【摘要】 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必不可免地會(huì)遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，其中尤以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為重要。為防止這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)化為財(cái)務(wù)危機(jī)，引發(fā)財(cái)務(wù)問(wèn)題，企業(yè)需要理順自身的治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)公司治理對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，從而保障企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。鑒于董事會(huì)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，本文從董事會(huì)治理的視角出發(fā)，研究了董事會(huì)治理與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，并從董事會(huì)角度就如何降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了相關(guān)意見(jiàn)和建議。

【關(guān)鍵詞】 董事會(huì)治理 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 公司治理

一、研究背景

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，公司作為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其終極目標(biāo)是追求自身價(jià)值最大化。因而在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，公司更關(guān)心如何創(chuàng)造利潤(rùn)和價(jià)值，卻往往會(huì)忽略隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在當(dāng)前復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)與收益是密不可分的，高利潤(rùn)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在追求高收益時(shí)如果不關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，必然會(huì)遭受損失，甚至可能會(huì)因此破產(chǎn)、倒閉，難以存續(xù)。

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)大致可以歸為兩類：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從會(huì)計(jì)學(xué)角度來(lái)看，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定的財(cái)務(wù)損失，它與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)密不可分。因而在公司的各種風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為重要，也最為核心。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性與不確定性等特征，公司難以對(duì)其進(jìn)行有效的預(yù)防和管理，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍較高。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)條件下，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)危機(jī)防范是上市公司生存發(fā)展的前提，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的內(nèi)在要求。鑒于此，本文的研究?jī)?nèi)容是如何加強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

從內(nèi)容來(lái)看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括償債風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，涵蓋了資金使用、回收、投資、籌資等環(huán)節(jié)，涉及到股東、董事會(huì)、經(jīng)理層、債權(quán)人等多個(gè)利益相關(guān)者，因而如果只從財(cái)務(wù)視角關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，效果并不突出，很多風(fēng)險(xiǎn)也很難被發(fā)現(xiàn)。這就需要理順公司的治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)引入公司治理來(lái)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

公司治理以現(xiàn)代公司為主要對(duì)象，以監(jiān)督與激勵(lì)為核心內(nèi)容，其結(jié)構(gòu)由股東（財(cái)產(chǎn)所有者）、董事會(huì)和高級(jí)管理人員組織而成。其中，股東大會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)和最高決策機(jī)構(gòu)，但其舉行次數(shù)少，難以達(dá)到有效的治理目的；經(jīng)理層是公司的管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營(yíng)管理，但不能進(jìn)行戰(zhàn)略決策；唯有董事會(huì)上承股東委托，在股東授權(quán)范圍內(nèi)受托經(jīng)營(yíng)公司的財(cái)產(chǎn)；下對(duì)公司管理層進(jìn)行有效監(jiān)督，履行監(jiān)管職責(zé)，是公司的重要機(jī)構(gòu)。由此可見(jiàn)，董事會(huì)處于公司治理的核心地位，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有很重要的作用。因而本文試圖引入董事會(huì)治理，從董事會(huì)的角度研究公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、董事會(huì)治理在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的角色及能力定位

在很早之前，企業(yè)通常將風(fēng)險(xiǎn)看作一項(xiàng)獨(dú)立事件，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理也是分散進(jìn)行的，很少將公司治理尤其是董事會(huì)治理和風(fēng)險(xiǎn)管理聯(lián)系起來(lái)。隨著2008年國(guó)際金融危機(jī)的出現(xiàn)，人們開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督二者之間的關(guān)系。OECD在2009年曾表示金融危機(jī)暴露的最大的問(wèn)題是董事會(huì)沒(méi)有意識(shí)到公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

順應(yīng)現(xiàn)實(shí)要求，2009年COSO相繼發(fā)布《有效的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督：董事會(huì)的角色》和《加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，獲取戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)》兩份文件，強(qiáng)調(diào)了董事會(huì)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面扮演著重要角色，并負(fù)有總體責(zé)任的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為在公司的風(fēng)險(xiǎn)管理中，董事會(huì)的工作應(yīng)該是：批準(zhǔn)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好，檢查公司的風(fēng)險(xiǎn)組合，了解企業(yè)最重要的風(fēng)險(xiǎn)并評(píng)估管理者的風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)是否適當(dāng)?shù)取６髽I(yè)管理層的工作則是建立全面有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，幫助董事會(huì)加強(qiáng)監(jiān)督責(zé)任。同年，我國(guó)國(guó)資委發(fā)布的《董事會(huì)試點(diǎn)中央企業(yè)董事會(huì)規(guī)范運(yùn)作暫行辦法》也著重強(qiáng)調(diào)了董事會(huì)在公司運(yùn)營(yíng)或風(fēng)險(xiǎn)管理之中的角色與作用。因而筆者將在下文中深入研究董事會(huì)治理對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響，并以此為契機(jī)，尋找有利于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施。

三、董事會(huì)治理對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

1、董事會(huì)規(guī)模與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)外對(duì)董事會(huì)規(guī)模與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系研究比較多，但結(jié)論也不盡相同。國(guó)外學(xué)者的早期研究?jī)A向于支持大規(guī)模的董事會(huì)，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，學(xué)術(shù)界對(duì)于這一問(wèn)題出現(xiàn)了不同的聲音。一種是以Chaganti et al.（1985）為代表的學(xué)者，提出董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供更多的資源和更高的服務(wù)水平，從而提高企業(yè)的業(yè)績(jī)同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。另一種是以Jensen（1993）為代表的學(xué)者，他們認(rèn)為，小規(guī)模的董事會(huì)制定戰(zhàn)略決策的效率更高，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)更快，因而有利于更好地降低公司的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)的理論研究則是大多贊同較小規(guī)模的董事會(huì)更有利于公司業(yè)績(jī)的提高。但也有不同的觀點(diǎn)如于東智和池國(guó)華（2004）以我國(guó)上市公司2000年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)對(duì)董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效進(jìn)行回歸分析，認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效呈現(xiàn)出顯著的倒U型二次曲線關(guān)系。但在中國(guó)的實(shí)際市場(chǎng)狀況來(lái)看，由于上市公司普遍存在強(qiáng)勢(shì)大股東，使得董事會(huì)在很多情況下只能充當(dāng)一個(gè)形式上的決策機(jī)構(gòu)，難以發(fā)揮其應(yīng)有的作用，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理也只能流于表面工作。

2、董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響應(yīng)該從兩個(gè)方面來(lái)考慮，一是獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，二是董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職設(shè)置情況對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響。

國(guó)外有關(guān)獨(dú)立董事制度對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的研究結(jié)果比較統(tǒng)一，他們認(rèn)為獨(dú)立董事較少受到企業(yè)控股股東和管理層的約束，因此能夠起到較好的監(jiān)督作用，杜絕了內(nèi)部人相互勾結(jié)侵吞公司財(cái)產(chǎn)行為發(fā)生的可能性，國(guó)內(nèi)的大多數(shù)學(xué)者對(duì)此持贊同態(tài)度。孫永祥、張融（2001）、秦玉池等人（2000）的研究表明，董事會(huì)“外部董事”比例和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。周澤將（2007）在研究中發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事能夠有效遏制上市公司的盈余管理行為，并能夠提高公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。于富生等（2008）以2002—2005年的上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證分析也得出了獨(dú)立董事比例越高，公司風(fēng)險(xiǎn)越低的結(jié)論。以上研究表明，獨(dú)立董事制度在強(qiáng)化董事會(huì)內(nèi)部制衡機(jī)制，促進(jìn)公司決策科學(xué)化方面具有重要的作用。但由于我國(guó)在獨(dú)立董事方面法律規(guī)定的不明確性，大大限制了獨(dú)立董事在公司治理中的作用，不利于公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

對(duì)于董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職設(shè)置情況與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者理論上大都傾向于兩職分離有益于降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離時(shí)，公司的董事會(huì)和權(quán)力不容易被經(jīng)理層控制，公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也更加透明化，此外研究還表明兩職分離對(duì)提高獨(dú)立董事的監(jiān)督作用很大。

3、董事會(huì)激勵(lì)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在董事會(huì)激勵(lì)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響方面，Bingham（1995）認(rèn)為，當(dāng)董事會(huì)成員持有股份時(shí)，董事們對(duì)于公司工作更具積極性，能夠更好地對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督。但是ensen、Ruback（1983）提出，上市公司董事持股比例越高，董事會(huì)越有可能發(fā)生自利行為，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)的提高產(chǎn)生負(fù)面影響。以上研究表明在董事會(huì)激勵(lì)中是否存在股份激勵(lì)對(duì)于公司的管理具有重要影響，并且這一影響能夠顯著地體現(xiàn)在公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中。

四、基于董事會(huì)治理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

通過(guò)以上分析表明，我國(guó)上市公司的董事會(huì)治理對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一定的影響，但其影響更像是一把雙刃劍，既有好的作用，又有可能給公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因而公司應(yīng)完善董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)有效的董事會(huì)治理，合理規(guī)劃公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、提高董事會(huì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)

目前很多公司對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)僅僅限于經(jīng)理層，認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)管理層的常規(guī)性職責(zé)，管理層需要根據(jù)外部環(huán)境的變化制定相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施。事實(shí)上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是常規(guī)性管理，更是企業(yè)的戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)手段，它涉及到公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與價(jià)值準(zhǔn)則的貫徹，其角色定位應(yīng)該是董事會(huì)而非經(jīng)理層。筆者建議公司在進(jìn)一步完善內(nèi)部財(cái)務(wù)制度，健全財(cái)務(wù)決策、控制和監(jiān)督的基礎(chǔ)上，逐步提高董事會(huì)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)，樹(shù)立董事會(huì)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理工程的系統(tǒng)思維和戰(zhàn)略方向，通過(guò)對(duì)董事會(huì)職責(zé)的明確規(guī)定（包括批準(zhǔn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好、檢查企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)組合、了解企業(yè)最重要風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)是否適當(dāng)?shù)裙ぷ鳎?，保證對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。

2、完善相關(guān)法律體系，適度提高獨(dú)立董事在董事會(huì)的比例

首先，由于獨(dú)立董事較少受到企業(yè)控股股東和管理層的約束，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理能夠起到較好的監(jiān)督作用，因而確保獨(dú)立董事的法律地位是保證公司順利運(yùn)行的重要保證。國(guó)家應(yīng)盡快制定與獨(dú)立董事相關(guān)的法律法規(guī)，從法律層面明確獨(dú)立董事的法律地位，規(guī)范獨(dú)立董事權(quán)利義務(wù)關(guān)系。其次，董事會(huì)應(yīng)該按照公司治理體制制定建立獨(dú)立董事制度。為了公司的健康發(fā)展，獨(dú)立董事有可能會(huì)提出不利于某些相關(guān)利益者的建議，從而與這部分股東產(chǎn)生矛盾。鑒于獨(dú)立董事的重要作用，董事會(huì)應(yīng)適度提高獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占的比例，確保他們的客觀立場(chǎng)，從而保證公司對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的健康管理。

3、優(yōu)化董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)

董事會(huì)的工作主要是執(zhí)行股東大會(huì)的決議，并對(duì)管理層的工作進(jìn)行監(jiān)督，其實(shí)質(zhì)是制衡，因此有必要優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)外部董事，優(yōu)化董事會(huì)構(gòu)成。這里的外部董事既包括能夠提出建設(shè)性意見(jiàn)的獨(dú)立董事，還要包括相關(guān)專業(yè)人員如總會(huì)計(jì)師等，以保證董事會(huì)決策的正確性，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效實(shí)施。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 袁琳、張宏亮：董事會(huì)治理與財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)管理——基于10家集團(tuán)公司結(jié)構(gòu)式調(diào)查的多案例分析[J].會(huì)計(jì)研究，2011（5）.

[2] 姜濤：公司董事會(huì)特征與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究文獻(xiàn)綜述[J].中小企業(yè)管理與科技（上旬刊），2011（9）.

[3] 曹德芳、趙希男、王宇星：基于董事會(huì)治理因素的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2007（9）.

[4] 張京渤：上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范：公司治理視角[J].赤峰學(xué)院學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2011（1）.

[5] 盧力平：完善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理及財(cái)務(wù)控制機(jī)制[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)報(bào)，2011（6）.