從基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者公布的倉(cāng)位情況看，他們并沒(méi)有大肆賣空A股，他們也是A股下跌的受害者?？赡?，真正的做空主角，是大眾投資者的懷疑和恐懼。

今年以來(lái)，證監(jiān)當(dāng)局連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)股市新政，其目的引用溫總理的話來(lái)闡述是：“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”。但事與愿違，A股的表現(xiàn)還是讓群眾構(gòu)想中的“財(cái)產(chǎn)性收入”變成了“財(cái)產(chǎn)性虧損”。

股市的下跌，主要原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)拐點(diǎn)，從而引起上市公司的業(yè)績(jī)下降。投資預(yù)測(cè)都是前向的，自然會(huì)引起對(duì)A股估值水平的整體下移。

從目前A股的估值來(lái)看，已經(jīng)落到了11倍，低于美國(guó)市場(chǎng)的整體市盈率，而美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500的市盈率在牛熊之間的歷史波動(dòng)幅度是10倍到20倍。若是以金融學(xué)估值的基本理念來(lái)衡量，那么：一家公司如果處于零增長(zhǎng)，且市場(chǎng)的貼現(xiàn)率是6%，這家公司的合理市盈率是16倍；如果貼現(xiàn)率是10%，則合理市盈率是10倍。要注意的是：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然放慢到8%以下，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是零增長(zhǎng)，而且終究比美國(guó)2%左右的GDP增長(zhǎng)率要強(qiáng)得多。

許多人把下跌原因歸結(jié)為機(jī)構(gòu)在做空A股，因?yàn)楹芏喑股的研究報(bào)告都是出自國(guó)內(nèi)外一些大投行。但是，從“融資余額與融券余額差值”這一數(shù)據(jù)告訴我們的卻是另一個(gè)事實(shí)。截至7月20日，上海證券市場(chǎng)的融資余額為433億，而融券余額僅為8億，兩者相減得到的差額是425億；深市的融資余額為193億，融券余額為5億，兩者相減得到的差額是188億。兩個(gè)市場(chǎng)合計(jì)的融資余額與融券余額差值為613億。這一數(shù)據(jù)往往是投資者借以判斷市場(chǎng)氣氛的指標(biāo)。從2010年3月底推出融資融券制度以來(lái)，融資余額與融券余額差值從最初的微不足道，持續(xù)上升到目前的水平，這個(gè)數(shù)據(jù)明明告訴我們大量資金這段時(shí)間一直是在融資買入而做多A股的。

在A股市場(chǎng)，除了融券，其他的做空途徑還有直接砸盤(pán)再低位補(bǔ)進(jìn)，這方面的數(shù)據(jù)我們看不到，不過(guò)，如果從基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者公布的倉(cāng)位情況看，他們并沒(méi)有大肆賣空A股，他們也是A股下跌的受害者。那么，到底是誰(shuí)在賣空A股？可能，真正的做空主角，是大眾投資者的懷疑和恐懼。

憑心而論，政府已經(jīng)做了很多該做的功課：降低準(zhǔn)備金率和利率、注入流動(dòng)性、增加社保資金和保險(xiǎn)資金的入市金額、增加QFII的購(gòu)股額度，就差如1998年8月香港政府那樣直接大打出手了。而美中不足的是，政府公信力的缺失，雖然主流媒體三番五次唱多，而且以匯金為代表的國(guó)家隊(duì)也實(shí)打?qū)嵉刭?gòu)入股票了。但是，信者寥寥。

論到政府的失誤，詬病較多的是IPO問(wèn)題。雖然在主要市場(chǎng)中股指排名倒數(shù)，但是，在擴(kuò)容方面，中國(guó)股市前兩年連續(xù)世界第一，今年上半年沒(méi)有懸念地再次蟬聯(lián)第一。那么，政府是否應(yīng)該為救市而關(guān)閉融資窗口？

應(yīng)該關(guān)注的是市場(chǎng)對(duì)IPO和再融資的態(tài)度。如果用新股發(fā)行凍結(jié)資金金額除以新股發(fā)行集資金額，得到一個(gè)倍數(shù)，那么，今年上半年這個(gè)數(shù)據(jù)是66.88倍，雖然相比較去年和前年的76.21倍和89.70倍，已經(jīng)有所降溫，但是，這個(gè)倍數(shù)還是偏高，說(shuō)明還有很多資金在期待新股發(fā)行。同樣的熊市氛圍中，2003年和2004年這一數(shù)據(jù)分別是7.97倍和6.11倍。如果市場(chǎng)還有大量資金愿意接納新股，政府強(qiáng)行關(guān)閉融資閥門(mén)是否可行？

二級(jí)市場(chǎng)低迷的最直接影響，就是過(guò)低的估值會(huì)傷害到上市的熱情，但是，一邊是大批排隊(duì)等著上市的企業(yè)，另一邊是云集在一級(jí)市場(chǎng)依然癡心不改的認(rèn)購(gòu)資金。 從這個(gè)角度看，二級(jí)市場(chǎng)還沒(méi)有跌到讓企業(yè)不想上市的程度。

考量二級(jí)市場(chǎng)是否見(jiàn)底的另一個(gè)常用指標(biāo)是回購(gòu)和增持的數(shù)量。很不幸，即使估值低迷如是，依然很少看到上市公司去完成自我救贖，這是不是說(shuō)明他們自認(rèn)為自己公司的股票并不是太便宜？

所以，融資窗口在市場(chǎng)條件下依然開(kāi)放、產(chǎn)業(yè)資金沒(méi)有大量回購(gòu)和增持，從這兩個(gè)指標(biāo)判斷，我們的A股，可能還有很長(zhǎng)一段“灰姑娘時(shí)代”。但這幾個(gè)月以來(lái)，QFII在A股的新開(kāi)賬戶數(shù)大幅增加，他們?cè)诖笈e買入藍(lán)籌A股，連我們鄰居韓國(guó)的央行都在買中國(guó)股票。反觀國(guó)內(nèi)投資者，很多人已在徹底的絕望中進(jìn)行“銷戶”。