屈文彬 鄧飛

【摘 要】 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)為企業(yè)帶來(lái)收益，但也會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。文章分析了我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)收益率及凈資產(chǎn)收益率的影響，從而進(jìn)一步探討了鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的影響，以期加深相關(guān)行業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的認(rèn)識(shí)，合理正確地作出有關(guān)決策。

【關(guān)鍵詞】 鋼鐵行業(yè)； 財(cái)務(wù)杠桿； 杠桿收益； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)要發(fā)展就離不開(kāi)資金，資金的來(lái)源除了所有者投入以外，還可以向資本市場(chǎng)借入。不同的資本構(gòu)成和企業(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)，因此企業(yè)的籌資方式已經(jīng)成為財(cái)務(wù)決策的一個(gè)重要問(wèn)題，越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿的作用。然而，財(cái)務(wù)杠桿就像一把雙刃劍，如果企業(yè)能恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)可觀的財(cái)務(wù)杠桿收益；反之，則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)

（一）財(cái)務(wù)杠桿收益

企業(yè)在合理地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的情況下可以為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿收益。當(dāng)企業(yè)運(yùn)用負(fù)債進(jìn)行籌資時(shí)，只要投資收益率大于負(fù)債利息率，就會(huì)使得股東收益率大于投資收益率，從而產(chǎn)生正的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，并且，當(dāng)產(chǎn)權(quán)比例（債務(wù)數(shù)量/權(quán)益數(shù)量）越大時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯。

（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來(lái)收益不確定情況下由權(quán)益資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)時(shí)，常常會(huì)通過(guò)借入資本進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但是不論企業(yè)是否盈利，都要按期償付債務(wù)利息，從而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行衡量，杠桿系數(shù)越大，企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

當(dāng)企業(yè)盈利水平下降時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，則普通股每股收益下降比率越大，此時(shí)表現(xiàn)出來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。這主要是由于企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了普通股股東，使得普通股股東的風(fēng)險(xiǎn)加大。

（三）財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，一方面會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益；另一方面也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，當(dāng)資本收益率大于負(fù)債利息率時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以增加每股收益率，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯，為股東獲取的利益越多。但是，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)大會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)的再籌資成本，最終給所有者帶來(lái)巨大的損失。所以企業(yè)要合理地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)衡利弊從而為股東獲取更多的收益。

二、鋼鐵行業(yè)上市公司指標(biāo)及數(shù)據(jù)的選取

（一）研究對(duì)象與研究假設(shè)

本文選取的研究對(duì)象是在A股上市的整個(gè)鋼鐵行業(yè)板塊，該板塊共包括52家上市公司。同時(shí)本文選取鋼鐵行業(yè)2008、2009、2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在這三年之中，52家公司沒(méi)有出現(xiàn)ST、PT情況，因此不需要對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行特別處理。

本文以下論述均基于3個(gè)假設(shè)：1.各上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)可信；2.企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東價(jià)值最大化；3.財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿獨(dú)立發(fā)揮作用。

（二）相關(guān)指標(biāo)的選取

本著科學(xué)性、一致性、可比性原則，本文的研究選取了公認(rèn)的幾個(gè)衡量財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)的典型指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)總額的比率，用于表示財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)通常用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度以及評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大?。豢傎Y產(chǎn)收益率反映1單位的總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)，是衡量企業(yè)對(duì)總資產(chǎn)的利用率指標(biāo)；凈資產(chǎn)收益率反映的是1單位凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，是衡量企業(yè)自有資金獲利能力的核心指標(biāo)。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源及整理

本文的數(shù)據(jù)取自于在A股上市的鋼鐵行業(yè)板塊的近三年（2008、2009、2010）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文通過(guò)查閱該板塊所有公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)表以及財(cái)務(wù)附注獲得了用于分析的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的科學(xué)性及有用性，在數(shù)據(jù)收集整理過(guò)程中閱讀了各公司當(dāng)年的各項(xiàng)重大事項(xiàng)，并通過(guò)財(cái)務(wù)附注對(duì)獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了部分修正，修正的對(duì)象主要包括凈利潤(rùn)和利息費(fèi)用。本文的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)是用利潤(rùn)總額乘以所得稅稅率計(jì)算得到的，剔除了遞延所得稅費(fèi)的影響；用于計(jì)算的利息費(fèi)用主要是指貸款利息和債券利息，剔除了其他與債務(wù)籌資無(wú)關(guān)的利息費(fèi)用。通過(guò)整理計(jì)算，最終得到了參與分析計(jì)算的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)。

三、鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）鋼鐵行業(yè)總體情況

首先，表1數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)鋼鐵行業(yè)近三年的資產(chǎn)負(fù)債率總體都保持在60%左右，且變動(dòng)幅度都不是很大。三年資產(chǎn)負(fù)債率的方差分別是0.0179、0.0168、0.0356，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率的離散程度都不高，都在各年平均值附近浮動(dòng)。因此，本文認(rèn)為目前我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的總體資產(chǎn)負(fù)債率保持在一個(gè)比較穩(wěn)定的水平，并且恰好是國(guó)際財(cái)務(wù)管理界認(rèn)為的資產(chǎn)負(fù)債率的最佳值（60%）。

其次，表1數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵行業(yè)近三年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的總體水平保持在2.0左右。各年度財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方差分別是2.8239、2.2371、1.5898，說(shuō)明整個(gè)行業(yè)不同企業(yè)間財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的波動(dòng)比較大。結(jié)合各公司各年度的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的具體數(shù)據(jù)，可以看出，多數(shù)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)水平都保持在[1，2]區(qū)間內(nèi)，這就說(shuō)明各年總體的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是被個(gè)別公司畸高的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)拉上去的，例如，在不同年度都出現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)超過(guò)7.0的公司。因此，本文認(rèn)為該行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的總體水平雖然保持在2.0附近，但從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)仍然在上升，這說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越來(lái)越明顯，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在逐年加大。

最后，分析近三年鋼鐵行業(yè)的總體盈利水平。根據(jù)表1數(shù)據(jù)，本文將近三年以來(lái)鋼鐵行業(yè)的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率合并繪制成圖1。從圖1中可見(jiàn)，近三年整個(gè)鋼鐵行業(yè)的總資產(chǎn)收益率都為正，且近三年的盈利水平都落在[0.05，0.06]區(qū)間內(nèi)。比較各年度總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率，發(fā)現(xiàn)各年度的凈資產(chǎn)收益率都比總資產(chǎn)收益率高，這說(shuō)明行業(yè)總體表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)取得的收益由債權(quán)人流向了股東，從而為股東創(chuàng)造了財(cái)務(wù)杠桿收益。從圖1中也可看出，在近三年當(dāng)中，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最明顯、創(chuàng)造杠桿收益最多的是2008年。

（二）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)收益的影響

上文對(duì)鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行了總體分析，下面將從兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行具體分析：一是資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)其他指標(biāo)的影響；二是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)其他指標(biāo)的影響。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)其他指標(biāo)的影響

表2數(shù)據(jù)反映的是在不同資產(chǎn)負(fù)債率水平下各指標(biāo)與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系。本文將資產(chǎn)負(fù)債率分為了三個(gè)級(jí)別，分別是：≤0.5、0.5—0.7、≥0.7，然后再計(jì)算在這三個(gè)等級(jí)下各指標(biāo)的平均值及公司數(shù)額和所占比例。計(jì)算結(jié)果顯示，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率在≤0.5和≥0.7的水平時(shí)，各年度處在該資產(chǎn)負(fù)債率水平的公司的數(shù)量比較少；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率水平在0.5—0.7時(shí)，各年度處在該資產(chǎn)負(fù)債率水平的公司的比例分別是57.69%、55.77%、44.23%，占據(jù)了公司數(shù)量的大部分。

首先，考察資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系。根據(jù)表2分析得出，資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越低，這也暗含著企業(yè)目前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也很低。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率≤0.5時(shí)，各年度的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總體水平達(dá)到了最低。因此，本文認(rèn)為鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小與資產(chǎn)負(fù)債率的高低有關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越高；資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越低。

其次，考察資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系。由于單獨(dú)分析資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)收益率或與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系時(shí)，關(guān)系不是很明顯，但是將二者聯(lián)系起來(lái)，則發(fā)現(xiàn)各指標(biāo)之間有明顯的關(guān)系。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率處在≤0.5的水平時(shí)，總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率差距不是很大，說(shuō)明此時(shí)發(fā)揮的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不是很明顯，利益在債權(quán)人和所有人之間的流動(dòng)不是很明顯；但當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率>0.5時(shí)，總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率有明顯的差距，且凈資產(chǎn)收益率要比總資產(chǎn)收益率高，說(shuō)明此時(shí)企業(yè)取得的收益由債權(quán)人流向了所有者，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了正的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，并且資產(chǎn)負(fù)債率越高，正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯。

（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)其他指標(biāo)的影響

表3數(shù)據(jù)反映的是在不同財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)下各指標(biāo)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系。本文將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分為了三個(gè)級(jí)別，分別是：≤1、1—3、≥3三種情況，然后再計(jì)算在這三個(gè)等級(jí)下各指標(biāo)的平均值及公司數(shù)額和所占比例。計(jì)算結(jié)果顯示，處在財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)水平為1—3時(shí)的公司占了絕大部分。

首先，考察財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系。通過(guò)表3的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處在三個(gè)不同區(qū)間時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了有規(guī)律的變動(dòng)，顯示出財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率存在某種必然的聯(lián)系，即在鋼鐵行業(yè)較低或較高的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都意味著企業(yè)處于一個(gè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

其次，考察財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與總資產(chǎn)收益率的關(guān)系。通過(guò)表3的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處在三個(gè)不同區(qū)間時(shí)，總資產(chǎn)收益率同樣出現(xiàn)了有規(guī)律的變動(dòng)：當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)水平≤1時(shí)，各年度的總資產(chǎn)收益率水平都比較低而且還出現(xiàn)了虧損；當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)水平處在[1，3]時(shí)，各年度總資產(chǎn)收益率達(dá)到了最高；而當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿水平在≥3時(shí)，各年度的總資產(chǎn)收益率又有所下降。因此，本文認(rèn)為：鋼鐵行業(yè)較低或較高的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都不會(huì)提高企業(yè)的總資產(chǎn)收益率，只有當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)落在[1，3]這個(gè)區(qū)間內(nèi)時(shí)，才有利于企業(yè)保持一個(gè)較高的總資產(chǎn)收益率。

最后，考察財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系。通過(guò)表3的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)處在不同財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)水平時(shí)，各企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率同樣呈現(xiàn)出有規(guī)律的變動(dòng)。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)落在區(qū)間[1，3]時(shí)，整個(gè)行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了最高。因此，本文認(rèn)為：當(dāng)鋼鐵行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)落在[1，3]這個(gè)區(qū)間時(shí)，才最有利于增加企業(yè)所有者的收益。

再將處于相同財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)水平下各年度的總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率相比較發(fā)現(xiàn)：當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)≤1和≥3時(shí)，總資產(chǎn)收益率都比凈資產(chǎn)收益率大，前者是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)利用不足導(dǎo)致的，后者則是過(guò)度使用財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生了負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，最后導(dǎo)致了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利益從所有者流向了債權(quán)人。而當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)落在區(qū)間[1，3]時(shí)，整個(gè)行業(yè)各年的凈資產(chǎn)收益率都大于總資產(chǎn)收益率，這是因?yàn)槠髽I(yè)合理利用財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的正效應(yīng)，使得債權(quán)人的利益流向了所有者。這也進(jìn)一步證明，鋼鐵行業(yè)只有當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處在[1，3]時(shí)，才能為股東獲取更多的利益。

（三）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響

為了研究財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文從52家鋼鐵公司中分離出了在資產(chǎn)負(fù)債率上升的情況下，由于總資產(chǎn)收益率下降導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率大幅度下降的11家企業(yè)，分別為西寧鋼鐵、鞍鋼股份、新鋼股份、濟(jì)南鋼鐵、重慶鋼鐵、武鋼股份、河北鋼鐵、華凌股份、本鋼板材、包鋼股份、寧夏恒力。對(duì)分離出的11家企業(yè)分別計(jì)算2008年度的資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率；然后以2008年度的指標(biāo)數(shù)據(jù)為基數(shù)計(jì)算2009年、2010年的資產(chǎn)負(fù)債率增加率、總資產(chǎn)收益率減少率、凈資產(chǎn)收益率減少率。

通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)2009、2010年度的資產(chǎn)負(fù)債率比2008年度高，并且2009、2010年度的總資產(chǎn)收益率比2008年度有所下降時(shí)，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度比總資產(chǎn)收益率下降的幅度要大。例如，鞍鋼股份2009年度資產(chǎn)負(fù)債率比2008年度的資產(chǎn)負(fù)債率高出了10.23%，同時(shí)2009年度的總資產(chǎn)收益率比2008年度的總資產(chǎn)收益率下降了51.94%，但是凈資產(chǎn)收益率卻下降了78.34%，凈資產(chǎn)收益率下降的幅度要比總資產(chǎn)收益率下降的幅度大。這是因?yàn)榭傎Y產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)是由所有投資者共同承擔(dān)，其中包括所有者和債權(quán)人，而凈資產(chǎn)收益率是針對(duì)所有者的，此時(shí)凈資產(chǎn)收益率卻比總資產(chǎn)收益率下降的幅度大，那么可以斷定債權(quán)人所承擔(dān)的收益率下降的幅度要比總資產(chǎn)收益率下降的幅度小，如鞍鋼股份2009年的情況，通過(guò)計(jì)算此時(shí)債權(quán)人承擔(dān)的損失是21.85%，比總資產(chǎn)收益率下降的幅度要小。所以企業(yè)在考慮負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，除了要看到負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿收益，還要考慮企業(yè)發(fā)生虧損時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿損失。企業(yè)應(yīng)該同時(shí)把握好這兩個(gè)度，為股東創(chuàng)造更多的收益。

四、結(jié)論及建議

經(jīng)過(guò)對(duì)上述結(jié)果的分析，可以看出：

1.我國(guó)鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿總體保持在一個(gè)比較穩(wěn)健的水平上，且變動(dòng)幅度不是很大。深入研究發(fā)現(xiàn)，個(gè)別企業(yè)各年度財(cái)務(wù)杠桿水平?jīng)]有規(guī)律或是個(gè)別企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平畸高或畸低，都會(huì)給企業(yè)投資者帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)使投資者對(duì)企業(yè)失去信心。

2.鋼鐵行業(yè)近三年的總資產(chǎn)收益率分別是5.26%、5.89%、5.85%，凈資產(chǎn)收益率分別是9.32%、7.40%、7.30%，各年度凈資產(chǎn)收益率大于總資產(chǎn)收益率，說(shuō)明目前鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的是正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)，也看到了在不科學(xué)、不合理的財(cái)務(wù)杠桿水平下，總資產(chǎn)收益率是大于凈資產(chǎn)收益率的，最終給股東帶來(lái)了損失，因此企業(yè)必須科學(xué)地把握其財(cái)務(wù)杠桿水平。

基于以上分析，為了更好地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為股東賺取利益，本文提出一些關(guān)于改善上市公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿及財(cái)務(wù)環(huán)境的建議。

1.確定合理的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)的資本主要來(lái)自權(quán)益和負(fù)債兩個(gè)方面，而權(quán)益資本和負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)和成本不同，資金的使用期限也不同。因此企業(yè)應(yīng)該確定合理的資本結(jié)構(gòu)，把握負(fù)債融資的臨界點(diǎn)，力求降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高權(quán)益資本的收益率。

2.控制財(cái)務(wù)杠桿水平與現(xiàn)金流相匹配，加強(qiáng)對(duì)資金量的監(jiān)控：為了緩解企業(yè)的資金壓力，企業(yè)還應(yīng)該加強(qiáng)現(xiàn)金管理，通過(guò)現(xiàn)金管理來(lái)緩解到期債務(wù)的還款壓力。企業(yè)可以盡量使用現(xiàn)金浮游量，加速應(yīng)收款項(xiàng)的收回，增強(qiáng)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)的還款能力。

3.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制：建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制有助于企業(yè)隨時(shí)了解財(cái)務(wù)狀況，及早采取措施降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)監(jiān)控企業(yè)的到期負(fù)債和還款能力，以便增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)應(yīng)變能力和財(cái)務(wù)彈性。

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