摘 要：20世紀(jì)30年代的大蕭條與始于2008年爆發(fā)的次貸危機(jī)的一個(gè)共同點(diǎn)是兩次危機(jī)均從資產(chǎn)泡沫破滅、實(shí)體經(jīng)濟(jì)局部下滑開始，但美國在應(yīng)對兩次危機(jī)中表現(xiàn)出很多不同的特點(diǎn)本文從金融機(jī)構(gòu)救助政策、存款保險(xiǎn)和債務(wù)擔(dān)保政策、金融監(jiān)管等角度出發(fā)，對應(yīng)對兩次危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)進(jìn)行了初步研究與總結(jié)，并提出了我國應(yīng)對金融危機(jī)的建議。

關(guān)鍵詞：大蕭條；次貸危機(jī)；金融政策

中圖分類號：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ 文章編號：１００３－９０３１（２０12）12－００12－０4 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.12.02

20世紀(jì)30年代的大蕭條與始于2008年爆發(fā)的次貸危機(jī)的一個(gè)共同點(diǎn)是兩次危機(jī)均從資產(chǎn)泡沫破滅、實(shí)體經(jīng)濟(jì)局部下滑開始，最后表現(xiàn)為全面的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)。在次貸危機(jī)中，美國政府應(yīng)對政策的力度、及時(shí)性、系統(tǒng)性均非1930年代所能同日而語，并根據(jù)八十年來的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)進(jìn)一步發(fā)展了1930年代以來建立的反危機(jī)政策法規(guī)體系，采取了很多有針對性的措施及時(shí)制止了危機(jī)的進(jìn)一步深化。

一、金融機(jī)構(gòu)救助政策

在金融危機(jī)中，對受困金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行及時(shí)救助有助于阻止危機(jī)和恐慌蔓延，金融體系逐漸修復(fù)，從而減輕金融危機(jī)的危害程度和對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。這是大蕭條的教訓(xùn)之一。30年代的銀行危機(jī)前期，美國胡佛政府并未對大范圍瀕臨破產(chǎn)的銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救助，而是任由中小銀行倒閉，銀行危機(jī)蔓延、惡化。直到1932年1月才成立復(fù)興金融公司。此后，該公司擔(dān)負(fù)了胡佛和羅斯福兩屆政府對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接救助的重任。起初，它在拯救銀行等金融機(jī)構(gòu)中起到了一定的作用，使銀行危機(jī)和貨幣供給急劇緊縮得到一定緩解。但1932年7月21日通過的《緊急救濟(jì)和建設(shè)法案》中要求該公司每個(gè)月向總統(tǒng)和國會報(bào)告上個(gè)月所有貸款及借款人名單。出現(xiàn)在名單上的金融機(jī)構(gòu)常被認(rèn)為經(jīng)營不善，名單一公布借款銀行就會遭到擠兌，為此，金融機(jī)構(gòu)不再愿意申請復(fù)興金融公司貸款[1]。

次貸危機(jī)中，為防止金融機(jī)構(gòu)危機(jī)擴(kuò)散，美聯(lián)儲和財(cái)政部較及時(shí)地對受困的各類金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了救援，阻止了一些系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，挽救了一批中小金融機(jī)構(gòu)，對減輕金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)起到了重要作用。美聯(lián)儲通過為受困金融機(jī)構(gòu)提供貸款、促成對重要受困金融機(jī)構(gòu)的并購（即最后貸款人的經(jīng)紀(jì)人功能）來救助它們，同時(shí)通過收取較高利息、獲取股權(quán)、加強(qiáng)監(jiān)管等方式對被救助機(jī)構(gòu)及其股東進(jìn)行懲罰、抑制其道德風(fēng)險(xiǎn)。2008年3月14日，貝爾斯登（美國第五大投行）出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。為了援助貝爾斯登，紐約聯(lián)邦儲備委員會通過摩根大通向貝爾斯登提供300億美元的應(yīng)急資金，期限28天，允許貝爾斯登將其流動(dòng)性最差的300億美元資產(chǎn)作抵押，并且迅速批準(zhǔn)了摩根大通收購貝爾斯登案。5月31日，美聯(lián)儲暫時(shí)放松了對銀行和關(guān)聯(lián)企業(yè)間的某些交易限制，降低了規(guī)定的資本要求，以協(xié)助摩根大通收購貝爾斯登的順利進(jìn)行。2008年7月13日，美聯(lián)儲和財(cái)政部聯(lián)合宣布對陷入困境的“兩房”（房利美、房地美）提供救助。美聯(lián)儲允許“兩房”直接從紐約聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借款。2008年9月14日，美聯(lián)儲雇傭摩根斯坦利評估AIG如若倒閉是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并聯(lián)系私人機(jī)構(gòu)向AIG提供過橋貸款，紐約監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)其向子公司借款200億美元。9月16日，美聯(lián)儲宣布向AIG提供850億美元高息抵押貸款。2008年10月8日，美聯(lián)儲再度聲明向AIG提供的850億美元貸款額度已用盡，允許AIG以投資級固定收益證券為抵押，再給予其378億美元的貸款額度。

財(cái)政部則通過為受困金融機(jī)構(gòu)提供貸款、收購其股票（將其國有化）或債券、收購其問題資產(chǎn)等方式對其提供救助。先是對“兩房”的救助。2008年7月13日，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲聯(lián)合宣布將聯(lián)手對深陷困境的“兩房”提供援助。2008年7月30日，布什總統(tǒng)簽署住房援助法案，該法案將財(cái)政部的債務(wù)上限提高8000億美元至10.7萬億美元，以支持“兩房”和聯(lián)邦住房貸款銀行，并授權(quán)美國財(cái)政部無限度提高對兩房的貸款信用額度，必要時(shí)可不定量收購兩機(jī)構(gòu)股票，批準(zhǔn)美國聯(lián)邦住房管理局向陷入次級住房抵押貸款危機(jī)的房主提供總額3000億美元的轉(zhuǎn)按揭貸款擔(dān)保。2008年9月7日，聯(lián)邦住房金融管理局宣布接管“兩房”；美國財(cái)政部宣布它將支持該接管行動(dòng)，將為兩房提供最多各1000億美元的資本投資、其他支持，以保持其經(jīng)營和清償能力。截至2010年9月，美國政府已為救助“兩房”花費(fèi)1480億美元。

2008年10月3日，布什總統(tǒng)簽署緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案，其中包括問題資產(chǎn)解救計(jì)劃（TARP）。該計(jì)劃初始救援資金為2500億美元，但經(jīng)總統(tǒng)向國會證詞后可增加到3500億美元，再經(jīng)財(cái)政部向國會遞交書面申請獲批后，可增撥另外的3500億美元。

二、存款保險(xiǎn)和債務(wù)擔(dān)保政策

30年代的大危機(jī)中，對銀行流動(dòng)性不足或清償能力不足、可能破產(chǎn)的擔(dān)憂和大批銀行關(guān)門倒閉引起的恐慌情緒在存款人和其他銀行債權(quán)人中的迅速擴(kuò)散，使得銀行擠兌成風(fēng)，大批銀行和儲蓄機(jī)構(gòu)為此倒閉，為了遏制住銀行危機(jī)、重建儲戶信心、防止流動(dòng)性危機(jī)再次發(fā)生，羅斯福第一次新政時(shí)期，根據(jù)《1933年銀行法》和《1935年銀行法》成立了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司，建立了存款保險(xiǎn)體系。存款保險(xiǎn)制度的建立，與對銀行系統(tǒng)的整頓措施相配合，使得流動(dòng)性危機(jī)和銀行危機(jī)得到有效控制，直到二戰(zhàn)前夕美國再未發(fā)生嚴(yán)重的銀行危機(jī)。后來，美國的存款保險(xiǎn)制度在擴(kuò)大保險(xiǎn)范圍、提高保險(xiǎn)限額、修改保險(xiǎn)費(fèi)率、規(guī)范聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司對問題銀行的處理等方面，幾經(jīng)修改完善。

次貸危機(jī)中，流動(dòng)性危機(jī)此起彼伏，在注入流動(dòng)性、救助金融機(jī)構(gòu)同時(shí)，美國提高了存款保險(xiǎn)限額，并為各類金融機(jī)構(gòu)提供債務(wù)擔(dān)保，以提高公眾對金融機(jī)構(gòu)的信心，遏止恐慌情緒蔓延，避免金融機(jī)構(gòu)因遭擠兌或無法融資而缺乏流動(dòng)性、倒閉。

在提高存款保險(xiǎn)限額方面：2008年10月3日，美國由布什總統(tǒng)簽署的《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》暫時(shí)提高了存放在存款機(jī)構(gòu)以及全國信用社股份保險(xiǎn)基金中存款的保險(xiǎn)額度，法案規(guī)定在2009年12月31日前，將儲戶的保險(xiǎn)額度從10萬美元提高到25萬美元。美國還擴(kuò)大了提供擔(dān)保的銀行債務(wù)范圍，囊括了企業(yè)存款和此前未覆蓋的一些銀行債務(wù)。

為了降低存款保險(xiǎn)公司的支出，需要加強(qiáng)存款保險(xiǎn)與銀行監(jiān)管的配合。2010年7月12日，美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司與另外三家聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)（美聯(lián)儲、貨幣監(jiān)理署、儲蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局）達(dá)成備忘錄，該公司將獲得徹底監(jiān)管美國金融機(jī)構(gòu)的“無限制性權(quán)力”，一度遭到質(zhì)疑的其監(jiān)管地位問題得到了解決。

雖然存款保險(xiǎn)制度在次貸危機(jī)中起到了較為重要的作用，但目前實(shí)行的存款保險(xiǎn)制度也存在不少問題。

一是擴(kuò)大存款保險(xiǎn)范圍，可能加大存款保險(xiǎn)會引起的道德風(fēng)險(xiǎn)不管是提高存款擔(dān)保限額或?qū)嵭腥~保險(xiǎn)，還是擴(kuò)大擔(dān)保賬戶和債務(wù)種類，都可能加大銀行和存款人的道德風(fēng)險(xiǎn)。一方面，銀行可能因債務(wù)得到更多擔(dān)保，從事更多高風(fēng)險(xiǎn)投資和信貸；另一方面，存款人，尤其是大額存款人以及其他大債權(quán)人，會放松對銀行的監(jiān)督。

二是由于銀行危機(jī)的程度和范圍難以預(yù)測，存款保險(xiǎn)費(fèi)率難以合理確定，危機(jī)時(shí)期，存款保險(xiǎn)公司往往面臨資金短缺問題。危機(jī)發(fā)生后，臨時(shí)加收保費(fèi)，往往會遭受銀行的反對，也可能產(chǎn)生順周期問題。而通過財(cái)政部向存款保險(xiǎn)公司提供貸款，又可能加重財(cái)政負(fù)擔(dān)，甚至增加中央政府或有負(fù)債。

三是現(xiàn)有的存款保險(xiǎn)制度嚴(yán)重缺乏國際協(xié)調(diào)。危機(jī)時(shí)期，多國先后調(diào)整其存款保險(xiǎn)范圍和限額，各國間不同的存款保險(xiǎn)范圍和限額會對各國銀行的比較優(yōu)勢產(chǎn)生影響，引起存款等資金跨國轉(zhuǎn)移，尤其在交易成本較小、匯率風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，這種套利活動(dòng)會更為突出。

四是一國存款保險(xiǎn)制度使參與和未參與存款保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)之間和保險(xiǎn)覆蓋范圍之內(nèi)外同樣存在比較優(yōu)勢不公問題。例如，當(dāng)愛爾蘭政府宣布對其六大銀行債務(wù)提供擔(dān)保時(shí)，其他銀行顯然會處于劣勢。

五是選擇臨時(shí)性存款保險(xiǎn)政策的合適退出時(shí)機(jī)將成為一個(gè)問題。臨時(shí)性存款保險(xiǎn)政策將加大道德風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)開支，需要在合適時(shí)機(jī)及時(shí)退出。一般認(rèn)為，在銀行危機(jī)過去之后、壞銀行大致處置完之后，退出較為合適。然而，如何把握這個(gè)度和時(shí)機(jī)將成為一個(gè)問題。存款保險(xiǎn)制度的存在可以給銀行危機(jī)處理提供時(shí)間，但要徹底醫(yī)治銀行危機(jī)，還需要從其根源著手，而不是造成銀行對存款保險(xiǎn)制度的依賴。

三、金融監(jiān)管改革

大蕭條時(shí)期，美國力圖通過對商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和利率管制等措施，限制過度競爭和投機(jī)，減少金融欺詐和操縱。如1933年通過《格拉斯-斯蒂格爾銀行條例》，將商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分離，并禁止商業(yè)銀行向活期存款支付利息，由聯(lián)儲規(guī)定商業(yè)銀行可為定期存款支付的最高利率（Q條例），以降低商業(yè)銀行資金成本，防止其高息攬存從事高風(fēng)險(xiǎn)信貸和投資。同年通過的《證券法》規(guī)范了證券注冊、發(fā)行程序和信息披露，禁止證券發(fā)行和信息披露中的欺詐和舞弊行為，規(guī)定對欺詐行為造成的損失采取補(bǔ)救措施。1934年通過的《證券交易法》要求對二級市場上交易的證券進(jìn)行持續(xù)、充分的信息披露，成立證券交易委員會（SEC）負(fù)責(zé)制定披露要求、頒布交易行為規(guī)則、充當(dāng)監(jiān)管角色，規(guī)范證券交易，防止人為操縱和控制，并授權(quán)聯(lián)儲制定買方賒購股票、債券時(shí)的最低保證金要求。大危機(jī)促成了主要國家金融監(jiān)管制度和金融安全網(wǎng)的全面建設(shè)，使金融業(yè)由自由走向規(guī)制[2]。

次貸危機(jī)是在80年代以來金融自由化和全球化加速的大背景下發(fā)生的。危機(jī)中顯示出的一些領(lǐng)域金融監(jiān)管真空、漏洞或交叉重疊問題推動(dòng)了危機(jī)后各國加快金融監(jiān)管改革，國際組織也發(fā)揮了較大推動(dòng)作用。危機(jī)后的金融監(jiān)管改革主要包括以下幾方面[3]。

（一）加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管

本次危機(jī)發(fā)生后，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管成為各方共識。國際組織通過建立宏觀審慎監(jiān)管的國際組織架構(gòu)和理論體系、提出宏觀審慎監(jiān)管方法和指標(biāo)體系，為各國樹立宏觀審慎監(jiān)管理念、做好相應(yīng)監(jiān)管改革奠定了基礎(chǔ)。

2009年的倫敦峰會上，正式提出將金融穩(wěn)定論壇（FSF）更名為金融穩(wěn)定委員會，賦予其更加廣泛的促進(jìn)金融穩(wěn)定職責(zé)，并正式提出宏觀審慎監(jiān)管國際架構(gòu)以及加強(qiáng)監(jiān)管的若干建議，為之后監(jiān)管體系的改革指明了方向。

國際清算銀行對宏觀審慎監(jiān)管給予了系統(tǒng)論述，為其理論發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，為其政策操作提供了指導(dǎo)性原則，IMF對宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)的設(shè)計(jì)提供了參考。

美國《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》中，強(qiáng)調(diào)監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要性，成立了金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會和金融研究辦公室。金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會由10個(gè)聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管者和5個(gè)獨(dú)立的無選舉權(quán)成員構(gòu)成，由財(cái)政部長擔(dān)任委員會主席。在建立跨部門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)構(gòu)的同時(shí)，明確了美聯(lián)儲的權(quán)力和在宏觀審慎監(jiān)管框架中的地位、作用，包括由它監(jiān)管金融控股公司、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)等方面。

（二）其他方面的改革

危機(jī)發(fā)生后，美國及其他國家在以下方面做了改進(jìn)：加強(qiáng)對衍生品和對沖基金的監(jiān)管；加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)薪酬制度監(jiān)管，促進(jìn)公司治理改革；要求銀行承擔(dān)證券化產(chǎn)品的部分風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)消費(fèi)者和投資人保護(hù)。另外，美國還進(jìn)一步加強(qiáng)對銀行和互助儲蓄機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，實(shí)行沃爾克法則，進(jìn)行抵押貸款改革。

四、其他金融政策

除了以上金融政策外，美國政府還實(shí)行了對重點(diǎn)非金融企業(yè)的救助。例如，美國政府利用TARP資金對通用汽車和克萊斯勒等公司的金融救助。2008年12月19日布什總統(tǒng)公布《汽車業(yè)重組及資產(chǎn)盤活救助方案》。根據(jù)該方案，通用汽車和克萊斯勒公司獲得總共174億美元的政府資助，首批貸款總額為134億美元，第二批40億美元貸款于2009年2月發(fā)放。

在對個(gè)人的金融救助方面，美國政府首先實(shí)行了“救生索”計(jì)劃，后來又由聯(lián)邦住房署主導(dǎo)修改個(gè)人房貸條件，以避免個(gè)人喪失住房抵押品或止贖，從而同時(shí)防止住宅市場繼續(xù)惡化。

在政策性金融方面，上世紀(jì)30年代大蕭條中美國成立了聯(lián)邦住房局（federal housing administration，1965年并到住房和城市發(fā)展部HUD）和房利美等機(jī)構(gòu)。聯(lián)邦住房局管制房貸利率和條款，使更多家庭能買得起住宅，并為住宅貸款提供擔(dān)保。房利美起初只通過收購由聯(lián)邦住房局擔(dān)保的住宅抵押貸款，來在住房金融二市場上為銀行提供流動(dòng)性。由于房利美和房地美持有和擔(dān)保的美國住房抵押貸款在危機(jī)前就已達(dá)到美國居民房地產(chǎn)市場的50%，“兩房”對于美國住房金融體系具有重要支撐作用。而次貸危機(jī)中，由于“兩房”因購買的次優(yōu)級和次級房貸及支持證券虧損，美國聯(lián)邦住房金融管理局接管，為救助“兩房”耗費(fèi)了大量財(cái)政資金，因此，美國政府已討論住房金融改革問題，有方案擬最終關(guān)閉“兩房”。目前，美國的金融改革中尚未真正觸及其住房金融體系的根本問題（過度信貸、依靠證券化回流資金、作為支柱的“兩房”已難維系），未來還需關(guān)注相關(guān)改革措施。

五、對我國的啟示

面對尚未結(jié)束的世界金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，反觀他國危機(jī)應(yīng)對政策及走向，我國可從防范風(fēng)險(xiǎn)、借鑒經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)、抓住機(jī)遇四方面著手應(yīng)對。一是防范匯率、利率、對外資產(chǎn)貶值和損失風(fēng)險(xiǎn)，采取外儲投資多元化策略、改變對外投資結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大對外直接投資和戰(zhàn)略性投資，積極開展海外維權(quán)，減少對外資產(chǎn)損失。二是借鑒金融安全網(wǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)。平衡金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管關(guān)系，加強(qiáng)金融監(jiān)管，包括加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，加強(qiáng)對混業(yè)經(jīng)營、私募股權(quán)基金、衍生品等的監(jiān)管等。在宏觀審慎框架下加快構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，強(qiáng)化防火墻建設(shè)，防止區(qū)域性、全局性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。三是加快推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度建設(shè)。吸取最后貸款人救助經(jīng)驗(yàn)。加快構(gòu)建完善的金融消費(fèi)者保護(hù)體系，有效保障普通金融消費(fèi)者的權(quán)益。四是抓住危機(jī)機(jī)遇，推進(jìn)人民幣區(qū)域化和國際化，加強(qiáng)區(qū)域金融合作，推動(dòng)國際貨幣體系漸次改革，逐漸提升我國國際地位。抓住債務(wù)國出售國有資產(chǎn)、吸引外資的機(jī)遇，購買優(yōu)良資產(chǎn)，發(fā)展對外投資。抓住發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就業(yè)形勢不佳的機(jī)會，吸引人才?！?/p>

（責(zé)任編輯：陳薇）

參考文獻(xiàn)：

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