。這些研究結果意味著保守的會計政策(通常代表較少的盈余管理)與上市公司信息披露質量之間存在正相關關系。

(二)信息披露與盈余管理

Glosten和Milgrom(1985)建立信息披露質量與信息不對稱關系模型。模型顯示，當公司信息披露程度提高時，投資者與上市公司管理層之間的信息不對稱程度會下降。Welker(1995)實證研究證明了這一推斷。種種證據表明，信息披露可以降低投資者與管理層之間的信息不對稱。從此出現(xiàn)了大量研究信息披露與盈余管理之間相關性的成果。

夏立軍(2005)認為上市公司的財務報告和信息披露是影響投資者與上市公司之間信息不對稱程度的兩大因素，同時分別影響其財務報告中盈余管理的程度及其信息披露的質量［6］。他們對我國上市公司盈余管理程度與信息披露質量之間的相關性進行了實證檢驗。研究結果表明，上市公司盈余管理程度與信息披露質量之間存在顯著的負相關關系。這說明上市公司可能通過降低信息披露質量來配合其盈余管理。隨后，楊德明(2005)從信息披露的角度出發(fā)，通過一個委托-代理模型分析預測信息的披露與盈余管理的關系。他認為，由于我國上市公司管理層披露的預測信息在一定程度上減少了管理層與投資者間的信息不對稱程度，且管理層故意錯誤地披露預測信息需要承擔額外的成本。因此，在一定的條件下，管理層披露預測信息將有利于減少管理層盈余管理行為。并用經驗證據證明了這一結論。

基于信息不對稱理論，我們認為管理層有動機進行盈余管理并從中受益。黃新建，張宗益(2004)發(fā)現(xiàn)上市公司為了取得股權再融資的資格，在配股以前存在強烈向上的盈余管理動機［7］。而在宣布配股后第2年和第3年，配股企業(yè)沒有進行盈余管理。也有研究相關公司治理機制對盈余管理行為影響的成果。陳小林(2008)通過分析審計委員會的設立對盈余管理、信息披露透明度的影響等方面的研究發(fā)現(xiàn)，設立審計委員會的公司進行扭虧盈余管理的行為顯著要低，信息披露的透明度顯著要高［8］。

三、研究假設

上市公司中普遍存在的管理層與投資者之間的信息不對稱是盈余管理存在的必要條件。由于信息不對稱的存在，管理層與投資者之間缺少交流的平臺，而且這種不完善機制無法通過改變契約消除。先前研究表明，信息披露可以抑制盈余管理行為。業(yè)績預告作為一種前瞻性財務信息，投資者通常據此作為評價公司經濟發(fā)展前景并作出投資決策的途徑。而且，從1998年到2005年業(yè)績預告制度的變遷過程來看，我國監(jiān)督部門要求發(fā)布業(yè)績預告的目標非常明確:降低投資者與管理層之間的信息不對稱，提前釋放業(yè)績風險，增加投資者收益，并保障投資者利益不受侵犯。

基于以上分析，提出假設1:

假設1:業(yè)績預告披露與否會對上市公司盈余管理水平產生影響。

在監(jiān)管機構對達到披露標準的上市公司業(yè)績預告做出強制披露要求的同時，一些未達到披露要求的上市公司選擇資源披露業(yè)績預告。強制披露信息行為強調的是信息相關性，出發(fā)點是保護中小投資者利益。自愿披露業(yè)績預告在一定程度上市管理層的一種自覺行為，管理層的出發(fā)點是維護自身形象和社會責任，更強調的是信息的可靠性。我們認為，自愿披露的業(yè)績預告信息更加可靠。

基于以上分析，提出假設2:

假設2:強制性披露的業(yè)績預告對盈余管理水平產生影響。

發(fā)生“變臉”的業(yè)績預告，來源于業(yè)績預告的修正公告。我國監(jiān)管部門規(guī)定，上市公司發(fā)布業(yè)績預告以后，當發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有跡象表明實際業(yè)績與預告的內容有很大不同時，應該發(fā)布業(yè)績預告修正公告。修正公告必須在定期報告之前對外披露。當修正公告與首次預告的內容的盈利狀況相反時，我們就認為業(yè)績預告發(fā)生“變臉”。有一句諺語，叫做“沒有消息就是好消息”。這句話可以形象的表明投資者的心理狀態(tài)。當首次業(yè)績預告以后，投資者已經對股票有預期，并選擇了適當?shù)耐顿Y決策。如果之后，投資者投資的股票發(fā)生業(yè)績預告“變臉”，這一現(xiàn)象對投資者有兩方面影響:一是調整投資策略;二是調整對股票預期，包括對此上市公司管理層能力和公司形象的預期。這就導致上市公司的聲譽以及潛在的融資受到影響。為了在一定程度上挽回投資者對公司的信任，上市公司管理層會相對抑制盈余管理行為。

基于以上分析，提出假設3:

假設3:與發(fā)生“變臉”的業(yè)績預告公司相比，沒有發(fā)生“變臉”的公司盈余管理程度更高。

業(yè)績預告期間是指，業(yè)績預告的公告日期與定期報告日之間的天數(shù)。預告期間越長，業(yè)績預告越及時。隨著業(yè)績預告制度的發(fā)展，業(yè)績預告由原來的只預告年度經營狀況到年度季度全部預告。如果每一季度預告時間期限之內，上市公司預期本年利潤與上年相比發(fā)生重大虧損、增加或減少，年度的業(yè)績預告也會在季度的業(yè)績預告中出現(xiàn)。但是一般在年度前三季度之內發(fā)布的年度預告有很大的不確定性，所以一般的研究都集中于每年的9月份之后發(fā)布的預告。發(fā)布業(yè)績預告越及時的公司，離定期報告的時間越長，業(yè)績預告的準確性越差，但是管理層為了保持自身業(yè)績預告準確的形象，定期報告更傾向于迎合業(yè)績預告。

基于以上分析，提出假設4:

假設4:發(fā)布業(yè)績預告越及時的公司盈余管理程度越高。

按照業(yè)績預告的精確度(precision)分類，可以分為點值預測、范圍值預測、上下限預測、以及定性預測。其中點值預測的精確度最高，定性預測的精確度最低。由于業(yè)績預告的性質，其對準確性的要求較高。上市公司為了維護自身形象，以免影響公司的潛在投資者，會基于自身的經營狀況發(fā)布不同精確度的業(yè)績預告。業(yè)績預告精確度越高的公司為了自身利益的考慮，越有動力利用盈余管理迎合較高精確度的業(yè)績預告。

基于以上分析，提出假設5:

假設5:預告精確度越高的公司盈余管理程度越高。

與上面的推理相似，上市公司為了保持較小的預告偏差，從而贏得投資者的信任，會選擇利用盈余管理來迎合業(yè)績預告。

基于以上分析，提出假設6:

假設6:預告偏差越小的公司盈余管理程度越高。

四、研究設計

(一)數(shù)據選擇

筆者選取新會計準則實施后2007年到2009年滬深A股上市公司作為初選樣本，并在此基礎上，剔除變量缺失公司、金融保險業(yè)上市公司的觀察值、無法或不確定的預告。

公司的行業(yè)分類參照了證監(jiān)會2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類索引》，其中制造業(yè)由于公司數(shù)量眾多，取兩位代碼分類(制造業(yè)中代碼為C2的公司只有3家，將其歸入其他制造業(yè)C9中)，其他行業(yè)取一位代碼分類。業(yè)績預告數(shù)據來自WIND數(shù)據庫，上市公司其他財務數(shù)據來自CSMAR數(shù)據庫。經過統(tǒng)計整理，最終得到4341個研究樣本。其中2243個樣本發(fā)布了業(yè)績預告，1520個可以計算出預測中值，即預測值。數(shù)據處理采用EXCEL2003和STATA11.0。

(二)變量選擇與定義

(1)被解釋變量

研究發(fā)現(xiàn)，截面修正的Jones模型估計出的操縱性應計利潤能夠有效的衡量公司的盈余管理。本文采用修正的Jones模型估計操縱性應計利潤。采用截面的操縱性應計利潤(DA)的絕對值(|DA|)作為被解釋變量來衡量公司盈余管理的程度。具體的，我們用如下模型計算，用等式(1)進行分年度分行業(yè)回歸，然后將估計出來的回歸系數(shù)帶入等式(2)。從而估計出操控性應計項目DA。

其中，TA為總應計項目，它等于營業(yè)利潤減去經營活動產生的現(xiàn)金凈流量;Asset為資產總額;REV為銷售收入的增長額;REC為應收賬款的增長額;PPE為固定資產原價。

(2)解釋變量

對于總樣本公司，引入虛擬變量dum來衡量業(yè)績預告披露。如果公司披露業(yè)績預告，該變量取值為1，反之取值為0。對于披露業(yè)績預告的樣本公司，引入虛擬變量force來衡量業(yè)績預告披露方式，當公司強制披露業(yè)績預告時，該變量取值為1，反之為0。引入虛擬變量Change來衡量業(yè)績預告是否發(fā)生“變臉”，當公司業(yè)績預告發(fā)生“變臉”時，該變量取值為1，反之為0。引入yugaoqijian來衡量業(yè)績預告日與實際報告報出日之間的天數(shù)。引入變量precision來衡量業(yè)績預告的精確程度，我們引用先前研究業(yè)績預告精確度的方法，即賦值的方法。當披露方式為點值預測時，賦值為3;當為范圍值預測時，賦值為2;當預測是上限(下限)預測時，賦值為1;當預測為定性預測時，賦值為0［9］。最后我們引入Tdeviation來衡量實際盈余與業(yè)績預告值是否一致，計算方法如下:Tdeviation=(AE-PDA-FE)/|FE|，其中AE標示公司財務報告對外披露的盈余;PDA表示未去規(guī)模化的隨意性應計利潤;FE為業(yè)績預告值［10］。

(3)控制變量

在借鑒國內外學者的研究結果基礎上，引入控制變量，如資產負債率、凈資產收益率、公司規(guī)模。各變量的具體定義見表1。

表1 變量定義表

(三)模型設計

本文采用模型(1)檢驗業(yè)績預告的披露與否與盈余管理程度之間的相關關系。在此，樣本為總樣本，包括發(fā)布與不發(fā)布業(yè)績預告的上市公司。采用模型(2)檢驗業(yè)績預告特征與盈余管理程度之間的相關關系。具體模型如下:

五、實證分析

(一)變量的描述性統(tǒng)計

表2和表3分別為對全體樣本和發(fā)布業(yè)績預告的樣本公司的主要變量進行描述性統(tǒng)計的結果。從表中可以看出盈余管理程度(DA)的標準差均較大，說明盈余管理程度差異性較大，且具有普遍性。表3中預告期間(yugaoqijian)的標準差較大，說明公司之間預告期間有很大的差異。從DA的均值來看，發(fā)布業(yè)績預告的公司DA的均值大于全樣本的公司，說明發(fā)布業(yè)績預告的公司盈余管理的程度比全樣本要高，間接說明發(fā)布業(yè)績預告會加強盈余管理行為。從預告誤差Tdeviation的均值-90.26911來看，說明大多數(shù)公司預測值偏向于穩(wěn)健性和悲觀性，以免財務報告報出時產生較差的市場反應。

表2 全樣本變量的描述性統(tǒng)計

表3 發(fā)布業(yè)績預告樣本變量的描述性統(tǒng)計

(二)均值檢驗

為進一步驗證描述性統(tǒng)計說明的結果，我們對全樣本以及發(fā)布業(yè)績預告的樣本進行均值的差異檢驗。檢驗結果如表4。從表中可以看出，發(fā)布業(yè)績預告的DA均值大于未發(fā)布業(yè)績預告的樣本公司，T值為2.9380，說明這一差異在統(tǒng)計上是顯著的，這說明發(fā)布業(yè)績預告的樣本公司盈余管理程度大于未發(fā)布業(yè)績預告的公司。

表4 盈余管理程度均值檢驗

(三)回歸分析

為檢驗業(yè)績預告的發(fā)布以及業(yè)績預告的特征與盈余管理程度的相關性，我們首先按模型(1)進行回歸處理，檢驗業(yè)績預告發(fā)布與否與盈余管理程度的相關性，回歸結果見表5。從表5中可以看出，業(yè)績預告的發(fā)布與盈余管理程度是正相關的，而且是顯著的。說明業(yè)績預告作為一種預測性信息，目的是提前釋放股票風險，保護投資者利益，但是提高了管理層進行盈余管理的動機，減弱了財務報表的可靠性和相關性。業(yè)績預告的發(fā)布沒有降低盈余管理行為，反而加強了管理層進行盈余管理的動機。

然后，我們按照模型(2)進行回歸處理，采取逐步增加變量的方法，考察業(yè)績預告強制性與否、是否變臉、預告期間、預告精確度、預告的誤差與盈余管理程度的關系。回歸結果見表6。從回歸結果來看，業(yè)績預告的預告期間(yugaoqijian)與盈余管理程度顯著正相關，說明預告越及時，盈余管理程度越高，接受假設4;預告的精確度(precision)系數(shù)顯著為正，說明精確度越高，盈余管理程度越高，接受了假設5;預告的誤差(Tdeviation)系數(shù)顯著為負，說明預告誤差與盈余管理程度顯著負相關，誤差越小，盈余管理程度越高，接受假設6。但是業(yè)績預告的強制性變量與“變臉”與否的系數(shù)均不顯著。說明從全體業(yè)績預告樣本來說，強制性與否與“變臉”情況與盈余管理沒有普遍的關系。

為了進一步檢驗業(yè)績預告的強制性與否以及業(yè)績預告變臉與否與盈余管理程度的關系，我們分組進行回歸，分別檢查不同消息類型(好消息或壞消息)的特征與盈余管理程度之間的關系。回歸結果見表7和表8。從表7可以看出，業(yè)績預告“變臉”，即從壞消息變?yōu)楹孟r，盈余管理會降低，支持了假設3。由利空消息變?yōu)槔孟ⅲ覀冋J為管理層基于兩個考慮:首先，好消息的發(fā)布距離財務報告披露日較近，消息相對比較準確，沒有進行盈余管理的必要;其次，為挽回“變臉”造成的信譽損失，管理層會提高財務報告質量。強制性披露系數(shù)force為正，但是不顯著，說明當好消息的發(fā)布為強制性時，管理層沒有提高盈余管理活動的動機。

從表8可以看出，“變臉”與否change的系數(shù)為正，并且是顯著的。說明當業(yè)績預告由好消息變?yōu)閴南r，上市公司盈余管理程度提高。這時，上市公司的信譽受損，而且管理層為掩飾更大的損失，進行了更大程度的盈余管理。強制性force系數(shù)為負，且是顯著的，說明自愿壞消息的披露的質量是較高的。

表5 業(yè)績預告發(fā)布與否與盈余管理相關性

通過以上分析，我們檢驗了業(yè)績預告披露與盈余管理之間的相關性。通過總體以及分組回歸檢驗以及均值差異性檢驗，我們得出業(yè)績預告與盈余管理之間的關系。實證結果支持了所有假設。控制變量在所有回歸中結果顯著。

六、結論

本文以2007至2009年滬深兩市上市公司為研究對象，通過手工整理業(yè)績預告特征變量，包括預告精確度、預告誤差以及預告期間等，考察了業(yè)績預告披露與盈余管理的相關性。研究發(fā)現(xiàn)，總體上，發(fā)布業(yè)績預告的上市公司沒有從整體上降低盈余管理程度程度，提高財務報告質量，反而提高了管理層進行盈余管理動機;管理層為迎合業(yè)績預告內容，避免預告不準確等因素造成自身聲譽受損，進行了盈余管理;研究發(fā)現(xiàn)預測精確度以及預告期間與盈余管理程度正相關，預告誤差與盈

余管理水平負相關;研究還發(fā)現(xiàn)預告為好消息時，強制性預告對盈余管理沒有影響，但是壞消息時，強制性預測降低了盈余管理水平，提高了財務報告質量，說明強制性預測壞消息起到了保護投資者的作用;從業(yè)績預告是否“變臉”來看，當由壞消息變?yōu)楹孟r，“變臉”降低了盈余管理水平;當好消息變?yōu)閴南r，“變臉”提高了盈余管理水平。

表6 業(yè)績預告特征與盈余管理

表7 好消息組樣本預告特征與盈余管理

表8 壞消息組樣本預告特征與盈余管理

本文的研究結論，對于業(yè)績預告制度制定者、監(jiān)管部門、證券分析師以及投資者有重要的意義。本文的政策性意義在于:我們應該加強對上市公司業(yè)績預告實施的監(jiān)管和約束，提高預測性信息的質量，改變業(yè)績預告披露與盈余管理“惡性補充”的作用。監(jiān)管部門還應該鼓勵上市公司自愿披露預測信息，加強披露的監(jiān)督，并結合財務報告質量，提高會計信息的總體質量，改善資本市場信息不對稱現(xiàn)狀，保護投資者利益。本文的實踐意義在于:

第一，通過本文研究結論，證券分析師以及潛在投資者應加強對業(yè)績預告特征的分析，結合財務報告質量總體評價上市公司信息披露質量，從而做出正確的投資決策。

第二，由于業(yè)績預告數(shù)據獲得以及整理過程的困難性，我們僅選取了2007至2009三年的業(yè)績預告的年度數(shù)據，雖然統(tǒng)計數(shù)量足夠，但是具有不完整性。

第三，雖然本文研究業(yè)績預告對盈余管理的影響，其中提及到對公司聲譽的影響，但是沒有深入檢驗業(yè)績預告披露特征對以后年度盈余管理水平的影響。因此，在未來研究中，可以考慮加大研究樣本觀測值，同時考察業(yè)績預告對上市公司以后年度盈余管理水平的影響。

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