去年年底的時候，很多市場人士都擔(dān)憂今年全球是否會出現(xiàn)二次探底？歐元區(qū)是否會解體？中國熱錢的流出是否會成為制約經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的常態(tài)？中國是否可以避免硬著陸？

進(jìn)入2012年已經(jīng)1月有余，從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，無論是海外，還是國內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都明顯好于預(yù)期。歐元區(qū)內(nèi)部財政改革取得重大進(jìn)展、德國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁；美國的房地產(chǎn)、消費(fèi)、以及就業(yè)市場均出現(xiàn)明顯改善。而中國，伴隨著松動政策效果顯現(xiàn)和傳統(tǒng)春節(jié)的節(jié)日效應(yīng)，內(nèi)需保持旺盛，硬著陸的風(fēng)險也在降低。

當(dāng)然，盡管國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都在向好的方向運(yùn)轉(zhuǎn)，但是，回顧過去，不難發(fā)現(xiàn)，東西方在應(yīng)對危機(jī)的哲學(xué)方面卻有著很深刻的不同之處。歐美決策層往往注重先解決最深層矛盾，特別是德國，始終將歐元區(qū)財政框架重塑、債務(wù)國縮減赤字作為獲得援助的必要內(nèi)容。然而，如此苛刻的條件，某種程度上也加劇了歐債危機(jī)的惡化。經(jīng)濟(jì)下滑，甚至衰退成為了改革必須承受之痛。

中國往往更加注重在增長中解決矛盾，先易后難。盡管經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，但結(jié)構(gòu)性問題矛盾更加突出。可見，這兩種應(yīng)對方式都各有長處和短處，可以相互借鑒，也應(yīng)避免過度而走向極端。筆者認(rèn)為，一旦中國硬著陸風(fēng)險降低，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革的時機(jī)便已經(jīng)成熟。

經(jīng)歷財政重塑痛苦之余，歐洲經(jīng)濟(jì)有轉(zhuǎn)好趨勢

歐元區(qū)的整體債務(wù)情況為87％左右，遠(yuǎn)好于美國的100％，以及日本的233％。并且歐元區(qū)沒有貿(mào)易順差，靠內(nèi)部無需通過海外救助便可以化解危機(jī)。但為何歐債問題越演越烈？關(guān)鍵就在于歐元區(qū)是貨幣同盟而非財政同盟這一內(nèi)生缺陷。

根據(jù)《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，各國財政必須協(xié)調(diào)一致，將財政赤字率控制在3％以內(nèi)，國債負(fù)擔(dān)率控制在60％以內(nèi)，并且加入歐元區(qū)的國家需要經(jīng)過一定時間考察。

然而，即便存在此規(guī)定，依舊“魚龍混雜”，希臘通過數(shù)據(jù)造假，而進(jìn)了歐元區(qū)。而一旦進(jìn)入，其財政問題引發(fā)的危機(jī)卻需要整個歐元區(qū)去救助，否則歐元區(qū)可能面臨解體。

看到缺乏財政同盟是歐元區(qū)框架的內(nèi)生缺陷，德國人自危機(jī)爆發(fā)以來，便希望能夠從源頭上解決這一問題。因此，德國一直反對發(fā)行共同債券、反對歐洲央行過度介入，強(qiáng)調(diào)將債務(wù)國縮減赤字作為獲得援助的必要內(nèi)容等，都意在如此。

可以看到，經(jīng)過了長期的艱苦談判，德國人的努力已有所成效，歐元區(qū)正朝著財政一體化的路徑邁進(jìn)。1月底，德國、法國等25個歐盟成員國在比利時首都布魯塞爾通過“財政契約”草案。這項旨在強(qiáng)化財政紀(jì)律的政府間條約有望在3月初的歐盟峰會上簽署，以期避免債務(wù)危機(jī)重演。

而在財政重塑之余，目前歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也并不悲觀。1月歐元區(qū)PMI終值從去年12月的 46.9升至48.8，盡管該數(shù)據(jù)仍低于50的榮枯分水嶺，但創(chuàng)下五個月來最佳表現(xiàn)。

德國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)突出，1月德國制造業(yè)PMI指數(shù)報51，高于去年12月的48.4。失業(yè)率由去年12 月的6.8％降至6.7％，創(chuàng)1998年以來新低。這樣來看，如果德法經(jīng)濟(jì)沒有大問題，就有較大空間保持歐元區(qū)增長。

但是，值得注意的是，重塑財政是漫長與痛苦的，特別是在經(jīng)濟(jì)下行階段。如果持續(xù)要求債務(wù)國縮減赤字，將加大政治風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)衰退的可能。例如，目前希臘便因為無法就采取更多財政改革措施達(dá)成一致，而導(dǎo)致歐盟和IMF拒絕向該國提供第二輪的貸款援助。

因此，希臘的政治風(fēng)險上升之時，對債務(wù)國的條件是否過于苛刻，歐債危機(jī)是否矯枉過正，是值得反思與改變的。筆者認(rèn)為，未來化解債務(wù)危機(jī)，應(yīng)該汲取教訓(xùn)，采取更加靈活的措施，避免政策擴(kuò)大化。

值得肯定的是，歐洲央行已經(jīng)改變了早前的“動作過小”，轉(zhuǎn)為更加積極，量化放松的態(tài)度也已經(jīng)十分明顯。去年年底，歐洲央行決定向歐元區(qū)銀行提供4891.9億歐元的貸款，有利于為銀行提供流動性，試圖避免大銀行倒閉引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。另外，第二輪LTRO也有望在2月底啟動，屆時抵押品的標(biāo)準(zhǔn)可能放寬，期限也可能將延長。二級市場上，歐洲央行也正在研究國債購買計劃的備選方案。

中國硬著陸風(fēng)險降低，應(yīng)適時推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革

與歐洲人的做法不同，中國解決問題的哲學(xué)往往更類似于中醫(yī)療法。正如中國決策層在國際上的多次表態(tài)，要在經(jīng)濟(jì)增長中解決問題。而這一方式，也得到了國際世界大部分國家的認(rèn)同。2008年金融危機(jī)以后，面對出口下滑、失業(yè)提高、經(jīng)濟(jì)下滑的影響，中國政府率先提出4萬億元救市政策，暫時緩解了危機(jī)。當(dāng)然，很多深層次的矛盾并未化解，只是有所拖延。

目前來看，中國硬著陸的風(fēng)險不大。1月PMI指數(shù)為50.5％，比去年12月回升了0.2個百分點，并連續(xù)兩月回升至榮枯分界線50％上方，這顯示伴隨著早前過緊的貨幣政策有所松動、中國農(nóng)歷新年到來，中國經(jīng)濟(jì)中需求與供給均保持平穩(wěn)態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持“軟著陸”的運(yùn)行態(tài)勢。

從三大需求來看，預(yù)計未來一定階段，中國的消費(fèi)仍有較大潛力，主要有以下幾點原因。一是劉易斯拐點出現(xiàn)以后，工資呈現(xiàn)趨勢性上漲；二是轉(zhuǎn)移支付的加大；三是中國的消費(fèi)率與金磚四國相比，仍處于較低水平。而伴隨著城市化與工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)、區(qū)域政策與重點產(chǎn)業(yè)政策的落實、保障房建設(shè)、農(nóng)田水利等基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資加大，投資回落有限。進(jìn)出口方面，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以及進(jìn)口與出口同樣回落的局面，預(yù)計中國不會出現(xiàn)出口大幅下滑而導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的局面。筆者預(yù)計今年中國經(jīng)濟(jì)增長仍會保持較高增速，全年GDP或?qū)⑦_(dá)到8.6％，推進(jìn)結(jié)構(gòu)化改革的時機(jī)已經(jīng)成熟。

總之，筆者認(rèn)為，東西方化解危機(jī)的方式都各有長處和短處，可以相互借鑒，避免過度而走向極端。

換位思考，此時恰逢歐債危機(jī)越演越烈之時，而歐盟仍不顧反對，強(qiáng)制征收航空碳排放稅、收取銀行稅等緊縮的政策，雖然有助于改革，但時機(jī)似乎不合時宜，在中國顯然是不可想象的。筆者認(rèn)為，中國應(yīng)該抓住機(jī)遇，借助于中國經(jīng)濟(jì)增長較快的時期，加大改革力度，莫讓矛盾積聚。

作者為瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家