上周，上證綜指終于擊破了年初低點2132點，創(chuàng)下三年新低，市場的悲觀情緒到了極點。但這并非就意味著，股市中一定沒有機會。

截至7月24日，滬深股市共有402只股票創(chuàng)了6124點以來的新高，其中九成有公募基金的身影。由于基金成功地踩中了牛股，雖然今年滬指下跌逾3%，但七成以上的公募基金取得了正收益，更有10只股票型基金的凈值超越了6124點時的業(yè)績或僅差10%。另外，券商集合理財產品、陽光私募也有六成取得正收益。

為什么會這樣？到底是市場欺騙了投資者，還是投資者沒有看懂市場？

原中郵基金公司投資總監(jiān)彭旭告訴《投資者報》記者，今年是結構轉型元年，過去傳統(tǒng)的以經(jīng)濟周期為主要投資依據(jù)的邏輯正在逐漸失靈，而“重新尋找市場的邏輯”正是他決定離開公募基金行業(yè)的原因之一。

那么，市場的邏輯真的變了嗎？

創(chuàng)新高股票藏身兩大領域

如果只看指數(shù)，滬指從6124點到如今的2129點(截至7月27日)，足足跌去了2/3，但你是否注意到，在2007年10月16日上證綜指創(chuàng)下6124點前上市的1477只股票中，現(xiàn)已有402只股票(占比27%)的價格回到了6124點時的股價之上，其中股價翻番的足有100只，漲幅前五的分別是：三安光電、中福實業(yè)、順發(fā)恒業(yè)、國海證券、廣弘控股。

“從6124點到1664點再到今天，這些年實際上都是結構調整之年?！痹ゃy瑞信明星基金經(jīng)理、現(xiàn)任上海明河投資總經(jīng)理的張翎告訴《投資者報》記者，“醫(yī)藥領域等一些好的公司股價不怎么下跌，但像銀行等行業(yè)，除了2009年有一定漲幅外，其余年份均在下跌。”

此言可謂形象地道出了各大機構熱衷談論的“結構性機會”。只要認真分析這402只股票所在的行業(yè)，就不難發(fā)現(xiàn)，它們大都與宏觀經(jīng)濟結構轉型有關。

按照申萬一級行業(yè)分類，創(chuàng)新高的股票主要分布在醫(yī)藥生物、食品飲料、旅游餐飲、電子、信息服務及信息設備、交運設備、機械設備、建筑材料裝飾以及部分房地產股上。

而生物醫(yī)藥和食品飲料兩個板塊創(chuàng)新高的股票比重最大。前者有超六成股票創(chuàng)新高，后者有五成。至于旅游餐飲、電子、機械設備、信息服務及信息設備、建筑材料和裝飾五個板塊，創(chuàng)新高的股票占所在行業(yè)三成以上。

交運設備板塊創(chuàng)新高的股票主要集中在汽車零部件領域，包括一汽富維、中航精機，以及非汽車交運設備的中航電子、四創(chuàng)電子等。

資金是聰明的。這些現(xiàn)象反映的正是公募基金等機構投資者最近頻頻提到的“股市已經(jīng)在提前反映經(jīng)濟結構調整的結果了?！?/p>

除了醫(yī)藥生物等受益于經(jīng)濟結構調整的行業(yè)蘊藏著大牛股，與宏觀經(jīng)濟周期密切相關的鋼鐵、航運、港口等交通運輸行業(yè)的整體表現(xiàn)差勁，則從另一個角度印證了上述投資邏輯的嬗變，這些受損行業(yè)中的很多股票目前已跌破1664點時的價格。

不過，即使醫(yī)藥、旅游、電子、機械設備等受益板塊的個股創(chuàng)新高比例較大，但不可否認的是，這些行業(yè)內個股的分化情況也是異常嚴重。

分化的原因并非無跡可尋。在股票上漲較多的板塊中，行業(yè)或者子行業(yè)龍頭股往往是資金逐獵的對象，醫(yī)藥股中像雙鷺藥業(yè)、天士力、云南白藥、康美藥業(yè)、片仔癀、中源協(xié)和等公司股價均在6124點的基礎上翻了一番；機械設備板塊中，諸如國電南瑞、中聯(lián)重科、三一重工的股價也都創(chuàng)了新高。

金融服務板塊中，除了中國中期、魯信創(chuàng)投，以及國海證券、西南證券等幾只券商股創(chuàng)了新高外，其余包括銀行股等股票大抵保持在與股指同等的位置上。

傳統(tǒng)行業(yè)估值難以系統(tǒng)性提升

《投資者報》記者注意到，今年以來，機構投資者正越來越多地反思過去20年A股的投資邏輯，并身體力行地踐行新的投資思路。

“中國過去三十年是在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的席卷下，靠鋼鐵+水泥來拉動經(jīng)濟增長，現(xiàn)在看來確實是難以為繼了，現(xiàn)有的資源環(huán)境和人力都很難支撐靠這種發(fā)展方式來獲得8%、9%的增長速度?！弊罱荒暝诠善毙突鹬袠I(yè)績排名第一的上投摩根新興動力的基金經(jīng)理杜猛告訴記者。

傳統(tǒng)經(jīng)濟的發(fā)展模式難以繼續(xù)，對鋼材的沖擊可謂最大。

工信部此前在《鋼鐵工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中預測，2015年國內粗鋼導向型消費量約為7.5億噸，年均增長僅為4%。

過去十年，粗鋼產量以年均30%的速度增長著，由2002年的1.82億噸增長至2011年的6.83億噸，增長了3.8倍。國家信息中心經(jīng)濟預測部報告稱，到2012年，粗鋼產量預計為7.26億噸。

這就意味著，如果2015年粗鋼消費量為7.5億噸，那么2012年至2015年粗鋼產量的增幅將非常有限。

杜猛表示，過去30年經(jīng)濟發(fā)展主要解決了國民的溫飽問題，未來隨著人均收入水平的提高，人們對醫(yī)療保健、消費感受、新興類創(chuàng)新類的東西的需求將非常巨大。

張翎還談到，雖然類似于金屬、能源等傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司的股價反映了過去20年中國經(jīng)濟發(fā)展的成就，但并不能代表未來經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，因此其估值很難得到系統(tǒng)性提升。

投資邏輯嬗變

事實上，這種情況和上世紀60年代的美國相類似。在上世紀60年代以前，美國的鋼鐵、交通、基建等行業(yè)涌現(xiàn)出很多牛股，但60年代之后，尤其是美國人均GDP超過4000美元后，經(jīng)濟開始進入內需拉動時代，此前傳統(tǒng)行業(yè)中的明星股就紛紛暗淡下來。

可以說，宏觀經(jīng)濟的深刻變化，總會為嗅覺靈敏的資金捕捉到，從而在有經(jīng)濟“晴雨表”之稱的股市上提前反映，這決定了過去20年來傳統(tǒng)投資邏輯的失效。

去年底離開中郵基金公司的彭旭近日在接受《投資者報》記者采訪時就坦言，市場已經(jīng)發(fā)生了重大變化，必須放棄原來的以宏觀周期為主要依據(jù)的投資思維，而代之以尋找代表經(jīng)濟或者社會發(fā)展方向的個股。

張翎也對記者表示，原有的增長邏輯正在改變，相關行業(yè)會迎來瓶頸，市場資源將在未來相當長的一段時期內由傳統(tǒng)行業(yè)流向新興行業(yè)，而資本市場一定會于產業(yè)格局變革前先行一步。

“過去的2006年和2007年，包括2009年和2010年時，市場漲漲跌跌，大多數(shù)人都是自上而下去進行行業(yè)配置和主題投資的，但今年要還按照這種方式做，全部都會失敗。我覺得從今年開始，市場進入到了個股投資的年代?！倍琶头治稣f。

公募基金踩中九成牛股

應該說，在投資邏輯發(fā)生變革的時代，更善于研究的機構投資者這次明顯走在了散戶的前面，而公募基金對結構性機會的把握最為成功。

今年以來，在450只主動管理型股票基金中，有336只取得了正收益，占比75%，其中業(yè)績增長超過10%的有33只基金；在1402只股票型陽光私募基金中，有858只取得正收益，占比61%；在197只主動管理型的偏股型券商理財產品中，107只取得正收益，占比54%。

對比可見，擁有自己研究平臺以及賣方平臺的公募基金在選股上優(yōu)勢明顯。Wind資訊統(tǒng)計顯示，現(xiàn)已超越6124點時股價的402只股票中，其中365只有基金的身影，意味著公募基金踩中了九成牛股。

以6124點為基準的股價翻番個股中，公募基金持有量較大的公司有：金螳螂、東華軟件、七匹狼、桑德環(huán)境、雙鷺藥業(yè)、天力士、遠光軟件、新和成、益佰制藥、華東藥業(yè)、廣發(fā)證券、云南白藥、上海家化、中恒集團、人福醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、廣匯能源、國電南瑞和康美藥業(yè)。

在以傳統(tǒng)的宏觀周期為主要投資邏輯的時代，倉位控制得好壞，很大程度上決定了該基金在同類基金中的排名，但在新的投資邏輯下，擇時的地位大大下降。實際上，近兩年來，業(yè)績持續(xù)向好的基金已經(jīng)顯現(xiàn)出了不再通過控制倉位來取得收益，而更多的靠自下而上精選個股來取勝的跡象，只是到了今年，這種策略的優(yōu)勢尤其明顯。在這個意義上，選對牛股對基金公司的凈值或排名貢獻不言而喻。

例如，今年以來(截至7月24日)，景順長城核心競爭力和廣發(fā)聚瑞這兩只基金的收益都超過了20%，靠的就是選對牛股，而非盯著大盤指數(shù)，在倉位上做調整。

公開信息顯示，截至今年二季度末，這兩個優(yōu)勝者的股票倉位分別為85%和92%，而業(yè)績倒數(shù)第一、第二的國泰金龍行業(yè)精選和寶盈核心優(yōu)勢的股票倉位分別只有75%和39%。這有力地說明了，以傳統(tǒng)的宏觀周期為主要投資邏輯的時代確實在遠離我們，因為在傳統(tǒng)時期，指數(shù)下跌的市場中，倉位低者才占優(yōu)勢，但結果正是相反。

持股明細顯示，業(yè)績第一的景順長城核心競爭力重倉持有金螳螂、康美藥業(yè)及格力電器這三只股價創(chuàng)了6124點以來新高的股票。其中，金螳螂漲了585%、康美藥業(yè)漲了345%；而第二名廣發(fā)聚瑞除了大牛股金螳螂外，還重倉持有中工國際、金種子酒、酒鬼酒等大牛股。

廣發(fā)聚瑞今年以來業(yè)績排名第二，最近兩年凈值增長率排在同類214只基金中的第一名。該基金的基金經(jīng)理劉明月認為，下半年結構性機會依然會占據(jù)主導，食品飲料、醫(yī)藥、品牌服裝、地產、汽車、保險、券商等受益行業(yè)是需要關注的重點。