上半年，國際鉛價下跌了9.3%，成為僅次于鎳表現(xiàn)最差的基本金屬品種，而表現(xiàn)最好的鋅則錄得了0.9%的漲幅。鉛和鋅本是姐妹品種，但此番卻形成了鮮明對照，我們認為，這種現(xiàn)象不是基本面因素所能輕易解釋的。

去年，投資者在鉛的多頭和鋅的空頭合約進行平倉的交易中獲得成功，這恐怕是今年鉛價表現(xiàn)不佳的最大原因。這一點可能也有助于解釋，為什么鉛高出鋅的那部分溢價會遭到侵蝕，去年每噸鉛的價格比鋅高出300美元，但今年3月和6月，鉛還有短時間甚至低于鋅的價格。

不過，只要基本面因素再次發(fā)揮作用，鉛對鋅的溢價就會重新出現(xiàn)。現(xiàn)在鉛的庫存正在降低，到2013年就會出現(xiàn)供應缺口，就是到2014年和2015年，這種供不應求的局面還會不時出現(xiàn)；而鋅仍將步入供給過剩的泥沼。

舉例來說，我們預計鉛的全球庫存消費比將會在明年年底前下降到2.4周，而鋅的這一比例將上升至7.7周。我們預測，至少中期來看，2012年鉛的均價會是2149美元/噸，2013年是2300美元/噸，而鋅則分別只有1940美元/噸和2045美元/噸。

如果對比一下中國精煉鉛的表觀消費量和電池產(chǎn)量就會發(fā)現(xiàn)，這個國家的電池制造企業(yè)是如何安然度過去年的污染關停風暴，今年又是如何加以反應的。

盡管中國國家統(tǒng)計局的數(shù)字顯示，鉛酸蓄電池的產(chǎn)量去年下滑了1.1%，但國際鉛鋅研究小組(ILZSG)的數(shù)據(jù)表明，2011年中國精煉鉛的表觀消費量增長了9.9%。這一增速背離的現(xiàn)象說明，一部分精煉鉛去年在電池制造商或批發(fā)商處有所囤積，而今年，上述局面開始逆轉。

前五個月的數(shù)據(jù)顯示，中國精煉鉛消費同比增長了1.8%，而同期的電池產(chǎn)量增速則反彈至18.2%，這就意味著，由于電池產(chǎn)量已經(jīng)反彈甚至超過關停前的水平，因此去年囤積起來的鉛的庫存量今年開始急劇減少。5月份的電池產(chǎn)量同比增長了30%，高達1536.6萬千伏安時，創(chuàng)下了我們有記錄以來的最高點。同時，5月精煉鉛的表觀消費量同比僅增長了2.8%。

很顯然，中國電池廠商迅速恢復了活力。不過汽車產(chǎn)業(yè)今年來處于受壓抑的狀態(tài)，我們懷疑下游需求是否能趕上電池生產(chǎn)的速度。也許今年晚些時候，下游需求會有所復蘇，屆時補庫存會增加鉛的需求。

6月份的時候，我們注意到ILZSG的報告說，全球精煉鉛市場已經(jīng)在3月份時出現(xiàn)供應缺口，后來ILZSG就在最新的一期報告中將供應缺口由1200噸上調到3900噸，同期的倫敦金屬交易所和上海期貨交易所的庫存也都有所下滑。近幾周來，庫存已連續(xù)下滑，鉛的價格升水保持堅挺，所以我們維持過去的觀點，認為全球市場將于年中出現(xiàn)小量的供不應求，或者，最差也是供需平衡。

現(xiàn)在，金融投機活動和倉儲瓶頸的存在可能也對鉛市場在某種程度上趨緊有所影響，這會支持鉛價從6月份1800美元/噸以下的價格開始復蘇。

（作者為南非標準銀行大宗商品策略師，Howard譯）