最近中國經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險明顯加劇，此前我曾提到，今年一季度以來出現(xiàn)了多種滯后性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化的情況，說明經(jīng)濟(jì)增長已低于潛在的長期增長水平。新公布的4月各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)一步確認(rèn)了這一判斷。

首先，4月工業(yè)生產(chǎn)增加值增速已降到10%以下，為過去三年來的最低水平，與生產(chǎn)活動高度相關(guān)的發(fā)電量也幾乎停止增長。同時，固定資產(chǎn)投資、零售、出口的增速也都明顯下滑，意味著投資、消費和出口三駕馬車都明顯減速。

當(dāng)前中國實體經(jīng)濟(jì)所遇到的困難，似乎令人回想起2008年下半年的情況。但不同于2008年，此次增速下滑主要是受緊縮政策導(dǎo)致的周期性因素影響。

在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，高度依賴外需的中國經(jīng)濟(jì)遭受了重大的沖擊，實際GDP增速從2007年的14.2%下降到2008年的9.6%。事后看來，當(dāng)時外需對整體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能占到八成，而國內(nèi)偏緊的貨幣和房地產(chǎn)政策由于迅速轉(zhuǎn)向，對經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響只能占兩成。

相比而言，2011年四季度以來的經(jīng)濟(jì)增速下滑雖然受到外需拖累，但由于中國經(jīng)濟(jì)對外需的依賴度大大降低，出口引發(fā)的影響并不及國內(nèi)緊縮政策。

全方位、周期長、力度大的國內(nèi)緊縮政策實際上對內(nèi)需產(chǎn)生了重要影響。首先，針對通脹壓力的貨幣政策調(diào)整、房地產(chǎn)政策調(diào)控以及去年部分基礎(chǔ)設(shè)施投資項目的暫時延緩從三個方面同時發(fā)力，相當(dāng)于給實體經(jīng)濟(jì)全面“退燒”。

其次，房地產(chǎn)政策從出臺至今已超過兩年，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向?qū)徤髦两褚灿庖荒臧耄瑥臅r長來看，明顯超過以往任何一個緊縮周期。

第三，出于對2009年－2010年刺激政策后剩余流動性產(chǎn)生的負(fù)面作用的擔(dān)心，再加上地方政府換屆因素，各級政府對各種緊縮政策的執(zhí)行力度大于以往調(diào)控的周期。而且，自去年四季度以來，外匯占款從以往的穩(wěn)步增加轉(zhuǎn)為下降，客觀上也加大了貨幣政策緊縮的力度。

以前常有人感嘆，調(diào)控中國經(jīng)濟(jì)往往是“上山容易下山難”。這個比喻是說，如果想讓經(jīng)濟(jì)提速，刺激政策幾乎能立竿見影；但要想讓經(jīng)濟(jì)減速，緊縮政策見效比較慢，經(jīng)濟(jì)過熱的局面不容易扭轉(zhuǎn)。

通常的解釋是，但凡遇到短期增速下滑，中央推出的保增長政策與地方政府發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的利益方向一致，所以一般執(zhí)行力度較大，從而容易將經(jīng)濟(jì)體推回周期的上行區(qū)間。反之，緊縮政策在執(zhí)行力度上卻常常大打折扣，控制通脹與過熱往往會比較困難。

但近期我們看到的，卻是“下山容易上山難”。盡管今年初以來，政策微調(diào)屢次出手，但仍未改變需求疲軟的局面。如果把經(jīng)濟(jì)增長比做一個人的身體狀況的話，前一階段的緊縮政策可以看做是為過熱的經(jīng)濟(jì)體“退燒”，而政策微調(diào)則是在慢慢地撤掉“退燒藥”。

目前通脹在下降，“高燒”消退了，但病人的精力明顯欠佳。醫(yī)生可能會說這是前期治療時用藥品種多、時間長、藥力大的副作用，現(xiàn)階段應(yīng)該加快撤掉“退燒藥”，同時需要有計劃地去恢復(fù)身體的元氣。用宏觀經(jīng)濟(jì)的術(shù)語來說，就是經(jīng)濟(jì)政策需要從微調(diào)明確轉(zhuǎn)向保增長。

在4月數(shù)據(jù)公布后第二天，中國央行宣布將存款準(zhǔn)備金率降低50個基點。這一決定顯示政策制定者在很短的時間內(nèi)達(dá)成了一致，明確地向市場釋放了積極的政策信號，這與最近央行領(lǐng)導(dǎo)有關(guān)存準(zhǔn)率仍有較大放松空間的表態(tài)是一致的。

除了存準(zhǔn)率，貨幣政策的其他方面，以及財政、投資和房地產(chǎn)政策都存在著較大的放松空間。和2008年9月降低基準(zhǔn)利率的宏觀環(huán)境相比，今年4月的內(nèi)外需情況都更加嚴(yán)峻，而且，目前的CPI遠(yuǎn)低于2008年8月時4.6%的水平。

現(xiàn)在和當(dāng)時惟一的不同，也許是少了國際媒體對所謂美國遭遇百年一遇金融危機(jī)的渲染。如果僅從中國自身經(jīng)濟(jì)運行情況出發(fā)，很難想象降低基準(zhǔn)利率的決定不在決策者考慮范圍之內(nèi)。

為控制經(jīng)濟(jì)短期的下行風(fēng)險，政府有必要也很有可能推出更多的基建投資項目。如果這些措施能夠有效提高實體經(jīng)濟(jì)的運行效率（比如減少交通擁堵、提高城際交通效率、改善空氣質(zhì)量），提高內(nèi)需（如促進(jìn)西部地區(qū)城市化），恢復(fù)國際競爭力(如制造業(yè)技術(shù)設(shè)備升級)，即便需仰賴現(xiàn)有的財政資源和部分借貸，從中長期來看，也將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，并對工業(yè)梯度轉(zhuǎn)移、發(fā)展新興行業(yè)助益良多。

作者為摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家