近年來，隨著涉外經濟的快速發(fā)展，涉外企業(yè)的境外融資能力顯著增強，大量境外資金的流入，在促進企業(yè)快速發(fā)展的同時，也帶來了熱錢涌入、套匯、強化人民幣升值預期等一系列問題，給外匯管理提出了新的挑戰(zhàn)。在當前\"減順差、促流出、防熱錢\"的政策背景下，如何合理引導和規(guī)范涉外企業(yè)的境外融資行為，是外匯管理部門需要認真關注和應對的重要課題。

一、婁底市涉外融資發(fā)展現(xiàn)狀及主要變化特征

婁底市是湖南省重要的原材料生產基地，鋼鐵、有色金屬是其主要支柱產業(yè)，鐵礦石進口、鋼材與銻品出口是對外貿易的主要形式。近年來，全市進出口貿易呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。2009年全市進出口貿易突破10億美元，2010年達到14億美元，2011年1-9月達到16億美元，年均增長46%。伴隨涉外經濟的迅速發(fā)展，涉外融資也呈現(xiàn)一些新的特征。

（一）融資規(guī)模呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。2009年、2010年、2011年前3季度涉外融資總額分別為10.8億美元、14.86億美元、16.03億美元，年均增幅達到47.74%。

（二）融資客體由境內機構向境外機構發(fā)展。涉外企業(yè)向境內機構融資方式主要有信用證、進口押匯、國內外匯貸款等，向境外機構融資主要有海外代付、海外協(xié)議付款、延期付款、預收貨款、投注差等方式。據統(tǒng)計，2009年婁底涉外企業(yè)通過境外機構融資比例為27.2%。2010年、2011年前3季度從境外融資的金額分別為6.21億美元、8.44億美元，分別占當期涉外融資總額的41.79%、52.65%。

（三）融資期限由短期向中期發(fā)展。涉外融資期限由過去的3個月為主逐步向6個月、1年期、2年期發(fā)展，2009年，婁底市涉外期限3個月及以下的融資產品占58.17%，3至6個月占32.37%，一年及以上的融資僅占9.46%；2011年前3季度，三類期限融資產品占比分別為31.25%、33.08%、35.67%，期限由短變長的趨勢十分明顯。

（四）融資中介由銀行向關聯(lián)公司發(fā)展。涉外企業(yè)通過關聯(lián)公司融資由2009年0.01億美元，增加到2011年1-9月的5.1億美元。主要以下有2種方式，一是設立境外關聯(lián)公司代理進出口業(yè)務，以預收和延付貨款的方式從境外融資。2011年全市涉外企業(yè)通過香港的融資平臺融入外資4.08億美元。二是通過關聯(lián)公司擔保借款或直接借款。如2011年轄內外商投資企業(yè)國產實業(yè)水泥有限公司將投資總額由0.25億美元增加到1.85億美元，由境外母公司擔保從境外融入1億美元的資金。

（五）信用方式由銀行信用向銀行信用與商業(yè)信用并存發(fā)展。2009年涉外融資主要以銀行信用為主，商業(yè)信用融資額僅為157萬美元，占涉外融資總額0.14%；2010年商業(yè)信用融資額為2.18億美元，占涉外融資總額14.67%；2011年1-9月商業(yè)信用融資4.09億美元，占融資總額的25.51%。

二、婁底涉外融資快速增長及變化特點的因素分析

（一）涉外企業(yè)資金需求旺盛。鋼鐵、有色金屬產業(yè)是資本密集型產業(yè)，其產能擴張的過程，也是資本的擴張過程。以鋼鐵生產企業(yè)為例，婁底市兩大鋼鐵生產企業(yè)產量由2009年的600萬噸增加到2011年1-9月的1000萬噸。同時，兩大企業(yè)還積極開展產品升級，新引進的汽車板、電工鋼項目金額達150億元，其中自籌資金達84億元。加上近年來國際大宗商品的價格持續(xù)上漲，如鐵礦石、焦炭價格分別由2009年初80美元/噸、1700元/噸，上漲到目前的180美元/噸、2250元/噸，鋼鐵、有色金屬的生產成本水漲船高。在這兩個因素綜合作用下，涉外企業(yè)的資金需求大幅增長。

（二）境外金融市場資金充裕。近年來，國家加大了金融宏觀調控，國內貨幣政策逐步由適度寬松向穩(wěn)健轉變，對鋼鐵、有色金屬行業(yè)等\"兩高一資\"產業(yè)，進行重點調控。商業(yè)銀行相應減少對這些行業(yè)的授信，并逐步收回了一些存量貸款。以A企業(yè)為例，2011年1-9月，國內商業(yè)銀行共減少授信34.1億元，收回貸款25.4億元，其債券發(fā)行也受到了明顯影響。在國內資金市場不斷趨緊的情況下，美、歐、日等主要發(fā)達經濟體持續(xù)實施寬松的貨幣政策，國際金融市場資金十分充裕。涉外企業(yè)通過境外融資，能有效解決國內商業(yè)銀行貸款收縮產生的資金缺口。并且隨著境外融資的不斷增加，企業(yè)對境外資金的依賴性不斷增強，融資品種不斷豐富，融資期限也逐步由短變長。

（三）涉外融資成本與收益比較優(yōu)勢。以一年期貸款為例，2011年以來，商業(yè)銀行不僅取消了貸款利率優(yōu)惠政策，而且還在基準利率基礎上上浮5%-10%，涉外企業(yè)實際負擔利率達到6.63%以上；境外實施的是LIBOR加點的利率確定方式，由于國際市場資金充裕，境外一年期貸款的實際利率較國內低2個百分點以上。另一方面，通過涉外融資可以坐享人民幣升值收益。2009年以來人民幣已累計升值7%以上。企業(yè)對人民幣升值預期不斷強化，推動企業(yè)負債外幣化傾向不斷增強，涉外債務融資成為企業(yè)化解人民幣升值風險、賺取升值收益的最主要手段。據調查，今年1-9月，A企業(yè)通過涉外融資節(jié)約利息支出1.2億元人民幣，賺取匯兌收益1.8億元人民幣。此外，涉外企業(yè)通過境外母公司或關聯(lián)公司，可以更進一步了解國際市場資金供求信息，融入到成本更低的資金，同時還可以節(jié)省手續(xù)費。如B公司通過其境外母公司借入1億美元8年期外債，利率僅為匯入當日三個月LIBOR+75%，比國內同期融資成本低5個百分點。

（四）銀行融資業(yè)務創(chuàng)新支持。在穩(wěn)健貨幣政策背景下，受存款準備金率調高、資產負債比例管理的影響，銀行實際可用資金減少，放貸能力受到制約。商業(yè)銀行積極通過海外代付、海外協(xié)議付款、進口押匯等方式為企業(yè)融資，借助境外資金既解決了企業(yè)的生產經營資金不足問題，穩(wěn)定客戶群，又能帶動國際結算、衍生產品和理財?shù)戎虚g業(yè)務的發(fā)展，為其產生豐富的中間業(yè)務收入，成為利潤增長的重要一極。據統(tǒng)計，2009年以來，婁底市四大國有商業(yè)銀行通過協(xié)助企業(yè)開展涉外融資產生的中間業(yè)務收入年均增長幅度在1.1倍以上，其中2011年1-9月，實現(xiàn)手續(xù)費收入達5230萬元，占中間業(yè)務收入13.7%，較2009年初提高了6.2個百分點。

三、涉外融資對外匯管理的主要影響

（一）為\"熱錢\"流入套匯、套利提供便利。為防止熱錢注入，盡管國家對預收貨款、延期付匯等涉外融資實行比例管理，規(guī)定兩者分別不得超過其前12個月進、出口額的20%；對外商投資企業(yè)借入外債實行限額管理，規(guī)定借用外債不得超過投資總額與注冊資本的差額，且必須按資金使用進度結匯。但由于企業(yè)境外融資中介由商業(yè)銀行向關聯(lián)公司發(fā)展，融資過程趨于封閉，外界對其真實性難以辨知。同時，到目前為止，我國尚沒有法律法規(guī)對企業(yè)的外匯關聯(lián)交易進行界定、識別和規(guī)范。增加了外匯管理難度。在利益驅動下，企業(yè)可以通過關聯(lián)方實現(xiàn)交易形式上的合法，以融資等名義為\"熱錢\"流入提供通道。在資金匯入后，對于受到限制使用的注冊資本金、外債資金，企業(yè)又可以與境內關聯(lián)公司合作，盡快結匯、套匯、套利。如婁底市某外商投資企業(yè)于2010年10月15日流入資本金250萬美元，在流入10天內，分別向關聯(lián)公司歸還借款、預付貨款等名義申請資本金結匯207萬美元。

（二）弱化宏觀調控效果。境外融資行為游離于金融宏觀調控之外，難以有效對其進行引導。在總量調控上，企業(yè)在國家宏觀調控作用的范圍外進行境外融資，將給金融調控政策打上一定折扣；在結構調控上，境外資金如果流入一些國家限制或禁止的行業(yè)、企業(yè)，也有悖于宏觀調控政策導向。如鋼鐵等資源性過剩行業(yè)已成為金融調控對象，而鋼鐵企業(yè)通過涉外融資獲得大量資金，在一定程度上削弱了國家宏觀金融調控效果。同時，涉外資金大量涌入，推動外匯儲備快速增長，給央行基礎貨幣投放帶來較大壓力，弱化了穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行效果。

（三）可能引發(fā)外債償還風險。涉外融資推動外債特別是短期外債快速增長。短期外債受資金供求關系影響大，容易產生流動性風險。從婁底的情況來看，2011年1-9月的隱性外債規(guī)模為7.08億美元，比2009年增加了4.46億美元。一旦經濟形勢發(fā)生逆轉，將加大外債償還風險。特別是對于境內、外關聯(lián)公司聯(lián)合操作的具有貿易融資性質的隱性外債來說，由于操作方式靈活且不受外匯政策監(jiān)管，甚至可能危及我國外匯市場穩(wěn)定。

（四）增加\"促流出\"的壓力。涉外企業(yè)通過境外融資再借用預收貨款實現(xiàn)境外外匯資金流入，借用延期付匯實現(xiàn)對外少付匯或不付匯，加劇了外匯\"促流出\"的壓力。如婁底市2009年、2010年、2011年前三季度的貿易進口額分別為7.02億、10.5億、13.02億美元，而當期的對外付匯額分別為5.55億、5.51億、9.11億美元，近3年累計少流出10.4億美元。

（五）增強人民幣升值預期。涉外融資增長導致境內人民幣債務轉變?yōu)榫惩馔鈳艂鶆?，這樣既推遲了外匯流出速度，增加外匯凈流入壓力，又使境外利率、境內利率、遠期結售匯價格（NDF 市場價格）之間形成全面的關聯(lián)，形成無風險和低風險的套利交易，最終會形成境內人民幣存貸款利率之差和境外外幣貸款利率之間的利率套利，從而影響遠期結售匯價格。遠期結售匯價格的形成又會對即期結售匯市場的價格造成壓力，助長人民幣匯率升值預期，進一步加大外匯凈流入壓力。

四、加強對涉外融資管理的對策建議

（一）深化外匯管理體制改革。要建立有效機制來遏制在岸市場人民幣匯率、利率不同而產生的套利行為，以及人民幣持有者預期和信心導致匯率波動等問題。通過深化利率市場化改革，降低本外幣利差套利空間；控制人民幣升值的步伐，降低套匯的空間；穩(wěn)步推進人民幣國際化，鎖定進口成本和出口收益，降低企業(yè)使用出口提前收款、進口延期付款的方式來規(guī)避匯率風險的需求，從源頭防范投機資金跨境流出入風險。

（二）構建關聯(lián)交易和本外幣一體化的監(jiān)管體系。一是加快關聯(lián)公司跨境交易立法進程，出臺《跨境關聯(lián)交易管理辦法》和《跨境關聯(lián)交易監(jiān)測指引》等，對關聯(lián)方和關聯(lián)交易進行科學界定，對關聯(lián)交易識別提出明確要求，對關聯(lián)交易信息批露作出具體規(guī)定，從而規(guī)范跨境關聯(lián)交易行為，明確不當關聯(lián)交易的法律責任。二是建立和健全跨境資金流動檢測體系。完善以現(xiàn)有外匯系統(tǒng)為基礎，利用反洗錢檢測系統(tǒng)、同城清算系統(tǒng)、大額支付系統(tǒng)等人民銀行內部系統(tǒng)構建本外幣一體化監(jiān)管機制，搭建信息共享平臺，實現(xiàn)對外匯資金流入結匯后延伸監(jiān)管，構建外匯資金流動全程監(jiān)測體系。

（三）實行貿易信貸交易分類管理機制。通過引入\"扶優(yōu)限劣，正向激勵\"的分類管理理念，科學設定各項監(jiān)測指標值，根據企業(yè)資金狀祝、經營情祝和企業(yè)人民幣資金賬戶的關聯(lián)交易情祝等信息，借助現(xiàn)場調查、中介審計等手段，同時結合其他相關職能部門關于交易主體的信用評級信息，最終對交易主體實施正常、關注和風險分類管理，明確區(qū)分風險權重和實施重點監(jiān)管，針對不同類別的主體實施不同的扶持和限制管理措施，以有效降低外匯管理風險。

（四）構建科學合理綜合評價和涉外主體分類監(jiān)管機制。結合轄區(qū)總體、行業(yè)特點和主體實際，科學設置主體監(jiān)管的綜合評價體系。通過涉外融資流和交易量的統(tǒng)計和比對，準確掌握貿易主體的經營活動，直觀反映貿易主體的資金流向，監(jiān)測貿易主體外匯資金收付匯行為是否與對應的交易行為相匹配。一是要結合轄區(qū)外匯收支規(guī)模、特點、關注點的不同，自主設定監(jiān)測指標值、變化幅度并按年度進行調整；二是設定單筆大額指標、高頻累計指標、結構指標等常規(guī)監(jiān)測指標外，貨物流與資金流匹配指標、異常監(jiān)測指標、關聯(lián)指標等。三是合理設立預警指標值。選取大額、高頻或異常外匯收支、結售匯和境內劃轉的交易信息，對超出預警值的異常數(shù)據變動進行篩選，并提示預警。