新任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清上任首度公開(kāi)亮相，在走上階梯時(shí)不小心跌了一跤，這個(gè)小意外，卻立刻被敏感的市場(chǎng)人士聯(lián)想成：股市恐怕“還有一小跌”。有趣的是，郭樹(shù)清跌倒時(shí)，在現(xiàn)場(chǎng)的全國(guó)社?；鹄硎麻L(zhǎng)戴相龍立刻前去扶起郭樹(shù)清。想象力豐富的市場(chǎng)專家，立刻解讀成：“社?；饡?huì)進(jìn)場(chǎng)救市?！?/p>

這些黑色幽默如今都已成真。

備戰(zhàn)養(yǎng)老金

2011年12月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在北京一個(gè)經(jīng)濟(jì)論壇上建議，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和住房公積金可學(xué)習(xí)全國(guó)社保基金，投資股市獲取收益。

五天后，在出席“中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障國(guó)際論壇2011”時(shí)，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)戴相龍進(jìn)一步“吹風(fēng)”，建議社保養(yǎng)老基金投入運(yùn)營(yíng)，“地方養(yǎng)老金如果收上來(lái)，有一部分用來(lái)買股票還是可以的”。

在同一場(chǎng)合，人社部社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督司司長(zhǎng)陳良也透露，關(guān)于養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)政策，“經(jīng)過(guò)幾年摸索，各方面意見(jiàn)和認(rèn)識(shí)不斷趨于一致”。

種種信號(hào)之下，資本市場(chǎng)一片沸騰，支持聲、反對(duì)聲均不絕于耳。支持者或看重巨額養(yǎng)老金對(duì)資本市場(chǎng)的刺激作用，或不希望在現(xiàn)有制度下養(yǎng)老金繼續(xù)貶值；反對(duì)者則多出于資金安全考慮，認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)并不健全，現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度亦頗多沉疴，改革未到位前盲目入市，擔(dān)心公眾“養(yǎng)老錢”將會(huì)受損。

兩相爭(zhēng)執(zhí)中，醞釀經(jīng)年的養(yǎng)老金入市在這個(gè)歲末年初已有實(shí)質(zhì)推進(jìn)。

據(jù)戴相龍透露，為落實(shí)“十二五”規(guī)劃中提出的“積極穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)”，有關(guān)部門正在醞釀將各地方管理的一部分基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金集中起來(lái)，按一定比例投資各類金融資產(chǎn)，其中一部分將投資股票。

分析人士表示，所謂養(yǎng)老金入市，并非外界簡(jiǎn)單理解的用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金買股票，而是指進(jìn)入包括股票、債券等在內(nèi)的多個(gè)投資領(lǐng)域。

據(jù)了解，目前養(yǎng)老金入市中博弈焦點(diǎn)為“投資主體是誰(shuí)”。而決策層更傾向于在國(guó)務(wù)院下設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的投資運(yùn)營(yíng)主體。

同時(shí)，由人社部主導(dǎo)的“社?；鹜顿Y管理體制”制度設(shè)計(jì)正在進(jìn)行中，整套方案與企業(yè)年金投資管理體制類似，實(shí)行信托制度。據(jù)了解，這一制度將涉及養(yǎng)老金個(gè)人賬戶、社會(huì)統(tǒng)籌賬戶及工傷、失業(yè)、醫(yī)療、生育五大社保基金結(jié)余，共約2萬(wàn)億元。不過(guò)，首先進(jìn)入資本市場(chǎng)的，可能只是養(yǎng)老金個(gè)人賬戶已做實(shí)的2000多億元資金中的一部分，但只要養(yǎng)老金投資大門打開(kāi)，未來(lái)留給市場(chǎng)的想象空間仍然巨大。

知情人士透露，養(yǎng)老金的保值增值問(wèn)題已經(jīng)成為中國(guó)社保體系的一道坎，高層希望通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行時(shí)空互換，解決未來(lái)可能出現(xiàn)的支付危機(jī)。

就目前而言，養(yǎng)老金入市尚無(wú)時(shí)間表，政策制定過(guò)程中，仍有一系列難題橫亙其間。

蛋糕爭(zhēng)奪開(kāi)場(chǎng)

對(duì)于各機(jī)構(gòu)而言，最大誘惑莫過(guò)于真金白銀的管理收益。各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已厲兵秣馬，展開(kāi)積極準(zhǔn)備。

養(yǎng)老金入市綢繆并非一日之功，雖然目前養(yǎng)老金入市的具體細(xì)節(jié)并未敲定，但各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)早已聞風(fēng)而動(dòng)，“沒(méi)有哪個(gè)機(jī)構(gòu)不希望分到一塊蛋糕”。

有消息人士透露：面對(duì)多年積蓄的通脹壓力，很有可能采取一次多發(fā)放管理資格牌照的方式，讓具備條件的機(jī)構(gòu)都有機(jī)會(huì)參與養(yǎng)老金的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)?！百Y金貶值很多年，細(xì)水長(zhǎng)流擠牙膏是不行的”。

盡管養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資的運(yùn)營(yíng)主體模式，及具體投資方案等尚處于高度保密階段，還未最終落定，但自消息傳出，各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已厲兵秣馬，展開(kāi)積極準(zhǔn)備，比如主動(dòng)加強(qiáng)與人社部各司溝通，了解政策方向，以側(cè)敲旁擊政策進(jìn)程，為爭(zhēng)取資格和管理權(quán)留空間，甚至已有少數(shù)機(jī)構(gòu)參與相關(guān)方案的前期討論。

可資對(duì)比的是，全國(guó)社?；饸v來(lái)是各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)眼中的“香餑餑”，特別是重視資產(chǎn)規(guī)模與排名的公募基金。每次全國(guó)社保基金選秀時(shí)，這些基金公司均由總經(jīng)理帶隊(duì)，公司高管、投研、風(fēng)險(xiǎn)部門總監(jiān)組團(tuán)，以豪華陣容進(jìn)行答辯。

在目前A股不振，公募基金持續(xù)縮水的現(xiàn)狀下，社?；鹈考?guī)装賰|或上千億的配額尤顯重要。若能拿到管理權(quán)，一家中型公司便可提高管理資產(chǎn)規(guī)?？傤~幾十個(gè)百分點(diǎn)?！案吖軅?nèi)纹趦?nèi)對(duì)股東也有了交代”。同時(shí)，對(duì)在強(qiáng)勢(shì)銀行渠道下生存的公募基金公司而言，也會(huì)節(jié)省不少營(yíng)銷費(fèi)用和渠道成本。

對(duì)于各機(jī)構(gòu)而言，最大誘惑莫過(guò)于真金白銀的管理收益。如果順利獲得管理人資格，意味著持續(xù)穩(wěn)定的管理費(fèi)收入。全國(guó)社保單家機(jī)構(gòu)最大管理限額為500億元，按千分之六的管理費(fèi)計(jì)算，一年收益便是3億元。

爭(zhēng)議投資風(fēng)險(xiǎn)

以中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，通過(guò)何種方式管理最能保證養(yǎng)老金的安全，是業(yè)界最為擔(dān)心，也是爭(zhēng)議最多的問(wèn)題。

對(duì)養(yǎng)老金入市安全性主要的爭(zhēng)議，在于基金進(jìn)入資本市場(chǎng)后的風(fēng)險(xiǎn)控制和透明監(jiān)管等問(wèn)題。

按照中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心副教授胡繼曄的測(cè)算，養(yǎng)老金入市，應(yīng)該投資股票，“這是唯一能夠保證一定收益率的投資方式”，除此之外，中國(guó)國(guó)內(nèi)目前并無(wú)保證較高固定收益率的投資產(chǎn)品。

但與此同時(shí)，胡繼曄認(rèn)為，投資股票的權(quán)重不能太高，以中國(guó)資本市場(chǎng)20年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)作推算，養(yǎng)老金投資股票的上限不能超過(guò)40％，甚至不應(yīng)超過(guò)30％，否則風(fēng)險(xiǎn)將不可承受。

因此一些專家認(rèn)為，未來(lái)入市的養(yǎng)老金，其投資組合應(yīng)當(dāng)更保守，進(jìn)入股市的資金比例應(yīng)當(dāng)更低。

2011年12月20日，戴相龍亦公開(kāi)表示，基本養(yǎng)老金投資于股票的比例應(yīng)該低于全國(guó)社會(huì)保障基金。接近決策層的人士介紹，這一比例初定在10％，甚至是更低的5％。

但一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)是，以中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，通過(guò)何種方式管理最能保證養(yǎng)老金的安全，是業(yè)界最為擔(dān)心，也是爭(zhēng)議最多的問(wèn)題。

在2011年年底郭樹(shù)清和戴相龍相繼“吹風(fēng)”養(yǎng)老金入市之后，輿論的矛頭直指資本市場(chǎng)“重融資、輕回報(bào)”的痼疾。

一個(gè)典型的例證，就是中國(guó)2000多家上市公司中，能連續(xù)現(xiàn)金分紅的公司不到10％，而整個(gè)A股公司的現(xiàn)金分紅股息率僅有0.55％，遠(yuǎn)低于歐美市場(chǎng)2.5％左右的年均股息率。相應(yīng)數(shù)據(jù)還表明，過(guò)去20年間，A股市場(chǎng)融資總額達(dá)4.3萬(wàn)億元，但累積返還的現(xiàn)金分紅僅有1.8萬(wàn)億元，仍然是典型的“融資市”。

在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，養(yǎng)老金在資本市場(chǎng)的投資配置中，高評(píng)級(jí)的主權(quán)債和機(jī)構(gòu)債占相當(dāng)大的比例，以獲得較為安全而穩(wěn)定的收益。即使是投資股票，養(yǎng)老基金也多持有那些經(jīng)營(yíng)良好、業(yè)績(jī)穩(wěn)定且現(xiàn)金分紅豐厚的藍(lán)籌公司，有的還專門認(rèn)購(gòu)那些有較高現(xiàn)金分紅承諾和優(yōu)先保證的“優(yōu)先股”，就是要控制投資風(fēng)險(xiǎn)，確保獲得穩(wěn)妥而豐富的投資回報(bào)。

因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)、尤其是股市還很不健全，投機(jī)炒作盛行，股價(jià)動(dòng)蕩巨大，不應(yīng)拿百姓養(yǎng)老錢去冒險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)損失，還得國(guó)家財(cái)政對(duì)此負(fù)責(zé)，這還是納稅人的錢。

在國(guó)投瑞銀基金副總經(jīng)理盛斌看來(lái)，養(yǎng)老金入市的初衷旨在保值增值、戰(zhàn)勝通脹，獲取安全穩(wěn)健的收益，但前提是不能縮水。養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資后，是否進(jìn)入股市、進(jìn)入多少、如何配置等，完全要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)狀況，由投資管理人審慎決策。盛斌表示，養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)，絕非是社會(huì)上炒作的“救市”，最多是“助市”。

亦有不同聲音認(rèn)為，資本市場(chǎng)的好壞與進(jìn)入市場(chǎng)的投資者有關(guān)，養(yǎng)老基金偏好低風(fēng)險(xiǎn)，是真正的價(jià)值投資者，同時(shí)又是機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有，投機(jī)性不強(qiáng)，總量巨大，進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。

據(jù)了解，在2010年、2011年兩年A股市場(chǎng)連續(xù)暴跌之后，證券監(jiān)管部門希望借助養(yǎng)老金入市，提高資本市場(chǎng)中金融資本的力量，培育出一批高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者，改變中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的格局，發(fā)揮優(yōu)化市場(chǎng)配置資源的作用。

因此，養(yǎng)老金即將入市的消息一出，資本市場(chǎng)的確略有提振，但顯然不足以改變整體頹勢(shì)。上證綜指在2011年12月16日錄得2％的漲幅后，屢次創(chuàng)出年內(nèi)新低。

市場(chǎng)人士擔(dān)心的是，一旦入市投資，養(yǎng)老基金即面臨市場(chǎng)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如何保證“養(yǎng)老錢”只賺不賠，亦是重大挑戰(zhàn)。