摘要：自創(chuàng)業(yè)板開板以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的現(xiàn)象一直受諸多媒體和股民的高度關注。高管的離職不僅僅造成公司人才流失，給整個證券資本市場以及社會都帶來了潛在的不良影響。為了保護廣大股民的利益，維護創(chuàng)業(yè)板乃至整個證券市場的有序發(fā)展，應該尋求創(chuàng)業(yè)板公司高管離職的更深層次的原因。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 高管 離職 套現(xiàn)

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職現(xiàn)象

創(chuàng)業(yè)板公司高管辭職潮是目前資本市場備受關注的焦點話題。創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月23日在深圳證券交易所正式啟動。截至2011年11月30日，在短短兩年半間，上市公司數(shù)量擴大了近10倍，從當初開板時的28家上市公司迅速發(fā)展到276家。截至2011年12月31日，創(chuàng)業(yè)板前276家公司中，有133家公司214位高管遞交了辭職報告，有些公司甚至出現(xiàn)了高管集體辭職的現(xiàn)象。

上市公司高管離職本是市場的正?，F(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板高管離職之所以備受關注，源于創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行股票的高市盈率伴隨著資金超募和所帶來的造富效應。隨著創(chuàng)業(yè)板的開板，資本市場的熱度不斷升溫，上市公司數(shù)量的持續(xù)增多，不斷有媒體報出高管違法轉讓股份或是高管在股票解禁前后辭職以便于自身減持股票、落袋為安的現(xiàn)象。

現(xiàn)有觀點認為，上市前極低的入股成本以及股票市價的高估值是高管執(zhí)著減持套現(xiàn)的主要動因。在我國證券市場，原始股屬于限售股范疇，限售股需要在新股上市后鎖定一年才能解禁。并且《公司法》規(guī)定上市公司董監(jiān)高在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持公司股份總數(shù)的25%。也就是說在職高管要想將所持股票完全套現(xiàn)，至少需要5年時間，這大大地制約了其套現(xiàn)的進程。誠然，面對動輒千百萬甚至上億的套現(xiàn)誘惑，人性趨利本能所導致的離職無可厚非。因此，創(chuàng)業(yè)板高管辭職是為了套現(xiàn)的觀點得到了股民、媒體的普遍共識。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職相關數(shù)據(jù)

為了限制創(chuàng)業(yè)板上市公司董監(jiān)高的離職套現(xiàn)行為，在創(chuàng)業(yè)板首批原始股剛剛解禁的時候，深交所就出臺規(guī)范創(chuàng)業(yè)板董監(jiān)高買賣本公司股票行為的通知規(guī)定，新股上市后6個月內(nèi)申報離職的高管，從申報離職之日起18個月內(nèi)不得轉讓其直接持有的本公司股份；從第7個月到第12個月間離職的，則12個月內(nèi)不得轉讓公司股份。然而本文對上市公司高管辭職通告進行統(tǒng)計時發(fā)現(xiàn)，此通知出臺之后13個月內(nèi)，辭職的創(chuàng)業(yè)板上市公司高管有145名，是自創(chuàng)業(yè)板上市到通知出臺12個月內(nèi)辭職人數(shù)（48名）的3倍，說明此規(guī)定的出臺并未能阻止創(chuàng)業(yè)板上市公司高管辭職的步伐，套現(xiàn)也許并不是創(chuàng)業(yè)板上市公司高管辭職的真正動機。

本文在統(tǒng)計深圳證券交易所公布的上市公司214名高管的辭職公告中（截至2011年12月31日），其中持股人數(shù)僅為89名，幾乎60%的辭職高管并不持有原公司股份。而這89名持有股份的辭職高管中，又有兩種情況不解除鎖定，第一種是作為控股股東本身已承諾鎖定3年；第二種情況是辭去原職之后仍兼任董事、監(jiān)事或高管。另外，還有一部分是屬于正常的換屆、調(diào)動或者退休。離職的高級管理人員職位主要有董事長（副）、董秘、董事、總裁（副）、經(jīng)理（副）、財務總監(jiān)、監(jiān)事、獨董，有不少高管身兼數(shù)職。與離職高管相比，未離職且持有較高股份的高管占有絕大多數(shù)比例。本文則認為，減持套現(xiàn)可能是高管離職的原因之一，但并不是高管離職最重要的和唯一原因。雖然不排除個別高管辭職是為了套現(xiàn)，但是將高管的離職傾向的影響因素全部歸結于套現(xiàn)失之偏頗，還應該探尋創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的其他更深層次的原因。

創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展是建設我國多層次資本市場的必要環(huán)節(jié)，是解決處于發(fā)展初期的創(chuàng)新型企業(yè)融資難問題的有效方法。將創(chuàng)業(yè)板建成中國的“納斯達克”市場，使之成為高新技術企業(yè)的“孵化器”和投資人掘金的投資場所，已成為市場各方的共同期待。創(chuàng)業(yè)板上市公司高管的辭職會給企業(yè)經(jīng)營管理帶來波動，甚至影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。一般而言，處于高管職位的人都有較強的專業(yè)技能和豐富的管理經(jīng)驗，承擔著重要責任。他們的辭職是公司人才的損失，會階段性對公司經(jīng)營管理帶來負面影響；他們的辭職也會向公司內(nèi)部員工和外部投資者傳遞出對公司發(fā)展前景信心不足的信息，給公司造成嚴重的負面影響，如離職連鎖反應，商業(yè)機密泄露，企業(yè)形象受損，運營成本增加。我國在職高管的離職率呈連年攀升的態(tài)勢，如何保留人才成為企業(yè)人力資源工作的重點。揭示高管的離職原因，有利于企業(yè)在組建和運行高管團隊時能認識到不穩(wěn)定因素的來源，從而避免高管離職對企業(yè)帶來的重大損失。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司高管辭職的原因

（一）業(yè)績的壓力

創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要特點之一就是高成長性，一般用增長的幅度和速度，比如主業(yè)收入、利潤的增長率等指標通過橫向比較衡量其成長性。2010年3月10日，網(wǎng)宿科技（300017）的總經(jīng)理彭清請辭。彭清持有431.51萬股的股份，市值約8600萬元。除去快速減持套現(xiàn)的誘惑外，完成業(yè)績增長的目標壓力也是彭清辭職的重要原因。在網(wǎng)宿科技上市當日，彭清就給企業(yè)定下了3年之內(nèi)的3個目標，其中之一就是每年的營業(yè)收入以50%速度成長。從公布的中報業(yè)績來看，有可比數(shù)據(jù)的105家創(chuàng)業(yè)板公司2010年上半年營業(yè)收入相比2009年同期增長28.1%，凈利潤同比增長25.7%。但網(wǎng)宿科技營業(yè)收入同比增長6.18%，凈利潤同比下降29.98%，不僅明顯低于彭清營業(yè)收入年增速50%的預期，也遠遠滯后于創(chuàng)業(yè)板同期上市公司業(yè)績。

（二）職業(yè)發(fā)展的需要

創(chuàng)業(yè)板高管辭職另謀發(fā)展，一方面是因為有更好的發(fā)展機會，另一方面也可能是因為人際關系惡化?！案吖芴赚F(xiàn)第一人”同花順（300033）原董秘方超提交辭呈的原因是由于同公司其他高管管理理念的不同導致分歧越來越大長期積累所致。探路者（300005）副總經(jīng)理周敏因個人職業(yè)發(fā)展申請辭去公司副總經(jīng)理職務，北陸藥業(yè)（300016）副總經(jīng)理葛建由于理念差距原因與公司解除勞動關系，后二者在任職期間并未持有公司股份。

（三）相關法律法規(guī)的限制

安諾其（300067）獨董鄒暉辭職的原因是基于中共財政部黨組印發(fā)的暫行辦法中關于“部屬社會團體中由財政部明確行政級別的副處級以上干部，除因工作需要外，不得在企業(yè)兼職”的規(guī)定。海默科技（300084）獨董李挺偉同樣為遵守該規(guī)定向公司董事會申請辭職。衛(wèi)寧軟件（300253）獨董楊峰請辭的原因是基于任職單位《關于公司員工不得兼任上市公司獨立董事的通知》的規(guī)定。本文所統(tǒng)計的207名辭職高管中有42名高管的職務是獨董，他們都未持有所在公司股份，因此將這些離職高管數(shù)據(jù)列入減持股票實現(xiàn)套現(xiàn)的說法不攻自破。

（四）市場淘汰機制的結果

中國投資人顯然無法承受像美國納斯達克那樣的大浪淘沙，沒有殘酷的淘汰機制，市場必須選擇其他方式來保持上市公司的成長性和競爭性。淘汰不了公司就淘汰公司高管，在成為公眾企業(yè)之后，多數(shù)高管不能適應新的角色，公司處境艱難的時候，選擇抬腿走人。創(chuàng)業(yè)板用高管人員的淘汰機制來彌補程序化退市機制的缺失，高管淘汰率越高的企業(yè)可能創(chuàng)新性更強，核心團隊越穩(wěn)定的企業(yè)可能成長性更強。流水不腐，戶樞不蠹，無論淘汰公司還是淘汰高管，都是市場化的淘汰機制。早期納斯達克平均每個月退市的公司達到60家，從這個意義上來說，創(chuàng)業(yè)板高管辭職的比例并不算高。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的影響

首先，對廣大投資者的影響。公司的高層管理者應該對公司實際情況最為了解，他們具有掌握公司內(nèi)部信息和股價估值的合理范圍的絕對優(yōu)勢，如果連他們都選擇離開，外部的投資者會認為這些公司的股價估值已經(jīng)超過了自身的價值，從而對這些公司的前景產(chǎn)生懷疑并失去投資的信心，結果會造成股價下跌走下坡路，進而可能使投資者對公司的態(tài)度從殷切期望轉變?yōu)閳詻Q抵制。

其次，對辭職公司經(jīng)營的影響。上市公司高管離開自己一手扶持的高科技高成長的上市公司，放棄自己在公司中的要職，會向公司內(nèi)部員工傳遞出對公司發(fā)展前景信心不足的信息。公司高層核心人員的相繼離開，必定會給公司的管理帶來混亂，從而影響到公司的正常運作。創(chuàng)業(yè)板大多是成長型公司，對技術創(chuàng)新、人才資源非常倚重，高管離職可能會帶走對公司而言至關重要的資源，對公司的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

第三，對創(chuàng)業(yè)板市場的影響。某財經(jīng)評論家指出：“當創(chuàng)業(yè)板高管離職成為一種風尚，就說明原先有關方面吹噓的創(chuàng)業(yè)市場有利于創(chuàng)業(yè)投資完全是一派胡言，一廂情愿，這個市場的出現(xiàn)反而鼓勵了人們的投機，扼殺了創(chuàng)業(yè)投資的積極性?！庇捎诖蠖鄶?shù)離職高管或核心技術人員在公司上市后尚未穩(wěn)定選擇離開，或投奔其他公司，或自立門戶，給原所在公司以及創(chuàng)業(yè)板市場帶來了混亂，實際上與監(jiān)管部門所追求的“建設一個具有創(chuàng)新表征的對中國經(jīng)濟具有中長期效應的創(chuàng)業(yè)板”的目標背道而馳。

五、創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的應對策略

（一）建立嚴格的創(chuàng)業(yè)板市場準入制度

創(chuàng)業(yè)板高管辭職套現(xiàn)不排除相關公司包裝上市的可能性，高管早離開早安全。熟悉資本市場的操作人士認為，目前已披露年報的創(chuàng)業(yè)板公司來看，一大批創(chuàng)業(yè)板公司的成長性未必能經(jīng)受得住時間的考驗，不少創(chuàng)業(yè)板公司已露出包裝上市的馬腳。與其看著企業(yè)發(fā)展?jié)u行日下，沒有希望，高管選擇離開可以說是人之常情。

我國的創(chuàng)業(yè)板市場還不完善，監(jiān)管水平不高，所以，政府主管部門必須履行市場準入的審查職能，主動爭取優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，明確識別“自主創(chuàng)新型”與“成長型”企業(yè)的標準，以確保劣質(zhì)型企業(yè)不會在創(chuàng)業(yè)板市場沉淀，努力為創(chuàng)業(yè)板市場建立一個良好的企業(yè)群體環(huán)境，使有發(fā)展前途的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場入市遴選并能得到應有的公正待遇。

（二）加強企業(yè)文化激勵

在競爭日趨激烈的今天，企業(yè)和組織要保持其核心競爭力、提高組織效能，需要留住人才，需要關注高管離職意向和離職行為帶來的一系列負面效應。高管的離職傾向是高管對組織忠誠度的一種表現(xiàn)，這些態(tài)度的表現(xiàn)不可能通過行政權力強迫而致，而是要由企業(yè)文化對其產(chǎn)生潛移默化而又根深蒂固的影響。企業(yè)文化可以凝聚組織力量，組織成員形成“命運共同體”的理念，強烈的團隊意識容易建立一種心理契約，從而匯聚集體力量，給予員工深層激勵源泉。根據(jù)馬斯洛的需要層次理論，在滿足基本的物質(zhì)需求后，尊重和自我實現(xiàn)成為最高層次的精神需求。創(chuàng)業(yè)板的上市公司高管很多是企業(yè)的創(chuàng)始人，或至少經(jīng)歷了為企業(yè)上市付諸努力的過程，從創(chuàng)業(yè)到上市，無不凝聚了自己的心血在其中。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管而言，獲得精神上的激勵，獲得社會的認可，其激勵作用更持久深刻。如果能從企業(yè)文化方面提升高管的自我價值感、責任感，使其為經(jīng)營好公司而自豪，成為真正負責的管理者，能從根源上遏制創(chuàng)業(yè)板公司高管離職現(xiàn)象。

（三）完善合理的退市制度

培育健康的創(chuàng)業(yè)板市場，完善合理的退市制度也是不可或缺的。在利益高度一致的情況下，對保薦人寄予厚望是不切實際的，而發(fā)審委也絕非火眼金睛。唯一可以依靠的就是市場化選擇，讓市場來篩選出真正優(yōu)秀的企業(yè)。當幸存者都成為名副其實的高成長性企業(yè)，公司未來的股價充滿想象空間，加上創(chuàng)業(yè)板市盈率的日趨理性回歸，對于持有公司股份的高管而言，相信選擇持股待漲的高管將會越來越多，而對于未持有公司股份的高管而言，企業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展會給其帶來無可替代的成就感。

六、結論與建議

創(chuàng)業(yè)板的設立主要是為高科技、高成長、有潛力的中小型創(chuàng)新企業(yè)獲得融資機會，促進企業(yè)的發(fā)展壯大。在這個新起的板塊，不論高管離職后是否減持，高管的離職行為都會給投資者傳達其對公司前景并不看好信息。而對被離職公司而言，管理層的變更可能造成的管理混亂也不容忽視。雖然高管離職的初始動因可能并非減持套現(xiàn)，但是一旦限售股解禁，不得不考慮高管選擇拋售股票的可能性，高管的離職行為已經(jīng)給市場傳遞了一種不好的信號，其拋售股票的行為更會加大限售股的解禁壓力。鑒于高管做出的首發(fā)承諾和股票的高管離職鎖定，我們?nèi)孕钑r間來證明持股高管離職是否發(fā)生減持。解禁期滿后高管是否選擇出售所持有的原公司股票，以及這一行為的后果也需更進一步探討。隨著對深交所創(chuàng)業(yè)板不斷出現(xiàn)高管辭職公告，鑒于高管辭職即為套現(xiàn)的慣性思維所引發(fā)的潛在問題，本文呼吁政府盡快出臺新政策，加強監(jiān)管和調(diào)控，保證市場機制的有效運行，促進股票市場的成熟和完善。

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（韓茜，1988年生，江蘇連云港人，南京師范大學在讀研究生。研究方向：人力資源管理、企業(yè)治理）