摘要：人民幣匯率制度改革是一個系統(tǒng)性工程，政府在其中常常處于政策選擇的兩難困境。在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)條件下，探討如何權(quán)衡利弊，走出這些困境是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的有效方法。

關(guān)鍵詞：國際金融 匯率制度 人民幣匯率制度改革

西方認(rèn)為，中國的匯率政策帶來貿(mào)易順差和外匯儲備的劇烈增長，是造成全球經(jīng)濟(jì)失衡的重要根源之一。美國激烈指責(zé)中國操縱匯率，令美國貿(mào)易赤字居高不下，甚至將次貸危機(jī)的發(fā)生歸咎于中國龐大的外匯儲備。面對要求人民幣大幅升值的全球壓力，溫家寶總理在2010年訪美期間曾指出，中國制造業(yè)出口的平均利潤只有2%-3%，最高不超過5%。如果人民幣大幅升值，將造成大批企業(yè)倒閉和工人失業(yè)，從而使中國社會陷入新的動蕩。這番話實(shí)際是否定了國際上盛行認(rèn)為的人民幣幣值被嚴(yán)重低估的論調(diào)，因?yàn)殚L期以來中國出口的平均凈利潤率始終接近于零，人民幣匯率無論如何變動，都大體反映了中國各個時期出口企業(yè)的實(shí)際換匯成本。

一、政府面臨的匯率制度兩難困境

我們認(rèn)為，所謂“人民幣升值”是個偽命題，真正的問題是人民幣匯率制度選擇。目前人民幣只能在經(jīng)常項(xiàng)目下可以自由兌換，資本項(xiàng)目下的兌換仍然受到監(jiān)管和控制，且政府還沒有對實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換制定任何時間表。因此人民幣是否會升值，升值的話會升多少，這一切只有在匯率自由浮動的條件下才能得到驗(yàn)證。以上情況反映出總理的擔(dān)憂不是杞人憂天，中國政府正處于人民幣匯率制度改革的兩難困境中。筆者認(rèn)為這樣的困境大體有以下幾個方面：

（一）實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動與提升工業(yè)化水平之難

中國從國際自由貿(mào)易中收益甚微，當(dāng)前中國的工業(yè)化水平根本無法與1980年代的西德和日本相提并論，因而并不具備人民幣大幅升值的真實(shí)國力。事實(shí)上，早在金融危機(jī)爆發(fā)前，受到通脹和人民幣升值壓力的中國制造業(yè)就已開始步入危機(jī)。2008年底，金融危機(jī)波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大大加劇了中國制造業(yè)的困境。海內(nèi)外有相當(dāng)多的人把中國的貿(mào)易順差或外匯儲備誤認(rèn)為中國從出口貿(mào)易中獲利豐厚，誤認(rèn)為中國出口企業(yè)可以影響國家的經(jīng)濟(jì)決策，因而政府要全力推動出口的增長。當(dāng)前，在中國遠(yuǎn)未完成工業(yè)化、本國產(chǎn)業(yè)不具備全球競爭能力的情況下，實(shí)行貿(mào)易和投資自由化，充分說明中國并非真正意義上的發(fā)展型國家，中國發(fā)展戰(zhàn)略所追求的首要目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長而非技術(shù)趕超。也就是說，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長不是來自工業(yè)化的推動，而是來自全球化的吸附，這與東亞發(fā)展型國家存在本質(zhì)差別。正因?yàn)橹袊圃鞓I(yè)被牢牢鎖定在國際分工的底層，以至于產(chǎn)業(yè)升級困難重重，中國政府十分擔(dān)心人民幣大幅升值將會產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)和社會政治后果。因此，中國政府干預(yù)匯率的基本出發(fā)點(diǎn)僅僅是為了保留中國唯一的正在消失的勞動力價格低廉的成本優(yōu)勢。

（二）資本項(xiàng)目開放與金融市場穩(wěn)定之難

政府應(yīng)該認(rèn)識到人民幣沒有國際化不是別人的圍堵壓迫的結(jié)果，而是我們自己的政策所致。如果沒有資本項(xiàng)目不開放，人民幣債券與股票市場對外國投資者不開放，本國人民幣投資市場不發(fā)達(dá)，利率匯率沒有市場化等等，人民幣在國際市場上的接受度和作為儲備貨幣的程度當(dāng)然會提高。任何改革措施包括資本開放都像小孩學(xué)走路，有摔跤的風(fēng)險，但如果不冒這個風(fēng)險，“孩子”永遠(yuǎn)走不了路。中國的資本市場按照很多標(biāo)準(zhǔn)，在國際上的確很不成熟，甚至還不是一個自由的市場。完全放開一個非自由的市場，當(dāng)然是值得擔(dān)憂的。但不往前走，中國的外匯市場、資本市場的發(fā)展，跟經(jīng)濟(jì)大國的形象極其不匹配。而且，人民幣只有自由兌換才有希望成為國際儲備貨幣，即在成為國際儲備貨幣之前，必須讓國際投資者愿意持有人民幣，且能夠得到非常健康的回報，這樣才有可能成為國際儲備貨幣。

（三）管制匯率政策與貨幣政策效應(yīng)抵消之難

人民幣匯率政策不僅影響了外貿(mào)部門、工業(yè)部門、資本和金融市場，還直接關(guān)系到國內(nèi)的貨幣政策是否有效，甚至很大程度上是造成國內(nèi)通脹的一個重要源頭。據(jù)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)表明：2011年10月份，居民消費(fèi)價格指數(shù)是5.5%。在輸入型通脹壓力較大、成本推動、流動性較寬裕和翹尾因素較大等因素的共同作用下，本輪通脹壓力要延續(xù)一段時間，明年物價上漲壓力較大。通脹仍然在上行，一方面不排除有貨幣政策滯后的“J”曲線效應(yīng)因素；另一方面，中國的貨幣政策早在2010年就開始收縮，實(shí)際上仍然處于“超發(fā)”狀況，因?yàn)橹袊耐鈪R儲備仍以較快的速度在不斷增長。以現(xiàn)行的匯率制度，外匯儲備增加多少，就意味著央行的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)要增發(fā)多少。如果現(xiàn)行匯率制度不改變，也就意味著，只要進(jìn)入中國的外匯仍在繼續(xù)增加，央行就不得不“被動超發(fā)”貨幣。這樣做的后果顯然會抵消貨幣政策的“收縮性”，甚至?xí)^續(xù)刺激通脹上行?，F(xiàn)實(shí)情況就是人民幣升值預(yù)期誘發(fā)海外熱錢源源不斷流入，新增外匯占款居高不下的背景下，央行流動性調(diào)控面臨著較大的對沖壓力。中國人民銀行從2010年10月份首次加息以來，目前已經(jīng)連續(xù)5次加息、9次提高存款準(zhǔn)備金率，加上系列樓市施，各項(xiàng)緊縮措施全面疊加力度已不亞于2007年下半年政策緊度。這就意味著政府的匯率政策和貨幣政策的沖突愈演愈烈。

（四）實(shí)現(xiàn)自由兌換與加入SDR之難

2011年在中國南京舉行的G20國際貨幣體系改革高級別研討會上，美國財(cái)長蓋特納表示：只有那些具有彈性匯率、獨(dú)立央行，并且允許資本自由流動的國家，其貨幣才應(yīng)當(dāng)包括在特別提款權(quán)（SDR）籃子中，而中國顯然不符合這些標(biāo)準(zhǔn)中的任何一項(xiàng)。但中國對此“并不著急”，認(rèn)為人民幣可自由兌換不應(yīng)該成為人民幣進(jìn)入特別提款權(quán)討價還價的條件。這樣冷淡的態(tài)度顯示了中國不愿拿匯率作為代價，在全球金融體系改革中有自己的主張。雖然人民幣加入“SDR”沒有絕對條件，在全球范圍內(nèi)人民幣被廣泛接受還需要一個過程。但蓋特納所陳述的是一個客觀事實(shí)：在現(xiàn)有的“SDR籃子”中，入選貨幣的確都是可自由兌換的貨幣。當(dāng)今世界，若要成為真正的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，讓自己的貨幣成為國際儲備貨幣，遲早都得邁過“自由兌換”這道坎。因此，這是中國貨幣改革的一個方向。

二、面對困境的次優(yōu)選擇分析

中國貨幣當(dāng)局和政府在強(qiáng)調(diào)“主動性、漸進(jìn)性和可控性”的改革時，在必要的時候、特定的環(huán)境下，也應(yīng)加速改革進(jìn)程。人民幣應(yīng)由“有管理的浮動匯率制度”盡快向“有條件的自由浮動”轉(zhuǎn)變。這既有利于國際經(jīng)濟(jì)平衡，也有利于中國自身的可持續(xù)發(fā)展?！坝袟l件的自由浮動”比起激進(jìn)的“完全自由浮動”或者止步不前，應(yīng)該算是一種“次優(yōu)選擇”。

依照“次優(yōu)選擇”理論，中國今后的匯率政策，依然會按照小幅漸進(jìn)的方式推動。在人民幣貿(mào)易結(jié)算方面，中國應(yīng)放開了去拓展；在香港發(fā)展人民幣離岸市場上，中國也要大力推動；在資本項(xiàng)目開放方面，應(yīng)該基于中國自身發(fā)展的需要作出改革。具體做法建議如下：

應(yīng)積極加強(qiáng)人民幣匯率選擇彈性制度建設(shè)。隨著國內(nèi)通脹形勢的日益嚴(yán)峻，增強(qiáng)人民幣匯率彈性以抑制通脹的意見成為主流，例如擴(kuò)大目前的匯率波動管理區(qū)間，從現(xiàn)在的5‰擴(kuò)大為10‰。富有彈性的人民幣匯率有助于逐步增強(qiáng)人民幣市場的靈活性，有利于形成匯率雙邊深度波動，增加單邊套利的機(jī)會成本，在一定程度上弱化升值預(yù)期，形成一種趨于市場化的市場預(yù)期，有助于對外貿(mào)易的長期合理發(fā)展。并且，富有彈性的人民幣匯率有助于中國利用外匯市場緩解目前貨幣政策面臨的被動發(fā)鈔困境。相反，如果人民幣匯率波幅太小，一方面導(dǎo)致單邊升值預(yù)期的形成，一方面導(dǎo)致我國貿(mào)易結(jié)算貨幣更多地用美元，最終使得人民幣對一籃子貨幣的形成機(jī)制實(shí)際落空。沒有市場化的匯率形成機(jī)制，境外投資者對于人民幣的信任程度將會減弱，境外央行將人民幣納入儲備貨幣的意愿也會減低。

應(yīng)把人民幣自由兌換和開放資本市場真正提上議事日程，而不是繼續(xù)無所作為拖延下去且“沒有時間表”。不能把開放資本賬戶就視為會帶來洪水猛獸，引入世界性的危機(jī)。資本項(xiàng)目開放是30多年累積市場化改革的一種自然延伸，如果我們資本項(xiàng)目不開放，市場化的轉(zhuǎn)軌過程就沒有完成?，F(xiàn)在從宏觀經(jīng)濟(jì)層面，中國的經(jīng)濟(jì)成長、國際收支狀況、外匯儲備，甚至金融體系改革所取得的成果，都是舉世矚目的，這些都給開放資本項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換創(chuàng)造了非常優(yōu)越的條件，不應(yīng)有任何借口再拖延。

基于目前的匯率政策，既然外匯占款激增與貨幣政策相左的狀況不能改變，要維持人民幣幣值穩(wěn)定的目標(biāo)就不能再要求央行動用基礎(chǔ)貨幣不斷大量購匯。而是應(yīng)選擇由政府財(cái)政收入購買外匯。我國目前的做法是央行超發(fā)基礎(chǔ)貨幣購買流入的外匯，這些超發(fā)的基礎(chǔ)貨幣最后成了向納稅人征收的一道看不見的“通貨膨脹稅”。政府把匯率穩(wěn)定作為一項(xiàng)政策目標(biāo)，一定要動用相應(yīng)的財(cái)政收入來購買兌換外匯儲備，使政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有可靠的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，而不是“得來全不費(fèi)功夫”——靠央行印制人民幣換來。這樣，不僅使政府的外匯儲備具有了合法性，還在很大程度上堵住了國內(nèi)通脹的一個重要源頭。這應(yīng)該是政府在金融體系改革中要走出困境必須考慮的課題。否則違背市場經(jīng)濟(jì)等價交換的最一般準(zhǔn)則，一定會帶來其他方面的扭曲和損失。

三、結(jié)論

政府在匯率制度改革進(jìn)程中要保持恰當(dāng)?shù)淖孕藕妥孕?，首先要有足夠的自信，相信以擁有?萬多億美元的外匯儲備，完全有實(shí)力在人民幣匯率自由浮動的情況下?lián)敉巳魏螄H投機(jī)者的惡意炒作，保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定；其次，要重新審視和全面反思全球化戰(zhàn)略、自由貿(mào)易政策，擺脫依附發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式從出口依賴的“低端之路”到內(nèi)需主導(dǎo)的“創(chuàng)新型國家”的根本轉(zhuǎn)變，重新邁向自主振興的現(xiàn)代化道路，第三，不被加入“SDR”等國際化目標(biāo)所左右，加快金融體系全方位改革，抓住在金融全球化中的主動權(quán)。

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