過去十年拉動(dòng)中國(guó)總需求的三駕馬車中，投資和出口貢獻(xiàn)大，而消費(fèi)貢獻(xiàn)持續(xù)下降，這普遍被認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不平衡的一個(gè)重要方面。近期消費(fèi)有一些改善的跡象，一季度GDP增長(zhǎng)8.1％，消費(fèi)的貢獻(xiàn)達(dá)到77％，投資僅有33％，但消費(fèi)的貢獻(xiàn)上升和政策調(diào)控引致的投資動(dòng)能減弱有關(guān)，能在多大程度上體現(xiàn)長(zhǎng)期的趨勢(shì)仍不確定。

本文旨在分析消費(fèi)率這個(gè)關(guān)系中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵問題。筆者的主要觀點(diǎn)是人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)將驅(qū)動(dòng)未來十年消費(fèi)率反轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)從“中國(guó)制造”和“中國(guó)投資”向“中國(guó)消費(fèi)”的轉(zhuǎn)型，并由此深刻影響中國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)格局。在這個(gè)過程中，主動(dòng)的體制和政策變革將有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)進(jìn)行。

消費(fèi)長(zhǎng)周期上半場(chǎng)：

中國(guó)為什么“不消費(fèi)”

改革開放以來，中國(guó)居民消費(fèi)率（消費(fèi)支出占GDP的比重）在上世紀(jì)90年代相對(duì)穩(wěn)定，2001年以后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。居民消費(fèi)率從2000年的46％下降到2010年的34％，總體消費(fèi)率（包括居民消費(fèi)和政府消費(fèi)）從2000年的62％下降到2010年的47％。過去十年居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)平均為34％，比此前（1978年－2010年）的歷史平均水平低了12個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)居民消費(fèi)率的大幅降低并非歷史個(gè)案。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，由于工業(yè)化推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，居民消費(fèi)率往往在一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷較大幅度的下降。但是橫向和縱向的國(guó)際比較均顯示，中國(guó)居民消費(fèi)率和總體消費(fèi)率的絕對(duì)水平顯著低于其他國(guó)家。2010年中國(guó)居民消費(fèi)率比美國(guó)1930年以來的歷史最低水平低了16個(gè)百分點(diǎn)，比日本1955年以來的歷史最低水平低了19個(gè)百分點(diǎn)。

居民消費(fèi)率是否在統(tǒng)計(jì)上被低估是個(gè)有爭(zhēng)議的話題。我們從住房消費(fèi)入手，估算居民消費(fèi)率被低估3個(gè)－4個(gè)百分點(diǎn)，但這并不改變其2001年以來總體下降的大趨勢(shì)，也不改變中國(guó)消費(fèi)率顯著低于其他國(guó)家的基本結(jié)論。

中國(guó)過去十年居民消費(fèi)率大幅下降，既反映了居民可支配收入占GDP的比重下降，也有居民儲(chǔ)蓄率（居民儲(chǔ)蓄占其可支配收入的比重）上升的原因。資金流量表的數(shù)據(jù)顯示2000年至2008年期間，居民可支配收入對(duì)GDP的占比下降幅度約6個(gè)百分點(diǎn)，而居民儲(chǔ)蓄率上升約12個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們的估算，居民消費(fèi)率下降三分之一是受可支配收入占比下降的影響，另外三分之二反映居民儲(chǔ)蓄率上升。

居民的可支配收入占比下降和居民儲(chǔ)蓄率的同時(shí)上升主要反映兩個(gè)方面的變化：在收入的分配過程中，企業(yè)部門和政府部門對(duì)居民部門形成擠壓，同時(shí)居民內(nèi)部財(cái)富和收入分配日益不平衡，造成平均儲(chǔ)蓄率上升。

在此過程中，人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)既是這些不平衡的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力量，也是相關(guān)體制、政策扭曲能夠延續(xù)這么長(zhǎng)時(shí)間的支持因素。

過去十幾年中國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化遵循兩個(gè)大的趨勢(shì)。一個(gè)是人口紅利：青壯年人口增多，撫養(yǎng)比下降；把年齡在25歲－64之間的人看做是生產(chǎn)者，其余主要為消費(fèi)者，則生產(chǎn)者人數(shù)在1995年－2000年間超過消費(fèi)者，其后持續(xù)上升。另一個(gè)趨勢(shì)是城鄉(xiāng)轉(zhuǎn)移：在農(nóng)村不充分就業(yè)的青壯年勞動(dòng)力從上世紀(jì)90年代開始大量轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)工作。

農(nóng)村富余勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移和人口紅利的兩大力量疊加，一方面提高了經(jīng)濟(jì)的供給能力，尤其是勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，體現(xiàn)為潛在增長(zhǎng)率上升；另一方面造成了中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)長(zhǎng)期的供大于求，就業(yè)壓力大，競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致工資增速落后于勞動(dòng)生產(chǎn)率增速、居民可支配收入占GDP的比重下降。

很少有國(guó)家出現(xiàn)這種人口紅利期與城鄉(xiāng)轉(zhuǎn)移期的重疊。其他國(guó)家比如日本和韓國(guó)都是城鄉(xiāng)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移基本完成（城鎮(zhèn)化率達(dá)到70％）以后才出現(xiàn)人口紅利。中國(guó)人口紅利與城鄉(xiāng)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移疊加的獨(dú)特狀況不僅在大幅提升勞動(dòng)生產(chǎn)率的同時(shí)壓低了工資，而且使得一些不利于消費(fèi)擴(kuò)張的體制因素和政策安排變得“可持續(xù)”，為企業(yè)和政府部門擠壓居民部門提供了空間。

企業(yè)對(duì)居民部門擠壓的一個(gè)體現(xiàn)是企業(yè)的儲(chǔ)蓄率和投資上升。中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全和金融壓抑，造成企業(yè)向居民部門分紅不足，居民向企業(yè)提供低成本的資金卻不能有效分享企業(yè)收益。

企業(yè)可支配收入的快速上升刺激了投資，增加對(duì)勞動(dòng)力的需求，就業(yè)擴(kuò)張，但大量的勞動(dòng)力供給壓制了工資上升的幅度。沒有勞動(dòng)力的充分供給，企業(yè)的高投資必然導(dǎo)致工資快速上升，利潤(rùn)率收縮，最終企業(yè)的高儲(chǔ)蓄、高投資也不可持續(xù)。

政府對(duì)居民部門可支配收入的擠壓表現(xiàn)在兩個(gè)方面。稅收增長(zhǎng)顯著超過經(jīng)濟(jì)增速，但政府對(duì)居民部門的轉(zhuǎn)移支付不足，壓制了居民的可支配收入增長(zhǎng)。同時(shí)，政府職能轉(zhuǎn)變不到位造成政府在支出上偏重投資，而公共服務(wù)支出增長(zhǎng)慢。

一個(gè)結(jié)果是政府儲(chǔ)蓄率（政府儲(chǔ)蓄占政府可支配收入的比重）從1999年的15％上升至2008年的39％。政府支出重投資、輕公共服務(wù)和轉(zhuǎn)移支付，也影響居民的儲(chǔ)蓄率。國(guó)際對(duì)比顯示，政府轉(zhuǎn)移支付尤其是社會(huì)保障支出占GDP比重較低的國(guó)家，相應(yīng)的居民儲(chǔ)蓄率也較高。

政府對(duì)居民部門消費(fèi)的擠壓有體制、政策設(shè)計(jì)的因素，但和人口結(jié)構(gòu)也有一定的關(guān)系。人口紅利和勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移提高了資本的邊際生產(chǎn)率，投資率上升有其合理性，而政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上需要扮演關(guān)鍵的角色。但這里面有一個(gè)是否適度的問題，尤其是一些地方政府主導(dǎo)的投資，將其未來的產(chǎn)出效率與居民放棄的當(dāng)下消費(fèi)造成的損失相比，不一定體現(xiàn)最有效的資源配置。

在企業(yè)和政府部門對(duì)居民部門收入擠壓的同時(shí)，居民部門內(nèi)部貧富差距也在拉大。2002年，城鎮(zhèn)最高收入戶的人均收入是農(nóng)村低收入戶的人均收入的13倍，2010年上升到16倍。由于高收入群體的消費(fèi)傾向較低，收入分配和財(cái)富差距的擴(kuò)大降低了全社會(huì)的平均消費(fèi)傾向。

兩個(gè)因素的影響尤其之大。一是稅收結(jié)構(gòu)不合理，過多地依賴流轉(zhuǎn)稅 （增值稅、關(guān)稅、營(yíng)業(yè)稅等），本質(zhì)上是消費(fèi)稅。由于低收入群體的消費(fèi)占其可支配收入的比重高，消費(fèi)稅具有累退性質(zhì)，低收入群體的有效稅率超過高收入群體，拉大了居民的當(dāng)期收入差距。

另一方面是房?jī)r(jià)的快速上升拉大了居民的財(cái)產(chǎn)差距，而財(cái)產(chǎn)代表的是永久收入，其影響更為深遠(yuǎn)。從實(shí)證數(shù)據(jù)看，過去五年，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)快的省份，消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)慢一些。房?jī)r(jià)快速上升本身也反映了人口紅利增加和農(nóng)村勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移造成對(duì)住房的投資性需求。

最后，上世紀(jì)90年代中后期社會(huì)保障體系的改革在推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的同時(shí)，也將原先由企業(yè)和政府承擔(dān)的相關(guān)儲(chǔ)蓄部分轉(zhuǎn)移到居民部門，客觀上擴(kuò)大了居民內(nèi)部的收入分配差距，在一定程度上刺激了社會(huì)平均儲(chǔ)蓄率的增加、抑制了居民消費(fèi)。

消費(fèi)長(zhǎng)周期下半場(chǎng)：

消費(fèi)率趨勢(shì)性上升

展望未來，人口結(jié)構(gòu)等因素正在發(fā)生變化，并將帶領(lǐng)中國(guó)消費(fèi)長(zhǎng)周期邁入下半場(chǎng)，消費(fèi)率將反轉(zhuǎn)并呈現(xiàn)趨勢(shì)性上升。根據(jù)官方的統(tǒng)計(jì)，中部和西部的消費(fèi)率近年來持續(xù)下跌，但東部地區(qū)的居民消費(fèi)率已經(jīng)企穩(wěn)，從2008年的31％的低位上升至2010年的32％，顯示消費(fèi)長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)、或者接近出現(xiàn)。

人口年齡結(jié)構(gòu)顯示生產(chǎn)者/消費(fèi)者比例在2015年或更早見頂，然后逐漸回落。工資的上升顯示農(nóng)村富余勞動(dòng)力的拐點(diǎn)可能在2004年－2005年就已經(jīng)發(fā)生，我們估算，農(nóng)村可轉(zhuǎn)移青壯年勞動(dòng)力數(shù)量已經(jīng)從2005年的1億左右下降到2010年的3000萬左右，可轉(zhuǎn)移的空間已經(jīng)大幅減少。

勞動(dòng)力供給的緊張將增加工資上漲的壓力，擠壓企業(yè)部門的利潤(rùn)，提高家庭部門收入在GDP分配中的占比。同時(shí)，青壯年是社會(huì)上的生產(chǎn)者和儲(chǔ)蓄者，而老人和小孩則是凈消費(fèi)者，所以隨著人口紅利時(shí)期結(jié)束，青壯年的相對(duì)人數(shù)下降，家庭的平均儲(chǔ)蓄率會(huì)降低。

從體制和政策層面看，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，總體收入增長(zhǎng)放緩，政府和企業(yè)對(duì)居民部門可支配收入的擠壓將越來越不可持續(xù)，改革的壓力在增加。新一輪社會(huì)保障體系改革、稅制改革、金融改革以及房地產(chǎn)調(diào)控，都將在不同程度上促進(jìn)居民可支配收入的增長(zhǎng)，并縮小居民內(nèi)部收入分配的差距，進(jìn)而提高總體的消費(fèi)率。

近幾年，社會(huì)保障體系覆蓋范圍擴(kuò)大。截至2011年底，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)比2004年翻一番。城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)的參保人數(shù)達(dá)到4.7億人，新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度的參與人數(shù)上升至2010年底的8.4億人，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)未來幾年將進(jìn)一步提高。社會(huì)保障體系的改善縮小居民收入分配差距，并降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄，有利于提高居民的平均消費(fèi)傾向。

稅制改革可以在降低稅負(fù)和結(jié)構(gòu)調(diào)整兩個(gè)方面影響消費(fèi)。降低稅負(fù)有利于居民可支配收入增長(zhǎng)，而稅收結(jié)構(gòu)調(diào)整（降低增值稅、營(yíng)業(yè)稅等間接稅，增加資源稅、房產(chǎn)稅等財(cái)產(chǎn)性稅收）有利于縮小居民部門內(nèi)部的收入差距。

金融體制的改革包括利率市場(chǎng)化、資本市場(chǎng)深化和資本賬戶開放將降低金融壓抑，減少企業(yè)部門在收入分配中對(duì)居民部門的擠壓。利率市場(chǎng)化和資本市場(chǎng)深化有利于提高居民從企業(yè)部門獲得的利息收入，分享企業(yè)贏利。資本賬戶開放將擴(kuò)大居民境外投資渠道，在收益和分散風(fēng)險(xiǎn)上取得更好的平衡。

另外，抑制房地產(chǎn)投資性需求和保障中低收入人群住房需求的政策若能長(zhǎng)期堅(jiān)持，將促進(jìn)房?jī)r(jià)向合理水平回歸，縮小居民的財(cái)富和收入差距，進(jìn)而提高居民部門的平均消費(fèi)傾向。

基于上述的人口結(jié)構(gòu)變化和制度變革等因素，我們根據(jù)一個(gè)跨國(guó)計(jì)量模型估算，至2020年，居民消費(fèi)率將提高6個(gè)百分點(diǎn)、達(dá)到40％；政府消費(fèi)率（主要是公共服務(wù)支出）上升3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17％。消費(fèi)平均年增長(zhǎng)13％，比前十年上升1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)總額將從2010年的19萬億元增加到64萬億元。中國(guó)將擁有世界第二的消費(fèi)市場(chǎng)、世界第一的社會(huì)零售總額。

“中國(guó)消費(fèi)”

將改變宏觀經(jīng)濟(jì)格局

“中國(guó)消費(fèi)”時(shí)代的來臨，將伴隨居民部門與非居民部門之間的再平衡，以及居民部門內(nèi)部的分配再平衡，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)意義重大。

首先，總需求將實(shí)現(xiàn)由投資向消費(fèi)、由外需向內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)從2012年開始，消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將超過投資，成為拉動(dòng)總需求的最大力量，同時(shí)貿(mào)易順差將繼續(xù)降低。

從總供給的角度看，促進(jìn)消費(fèi)上升所涉及的金融、企業(yè)治理、稅收、政府職能、社會(huì)保障等方面的改革，將有利于改善供給，提升生產(chǎn)效率，雖然不能改變潛在增長(zhǎng)率下降的趨勢(shì)，但有助于控制其下降的幅度。筆者認(rèn)為，人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)造成的潛在增長(zhǎng)率下降將是推動(dòng)這些改革的重要力量。

在貨幣環(huán)境方面，隨著消費(fèi)率上升、儲(chǔ)蓄率下降，社會(huì)總體融資條件將沒有過去十年寬松。伴隨儲(chǔ)蓄率下降的貨幣長(zhǎng)周期的下半場(chǎng)將體現(xiàn)為貨幣增長(zhǎng)放緩，貨幣增長(zhǎng)方式回歸到主要靠信貸投放而不是外匯占款，導(dǎo)致貨幣政策易緊難松（人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的供給能力相對(duì)于消費(fèi)潛力的下降）和房地產(chǎn)的去泡沫化（見《財(cái)經(jīng)》2012年第4期“貨幣長(zhǎng)周期的邏輯”）。

CPI通脹的壓力可能增加，但最終結(jié)果要看政策對(duì)通脹的容忍度。筆者認(rèn)為，人口結(jié)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)供給面變化的影響主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率下降，而不是通脹的趨勢(shì)性上升。在一個(gè)逐漸老齡化的社會(huì)，政策對(duì)通脹的容忍度難有顯著的增加。預(yù)計(jì)未來十年CPI通脹率平均為3％－4％，比2000年－2010年高1個(gè)百分點(diǎn)。

通脹的結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，消費(fèi)品價(jià)格相對(duì)于投資品價(jià)格上升，不可貿(mào)易品相對(duì)于貿(mào)易品價(jià)格上升，人民幣實(shí)際有效匯率的均衡水平將溫和上升。私人部門對(duì)外匯資產(chǎn)需求的上升可能對(duì)人民幣的名義匯率有貶值壓力，但貶值幅度將受到限制，背后的邏輯是貶值導(dǎo)致總需求很快超過總供給，通脹上升，政策緊縮，支撐人民幣相對(duì)其他貨幣的名義匯價(jià)。

財(cái)政政策方面，政府的儲(chǔ)蓄率下降以及其可支配收入占GDP比重下降將帶來兩個(gè)方面的影響。

第一，政府的財(cái)政收支將沒有過去十年那么寬裕。這不一定體現(xiàn)為財(cái)政赤字增加，而是通過政府的投資率下降來實(shí)現(xiàn)。政府降低投資率將增加非政府部門的發(fā)展空間。

第二，隨著政府儲(chǔ)蓄率的下降，未來財(cái)政政策在逆周期宏觀調(diào)控中的作用將越來越多地依靠稅收、轉(zhuǎn)移支付和公共服務(wù)開支的調(diào)整，而不是投資的變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。財(cái)政政策的調(diào)整對(duì)總需求的影響將變得更間接些，為達(dá)到效果所需要的時(shí)間更長(zhǎng)些。財(cái)政政策對(duì)一般居民生活的直接影響將加大，也意味著居民部門對(duì)財(cái)政及相關(guān)的公共政策的參與度將增加。

中國(guó)的消費(fèi)率上升、儲(chǔ)蓄率下降將影響全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。

首先，中國(guó)的消費(fèi)將構(gòu)成全球總需求的重要部分。中國(guó)消費(fèi)總量到2020年時(shí)可能仍不及世界第一的美國(guó)，但社會(huì)零售總額超過美國(guó)的可能性大，主要反映中國(guó)人均收入水平較低，商品消費(fèi)占總消費(fèi)的比重較大。對(duì)貿(mào)易伙伴來講，中國(guó)的商品消費(fèi)需求的重要性將比美國(guó)更大。

其次，中國(guó)需求結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)貿(mào)易伙伴有不同的影響。一方面，越來越多國(guó)家的出口增長(zhǎng)將更多依賴中國(guó)的消費(fèi)品進(jìn)口；另一方面，因?yàn)橥顿Y率下降，中國(guó)的大宗商品等投資品的進(jìn)口增速將會(huì)下降。這將抑制與投資聯(lián)系較緊的大宗商品價(jià)格，而對(duì)消費(fèi)類大宗商品價(jià)格有上行壓力。

最后，中國(guó)對(duì)外資本凈輸出將減少，尤其是債券類對(duì)外投資將放緩。過去十年累計(jì)，中國(guó)是全球最大的凈資本出口國(guó)，達(dá)到1.9萬億美元，而且資本出口主要通過政府部門進(jìn)行，體現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加。隨著貿(mào)易順差下降，資本凈出口的量將出現(xiàn)下降甚至消失，同時(shí)，對(duì)外投資的結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，對(duì)外投資將更多地將通過非政府部門和權(quán)益類投資來實(shí)現(xiàn)。

作者為中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家