劉俏

作者現(xiàn)任北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)教授， 博士生導(dǎo)師。加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）博士，曾先后任職麥肯錫及香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院，并獲香港大學(xué)終身教職

2011年11月30日是日歷上一個(gè)普通的日子。對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)而言，這一天的開(kāi)局似乎平淡，指數(shù)在低位徘徊，成交量也未見(jiàn)稀奇。在歐債危機(jī)陰云密布，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏振奮人心的數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一系列結(jié)構(gòu)性問(wèn)題凸顯的大背景下，這樣的股市表現(xiàn)實(shí)屬正常。2011年11月30日似乎也是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)普通的日子。

大約十點(diǎn)多鐘開(kāi)始，股票市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)。市場(chǎng)開(kāi)始流傳一則消息：國(guó)際板已經(jīng)上會(huì)（證監(jiān)會(huì)）討論，推出可待。不難想象，在中國(guó)這樣一個(gè)行情波動(dòng)與資金情況密切相關(guān)的資本市場(chǎng)上，投資者會(huì)做出什么樣的反應(yīng)。股指一路下滑，最高時(shí)候跌幅超過(guò)3.5%，慘淡收?qǐng)?。在沒(méi)有任何好消息的時(shí)候，一個(gè)看起來(lái)像是壞消息的消息對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊，似乎不足為奇。

但是，事情經(jīng)不起后續(xù)發(fā)展的推敲。2011年11月30日收市之后，正式的新聞出臺(tái)：中國(guó)人民銀行決定下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)這一政策自然有不同的解讀。其出臺(tái)原因和可能引起的后果，我在這里沒(méi)有興趣過(guò)多討論。但是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率會(huì)增加經(jīng)濟(jì)生活中的資金量，當(dāng)無(wú)疑慮。目前近80萬(wàn)億元的存款中，將有0.5%的部分被解凍，銀行可增發(fā)貸款，合4000億元。這4000億元的資金給股市打了一劑強(qiáng)心劑；如果此次下調(diào)意味著中國(guó)的貨幣政策轉(zhuǎn)向，信貸政策更趨寬松的話，那么對(duì)資金流入高度依賴的中國(guó)股市將是極大的利好消息。果不其然，上證綜合指數(shù)在12月1日大漲2.3%。

從11月30日3.5%的跌幅到12月1日2.3%的漲幅，這一出一進(jìn)就是近6%的一個(gè)套利機(jī)會(huì)；從一個(gè)子虛烏有，在市場(chǎng)上已經(jīng)流傳甚久的“傳言”突然重新回爐，到收市后證據(jù)確鑿的“利多”消息出臺(tái)，這一切只是巧合嗎？難道沒(méi)有人或機(jī)構(gòu)在“制造”并“捕捉”這24小時(shí)內(nèi)近6%的套利機(jī)會(huì)嗎？不知道你信不信，反正我是不信。

證監(jiān)會(huì)新掌門上位，媒體一片盛譽(yù)。“新政迭出，直面資本市場(chǎng)深層問(wèn)題”這樣的字眼頻現(xiàn)于主流媒體。新掌門也不含糊，直言“對(duì)內(nèi)幕交易將采取零容忍態(tài)度”。我這里不想對(duì)所謂“股市新政”做出任何評(píng)價(jià)，我只是想作為一個(gè)有常識(shí)的普通投資者懇請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)11月30日發(fā)生的事情關(guān)注一下。

也許這一切真的只是巧合，那么也請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)一個(gè)聲明，做一個(gè)姿態(tài)，至少表明你們還關(guān)心投資者利益；也許，這不是巧合，11月30日和12月1日的交易量并不正常，有什么樣的機(jī)構(gòu)或個(gè)人賬戶在大出大進(jìn)？從什么時(shí)點(diǎn)開(kāi)始？這些東西并不難查，沒(méi)有確鑿證據(jù)不能定罪。但至少可以要求“辯方舉證” ，要求他們提供合理解釋，這至少也能起到威懾作用吧？事實(shí)上，一旦查到這些機(jī)構(gòu)或是個(gè)人身份，答案可能就已經(jīng)呼之欲出了……

中國(guó)資本市場(chǎng)近乎荒謬的表現(xiàn)的背后有許多結(jié)構(gòu)性的原因，但是長(zhǎng)期漠視投資者利益，讓資本市場(chǎng)的大多數(shù)始終處于沉默狀態(tài)首當(dāng)其沖。發(fā)展資本市場(chǎng)的目的不單單是融資，把資金從投資者手里圈到上市公司手里。發(fā)展資本市場(chǎng)的目的還包括通過(guò)資本市場(chǎng)的監(jiān)督和價(jià)格發(fā)現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。在一個(gè)人口逐漸老齡化而投資工具相對(duì)又很匱乏的國(guó)家，資本市場(chǎng)也提供了一個(gè)渠道讓人們能夠更好地抵御通脹，在時(shí)間維度上更好地調(diào)配自己的資源。而要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，最關(guān)鍵的還是提高資本市場(chǎng)的參與度，讓一般的投資者對(duì)資本市場(chǎng)有起碼的信心。

試想，如果你作為一個(gè)普通投資者，看到各國(guó)央行聯(lián)手干預(yù)，同步下調(diào)利率或存款準(zhǔn)備金率的新聞時(shí)，聯(lián)想到白天發(fā)生的一切，你會(huì)作何感想？你是否會(huì)覺(jué)得有人在做局，而你又配合做局的人演了一回大戲？如果你漫游中國(guó)股市時(shí)間比較長(zhǎng)，可能已經(jīng)被這樣或是那樣的方式忽悠了很多回，已變得寵辱不驚，能一笑置之。但這樣的不公不義，只能讓投資者變得越來(lái)越世故，對(duì)一個(gè)本應(yīng)公正公平的游戲漸漸失去信心。而在投資者完全灰心失望，離去之際，我們的政策制定者們又開(kāi)始醞釀策劃一系列新的“利好”消息，刺激吸引投資者再次恢復(fù)熱情，從而進(jìn)入新的循環(huán)周期。這樣的“熱情呼喚、積極響應(yīng)、熱烈入市、慘淡收?qǐng)觥钡挠螒蚰艹掷m(xù)多久？

2011年11月30日，很不幸，只是中國(guó)資本市場(chǎng)上一個(gè)很平常的日子。發(fā)生的一切，還沒(méi)有結(jié)束就已經(jīng)被遺忘；另外一部分人，已經(jīng)開(kāi)始迫不及待地期望類似事情的再度發(fā)生。