在中國(guó)境內(nèi)資本相對(duì)過(guò)剩而驅(qū)使的中國(guó)企業(yè)境外投資沖動(dòng)中，國(guó)有企業(yè)尤其央企成為了中國(guó)“走出去”境外投資的主力軍。

國(guó)有企業(yè)尤其央企，基于規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)而驅(qū)使的境外投資，使各種投資一開(kāi)始就植入了風(fēng)險(xiǎn)的基因。這些風(fēng)險(xiǎn)的積聚及爆發(fā)不僅導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)境外投資的巨大虧損，而且也使得境外國(guó)有資產(chǎn)管理陷入困境。

人民幣外升內(nèi)貶促國(guó)企境外投資

人民幣對(duì)外升值與人民幣對(duì)內(nèi)貶值的同步推進(jìn)，尤其是人民幣對(duì)內(nèi)貶值幅度大于人民幣的對(duì)外升值，不僅刺激了中國(guó)人境外購(gòu)物的欲望，而且也刺激了中國(guó)企業(yè)境外投資的沖動(dòng)。

人民幣對(duì)內(nèi)貶值尤其持續(xù)貶值，主要緣于貨幣供應(yīng)量的過(guò)快增長(zhǎng)及過(guò)大。貨幣供應(yīng)量的過(guò)快過(guò)大，不僅降低了人民幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力，而且降低了人民幣在國(guó)內(nèi)的投資回報(bào)率。境內(nèi)資本的急劇增加及投資回報(bào)率的相對(duì)較低，導(dǎo)致了境內(nèi)資本的相對(duì)過(guò)剩，進(jìn)而迫使境內(nèi)資本不得不向境外尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而刺激并放大了中國(guó)企業(yè)境外投資的沖動(dòng)。

與民營(yíng)企業(yè)境外投資追求相對(duì)較高的投資回報(bào)相比，國(guó)有企業(yè)尤其央企境外投資更看重規(guī)模擴(kuò)張。過(guò)去的5年－10年，國(guó)有企業(yè)尤其央企的境外投資，逐年增長(zhǎng)，投資規(guī)模越來(lái)越大。

由于國(guó)資管理部門(mén)對(duì)企業(yè)的考核名義上強(qiáng)調(diào)“大而強(qiáng)”，實(shí)際上更注重“高增長(zhǎng)”，因此，在多種因素的助推下，國(guó)有企業(yè)尤其央企正在全力并全面推進(jìn)境外投資。據(jù)國(guó)資委統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，央企境外資產(chǎn)總額超過(guò)了4萬(wàn)億美元，投資項(xiàng)目主要涉及能源資源、工程建設(shè)，分布地區(qū)也擴(kuò)大至全球大多數(shù)國(guó)家。

境外投資高增長(zhǎng)令風(fēng)險(xiǎn)放大

國(guó)企尤其央企基于規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)而驅(qū)使的境外投資，一開(kāi)始就植入了風(fēng)險(xiǎn)的基因。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及境外投資前的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)程序，使國(guó)企尤其央企境外投資面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)。

這些風(fēng)險(xiǎn)包括投資東道國(guó)的政局動(dòng)蕩與社會(huì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)、文化差異而導(dǎo)致的規(guī)則習(xí)俗沖突風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)而面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)有企業(yè)之間相互打壓及融資渠道單一而加劇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)的積聚及爆發(fā)不僅導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)境外投資的巨大虧損，而且也使得境外國(guó)有資產(chǎn)管理陷入困境。

其一，國(guó)企境外投資集中于亞非等某些國(guó)家或地區(qū)，必然承受其政治社會(huì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)有企業(yè)尤其央企不斷增長(zhǎng)的境外投資正使其扮演跨國(guó)公司的角色。與發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司相比，從事境外投資的國(guó)有企業(yè)尤其央企，跨國(guó)投資起步晚且參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力較弱，從而決定了進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家投資的難度很大。

因此，國(guó)有企業(yè)境外投資經(jīng)常選擇與中國(guó)地緣較近且外交關(guān)系較好的地區(qū)，投資主要集中在亞非等地區(qū)尤其是中東、西亞、非洲等地區(qū)。

然而，這些地區(qū)相比于北美、歐洲等地區(qū)，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)存在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后、政府官員貪腐嚴(yán)重、國(guó)內(nèi)居民收入懸殊、難民數(shù)量較大等問(wèn)題，使其潛伏著政治社會(huì)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)企尤其央企的境外投資集中在這些國(guó)家和地區(qū)，一旦投資所在地發(fā)生政治社會(huì)動(dòng)蕩，往往會(huì)導(dǎo)致國(guó)企境外投資損失巨大。

其二，國(guó)企投資的境外企業(yè)管理不適，導(dǎo)致的規(guī)則習(xí)俗沖突風(fēng)險(xiǎn)不易化解。

長(zhǎng)期依賴行政力量及適應(yīng)國(guó)內(nèi)環(huán)境的國(guó)有企業(yè)，形成了既定的管理思維及管理模式。這種管理思維及管理模式在國(guó)企境外投資的東道國(guó)，往往面臨一個(gè)“不適應(yīng)”與一個(gè)“跟不上”。

一個(gè)“不適應(yīng)”是指不適應(yīng)東道國(guó)雇員不斷要求加薪及改善待遇的要求，從而導(dǎo)致與工會(huì)的沖突，使國(guó)企境外投資不斷遭受雇員罷工而帶來(lái)的損失；一個(gè)“跟不上”，是指對(duì)東道國(guó)宗教習(xí)俗了解及尊重的跟不上，從而導(dǎo)致與境外投資所在地的居民形成沖突，使國(guó)企境外投資要額外支付巨大成本。

在國(guó)企境外投資沒(méi)有學(xué)會(huì)“管理國(guó)際化”，以及因地而異的“管理本土化”之前，因管理不適而導(dǎo)致的規(guī)則習(xí)俗沖突風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)化解。

其三，國(guó)企境外投資過(guò)度依賴行政力量，面臨多種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)有企業(yè)尤其央企境外投資屬于跨國(guó)競(jìng)爭(zhēng)，更強(qiáng)調(diào)企業(yè)自主參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。但是，在國(guó)內(nèi)習(xí)慣了政府支持的國(guó)企，在境外投資上往往也搭政府“便車”。

從商務(wù)部統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，國(guó)企尤其央企的境外投資項(xiàng)目除政府牽線搭橋以外，就是中國(guó)政府在非洲等地出資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)援助，完全由國(guó)企自主尋找及選擇的投資項(xiàng)目很少。

國(guó)有企業(yè)尤其央企，依賴行政力量進(jìn)行境外投資，雖然容易通過(guò)審批且前期投入較少，但是卻加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。這種國(guó)企境外投資的模式，反映的是國(guó)有企業(yè)尤其央企境外投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)弱的現(xiàn)狀。當(dāng)然，國(guó)有企業(yè)尤其央企在境外投資上搭政府“便車”，往往是為了把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給政府或讓政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

其四，國(guó)企境外投資集中某些領(lǐng)域及種類單一，潛伏著巨大運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)中國(guó)企業(yè)境外投資的過(guò)快增長(zhǎng)，可供國(guó)有企業(yè)選擇的境外投資項(xiàng)目相對(duì)較少。在某種意義上，投資領(lǐng)域或項(xiàng)目的單一往往會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)級(jí)次的遞增。國(guó)有企業(yè)在境外投資過(guò)程中，并沒(méi)有充分考慮這種風(fēng)險(xiǎn)。一些國(guó)有企業(yè)尤其央企往往將巨額資金投入單個(gè)項(xiàng)目中如資源類項(xiàng)目、工程類項(xiàng)目和勞務(wù)輸出類項(xiàng)目，從而使運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更加集中。

此外，在對(duì)外投資中，國(guó)有企業(yè)的前期調(diào)研過(guò)少，許多企業(yè)過(guò)度依賴對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的判斷和以往國(guó)內(nèi)投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行境外投資，從而使其無(wú)法應(yīng)對(duì)風(fēng)云變幻的國(guó)際市場(chǎng)。國(guó)有企業(yè)這種孤注一擲的境外投資行為，加上沒(méi)有充分準(zhǔn)備的投資決策，決定了其境外投資項(xiàng)目一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，往往損失嚴(yán)重。

其五，國(guó)企境外投資相互壓價(jià)及融資渠道單一，加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)企境外投資往往還不習(xí)慣中國(guó)企業(yè)之間的相互依賴與相互支持，仍沿襲國(guó)內(nèi)國(guó)企之間惡性競(jìng)爭(zhēng)的做法。截至2009年底，共有108家央企進(jìn)行境外投資，涉及境外單位5901戶。

國(guó)有企業(yè)與日俱增的對(duì)外投資不僅加劇了國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，而且在國(guó)有企業(yè)之間也形成了嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)。從國(guó)資委披露的相關(guān)信息看，國(guó)有企業(yè)境外投資中多次出現(xiàn)國(guó)企之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，需要政府在其中協(xié)調(diào)。

一些從事境外投資的國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人也坦言，境外投資最怕同行業(yè)內(nèi)的國(guó)企挖墻腳。國(guó)有企業(yè)境外投資的相互壓價(jià)，不但會(huì)影響交易標(biāo)的的價(jià)格，加大投資成本，還會(huì)增加國(guó)企境外兼并收購(gòu)的難度，從而加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)都與政府密不可分，向國(guó)有商業(yè)銀行貸款是境外投資最常見(jiàn)也是最便利的融資方式。

但是，單一的融資渠道加劇了國(guó)有企業(yè)境外投資對(duì)國(guó)有銀行的依賴性，使得國(guó)有企業(yè)缺乏拓寬融資渠道的動(dòng)力，在國(guó)家政策進(jìn)行調(diào)整或是國(guó)有銀行本身出現(xiàn)問(wèn)題而無(wú)法進(jìn)一步貸款時(shí)，國(guó)有企業(yè)境外投資就可能面臨資金匱乏而導(dǎo)致的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

如何防范及控制風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為國(guó)企境外投資及境外國(guó)資管理亟待解決的重要問(wèn)題。

作者為財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所國(guó)有經(jīng)濟(jì)研究室主任