摘要：本文選取2000年第一季度到2012年第一季度的季度數(shù)據(jù)，在對(duì)常規(guī)的需求途徑和匯率途徑擴(kuò)展之后，運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)我國對(duì)美出口與美國GDP增長率、家庭凈資產(chǎn)、個(gè)人貸款利率以及實(shí)際有效匯率、加權(quán)實(shí)際有效匯率的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，我國對(duì)美出口與以上變量均具有長期的均衡關(guān)系，其中家庭凈資產(chǎn)、個(gè)人貸款利率、加權(quán)實(shí)際有效匯率的彈性系數(shù)很高，這表明僅憑傳統(tǒng)的需求和匯率途徑已經(jīng)不能很有效地說明我國對(duì)美出口存在的問題。

關(guān)鍵詞：需求；匯率；家庭凈資產(chǎn)；個(gè)人貸款利率

一、引言

我國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，是進(jìn)出口貿(mào)易大國，是美國最主要的貿(mào)易伙伴。由于和美國經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性強(qiáng)，中美貿(mào)易對(duì)我國經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都至關(guān)重要。美國進(jìn)口商品中有近1/6是由我國向其出口的，換一個(gè)思考角度，我國出口貿(mào)易總量的1/5是向美國市場(chǎng)出口的。出口貿(mào)易在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要角色，被譽(yù)為國民經(jīng)濟(jì)的三架馬車之一，因此在危機(jī)背景下研究中國對(duì)美出口就顯得很有意義。裴平，張倩和胡志鋒（2009）基于月度數(shù)據(jù)做美國金融危機(jī)對(duì)中國出口貿(mào)易影響的實(shí)證研究，選取人民幣實(shí)際有效匯率、失業(yè)率、股市總市值以及中國前十大出口伙伴的加權(quán)人均GDP度量金融危機(jī)的影響，結(jié)果表明人均GDP下降和失業(yè)率增加對(duì)我國出口貿(mào)易的負(fù)面影響很大。田苗（2009）運(yùn)用VAR模型分析了金融危機(jī)對(duì)中國出口貿(mào)易的沖擊，最后得出美國 GDP的增長和商品相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)是拉動(dòng)我國出口貿(mào)易的主要?jiǎng)恿ΑＨ~珊（2009），孫曉琴，黃怡偉（2010），金洪飛，萬蘭蘭，張 翅（2011）也有類似的研究。

總結(jié)以上文獻(xiàn)，可以看出在研究危機(jī)對(duì)我國出口貿(mào)易傳導(dǎo)的文獻(xiàn)中，收入途徑和價(jià)格途徑是主要的傳導(dǎo)途徑。曾忠東，謝志超，丁?。?012）對(duì)這方面的研究比較詳盡，他們認(rèn)為由于中美兩國之間的互補(bǔ)型貿(mào)易關(guān)系，貿(mào)易溢出效應(yīng)在危機(jī)的傳染中作用明顯，通過對(duì)價(jià)格效應(yīng)和收入效應(yīng)的比較研究后發(fā)現(xiàn)，美國金融危機(jī)對(duì)我國貿(mào)易溢出的價(jià)格效應(yīng)顯著，收入效應(yīng)較小。但是很多文獻(xiàn)一般就需求論需求，在建立模型時(shí)忽略了危機(jī)的內(nèi)因以及美國需求的具體情況。本文考量了這些因素后，選取家庭凈資產(chǎn)以及利率代表的信貸額度作為需求路徑的補(bǔ)充。本文認(rèn)為消費(fèi)信貸和家庭凈資產(chǎn)指標(biāo)對(duì)于需求路徑的研究具有代表意義，一是做為本次危機(jī)的直接內(nèi)因這個(gè)意義上來說的。二是因?yàn)檫@兩個(gè)指標(biāo)在危機(jī)前后最大程度地調(diào)控了美國的消費(fèi)需求，乃至總需求。此外，這些研究大多只涉及了人民幣匯率的彈性效應(yīng)，即從價(jià)格變動(dòng)對(duì)貿(mào)易影響的角度研究匯率問題，缺少對(duì)人民幣升值帶來的價(jià)格替代效應(yīng)研究的文獻(xiàn)。本文根據(jù)人民幣實(shí)際有效匯率在危機(jī)爆發(fā)后特殊走勢(shì)，在對(duì)匯率問題的研究中加入了替代效應(yīng)的研究。

二、需求和匯率途徑的擴(kuò)展分析

金融危機(jī)影響我國出口貿(mào)易的途徑是多種多樣的，一般可概括為需求傳導(dǎo)、匯率傳導(dǎo)、價(jià)格傳導(dǎo)和貿(mào)易政策傳導(dǎo)四類。結(jié)合本文引言部分的分析可知，本文主要從需求途徑、匯率途徑做了分析。

一、需求傳導(dǎo)路徑的擴(kuò)展。需求傳導(dǎo)路徑是最直接的路徑，一般一國發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，該國經(jīng)濟(jì)增長放緩乃至產(chǎn)生倒退，消費(fèi)和投資的急劇下降抑制了進(jìn)口，從而對(duì)貿(mào)易伙伴國的出口帶來影響。針對(duì)2007年美國爆發(fā)的金融危機(jī)，我們更加需要關(guān)注此次危機(jī)中美國家庭資產(chǎn)存量的變化對(duì)我國出口貿(mào)易的影響。金融證券和住宅構(gòu)成了美國資產(chǎn)存量的最主要組成部分。危機(jī)前美國家庭凈資產(chǎn)經(jīng)歷了一個(gè)快速增長的過程，從2004年第一季度的50188（十億美元）到2007年第一季度的66724（十億美元），短短三年時(shí)間就增長了33%，每年的增長率接近10%左右。做為美國家庭財(cái)富最主要組成部分的房產(chǎn)和有價(jià)證券在此次危機(jī)中的巨額縮水無疑是整個(gè)需求傳導(dǎo)路徑中的重點(diǎn)。此外，個(gè)人信貸利率高低做為消費(fèi)信貸松緊的標(biāo)準(zhǔn)，也在很大程度上調(diào)控了消費(fèi)需求的大小。美國是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)支出占國民經(jīng)濟(jì)的70%。所以也有必要在需求路徑中加入個(gè)人貸款利率指標(biāo)以考察其對(duì)我國對(duì)美出口的影響。

二、匯率傳導(dǎo)途徑的擴(kuò)展。危機(jī)爆發(fā)國貨幣的貶值是危機(jī)的必然結(jié)果。一方面，貶值使得危機(jī)國出口商品的相對(duì)價(jià)格下降，提高其在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，擠壓了其它國的出口；另一方面，危機(jī)國的貶值使得其進(jìn)口我國商品的相對(duì)價(jià)格上升，價(jià)格上升使得我國出口商品受到該國進(jìn)口市場(chǎng)的擠壓，這也降低了我國的出口。為挽救危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，美國政府實(shí)施了兩輪量化寬松的貨幣政策，低利率政策的又一后果就是引導(dǎo)資金流向高利率國家，我國就是一個(gè)很好的去處。利差再次制動(dòng)了匯率機(jī)制，造成人民幣升值和美元貶值。此外，美元的貶值雖然是對(duì)全世界所有國家而言的，但是基于匯率制度和國家實(shí)情的區(qū)別，這種貶值程度的大小也是相對(duì)而定的?；谖覈?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民幣近幾年來的強(qiáng)勢(shì)，人民幣和美元的相對(duì)變動(dòng)叫其他國家更大。由于競(jìng)爭(zhēng)國的存在，需要也有必要考慮競(jìng)爭(zhēng)國的匯率變動(dòng)情況，正是基于此分析，本文選取了以下六個(gè)國家的有機(jī)有效匯率做為比較考察的目標(biāo)，它們分別為巴西、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉、墨西哥、哥倫比亞以及新加坡。選取這些經(jīng)濟(jì)體的理由是：與美國貿(mào)易密切、貿(mào)易額大、與中國所處的發(fā)展階段相同。

從圖1可以看出，人民幣實(shí)際有效匯率和其它對(duì)美出口國的加權(quán)實(shí)際有效匯率在危機(jī)之前一直保持著相同的走勢(shì)，在危機(jī)后，我國實(shí)際有效匯率和黃線表示的其它出口國的加權(quán)實(shí)際有效匯率在走勢(shì)上明顯不同：我國對(duì)美實(shí)際有效匯率在危機(jī)爆發(fā)后經(jīng)歷了一段時(shí)間的下降后迅速走高；其它新興出口國的加權(quán)實(shí)際有效匯率在危機(jī)后也經(jīng)歷了一個(gè)下降的過程，但其始終沒有恢復(fù)到危機(jī)前的水平。

圖1 實(shí)際有效匯率和我國對(duì)美出口總額

數(shù)據(jù)來源：實(shí)際有效匯率指數(shù)來自IMF數(shù)據(jù)庫；對(duì)美出口總額來自美國經(jīng)濟(jì)分析局并以2005年第一季度為基期，單位十億美元

三、模型的建立和實(shí)證分析

（一）模型建立

本文模型建立的前提是擴(kuò)展的需求理論，在運(yùn)用廣泛的非完美替代品模型中，假定消費(fèi)者具有同質(zhì)性偏好，不考慮劣等品和進(jìn)口國內(nèi)互補(bǔ)品的情形，那么解決了消費(fèi)者效用優(yōu)化問題之后，可將進(jìn)口需求表示為進(jìn)口國收入水平、進(jìn)口商品的自身價(jià)格以及其進(jìn)口國國內(nèi)替代品價(jià)格的函數(shù)。在需求函數(shù)具有同質(zhì)性的假定下，可將出口需求數(shù)量改寫為進(jìn)口國實(shí)際收入和出口商品與進(jìn)口國內(nèi)替代品相對(duì)價(jià)格的函數(shù)（章艷紅，2009）。依據(jù)前文的分析情況，本文在基本的需求價(jià)格模型加入了家庭資產(chǎn)存量和利率因素，并用美國的實(shí)際GDP增長率代替實(shí)際GDP。為了考察匯率的替代效應(yīng)，在對(duì)美出口總方程中加入了新興出口國的加權(quán)實(shí)際有效匯率，最后建立如下模型：

（二）樣本數(shù)據(jù)的來源及處理

筆者選取數(shù)據(jù)樣本的時(shí)間段為2000年第一季度到2012年第一季度，并均轉(zhuǎn)換為以2005年第一季度為基期的實(shí)際值，同時(shí)對(duì)含有季節(jié)性變動(dòng)的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行了X-12季節(jié)性調(diào)整。有效實(shí)際匯率數(shù)據(jù)jjr均來源于IMF數(shù)據(jù)庫；中國對(duì)美出口總額數(shù)據(jù)（dmck）；美國家庭凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)jzc、個(gè)人貸款利率數(shù)據(jù)ll均來自美國圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。美國的進(jìn)口數(shù)據(jù)dmck經(jīng)相應(yīng)的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)處理得到實(shí)際值；家庭凈資產(chǎn)jzc的實(shí)際值有名義值除以GDP平減指數(shù)得到。

（三）金融危機(jī)對(duì)我國對(duì)美出口沖擊的實(shí)證分析

1.ADF單位根檢驗(yàn)

對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性單位根檢驗(yàn)，只有各個(gè)變量通過ADF單位根檢驗(yàn)，才可以進(jìn)行下一步的協(xié)整分析。檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：

如表1所示，通過 ADF 檢驗(yàn)后可知，原變量在5%的水平下均不能拒絕原假設(shè)，即原變量是非平穩(wěn)的，但在經(jīng)過一階差分以后，差分后的變量在5%的水平下均不能拒絕原假設(shè)，即差分后的變量是平穩(wěn)的。原變量均為I（1）過程，一階平穩(wěn)通過ADF單位根檢驗(yàn)，說明變量之間有可能存在協(xié)整關(guān)系。

2.Granger因果檢驗(yàn)

雖然邏輯上確定了匯率、經(jīng)濟(jì)增長率以及家庭凈資產(chǎn)、個(gè)人貸款利率和我國對(duì)美出口之間的關(guān)系，但真正明確中美實(shí)際有效匯率、美國的經(jīng)濟(jì)增長率、美國家庭凈資產(chǎn)以及個(gè)人貸款利率是否是導(dǎo)致我國對(duì)美出口變化的原因，我們需要用到“Granger因果檢驗(yàn)”。Granger因果檢驗(yàn)的原理很簡單，就是運(yùn)用F統(tǒng)計(jì)量來檢驗(yàn)變量X的滯后值是否對(duì)Y有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著影響，如果該影響是顯著的，那么稱X是Y的“Granger原因”。 按以上原理做Indmck與Injjr，Injzc，Inbeer，gdpzzl，ll 的Granger因果檢驗(yàn)，結(jié)果匯總?cè)缦拢?/p>

從表2可以看出在0.05的顯著性水平下，Injjr，Inbeer，Injzc，Inll，gdpzzl都是導(dǎo)致Indmck變化的原因。這也證明了美國經(jīng)濟(jì)增長率、人民幣有效匯率、競(jìng)爭(zhēng)國加權(quán)實(shí)際有效匯率、家庭凈資產(chǎn)以及進(jìn)口國國內(nèi)個(gè)人貸款利率的變化確實(shí)會(huì)對(duì)中國對(duì)美出口產(chǎn)生影響。同樣，表4-2b的結(jié)果也表明在0.05的顯著性水平下，Injjr，Injzc，Inll，gdpzzl都是導(dǎo)致lnzjk變化的原因。Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，總路徑各方程解釋變量與被解釋變量之間確實(shí)存在與前文分析相符的邏輯關(guān)系。

3.協(xié)整分析

前面的單位根檢驗(yàn)表明各變量均為一階單整，可以對(duì)變量進(jìn)行Jonhansen協(xié)整分析，并得到Indmck、Inzjk、Inbz的協(xié)整方程如下：

對(duì)其殘差項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)表明方程解釋變量和被解釋變量之間存在有效的協(xié)整關(guān)系，代表了各變量間的長期均衡關(guān)系。從協(xié)整方程5-7可以看出，GDP增長率、家庭凈資產(chǎn)、加權(quán)實(shí)際有效匯率和我國對(duì)美出口存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中家庭凈資產(chǎn)的長期影響最大，其彈性高達(dá)2.06，加權(quán)實(shí)際有效匯率的彈性也高達(dá)1.51，gdpzzl的長期影響系數(shù)并不大，只有0.17。我國實(shí)際有效匯率和美國個(gè)人貸款利率和我國對(duì)美出口存在明顯的負(fù)相關(guān)，其中個(gè)人貸款利率的彈性高達(dá)4.13，是所有因素中長期影響最大的。對(duì)于匯率對(duì)出口貿(mào)易的影響很多文獻(xiàn)有不同的結(jié)論，本文的研究結(jié)果還是符合經(jīng)典理論的，匯率對(duì)我國對(duì)美出口的影響明顯，實(shí)際有效匯率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，也即美元相對(duì)于人民幣升值1個(gè)百分點(diǎn)，其進(jìn)口下降0.66個(gè)百分點(diǎn)。

四、政策意見

為了應(yīng)對(duì)目前并不明朗的美國經(jīng)濟(jì)變化和人民幣的升值問題，確保我國對(duì)美貿(mào)易的長期穩(wěn)定發(fā)展，筆者在以上分析的基礎(chǔ)上提出以下兩點(diǎn)建議：

（一）擴(kuò)大內(nèi)需，適度調(diào)整對(duì)外需的依賴

從研究結(jié)果可以看出，美國需求各部分沖擊均會(huì)對(duì)我國出口貿(mào)易造成比較大的影響。危機(jī)使我們意識(shí)到片面強(qiáng)調(diào)出口并不能取得長遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變迫在眉睫。所以，今后的主要任務(wù)還是擴(kuò)內(nèi)需，內(nèi)需才是一個(gè)國家長期穩(wěn)定發(fā)展的保障。如果國外需求的下降是我們掉轉(zhuǎn)方向的制約因素，那么中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人均收入的提高是內(nèi)需擴(kuò)張的有利因素。

（二）確保人民幣幣值穩(wěn)定

從本人的研究結(jié)論看，我們更需要注意人民幣匯率的替代效應(yīng)帶來的影響，警惕其它國家的低匯率政策。在當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂觀的前提下大幅度提升人民幣幣值有很大風(fēng)險(xiǎn)也沒有必要，所以我們要做的是保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，按主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，以此確保我國出口貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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