在資金供應(yīng)渠道中，銀行一家獨(dú)大的時(shí)代，也許不會(huì)持續(xù)太久。

11月12日，中國(guó)人民銀行公布的今年10月份社會(huì)融資規(guī)模報(bào)告顯示，銀行貸款在中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模的比重一再下降，而以企業(yè)債、信托為代表的直接融資規(guī)模則不斷上升。截至2011年底，銀行貸款之外的直接融資，已經(jīng)占據(jù)社會(huì)融資規(guī)模的40%以上，按照目前的增速，再過兩三年就有可能超越銀行貸款規(guī)模。

中國(guó)的社會(huì)融資已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)轉(zhuǎn)折的臨界點(diǎn)，傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)的間接融資模式，在不久的將來將被多元化的直接融資所取代，這不僅顯示了當(dāng)下企業(yè)與個(gè)人獲取資金渠道日益拓寬，同時(shí)也表明了中國(guó)金融體系的成熟度也在不斷提升。

銀行也促銷

新增貸款曾經(jīng)是政府判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一個(gè)重要指標(biāo)，但是在2010年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，這個(gè)指標(biāo)被社會(huì)融資規(guī)模所替代。中國(guó)人民銀行在2011年4月首度發(fā)布了國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)。

由于直接融資的渠道越來越多、規(guī)模越來越大，無論是新增貸款還是M2，僅憑這些單一指標(biāo)難以掌握社會(huì)融資的真實(shí)變動(dòng)情況。而社會(huì)融資規(guī)模則涵蓋了國(guó)內(nèi)金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的總量，從機(jī)構(gòu)看，它包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)；從市場(chǎng)看，它包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。

不過，銀行仍然是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)最主要的資金來源，但其重要性正在被不斷稀釋。根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)，2002年，將近92%的社會(huì)融資來自銀行貸款，到了2011年，這一比重已經(jīng)降至53%左右。

國(guó)務(wù)院在今年9月批復(fù)的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中明確提出，“十二五”時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展和改革的主要目標(biāo)是：金融服務(wù)業(yè)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)。金融結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進(jìn)展，直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重顯著提高。這意味著未來，以銀行貸款為代表的間接融資占比社會(huì)融資規(guī)模的比重還將進(jìn)一步降低。

直接融資異軍突起的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行正面臨著吸儲(chǔ)和放貸的雙重壓力。

2012年，中國(guó)人民銀行的兩次非對(duì)稱加息，存款利率的上調(diào)幅度大于貸款利率，進(jìn)一步收窄了銀行的利差，壓縮了銀行的盈利空間。中國(guó)人民銀行前述報(bào)告顯示，今年10月，人民幣貸款同比少增了816億元，延續(xù)了近年來銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)增速放緩的趨勢(shì)。

早在今年3、4月份，長(zhǎng)三角和珠三角的中小企業(yè)便出現(xiàn)了較為明顯的提前還貸現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)一些國(guó)有大型銀行的中小企業(yè)貸款余額甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。一些商業(yè)銀行工作人員亦向《中國(guó)新聞周刊》表示，今年以來不少大客戶相繼通過發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)等直接融資辦法解決資金來源問題。

因此，國(guó)內(nèi)部分股份制商業(yè)銀行搞起了貸款促銷，推出貸款折扣。今年7月，渣打銀行就曾推出一款“現(xiàn)貸派”的產(chǎn)品，不但免除了貸款管理費(fèi)，同時(shí)貸款利率也“直降”0.1個(gè)百分點(diǎn)。地方政府也有參與其中的，浙江省科技局在11月15日宣布，在銀行對(duì)科技型中小企業(yè)優(yōu)惠貸款利率的基礎(chǔ)上再下浮1個(gè)百分點(diǎn)。

貸款不易之外，存款的波動(dòng)性也在增大。中國(guó)人民銀行近期發(fā)布的《2012年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，2012年以來，受業(yè)績(jī)考核、信息披露等因素影響，存款持續(xù)出現(xiàn)季末大幅沖高、季初明顯回落的現(xiàn)象。

信托大復(fù)蘇

貸款利潤(rùn)率的下滑，也促使銀行把重點(diǎn)開始向表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。這些表外業(yè)務(wù)包括擔(dān)保性業(yè)務(wù)、承諾性業(yè)務(wù)和金融衍生工具交易等。

今年表外業(yè)務(wù)的膨脹尤為突出。根據(jù)中國(guó)人民銀行的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，今年前10個(gè)月信托貸款已達(dá)8344億元，占社會(huì)融資規(guī)模的10%以上，比去年全年增長(zhǎng)了3倍。

由于信托貸款融資不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，約束條件相對(duì)寬松，且規(guī)模巨大，因此，也被稱為影子銀行，其信用風(fēng)險(xiǎn)比較大。

近年，銀信合作模式在升溫的過程中也受到了監(jiān)管層的關(guān)注。2010年7月初，銀監(jiān)會(huì)口頭叫停銀信合作，并于當(dāng)年8月正式下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)銀行和信托公司理財(cái)合作業(yè)務(wù)作進(jìn)一步規(guī)范。之后，信托貸款規(guī)模一度受限。

但是，今年以來，受制于存貸比及不良貸款上升等壓力，銀行放貸的沖動(dòng)正趨于謹(jǐn)慎，而作為影子銀行的信托正好借機(jī)放量，充當(dāng)工商企業(yè)、基建設(shè)施、房地產(chǎn)等實(shí)體領(lǐng)域的資金“彈藥庫”。

中信證券在近期的一份研究報(bào)告中指出，從7月份央行公布的社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)看，銀行開始將表內(nèi)無法滿足的融資需求，通過信托、票據(jù)及委托貸款轉(zhuǎn)移至表外。

地方政府融資平臺(tái)及房地產(chǎn)開發(fā)商的融資結(jié)構(gòu)表外化，亦增加了信托、委托貸款供給和需求。

瑞銀中國(guó)特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，在銀行信貸投放趨向謹(jǐn)慎之際，地方政府可能更加依賴債券市場(chǎng)和表外融資來滿足他們的投資需求，而這一趨勢(shì)可能會(huì)在未來幾個(gè)月持續(xù)。

以涉及房地產(chǎn)的信托為例，據(jù)中金公司報(bào)告分析，2012年預(yù)計(jì)到期的房地產(chǎn)信托規(guī)模2234億元，總還款額約2500億元，2013年預(yù)計(jì)到期規(guī)模2816億元。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，信托貸款規(guī)模大不意味著必然的風(fēng)險(xiǎn)，但需要防范短期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張的不良影響。

企業(yè)債上位

企業(yè)債的極速擴(kuò)張，則是中國(guó)人民銀行前述社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)揭示的另一大趨勢(shì)。

根據(jù)中國(guó)人民銀行的監(jiān)測(cè)，今年前10個(gè)月，國(guó)內(nèi)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模超過1.5萬億元，占社會(huì)融資規(guī)模的比重超過10%。

企業(yè)債的上一個(gè)高潮是在上世紀(jì)90年代，當(dāng)時(shí)由于出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家計(jì)委在1993年出臺(tái)了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，規(guī)定全國(guó)企業(yè)債發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)各項(xiàng)指標(biāo)，都必須報(bào)當(dāng)時(shí)的國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)，這一規(guī)則沿用至今。

這兩年，隨著地方城市投融資平臺(tái)的融資需求增強(qiáng)，股市、銀行融資不暢，企業(yè)債又迎來第二春。

根據(jù)鵬元資信評(píng)估有限公司監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，2002年，在全部企業(yè)債當(dāng)中，城投債規(guī)模占比則為9.52%；到了2009年，這兩項(xiàng)比例分別飆升至36.87%，此后一路走高。僅今年一季度，城投債占企業(yè)債的規(guī)模首次過半。

對(duì)此，鵬元資信評(píng)估有限公司副總裁周沅帆對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，中國(guó)正處于城市化建設(shè)的重要階段，城市建設(shè)投資需求較大，特別是3600萬套保障房建設(shè)資金缺口較大，債券融資是解決地方政府融資需求的重要途徑。

銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)近期卻在慢慢擰緊地方政府融資平臺(tái)發(fā)債的“龍頭”。今年11月初，該協(xié)會(huì)傳出消息，對(duì)于融資平臺(tái)類（基礎(chǔ)設(shè)施類）企業(yè)，只接收省級(jí)、直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市等副省級(jí)（含）以上發(fā)行人的項(xiàng)目，除此之外的暫停接收。

根據(jù)近期民族證券對(duì)國(guó)內(nèi)558家城投公司公布的近三年完整的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，考慮到整體經(jīng)濟(jì)增速下滑，城投公司普遍依賴的土地收入增速將比去年下滑約10%，因此 2012年這些城投公司的償債能力指標(biāo)還在惡化，意味著今后的償債壓力會(huì)更大。

債券業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)新聞周刊》透露，目前在發(fā)改委排隊(duì)審批的城投債還有500多只。一般情況下，城投債從申報(bào)到審批，一般需要一年左右的周期，考慮到中央為了防范控制債券風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)進(jìn)一步對(duì)城投債進(jìn)行規(guī)范，今年城投債發(fā)行規(guī)?？赡軙?huì)有一定回落。