王曉梅 羅頻宇

[摘要]本文首先分析了我國(guó)發(fā)展金融衍生品的意義，其次從品種、規(guī)模和分布等方面介紹了國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和現(xiàn)狀，并分析了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)存在的不足，最后對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行了展望。

[關(guān)鍵詞]金融衍生品現(xiàn)狀發(fā)展

金融衍生品（衍生金融工具），是指其價(jià)值派生于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)是以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，以杠桿性的信用交易為特征。金融衍生品自20世紀(jì)80年代以來(lái)經(jīng)歷迅速變化的過(guò)程，國(guó)際金融市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新層出不群，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易額的增長(zhǎng)速度已經(jīng)大大超過(guò)了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，并逐步成為國(guó)際市場(chǎng)的重要組成和發(fā)展的推動(dòng)力。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，金融衍生產(chǎn)品以其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加收入的功能，成為金融市場(chǎng)很重要的組成部分。

一、產(chǎn)品推出缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃協(xié)調(diào)

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀現(xiàn)在很多人對(duì)衍生品在中國(guó)的發(fā)展有著積極樂(lè)觀的態(tài)度。從上世紀(jì)90年代少數(shù)機(jī)構(gòu)開(kāi)展地下期貨交易為起點(diǎn)，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)先后出現(xiàn)了國(guó)債期貨，配股權(quán)證，外匯期貨以及股指期貨等交易品種。目前我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)現(xiàn)在除了石油，國(guó)外成熟市場(chǎng)大宗期貨交易品種基本上在我國(guó)都上市。從美國(guó)市場(chǎng)等成熟市場(chǎng)的發(fā)展軌跡與經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，其演化過(guò)程經(jīng)歷了由商品類(lèi)——匯率、利率類(lèi)——股權(quán)類(lèi)衍生品的的發(fā)展階段。而我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展卻有其獨(dú)特之處。關(guān)鍵在于，對(duì)建立交易所，推動(dòng)衍生品上市國(guó)內(nèi)有著異乎尋常的積極性的空前的沖動(dòng)性。但是卻缺乏應(yīng)有統(tǒng)籌規(guī)劃協(xié)調(diào)，只是將現(xiàn)有各交易所和銀行間市場(chǎng)設(shè)計(jì)中的各類(lèi)衍生品合約拿來(lái)掛牌交易，陷入了缺乏規(guī)劃——治理整頓——有限放開(kāi)——規(guī)范發(fā)展的周期循環(huán)，嚴(yán)重阻礙我國(guó)金融衍生品的發(fā)展步伐。

二、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不健全

海外衍生品市場(chǎng)分為和場(chǎng)外市場(chǎng)：場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是在交易所內(nèi)交易的，場(chǎng)外市場(chǎng)是在全球大金融機(jī)構(gòu)之間交易的。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)大約只占20%全部衍生品市場(chǎng)的份額，二者區(qū)別主要表現(xiàn)在資信程度、制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)組織、交易結(jié)算和政府監(jiān)管等多方面。隨著現(xiàn)代社會(huì)信息技術(shù)的發(fā)展，場(chǎng)外交易逐步轉(zhuǎn)移為場(chǎng)內(nèi)交易。從我國(guó)金融業(yè)的發(fā)育現(xiàn)狀以及投資者的信用度不高、監(jiān)管水平有限等多方面因素綜合看，國(guó)內(nèi)發(fā)展場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)要非常慎重，主要在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部交易，不可直接面向普通投資大眾。應(yīng)該使其成為推動(dòng)這一市場(chǎng)的主導(dǎo)，逐步建立合理布局，適度競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)市場(chǎng)的良性循環(huán)的期貨交易所。

三、未形成有效監(jiān)管機(jī)制

金融衍生品作為虛擬產(chǎn)品，又處于金融體系風(fēng)險(xiǎn)的頂端，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)的監(jiān)管體制先是混業(yè)監(jiān)管，然后到了分業(yè)監(jiān)管，“一行三會(huì)、分業(yè)監(jiān)管、垂直管理”是現(xiàn)在的監(jiān)管架構(gòu)。但卻將衍生品市場(chǎng)監(jiān)管全部納入部門(mén)主導(dǎo)的監(jiān)管序列，比如將利率類(lèi)衍生品歸入人民銀行，將匯率衍生品歸入國(guó)家外匯管理局 ，將債券類(lèi)衍生品歸入財(cái)政部，將股權(quán)類(lèi)衍生品歸入中國(guó)證監(jiān)會(huì)等。但是現(xiàn)在金融業(yè)出現(xiàn)了從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的趨勢(shì)，中國(guó)現(xiàn)在的分業(yè)監(jiān)管將會(huì)割裂金融衍生品市場(chǎng)的有機(jī)統(tǒng)一，降低市場(chǎng)效率，或各部門(mén)因利益矛盾給市場(chǎng)發(fā)展設(shè)置障礙，形成人人都能管，人人都不管的兩難局面。

四、參與者定位不清

各交易所、期貨商、廣大的投資者以及基金、證券公司都是在衍生品中的參與者。而我國(guó)政府部門(mén)管理結(jié)構(gòu)卻決定了各類(lèi)市場(chǎng)參與者在角色和定位上無(wú)法自由選擇。如證券公司無(wú)法自主決定成為哪個(gè)交易所的會(huì)員，交易所無(wú)法自主開(kāi)發(fā)某衍生品并決定是否上市；所以只能選擇代理那些衍生品種。目前，人們關(guān)心更多的是衍生品能在哪些交易所上市交易，是籌備中的上海金融衍生品交易所獨(dú)家壟斷，還是所有交易所都可以研發(fā)衍生品上市交易；是只許可現(xiàn)有的期貨公司代理衍生品二級(jí)市場(chǎng)交易，還是銀行、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)甚至境外機(jī)構(gòu)都可以成為代理機(jī)構(gòu)。

五、對(duì)我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的展望

金融衍生品市場(chǎng)本身就是不斷創(chuàng)新的市場(chǎng)，創(chuàng)新是其生命力所在。面對(duì)這些國(guó)情，我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新需要怎樣的金融衍生品，當(dāng)前亟待研究與探討未來(lái)如何穩(wěn)步推進(jìn)發(fā)展衍生品市場(chǎng)。應(yīng)從簡(jiǎn)單的衍生品入手，結(jié)合市場(chǎng)，穩(wěn)定、健康地促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

中國(guó)衍生品市場(chǎng)未來(lái)的崛起，一方面會(huì)使監(jiān)管層逐步認(rèn)識(shí)到衍生品在理順資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制、規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)權(quán)的重要作用后，逐步完善衍生品監(jiān)管制度、規(guī)范衍生品市場(chǎng)。另一方面，會(huì)使一大批有實(shí)力的期貨公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)套期保值業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)與教育，逐步為期貨行業(yè)引進(jìn)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)與機(jī)構(gòu)投資者，在很大程度上改變了期貨市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)并大大拓展了市場(chǎng)容量，而這些投資者的進(jìn)入也進(jìn)一步撫平了期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。與此同時(shí)，三大期貨交易所不斷完善交易規(guī)則、豐富交易品種，大量符合國(guó)內(nèi)需求的新品種上市也進(jìn)一步促進(jìn)了相關(guān)需求者的入場(chǎng)

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