一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資需要采取發(fā)揮政府與市場(chǎng)協(xié)同作用的PPP模式

我國(guó)“十二五”規(guī)劃期間的重要戰(zhàn)略任務(wù)是通過培育發(fā)展七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性意味著新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有輻射帶動(dòng)作用，對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重新塑造具有較強(qiáng)的引領(lǐng)作用，對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有“溢出”效應(yīng)或外部性，因此戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要政府發(fā)揮包括融資扶持在內(nèi)的政策作用。與此同時(shí)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)過程的動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)性和發(fā)展前景的不確定性決定了市場(chǎng)化的融資扶持應(yīng)以股權(quán)性融資為主，債權(quán)性融資為輔。

在股權(quán)性融資過程中，應(yīng)隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，分別采取天使投資、創(chuàng)業(yè)投資（VC）和私募股權(quán)投資（PE）等專業(yè)化規(guī)范運(yùn)作的融資方式，實(shí)現(xiàn)不同投融資方式在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同階段的分工與合作。也就是說戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展需要發(fā)揮政府和市場(chǎng)的雙重作用，構(gòu)建政府和市場(chǎng)協(xié)同的PPP（PUBLIC—PRIVATE PARTNERSHIPS）融資體系。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展是推動(dòng)自主創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路，也是當(dāng)下“中國(guó)制造”提升到“中國(guó)創(chuàng)造”進(jìn)程、避免“中等收入陷阱”的必由之路。發(fā)達(dá)國(guó)家中德國(guó)和日本等國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起歷史經(jīng)驗(yàn)表明，政府通過產(chǎn)業(yè)政策對(duì)新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行培育扶持，是后進(jìn)國(guó)家培育動(dòng)態(tài)比較優(yōu)勢(shì)、提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段，與此相對(duì)應(yīng)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家李斯特的“幼稚產(chǎn)業(yè)保護(hù)”理論和日本學(xué)者赤松要提出的雁行理論對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中政府的作用和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)變化提供了強(qiáng)有力的理論支撐。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，政府的作用是多方面的，從產(chǎn)業(yè)政策的制訂和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的實(shí)施，到財(cái)政稅收方面的支持和融資方面的直接和間接扶持。從產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃方面看，除了國(guó)家在“十二五”規(guī)劃中明確提出的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以外，海洋經(jīng)濟(jì)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展具有潛在動(dòng)態(tài)比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，其培育發(fā)展過程具有與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)類似的演進(jìn)規(guī)律。在一個(gè)面向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公共財(cái)政體制框架下，政府采購是對(duì)新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行扶持的重要手段，并對(duì)市場(chǎng)具有重要的導(dǎo)向和示范作用。對(duì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，公共財(cái)政體系正在逐步建設(shè)和完善過程當(dāng)中，為了對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及海洋產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)行扶持，實(shí)行差別化的結(jié)構(gòu)性稅收優(yōu)惠也是必要的政府政策選項(xiàng)。

我們要著力構(gòu)建維持政府正常運(yùn)轉(zhuǎn)并提供經(jīng)常性基本公共服務(wù)的經(jīng)常性公共財(cái)政預(yù)算體制，同時(shí)要逐步改革和完善注重公共財(cái)政積累和供給能力建設(shè)的公共資本預(yù)案體制，將經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)納入公共資本體系，對(duì)具有自然壟斷性質(zhì)的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行必要的價(jià)格、稅收等方面的合理規(guī)制，對(duì)行政性壟斷行業(yè)進(jìn)行必要的市場(chǎng)化改革、促進(jìn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和良性健康發(fā)展，注重公共財(cái)政積累和供給能力建設(shè)，也就是說要建立和完善從公共資本預(yù)算中不斷補(bǔ)充經(jīng)常性公共預(yù)算收入的體制機(jī)制，同時(shí)增加公共性應(yīng)急能力建設(shè)并為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供必要的政策性融資支持。

當(dāng)前我國(guó)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策性融資方式主要是在延續(xù)過去針對(duì)高新技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化過程的相關(guān)辦法的基礎(chǔ)上，中央財(cái)政設(shè)立專項(xiàng)資金，并通過政策引導(dǎo)和示范鼓勵(lì)支持地方政府建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等方式對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行直接或間接的股權(quán)性融資扶持。產(chǎn)業(yè)投資基金一直處于試點(diǎn)階段，且多以區(qū)域性投資為主，針對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖逐步有所傾斜，但旗幟不夠鮮明。因此，建議各有關(guān)政府部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)，從構(gòu)建國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略高度，積極推進(jìn)面向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)基金，加大各級(jí)財(cái)政尤其是中央財(cái)政對(duì)專項(xiàng)基金的投入，并按照專業(yè)化運(yùn)作模式構(gòu)建委托—代理關(guān)系，并通過市場(chǎng)化手段積極引導(dǎo)市場(chǎng)資金投資入股，放大財(cái)政資金的使用效能，構(gòu)建政府和市場(chǎng)協(xié)同發(fā)揮作用的PPP模式，既通過財(cái)政資金彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，也要避免財(cái)政資金對(duì)市場(chǎng)化資金的擠出效應(yīng)。

二、市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資等融資方式需要規(guī)范運(yùn)作

在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育過程中，市場(chǎng)化的融資方式應(yīng)以股權(quán)性融資為主，在發(fā)育成長(zhǎng)的不同階段分別對(duì)應(yīng)天使投資、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資等專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)。

天使投資主要投資于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)意早期，當(dāng)然出于對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的戰(zhàn)略判斷，具有一定的承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力。天使投資本身在我國(guó)的發(fā)展尚處于初創(chuàng)階段，從政策上要注意鼓勵(lì)和引導(dǎo)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)從技術(shù)研發(fā)的源頭開始關(guān)注并融資扶持。

創(chuàng)業(yè)投資則在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)階段對(duì)新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行融資扶持。創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)的發(fā)展相對(duì)規(guī)范和穩(wěn)健，這主要得益于國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)的一系列規(guī)范性文件和提供稅收優(yōu)惠的鼓勵(lì)性備案制。而私募股權(quán)投資則適宜于在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟階段的上市前。私募股權(quán)投資在我國(guó)經(jīng)歷了爆發(fā)式的瘋狂增長(zhǎng)階段，業(yè)務(wù)模式不夠規(guī)范，在穩(wěn)健的貨幣政策作用下造成市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)不足的情況下，有的在一定程度上淪為地下金融，甚至變相發(fā)放高利貸，為某些地區(qū)的資金鏈斷裂埋下隱患，并可能成為引發(fā)局部社會(huì)不穩(wěn)定的因素。近期國(guó)家也在著手對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行備案和規(guī)范，使社會(huì)資金通過私募股權(quán)投資規(guī)范的市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作轉(zhuǎn)化為推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。

專業(yè)化分工是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的題中應(yīng)有之義，在投融資領(lǐng)域?qū)?yīng)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段的分工，體現(xiàn)了不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好類型和風(fēng)險(xiǎn)防范的能力，專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)敢于面對(duì)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但從內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制來說，都有相對(duì)應(yīng)的投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范體系。這也是促進(jìn)投資良性循環(huán)發(fā)展，不斷促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)升級(jí)的動(dòng)力源泉。

當(dāng)前我國(guó)的社會(huì)資金總量不斷擴(kuò)大，通過培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也需要大量的融資扶持。如何實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金通過與高新技術(shù)的結(jié)合實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)資本的轉(zhuǎn)化，專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資或私募股權(quán)投資是重要的載體和手段。大量的社會(huì)資金本來就來源于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中要尋找新的出路，對(duì)投資者而言也面臨知識(shí)能力不足的瓶頸約束，需要補(bǔ)充學(xué)習(xí)投資專業(yè)知識(shí)并培養(yǎng)機(jī)構(gòu)化專業(yè)運(yùn)作能力。私募股權(quán)投資的相對(duì)泛濫在一定程度上是專業(yè)知識(shí)和能力相對(duì)匱乏的表現(xiàn)。

個(gè)別戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中出現(xiàn)的“產(chǎn)能過?！?，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的困難，應(yīng)該說是個(gè)別環(huán)節(jié)的低端過剩。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不但要滿足國(guó)內(nèi)需要，還要面向國(guó)際市場(chǎng)。我國(guó)加入WTO已經(jīng)十年，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家以不承認(rèn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位為借口，對(duì)我國(guó)出口的產(chǎn)品橫加限制，而我們所需要的高新技術(shù)進(jìn)口也受到很大程度的限制。在這樣的格局下，我們的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)艱難前行，在低端制造領(lǐng)域很容易出現(xiàn)所謂的“產(chǎn)能過?！?。產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和并購重組需要私募股權(quán)投資大顯身手。

三、對(duì)應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)需要穩(wěn)步健康發(fā)展

為適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的需要，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資通過資本市場(chǎng)變現(xiàn)退出、實(shí)現(xiàn)投資收益和循環(huán)發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。但由于體制設(shè)計(jì)缺陷，曾一度出現(xiàn)了有些企業(yè)超募和一些創(chuàng)業(yè)者變現(xiàn)獲利脫身的現(xiàn)象，也對(duì)資本市場(chǎng)尤其是新生的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。近期監(jiān)管部門醞釀推出的強(qiáng)制分紅和退市制度，相信將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。

實(shí)際上，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展個(gè)別關(guān)鍵環(huán)節(jié)需要的資金量巨大，需要政府和市場(chǎng)的通力協(xié)作，也需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者和投資者具有長(zhǎng)期堅(jiān)持的耐心。急功近利和關(guān)鍵環(huán)節(jié)資金扶持不到位，很容易引發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程中斷甚至夭折。

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加的情況下，我國(guó)資本市場(chǎng)通過加強(qiáng)自身的規(guī)范發(fā)展，必將為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育提供強(qiáng)大的資金后盾，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，也需要持續(xù)的融資支持，一個(gè)有吸引力、規(guī)范運(yùn)作的資本市場(chǎng)是將不斷發(fā)展壯大的儲(chǔ)蓄良性轉(zhuǎn)化為投資的重要場(chǎng)所，為上市公司不斷提供再融資服務(wù)。強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，也是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)并購的重要場(chǎng)所，將促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化和不斷升級(jí)。

（左傳長(zhǎng)，國(guó)家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)所研究員，博士）