摘要：在美元本位的國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)下，中國(guó)近幾年連年實(shí)現(xiàn)雙順差、高儲(chǔ)蓄，進(jìn)而導(dǎo)致巨額外匯儲(chǔ)備，其中美元資產(chǎn)占據(jù)很大比例。美國(guó)作為國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)，近幾年實(shí)行各種經(jīng)濟(jì)刺激政策且毫無(wú)約束，在幫助其經(jīng)濟(jì)走出衰退的同時(shí)，亦導(dǎo)致美元不斷貶值，這使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨很大的縮水風(fēng)險(xiǎn)。本文從國(guó)際貨幣體系失衡的角度剖析了中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)度增長(zhǎng)所產(chǎn)生的負(fù)面影響，并提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣體系； 外匯儲(chǔ)備； 美元困境

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.45 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

從2006 年起，中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1萬(wàn)億美元，超過(guò)日本成為全球外匯儲(chǔ)備的最大持有國(guó)。繼2009年4月突破2萬(wàn)億美元之后，2011年3月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額突破3萬(wàn)億美元，約占全球外匯儲(chǔ)備的1/3。然而當(dāng)前中國(guó)這一巨額的外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有為中國(guó)政府、央行及各界帶來(lái)喜悅，相反卻給我國(guó)帶來(lái)諸多困擾。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，外匯儲(chǔ)備的巨額擴(kuò)張大大增加了對(duì)其持有的成本，并易引發(fā)通貨膨脹以及貨幣政策失靈。從國(guó)際角度來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)主要是以金融資產(chǎn)為主，而在金融資產(chǎn)中又以美國(guó)國(guó)債為主。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷日益顯露，美元霸權(quán)仍為其主要特征。為擺脫危機(jī)，美國(guó)實(shí)施非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，債務(wù)規(guī)模急劇膨脹，這在幫助其經(jīng)濟(jì)走出衰退的同時(shí)，亦導(dǎo)致美元不斷貶值，使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨很大的縮水風(fēng)險(xiǎn)。本文在此背景之下，從國(guó)際貨幣體系失衡的角度剖析了中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)度增長(zhǎng)所產(chǎn)生的負(fù)面影響，并提出相應(yīng)的政策建議。

一、國(guó)際貨幣體系的非均衡性

2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的最根本原因是國(guó)際貨幣體系的失衡，由于現(xiàn)行的牙買(mǎi)加體系并沒(méi)有擺脫“特里芬兩難”，單一美元本位這一主要特征決定了其固有的非均衡性缺陷，且直接導(dǎo)致本位貨幣國(guó)家——美國(guó)與非本位貨幣國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)失衡，以及由此引起的世界經(jīng)濟(jì)失衡。

（一）單一美元本位的不均衡

現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系仍以美國(guó)為中心，美元是本位貨幣，在國(guó)際金融和貿(mào)易領(lǐng)域處于主導(dǎo)地位，外圍國(guó)家對(duì)美元形成高度依賴，致使美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響非常大。但是作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美元仍面臨著“特里芬難題”：一方面，隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致持有的美元增加，這就要求美國(guó)通過(guò)國(guó)際收支逆差來(lái)實(shí)現(xiàn)，其結(jié)果是美國(guó)大量輸出美元，美元貶值；另一方面，作為國(guó)際貨幣又要維持幣值穩(wěn)定，因而美國(guó)并不能持續(xù)逆差，這使美元陷入了兩難境地。但是在現(xiàn)行的牙買(mǎi)加體系下，美聯(lián)儲(chǔ)擁有國(guó)際貨幣的發(fā)行權(quán)，并且發(fā)行不受約束，僅需服務(wù)于美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)需求，這造成本位貨幣國(guó)家與非本位貨幣國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)失衡。尤其在決定美元供給和貨幣政策時(shí)，并沒(méi)有充分考慮美元與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡關(guān)系，導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)其他國(guó)家，尤其是金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的發(fā)展中國(guó)家的金融穩(wěn)定造成極大的負(fù)面影響。

（二）匯率制度的不均衡

國(guó)際匯率制度失衡亦是國(guó)際貨幣體系內(nèi)在不穩(wěn)定性的表現(xiàn)。隨著牙買(mǎi)加體系取代布雷頓森林體系，浮動(dòng)匯率制代替了固定匯率制，少數(shù)主要發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)匯率。發(fā)達(dá)國(guó)家在此過(guò)程中憑借其經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，使匯率制度與本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求保持一致，并進(jìn)一步通過(guò)匯率調(diào)整掌握著全球資源配置和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力調(diào)整的主動(dòng)權(quán)，而大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后性與依賴性，不得不實(shí)行帶有固定性質(zhì)的釘住匯率制度，釘住美元及其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣。這顯然會(huì)加劇其國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的失衡，給發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響，使得政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控陷入被動(dòng)，也加大了受?chē)?guó)際游資沖擊的可能性。在多元化儲(chǔ)備貨幣體系下，美、日、歐等主要貨幣國(guó)家的匯率波動(dòng)，極易導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，對(duì)發(fā)展中國(guó)家尤其不利。

（三）國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的不均衡

當(dāng)前，各國(guó)政府仍然面臨著國(guó)際收支調(diào)節(jié)問(wèn)題。按照國(guó)際金融理論，一國(guó)國(guó)際收支均衡應(yīng)該是維持與該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的合理的經(jīng)常賬戶余額。為此，政府有必要使用支出增減等宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)使國(guó)際收支保持合理的結(jié)構(gòu)。而在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系之下，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差后，各國(guó)因其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同而實(shí)施的逆差調(diào)節(jié)機(jī)制亦有所不同。對(duì)大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言，由于儲(chǔ)備不足，在其經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)長(zhǎng)期逆差時(shí)，只能通過(guò)暫時(shí)性的引進(jìn)短期資本來(lái)平衡逆差，而很難通過(guò)匯率調(diào)整或緊縮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)。與此同時(shí)，美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，則可以長(zhǎng)期吸引短期資金的流入來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，同時(shí)大量輸出美元。當(dāng)其外債積累到一定程度時(shí)，過(guò)大的償債壓力會(huì)引發(fā)貨幣貶值。國(guó)際收支逆差調(diào)節(jié)的不對(duì)稱性使資金在全球的流動(dòng)出現(xiàn)扭曲，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系缺乏對(duì)大量短期資本流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控和管理的有效機(jī)制，資本大規(guī)模頻繁無(wú)序流動(dòng)必然會(huì)增加國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家政府失去對(duì)本國(guó)金融的控制力，造成這些國(guó)家金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

（四）國(guó)際貨幣基金組織（IMF）職能的不均衡

IMF自成立以來(lái)，在加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作，穩(wěn)定匯率以及促進(jìn)國(guó)際收支調(diào)整等方面作出了巨大貢獻(xiàn)。但是，隨著世界經(jīng)濟(jì)與國(guó)際貨幣和金融形勢(shì)的發(fā)展，IMF的某些職能已越發(fā)顯示出其不均衡性，這主要表現(xiàn)在美國(guó)等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家在IMF領(lǐng)導(dǎo)權(quán)中占主導(dǎo)地位，而IMF作為現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的重要載體之一，并未發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。IMF中發(fā)達(dá)國(guó)家占主導(dǎo)地位的格局，不利于維護(hù)發(fā)展中國(guó)家的利益，因而不易維護(hù)公正合理的國(guó)際金融秩序，同時(shí)也暴露出IMF應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的缺陷，其金融援救屬于事后調(diào)節(jié)，先前缺乏一種有效的預(yù)警監(jiān)控機(jī)制，無(wú)法有效地監(jiān)督成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，進(jìn)而維持國(guó)際金融秩序。IMF往往以美國(guó)等大出資國(guó)的利益為衡量標(biāo)準(zhǔn)去考慮和制定政策，以它們的金融制度去度量其他國(guó)家，而發(fā)展中國(guó)家又沒(méi)有發(fā)言權(quán)，所以IMF形同虛設(shè)，也缺乏足夠的財(cái)力來(lái)為國(guó)際范圍內(nèi)流動(dòng)不足的國(guó)家提供貸款，無(wú)法有效地履行充當(dāng)國(guó)際最終貸款者的職能。

二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的“美元困境”

國(guó)際貨幣體系的非均衡性無(wú)論是對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家還是對(duì)發(fā)展中國(guó)家都有很大影響。當(dāng)前中國(guó)高度融入世界經(jīng)濟(jì)，作為一個(gè)新興發(fā)展中大國(guó)，在美元本位的國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)下，近幾年連年實(shí)現(xiàn)雙順差、高儲(chǔ)蓄，進(jìn)而導(dǎo)致巨額外匯儲(chǔ)備。盡管一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備在平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率、防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)等方面會(huì)起到積極作用，但是高額的外匯儲(chǔ)備一直是被視為“雙刃劍”，大幅增加的同時(shí)會(huì)給國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)造成很多負(fù)面影響。

（一）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展概況

改革開(kāi)放之后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展經(jīng)歷了幾個(gè)不同階段。上世紀(jì)80年代末以前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量很少，大部分年份外匯儲(chǔ)備余額不超過(guò)50億美元。90年代初期，隨著對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備有了一定積累，1990年年底外匯儲(chǔ)備規(guī)模首次突破100億美元，隨后我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期，這帶來(lái)了外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加。1996年外匯儲(chǔ)備規(guī)模首次突破1 000億美元。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，貿(mào)易順差及外商直接投資也相應(yīng)增長(zhǎng)，國(guó)際收支連年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”，我國(guó)外匯儲(chǔ)備開(kāi)始進(jìn)入大幅度增長(zhǎng)階段。從2006 年起，中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破1萬(wàn)億美元，超過(guò)日本成為全球外匯儲(chǔ)備的最大持有國(guó)。繼2009年4月突破2萬(wàn)億美元之后，2011年3月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額突破3萬(wàn)億美元（如圖1所示），約占全球外匯儲(chǔ)備的1/3。

（二）中國(guó)外匯儲(chǔ)備的“美元困境”

與中國(guó)的“雙順差”形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)連續(xù)出現(xiàn)“雙赤字”。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府相繼出臺(tái)了包括7 000億美元金融援助計(jì)劃在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激方案；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)于2009年3月大舉收購(gòu)美國(guó)國(guó)債，實(shí)行非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，在幫助本國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退的同時(shí)，亦導(dǎo)致政府債務(wù)規(guī)模急劇膨脹，美元不斷貶值。作為世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，美國(guó)此舉必然通過(guò)利率和匯率的波動(dòng)，影響國(guó)際資本流動(dòng)和進(jìn)出口貿(mào)易，從而影響到其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)，中國(guó)未能幸免。中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備在一定程度上起因于失衡的國(guó)際貨幣體系，而增加的外匯儲(chǔ)備又反過(guò)來(lái)受制于美元，面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生一系列的負(fù)面影響，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1．資產(chǎn)縮水。此輪國(guó)際金融危機(jī)之后，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的比重雖然有所下降，但是其絕對(duì)比重仍然較高。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新公布的數(shù)據(jù)，2011年第2季度，美元占全球官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比例依然高達(dá)60%。目前，我國(guó)擁有約3.2萬(wàn)億美元的巨額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，其中主要以金融資產(chǎn)為主，而在金融資產(chǎn)中又以美國(guó)國(guó)債為主，占了1/3左右。我國(guó)從2008年9月開(kāi)始首度超過(guò)日本成為美國(guó)國(guó)債第一大海外持有國(guó)。據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的報(bào)告（TIC）顯示，截止2011年9月份，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模總計(jì)11 483億美元，從近幾年變化趨勢(shì)來(lái)看，總體上有減持趨勢(shì)，但變化并不明顯，如圖2所示。2011年8月6日標(biāo)普將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AAA”降至“AA+”，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，中國(guó)將因此面臨外匯儲(chǔ)備縮水風(fēng)險(xiǎn)。

2．金融安全。一國(guó)外匯儲(chǔ)備增加意味著在外匯市場(chǎng)上，對(duì)外匯的供給大于需求，而對(duì)本幣需求大于供給，因而本國(guó)貨幣相應(yīng)升值，外國(guó)貨幣相應(yīng)貶值。因此，在持續(xù)的貿(mào)易順差及外匯儲(chǔ)備不斷增加的情況下，人民幣面臨很大的升值壓力。自1994年1月到2011年10月人民幣兌美元累計(jì)升值幅度達(dá)到34%，與此同時(shí)美元指數(shù)則基本一路走低，如圖3所示。

人民幣與美元的這種相對(duì)變化趨勢(shì)吸引了國(guó)際熱錢(qián)的大量涌入，根據(jù)國(guó)家外匯管理局發(fā)布的《2010 年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》，2003-2010年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)高速發(fā)展勢(shì)頭，人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，“熱錢(qián)”合計(jì)凈流入我國(guó)近3 000億美元。熱錢(qián)的大量流入會(huì)直接沖擊我國(guó)的金融體系，從而威脅國(guó)家的金融安全。由于我國(guó)金融市場(chǎng)還存在一些漏洞，如金融制度尚不健全、金融政策尚不完善以及金融市場(chǎng)尚不完整等，熱錢(qián)的進(jìn)入一方面造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹，增加了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，熱錢(qián)的大進(jìn)大出對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與安全亦造成嚴(yán)重威脅。

3．通脹壓力。外匯儲(chǔ)備的較快增長(zhǎng)意味著外匯占款在較快增加，央行為了進(jìn)行外匯沖銷(xiāo)而投放大量基礎(chǔ)貨幣，相當(dāng)于向市場(chǎng)投放了與之相等的人民幣。截止2011年10月，我國(guó)3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，按現(xiàn)行匯率換算就有20.75萬(wàn)億元的基礎(chǔ)貨幣被投放到市場(chǎng)，這意味著貨幣供給量大幅度增加，國(guó)內(nèi)物價(jià)不斷上漲，自2009年以來(lái)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)一路攀升，如圖4所示；同時(shí)，基礎(chǔ)貨幣增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，推高了我國(guó)股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格，吸引了大量國(guó)際游資的進(jìn)入，從而繼續(xù)推高我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量，形成惡性通脹。為避免通貨膨脹，央行采取提高利率的緊縮政策，這又會(huì)吸引更多的國(guó)外資金流入，結(jié)匯后又會(huì)形成更多的基礎(chǔ)貨幣投放，通貨膨脹壓力會(huì)進(jìn)一步加大。

4．宏觀調(diào)控難度加大。為有效控制貨幣供應(yīng)量，防止因大量購(gòu)買(mǎi)外匯而引發(fā)資產(chǎn)泡沫，中央銀行要采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施，來(lái)對(duì)沖增發(fā)的貨幣量。隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，央行被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣在高速增加，加大了通貨膨脹壓力，使央行貨幣政策有效性與獨(dú)立性削弱，并進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力，使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來(lái)越小。主要對(duì)沖工具包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款與再貼現(xiàn)等，2006年以來(lái)央行多次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，但是這一政策工具反應(yīng)比較靈敏，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較大，不易經(jīng)常和輕易采用。另外，央行在對(duì)沖操作中也可能采取公開(kāi)市場(chǎng)操作，發(fā)行央行票據(jù)，這雖然沖銷(xiāo)了部分過(guò)剩的流動(dòng)性、緊縮了銀根，但同時(shí)又導(dǎo)致人民幣利率水平上升，進(jìn)一步刺激了投機(jī)性外匯的流入。因此，隨著對(duì)外開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大，以及資本管制的逐步放松，央行的沖銷(xiāo)成本越來(lái)越高，貨幣政策的執(zhí)行效果也越來(lái)越弱。

三、結(jié)論及政策建議

（一）積極參與國(guó)際貨幣體系改革

前已述及中國(guó)外匯儲(chǔ)備的大幅度增長(zhǎng)與當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的失衡不無(wú)關(guān)系，因此為減輕外匯儲(chǔ)備過(guò)度增長(zhǎng)所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)，中國(guó)首先應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度參與當(dāng)前國(guó)際貨幣體系改革。國(guó)際貨幣體系改革是一個(gè)極其漫長(zhǎng)、復(fù)雜的過(guò)程，“特里芬兩難”使得任何一國(guó)的貨幣在充當(dāng)唯一的國(guó)際貨幣時(shí)處于兩難境地。因此，中國(guó)應(yīng)該倡導(dǎo)創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷。為此，中國(guó)應(yīng)從參與區(qū)域貨幣合作做起，積極參與東亞金融合作，在此基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，以改革當(dāng)前美元一家獨(dú)大的不合理貨幣體系。在此過(guò)程中，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與主要貿(mào)易國(guó)，尤其是東亞、東南亞國(guó)家和地區(qū)的貨幣互換，完善人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，從而削弱美元在進(jìn)出口貿(mào)易中的影響力；與此同時(shí)進(jìn)一步深化國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革，開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，階段性地實(shí)現(xiàn)人民幣邁向區(qū)域性貨幣的目標(biāo)。

（二）完善對(duì)外經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)略，改善國(guó)際收支平衡

我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備來(lái)自于國(guó)際收支的雙順差，其中經(jīng)常項(xiàng)目順差的產(chǎn)生是粗放型的，主要出口產(chǎn)品價(jià)格低廉，但是能耗較高。因此，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)加工貿(mào)易盡快轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)高耗能、低層次的加工貿(mào)易規(guī)模加以控制，抑制其順差的增長(zhǎng)；同時(shí)適時(shí)擴(kuò)大進(jìn)口，以改善國(guó)際收支平衡。這在降低外匯儲(chǔ)備增速的同時(shí)，還可以緩和我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貿(mào)易摩擦，也是適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。在資本項(xiàng)目順差方面，應(yīng)當(dāng)提高實(shí)施“引進(jìn)來(lái)、走出去”對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略的水平，更好的實(shí)現(xiàn)從數(shù)量到質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)更多的企業(yè)“走出去”；同時(shí)逐步放松資本項(xiàng)目的管制，鼓勵(lì)居民對(duì)外投資，提供用匯便利。

（三）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)單一，美元資產(chǎn)占相當(dāng)大的比重。前已述及持有的美國(guó)國(guó)債占我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量的1/3左右，其中的中長(zhǎng)期債易受美國(guó)通貨膨脹、美元貶值等的影響，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。為了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)該根據(jù)國(guó)際收支的具體情況以及全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的變化，逐步削減外儲(chǔ)中的美元占比，適當(dāng)增加歐元、日元等幣種在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重，并根據(jù)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況以及本國(guó)對(duì)外貿(mào)易和金融支付需要，及時(shí)調(diào)整和重新安排儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)，實(shí)施外匯儲(chǔ)備幣種的多元化。與此同時(shí)，適當(dāng)增加黃金儲(chǔ)備、石油、有色金屬等戰(zhàn)略性能源儲(chǔ)備和糧棉油等重要商品儲(chǔ)備。高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)對(duì)各種基礎(chǔ)資源需求巨大，隨著世界范圍內(nèi)能源的逐漸緊缺，保障能源供應(yīng)已是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必須面臨的問(wèn)題。在大宗商品價(jià)格較低的時(shí)期，可以適當(dāng)利用外匯儲(chǔ)備分批次購(gòu)買(mǎi)能源和其他大宗商品；同時(shí)，結(jié)合國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需的需要，亦可將儲(chǔ)備資產(chǎn)投資于基礎(chǔ)設(shè)施、先進(jìn)設(shè)備制造和技術(shù)等領(lǐng)域，以進(jìn)一步緩解外匯儲(chǔ)備過(guò)多的問(wèn)題。

（四）積極推進(jìn)人民幣匯率制度改革

繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率靈活性，發(fā)揮匯率對(duì)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的積極作用。2005年匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制改革有序推進(jìn)，取得了預(yù)期的效果，發(fā)揮了積極的作用。在本次國(guó)際金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，許多國(guó)家貨幣對(duì)美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定，為抵御國(guó)際金融危機(jī)發(fā)揮了重要作用。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已趨于平穩(wěn)，有必要進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，放寬人民幣的浮動(dòng)空間，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。這不僅可以降低公眾對(duì)匯率失調(diào)的心理預(yù)期，而且可以增強(qiáng)匯率對(duì)外部經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)節(jié)能力，匯率的雙向自由波動(dòng)也有利于提高市場(chǎng)參與者防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，并且能夠抑制套匯型短期投機(jī)資本的流入。中央銀行有選擇性的干預(yù)，在不同階段可以設(shè)定一定的目標(biāo)區(qū)間，只有當(dāng)匯率超出這個(gè)目標(biāo)波動(dòng)區(qū)間時(shí)才進(jìn)行干預(yù)，進(jìn)而減少貿(mào)易順差到外匯儲(chǔ)備的直接轉(zhuǎn)變。

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The “Dollar Trap” of China′s Foreign Exchange Reserve Under the Imbalance of the

International Currency System

MENG Xiu-hui

（School of Finance， Shandong University of Finance and Economics，Jinan 250014，China）

Abstract:Under the current international currency system of dollar standard， China′s foreign exchange reserve，in which dollar assets occupy a large percentage， reaches a high value due to the double surplus and high savings. To get rid of economic recession，America carries out a variety of economic stimulus policies without any restriction， which leads to the depreciation of dollar， making China′s foreign exchange reserve exposing to risk of shrinking. This paper analyzes the negative effects of excessive growth of China′s foreign exchange reserve and puts forward corresponding policies and advice.

Key words: international currency system; foreign exchange reserve; dollar trap

（責(zé)任編輯：關(guān)立新）