摘 要：中小企業(yè)融資難作為目前困擾我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要難題之一，既與中小企業(yè)自身的經(jīng)營特點(diǎn)密切相關(guān)，也與我國現(xiàn)有的金融服務(wù)供給不足有關(guān)。我國的信托公司具備為中小企業(yè)提供有效金融服務(wù)的客觀條件，而且也為中小企業(yè)融資做出了有益的探索。但信托公司仍需結(jié)合信托的制度優(yōu)勢，在監(jiān)管部門的政策鼓勵(lì)和扶持下不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，開辟助推中小企業(yè)發(fā)展的業(yè)務(wù)新的增長極。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資難；信托公司；制度優(yōu)勢

中圖分類號：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０12)05－００56－０4 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.13

中小企業(yè)已成為我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量，對提升我國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力和吸納城鎮(zhèn)居民就業(yè)具有重要意義。截至2010年末，全國工商登記中小企業(yè)超過1100萬家，個(gè)體工商企業(yè)超過3400萬個(gè)①。但中小企業(yè)的發(fā)展一直面臨著多重挑戰(zhàn)，特別在銀根緊縮的當(dāng)下，中小企業(yè)融資難的問題再次凸顯。

信托業(yè)作為金融體系的“四大支柱”之一，在近年來取得了飛速的發(fā)展，信托制度的功能和優(yōu)勢也開始為人所知。截至2011年末，我國信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模已逾4.8萬億元，遠(yuǎn)超同期基金業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模。相較于銀行等主要金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的“惜貸”，信托公司在中小企業(yè)融資方面的積極作用，是值得關(guān)注和探討的。

一、中小企業(yè)融資難的原因剖析

中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為制約我國中小企業(yè)發(fā)展的最主要問題之一，銀行等主要金融機(jī)構(gòu)給中小企業(yè)的貸款額度有限，剖析中小企業(yè)融資難的原因，首先要看中小企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)。

（一）中小企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)

中小企業(yè)難以從銀行等大型金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，這與中小企業(yè)公司治理不完善、信用等級較低、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大等經(jīng)營特點(diǎn)密切相關(guān)。具體來說，包括以下四點(diǎn)。

1.中小企業(yè)公司治理不完善，管理水平低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。中小企業(yè)多為規(guī)模較小的有限公司、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)或者合伙企業(yè)，人合性特征明顯，公司治理結(jié)構(gòu)落后，管理制度不完善，財(cái)務(wù)制度不健全，由此帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。銀行放貸后，對中小企業(yè)的經(jīng)營情況無法及時(shí)有效地了解和把握，這給銀行帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2.中小企業(yè)的信用等級較低，企業(yè)的資信制度有待建立。中小企業(yè)貸款難，一方面在于中小企業(yè)自身的資信等級較低，另一方面在于我國以企業(yè)資信檔案為基礎(chǔ)的信用制度等配套制度仍然缺失，由此導(dǎo)致銀行對中小企業(yè)的貸后監(jiān)督成本較高。因此，銀行普遍不愿意開展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)。

3.中小企業(yè)的固定資產(chǎn)較少，可提供的擔(dān)保物也較少。銀行一般只認(rèn)可土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)作為抵押物，而中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，擔(dān)保物品種單一，無法滿足銀行貸款的門檻。另外，中小企業(yè)的核心競爭力一般在于技術(shù)，但目前知識產(chǎn)權(quán)無法作為銀行貸款的擔(dān)保，導(dǎo)致即使是擁有技術(shù)創(chuàng)新背景的中小企業(yè)也難從銀行獲得貸款。

4.中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。很多中小企業(yè)為擁有核心技術(shù)的高新技術(shù)企業(yè)，或者為依靠低廉勞動(dòng)成本的勞動(dòng)密集型企業(yè)，企業(yè)規(guī)模小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，相比中小企業(yè)，銀行更愿意將貸款發(fā)放給資質(zhì)良好、經(jīng)營情況穩(wěn)定的大中型企業(yè)。

（二）金融體系的不完善

雖然中小企業(yè)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大、可擔(dān)保資產(chǎn)少等經(jīng)營特點(diǎn)，但考察我國現(xiàn)有的金融體系，匹配中小企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)的金融服務(wù)仍然缺失。如何發(fā)揮金融體系對中小企業(yè)發(fā)展的支持作用，是現(xiàn)行金融體系必須直面的問題之一。

1.銀行作為主流的金融機(jī)構(gòu)，雖然掌握著最豐富的信貸資源，但難以為中小企業(yè)提供有效的金融服務(wù)。銀行的經(jīng)營風(fēng)格較為穩(wěn)健，對風(fēng)險(xiǎn)的控制極為審慎，對信貸審批有嚴(yán)格的程序。因此，出于風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行不愿放貸給經(jīng)營不穩(wěn)定、無法提供有效擔(dān)保的中小企業(yè)。

2.與中小企業(yè)融資服務(wù)相適應(yīng)的中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不足。我國現(xiàn)有的金融體系中直接融資市場還不發(fā)達(dá)，股票市場和債券市場的門檻較高。創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)的資質(zhì)要求較高，且審批時(shí)限較長，大部分中小企業(yè)仍無法通過創(chuàng)業(yè)板獲得融資。

3.在間接融資市場方面，主要為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的多為城市銀行和村鎮(zhèn)銀行。但這些金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模仍然較小，所提供的信貸資源有限，對中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制也較為嚴(yán)格。

綜上所述，中小企業(yè)融資難問題的形成不僅與主觀上中小企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)有關(guān)，而且在客觀上也與我國現(xiàn)有金融體系的不完善有關(guān)。

二、信托的制度優(yōu)勢契合中小企業(yè)的融資服務(wù)

縱觀我國現(xiàn)有的金融體系和金融機(jī)構(gòu)，信托公司客觀上具備為中小企業(yè)提供個(gè)性化金融服務(wù)的條件，原因在于信托的制度優(yōu)勢契合了中小企業(yè)的融資服務(wù)。

（一）信托公司是唯一橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)市場的金融機(jī)構(gòu)

在我國現(xiàn)有的金融體系下，信托公司是唯一能橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)市場的金融機(jī)構(gòu)，由此帶來了信托公司在金融服務(wù)方面所獨(dú)有的投融資優(yōu)勢，這是銀行、券商和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)所不具備[1]。我國《信托公司管理辦法》第19條規(guī)定，信托公司管理運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的約定，采取投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式進(jìn)行。這一規(guī)定明確了信托公司對信托資金運(yùn)用方式的多樣化，不僅能夠貸款，而且還能夠投資、租賃、出售等，這使得信托公司擁有了在貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)市場之間提供跨市場金融服務(wù)的制度優(yōu)勢。

目前，市場上已經(jīng)有多家信托公司通過探索發(fā)揮信托獨(dú)特的投融資優(yōu)勢，為中小企業(yè)提供綜合化、個(gè)性化的融資服務(wù)。2011年8月，中信信托有限責(zé)任公司宣布表示，將以產(chǎn)業(yè)投資基金的方式，推動(dòng)貴州、內(nèi)蒙古、陜西、山西等地的煤炭資源整合，不僅以債權(quán)、股權(quán)、結(jié)構(gòu)型資金的形式為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，而且能作為股東參與公司治理，為中小企業(yè)公司治理的改善和財(cái)務(wù)資源的整合提供豐富的經(jīng)驗(yàn)，使中小企業(yè)通過管理改善產(chǎn)生內(nèi)生性的增長動(dòng)力。

信托公司可以根據(jù)中小企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，靈活地選擇以貸款、股權(quán)、收益權(quán)、股權(quán)加債權(quán)等多種形式提供融資服務(wù)[2]。如果采用股權(quán)形式為中小企業(yè)提供融資，信托公司可以股東身份參與公司治理，改善公司的經(jīng)營管理，管控資金的流向，在期限屆滿時(shí)能通過股權(quán)回購、第三方轉(zhuǎn)讓等形式獲得退出。采取貸款的融資形式，信托公司可以采取專戶監(jiān)管、應(yīng)收賬款抵押、收益權(quán)抵押等多種形式確保資金的安全。因此，相比于銀行只能提供單一的貸款，信托公司能夠“量體裁衣”，在運(yùn)用多種方式為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的同時(shí)，還能參與和改善中小企業(yè)的經(jīng)營管理，為中小企業(yè)的資源整合提供專業(yè)化的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，通過一整套定制化的金融服務(wù)助力中小企業(yè)的發(fā)展和壯大。

（二）信托制度擁有所有權(quán)和受益權(quán)分離的獨(dú)特設(shè)計(jì)

我國部分中小企業(yè)是處于農(nóng)村的集體企業(yè)或者個(gè)體工商戶，但當(dāng)這些中小企業(yè)有融資需求時(shí)，找銀行貸款都會遇到制度性的法律問題。因?yàn)榘凑漳壳暗姆梢?guī)定，雖然農(nóng)民的土地承包經(jīng)營權(quán)是可以在村集體內(nèi)實(shí)現(xiàn)有限制的流轉(zhuǎn)，但不能以土地承包經(jīng)營權(quán)進(jìn)行抵押。具有較大擔(dān)保價(jià)值的土地卻無法作為抵押品，制約了土地價(jià)值功能的實(shí)現(xiàn)，也限制了中小企業(yè)的融資渠道。所以如何破解我國現(xiàn)有法律制度中由于土地制度帶來的中小企業(yè)融資難問題，也是我國信托公司探索和嘗試的一個(gè)方向。

信托制度獨(dú)有的所有權(quán)和受益權(quán)分離的制度設(shè)計(jì)，能將所有權(quán)中的收益權(quán)剝離出來形成受益權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)受益權(quán)的流通，完成財(cái)產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)換和流通[3]。實(shí)務(wù)中，已有信托公司嘗試通過信托制度的財(cái)產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)換功能，將不能抵押的農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)，通過設(shè)立信托轉(zhuǎn)換為可以抵押的信托受益權(quán)。例如中糧信托已經(jīng)采取的模式是：由農(nóng)村合作社將土地承包經(jīng)營權(quán)委托給信托公司，成立土地承包經(jīng)營權(quán)自益信托。信托公司履行管理職責(zé)，將土地出租，所得收入作為信托收入分配給受益人，并約定將信托的受益權(quán)全部作為農(nóng)村合作社在銀行貸款的質(zhì)押擔(dān)保。若農(nóng)村合作社違約，銀行有權(quán)處置信托受益權(quán)，所得資金用以償還貸款。

由此可見，信托能通過獨(dú)有的所有權(quán)和受益權(quán)分離的制度設(shè)計(jì)，將土地承包經(jīng)營權(quán)的收益權(quán)剝離出來，“轉(zhuǎn)換”為可以抵押的信托受益權(quán)。信托公司采用了個(gè)性化的融資服務(wù)設(shè)計(jì)，為解決中小企業(yè)融資難、擔(dān)保難的問題提供了新方案。

三、信托公司的業(yè)務(wù)新的增長極——中小企業(yè)融資

信托公司能夠利用信托獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)，為中小企業(yè)提供個(gè)性化的金融服務(wù)，解決中小企業(yè)融資難的問題。在信托公司的銀信合作、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)陸續(xù)受到政策限制的情況下，中小企業(yè)能否成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展新的增長極，也值得進(jìn)一步探索。

（一）信托公司為中小企業(yè)融資的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

2010年以前，信托公司的主要信托業(yè)務(wù)集中于銀信合作、房地產(chǎn)信托、陽光私募等業(yè)務(wù)，中小企業(yè)融資不是信托公司所關(guān)注的焦點(diǎn)。2011年以來，隨著信貸規(guī)模緊縮，資金借貸成本提升，中小企業(yè)融資難問題凸顯，信托公司開始關(guān)注和試點(diǎn)中小企業(yè)融資，市場上關(guān)于中小企業(yè)融資的信托產(chǎn)品也陸續(xù)推出。

目前，信托公司對中小企業(yè)的融資主要是通過信托貸款的形式，通過單體的集合資金信托計(jì)劃，引入政府、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保措施，為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。從現(xiàn)有的信托公司為中小企業(yè)提供的融資方式看，主要以貸款為主，可以采取專戶監(jiān)管、應(yīng)收賬款抵押等多種形式確保資金的安全，而不像銀行只以土地、房屋或者機(jī)器等實(shí)物資產(chǎn)作為抵押品。但信托貸款與銀行信貸存在同質(zhì)化的關(guān)系，而且由于中小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，信托貸款的貸款利率一般也高于銀行同期的貸款利率，對中小企業(yè)而言，資金借貸成本壓力不小。

（二）信托公司中小企業(yè)融資模式創(chuàng)新

從上述信托公司為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的現(xiàn)狀看，信托公司主要以信托貸款為主，實(shí)質(zhì)上與銀行貸款并無二致，沒有發(fā)揮出信托制度在投融資方面所具有的獨(dú)特優(yōu)勢。因此，信托公司仍需積極創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，逐漸淡化“類信貸化”、“去利率化”的與銀行同質(zhì)的信托產(chǎn)品，將信托收入由信托貸款的利差收入轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)管理的投資收益。

一方面，信托公司可以嘗試通過設(shè)立PE基金，投資于具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，通過參與公司企業(yè)的經(jīng)營管理，提高中小企業(yè)的經(jīng)營水平，最后上市退出。雖然目前信托型PE基金在IPO退出機(jī)制方面受到限制，但可以信托資金作為LP（有限合伙），設(shè)立有限合伙型PE基金，開展以中小企業(yè)為投資對象的PE業(yè)務(wù)。例如，北京信托公司在2010年9月成立了專職于PE投資的基金——富智陽光基金（有限合伙）圍繞現(xiàn)代制造業(yè)、新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、智能電網(wǎng)、移動(dòng)通信、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等幾大產(chǎn)業(yè)板塊，擇優(yōu)投資行業(yè)內(nèi)處于快速成長期的創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行投資。

另一方面，信托公司可以通過產(chǎn)業(yè)投資基金的方式，為中小企業(yè)提供綜合化的金融服務(wù)，不僅能滿足資金上的需求，也能提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，為中小企業(yè)的資源整合提供系統(tǒng)性解決方案。例如中信信托推出的煤炭能源產(chǎn)業(yè)基金，抓住煤炭企業(yè)整合升級的機(jī)遇，不僅為煤炭企業(yè)的整合提供資金，而且通過派人進(jìn)駐煤炭企業(yè)，參與目標(biāo)企業(yè)的管理改善，提供企業(yè)整合并購方面的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，以促進(jìn)貴州、內(nèi)蒙古、陜西、山西等地的煤炭資源整合，享受產(chǎn)業(yè)整合升級所帶來的高回報(bào)、高收益。與PE基金不同，產(chǎn)業(yè)投資基金除了IPO上市，還可以通過股權(quán)、債權(quán)、財(cái)務(wù)顧問服務(wù)等綜合化的金融服務(wù)方式，為中小企業(yè)融資提供在貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)市場之間的跨市場金融服務(wù)。

（三）信托公司拓展中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)需要政策支持

雖然信托公司可以結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)，通過PE基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等多種形式為中小企業(yè)提供創(chuàng)新性的金融服務(wù)，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展離不開政策的規(guī)范和指引，也離不開政策的鼓勵(lì)和支持。

信托公司通過PE基金、產(chǎn)業(yè)投資基金的形式為中小企業(yè)提供金融服務(wù)，目前的最大瓶頸在于信托型PE基金在投資于未上市公司股權(quán)后，無法以IPO形式退出，只能在上市前以股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式提前退出。雖然《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》在2008年6月即已發(fā)布，但I(xiàn)PO退出的限制使得信托公司開展PE業(yè)務(wù)無法獲得IPO退出的高溢價(jià)，導(dǎo)致信托公司PE業(yè)務(wù)停滯不前①。金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管總是在博弈中共同發(fā)展，創(chuàng)新是適應(yīng)現(xiàn)實(shí)的需要而產(chǎn)生，只要現(xiàn)實(shí)的需求存在，在不違背金融監(jiān)管原則的前提下，創(chuàng)新就應(yīng)當(dāng)?shù)玫娇险J(rèn)。信托型PE基金發(fā)揮了信托財(cái)產(chǎn)管理的制度優(yōu)勢，為引導(dǎo)社會閑置資金和中小企業(yè)融資需求的對接提供了渠道。隨著信托理論與實(shí)踐的發(fā)展，信托型PE基金IPO退出的限制應(yīng)當(dāng)?shù)玫奖O(jiān)管部門的放開，信托型PE基金也當(dāng)成為信托公司的主要業(yè)務(wù)模式之一，為中小企業(yè)的發(fā)展提供“造血”功能②。

另外，信托公司作為擁有跨市場金融服務(wù)功能的金融機(jī)構(gòu)，發(fā)展PE基金、產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)得到監(jiān)管部門的政策鼓勵(lì)。在《信托公司凈資本管理辦法》出臺后，信托業(yè)進(jìn)入了業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本相掛鉤的精細(xì)化發(fā)展新時(shí)期，開展業(yè)務(wù)必須考慮到該項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)以及單位凈資本所帶來的收益大小。信托公司開展PE基金、產(chǎn)業(yè)投資基金，為中小企業(yè)提供金融服務(wù)，是落實(shí)監(jiān)管部門提出的提升信托公司主動(dòng)管理能力、探索信托業(yè)務(wù)自主發(fā)展模式的重要舉措，理應(yīng)得到監(jiān)管部門的支持。監(jiān)管部門可以考慮對信托公司提供的中小企業(yè)金融服務(wù)，設(shè)置較低的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，鼓勵(lì)信托公司探索適合中小企業(yè)的金融服務(wù)之路。

（責(zé)任編輯：陳薇）

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