摘要：中國(guó)重新推出原油期貨，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。原油期貨上市意義重大，上市時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。促進(jìn)原油期貨市場(chǎng)發(fā)展，需要建立更具開(kāi)放性、操作性的交易機(jī)制；建立并完善石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系；大力發(fā)展資本市場(chǎng)，構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，推進(jìn)石油金融一體化等等。

關(guān)鍵詞：原油；期貨；原油期貨；期貨市場(chǎng)

Abstract：Re-launch of crude oil futures is a inevitable result of Chinas economic development. Listing of crude oil future is significant and the time is ripe. The development of crude oil market needs to establish trading mechanism more open and operational；establish and perfect strategic oil reserve system；continue to develop capital market，constructive a multi-level financial market system，promote integration of oil and financial etc.

Key Words：crude oil，futures，crude oil futures，futures market

中圖分類號(hào)：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2012）10-0074-06

原油不僅是我國(guó)進(jìn)口數(shù)量最大的石油品種，更是其他許多石油產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)。原油期貨是最基礎(chǔ)、最重要的石油期貨，原油期貨發(fā)揮的保值功能也最大。目前世界上重要的原油期貨合約有4個(gè)：紐約商品交易所的輕質(zhì)低硫原油即西德克薩斯中質(zhì)油期貨合約、高硫原油期貨合約、倫敦國(guó)際石油交易所的布倫特原油期貨合約、新加坡交易所的迪拜酸性原油期貨合約。它們?cè)谌蚴褪袌?chǎng)格局和價(jià)格體系中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。

中國(guó)期貨市場(chǎng)在2004年推出燃料油期貨后，并未改變中國(guó)在國(guó)際石油定價(jià)體系中無(wú)話語(yǔ)權(quán)的局面。重新推出原油期貨，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，也是中國(guó)政府與企業(yè)的訴求，對(duì)保障中國(guó)能源的穩(wěn)定和安全起著至關(guān)重要的作用。

一、原油期貨上市意義重大

（一）爭(zhēng)取掌握原油全球定價(jià)權(quán)來(lái)增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

原油定價(jià)權(quán)是一個(gè)國(guó)家國(guó)際地位和綜合國(guó)力的表現(xiàn)，定價(jià)權(quán)對(duì)國(guó)際油價(jià)具有較強(qiáng)的影響力，能更好地反映其真實(shí)的石油商品供求關(guān)系。而原油期貨是石油期貨中最重要的品種，原油期貨價(jià)格一般就被視為國(guó)際石油現(xiàn)貨市場(chǎng)的參考價(jià)格，具有重要的價(jià)格導(dǎo)向功能，越來(lái)越多地影響了國(guó)際原油的價(jià)格走勢(shì)，改變了原油定價(jià)方式。由于我國(guó)沒(méi)有自己的原油期貨市場(chǎng)，因而在國(guó)際原油定價(jià)體系中處于非常被動(dòng)的地位，最突出的表現(xiàn)就是進(jìn)口油價(jià)受制于人。我國(guó)從1998年6月1日開(kāi)始采用“與國(guó)際油價(jià)接軌”的價(jià)格機(jī)制，原油價(jià)格隨著國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的變化而變化，成品油也已與國(guó)際市場(chǎng)實(shí)施價(jià)格聯(lián)動(dòng)。頻繁大幅波動(dòng)的國(guó)際油價(jià)讓我國(guó)成品油定價(jià)機(jī)制的漸進(jìn)式改革捉襟見(jiàn)肘。一方面，市場(chǎng)投機(jī)、惜售等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，市場(chǎng)秩序較為混亂；另一方面，油價(jià)高企已經(jīng)逐漸波及民生福利，致使我國(guó)在國(guó)際原油進(jìn)出口貿(mào)易中處于極度不利地位，大大提高了我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。

要取得定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，建立原油期貨市場(chǎng)是必經(jīng)的途徑。從亞太范圍來(lái)看，近年各國(guó)對(duì)亞太石油定價(jià)中心的爭(zhēng)奪日益激烈，我國(guó)處于比較被動(dòng)的地位。亞洲最大的兩個(gè)能源期貨市場(chǎng)是日本石油期貨市場(chǎng)和新加坡石油期貨市場(chǎng)。我國(guó)大慶生產(chǎn)的原油掛靠印尼米納斯原油定價(jià)，勝利、大港原油掛靠印尼辛塔中質(zhì)原油定價(jià)，渤海原油掛靠印尼杜里原油定價(jià)。由于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，原油消費(fèi)逐漸集中于亞太地區(qū)。盡管亞太地區(qū)擁有新加坡、東京等交易所上市交易原油期貨品種，但由于這些地區(qū)的貨幣政策與美元聯(lián)系緊密，導(dǎo)致東京和新加坡市場(chǎng)演變?yōu)樽兿嗟拿涝x岸市場(chǎng)，無(wú)法反映原油供需。目前亞太地區(qū)已有部分國(guó)家或地區(qū)推出了原油期貨，但都屬于區(qū)域性市場(chǎng)。原油期貨市場(chǎng)通過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的套利機(jī)制影響國(guó)際油價(jià)，將我國(guó)的需求因素正確反映到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的趨勢(shì)中去，對(duì)于我國(guó)爭(zhēng)取國(guó)際原油定價(jià)權(quán)具有至關(guān)重要的作用。我國(guó)原油期貨市場(chǎng)如果能夠有效控制市場(chǎng)投機(jī)因素的影響，就有可能與日本、新加坡市場(chǎng)形成區(qū)域集團(tuán)效應(yīng)，從而集中、真實(shí)地反映亞太地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體的能源需求，倒逼歐美市場(chǎng)擠去原油價(jià)格中的投機(jī)泡沫，使價(jià)格更趨于理性。在原油期貨的新起點(diǎn)上，未來(lái)期貨合約的成功上市無(wú)疑會(huì)大幅突破現(xiàn)有的期貨市場(chǎng)限制，包括國(guó)際投資者的引入以及國(guó)際社會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的關(guān)注等，必將大幅提升國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化水平。因此，適時(shí)推出國(guó)內(nèi)原油期貨交易，不僅有利于我國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)中爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)，提高能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力，更能夠配合石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，構(gòu)建立體化、多元化的能源安全體系，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展保駕護(hù)航。

（二）利用原油期貨市場(chǎng)的職能為石油石化企業(yè)提供保值避險(xiǎn)工具

金融危機(jī)后，由于期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能受到肯定，吸引了眾多企業(yè)參與市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也使得國(guó)內(nèi)期貨交易價(jià)格的代表性進(jìn)一步提升。目前，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)保證金存量達(dá)到了約2000億元，客戶總量從金融危機(jī)前的50余萬(wàn)快速增長(zhǎng)到140余萬(wàn)，相當(dāng)于危機(jī)前的3倍。

原油期貨推出后，以原油或石油衍生品為原材料的企業(yè)可以通過(guò)原油期貨加強(qiáng)成本控制與管理，避免原油價(jià)格快速上漲帶來(lái)生產(chǎn)成本飆升的風(fēng)險(xiǎn)。利用原油期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，可以幫助生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的交割風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到鎖定生產(chǎn)成本、實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)的目的，避免企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受價(jià)格波動(dòng)的干擾，保證生產(chǎn)活動(dòng)平穩(wěn)進(jìn)行。國(guó)際上大型石油相關(guān)企業(yè)均在原油期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，鎖定成本或利潤(rùn)。而國(guó)內(nèi)由于政府管制和相關(guān)政策等原因，只有中石化、中石油等幾家大企業(yè)可以在國(guó)際上參與期貨交易，大部分企業(yè)無(wú)法進(jìn)行外盤交易，只能對(duì)價(jià)格的變動(dòng)聽(tīng)之任之，即使能預(yù)見(jiàn)原油價(jià)格的變動(dòng)，也無(wú)法采取有效措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和鎖定利潤(rùn)。

根據(jù)我國(guó)入世協(xié)議，外國(guó)企業(yè)獲得與國(guó)內(nèi)石油企業(yè)同等的國(guó)民待遇，外國(guó)企業(yè)帶著價(jià)格制定優(yōu)先權(quán)和石油套期保值的雙重優(yōu)勢(shì)進(jìn)入國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)。如國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)法通過(guò)石油期貨交易進(jìn)行避險(xiǎn)，就會(huì)處于更加被動(dòng)和不利的境地。這會(huì)大大削弱國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于我國(guó)石油企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。開(kāi)展原油期貨交易為我國(guó)相關(guān)企業(yè)提供了理想的套期保值工具。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的交易成本遠(yuǎn)低于歐美交易市場(chǎng)，更重要的是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)更直接地受國(guó)內(nèi)供需影響，價(jià)格波動(dòng)與企業(yè)直接面對(duì)的市場(chǎng)狀況相關(guān)性更高，因而有利于企業(yè)以最低的成本實(shí)現(xiàn)更高的套保率，避免歐美市場(chǎng)投機(jī)性價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)。特別是隨著中國(guó)石油企業(yè)國(guó)際化業(yè)務(wù)的不斷深入，管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求也將更加強(qiáng)烈，但受制于國(guó)家政策和國(guó)有企業(yè)對(duì)海外業(yè)務(wù)監(jiān)管的難度，通過(guò)參與境外石油衍生品交易來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)還是如履薄冰，無(wú)法滿足企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口的需要，進(jìn)而影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的安排。由于我國(guó)國(guó)內(nèi)的石油期貨市場(chǎng)不完善，而企業(yè)參與境外的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)又面臨著市場(chǎng)規(guī)則不透明、流動(dòng)性差、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜等不利因素，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大，不利于有效規(guī)避國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，抓住戰(zhàn)略機(jī)遇，及時(shí)建立中國(guó)自己的原油期貨市場(chǎng)，讓中國(guó)越來(lái)越龐大的市場(chǎng)需求及時(shí)反映到期貨市場(chǎng)的價(jià)格漲落之中，將為石油企業(yè)提供一個(gè)相對(duì)容易監(jiān)控和參與的平臺(tái)，有助于全面提升我國(guó)石油企業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力，也有助于穩(wěn)定世界原油供應(yīng)與中國(guó)巨大市場(chǎng)需求之間的關(guān)系。

（三）利用原油期貨改革和完善成品油定價(jià)機(jī)制

我國(guó)現(xiàn)行成品油定價(jià)機(jī)制從2009年5月正式實(shí)施，其核心是當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)原油連續(xù)22個(gè)工作日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過(guò)4%時(shí)，可相應(yīng)調(diào)整國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格。我國(guó)現(xiàn)行的與國(guó)際市場(chǎng)接軌的油價(jià)形成機(jī)制主要存在兩個(gè)問(wèn)題：一是調(diào)價(jià)時(shí)間的滯后性。國(guó)內(nèi)油價(jià)變化比國(guó)際油價(jià)滯后，不僅與市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況不一致，而且在接軌價(jià)格十分透明的情況下，市場(chǎng)參與者的投機(jī)傾向明顯，不利于維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序。二是價(jià)格接軌的簡(jiǎn)單機(jī)械性，沒(méi)有考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)在消費(fèi)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣及消費(fèi)季節(jié)等方面的差異，難以反映國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)的真實(shí)供求狀況。在油價(jià)形成機(jī)制中，與其被動(dòng)地接受油價(jià)，不如主動(dòng)利用原油期貨，形成能夠直接反映本國(guó)市場(chǎng)供求關(guān)系的油價(jià)。

2012年3月22日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2012年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)的通知》中提出：“要深化成品油價(jià)格市場(chǎng)化改革，擇機(jī)推出改革方案?！贝舜握{(diào)整，主要圍繞縮短調(diào)價(jià)周期、加快調(diào)價(jià)頻率，改進(jìn)成品油調(diào)價(jià)操作方式，以及調(diào)整掛靠油種等方面，進(jìn)一步完善現(xiàn)行成品油價(jià)格形成機(jī)制，使之更加市場(chǎng)化。無(wú)論從充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源保障國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)供應(yīng)的角度，還是從運(yùn)用價(jià)格杠桿促進(jìn)石油資源節(jié)約的角度，推進(jìn)成品油定價(jià)機(jī)制改革都非常值得期待。而期貨市場(chǎng)則是一個(gè)公開(kāi)、集中、統(tǒng)一以及近似于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，能夠形成直接反映市場(chǎng)供求關(guān)系的石油價(jià)格，而且原油期貨品種是市場(chǎng)化程度很高的產(chǎn)品，它在相當(dāng)程度上能夠迅速且獨(dú)立地反映原油市場(chǎng)供需情況和原油基準(zhǔn)價(jià)格，從而有利于改革和完善成品油定價(jià)機(jī)制。

（四）利用原油期貨市場(chǎng)彌補(bǔ)國(guó)家原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的不足

原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備是國(guó)家能源安全體系最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。充足的原油儲(chǔ)備是穩(wěn)定物價(jià)水平、保持供需平衡、應(yīng)對(duì)突發(fā)危機(jī)、保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的有利手段。世界各國(guó)均把原油儲(chǔ)備作為穩(wěn)定原油供求關(guān)系的重要環(huán)節(jié)。在經(jīng)歷了三次原油危機(jī)后，為了保障市場(chǎng)穩(wěn)定和國(guó)家安全，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍重視并建立了本國(guó)的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備體系。美國(guó)的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備一般可以維持90天，最高為118天；日本的儲(chǔ)備能力長(zhǎng)達(dá)169天。目前，我國(guó)建立石油儲(chǔ)備體系的一個(gè)方案就是建立四級(jí)儲(chǔ)備，即國(guó)家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備、各個(gè)地方政府的石油儲(chǔ)備、三大石油公司的商業(yè)石油儲(chǔ)備和中小型公司的石油儲(chǔ)備。然而建立這個(gè)龐大的石油儲(chǔ)備體系耗資巨大，必須依靠市場(chǎng)的力量才能完成，期貨市場(chǎng)在這方面具有重要的作用。推出原油期貨交易，一方面，利用期貨的保證金制度，幫助企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)買預(yù)賣，建立起穩(wěn)定的遠(yuǎn)期供銷關(guān)系，相對(duì)減少企業(yè)的原油現(xiàn)貨庫(kù)存和資金占用，在一定程度上彌補(bǔ)現(xiàn)貨原油儲(chǔ)備的不足；另一方面，通過(guò)“保稅交割”上市原油期貨，國(guó)際石油貿(mào)易商會(huì)在中國(guó)建立交割倉(cāng)庫(kù)以儲(chǔ)存原油，大量原油將被運(yùn)輸和儲(chǔ)存在中國(guó)，形成資源的社會(huì)儲(chǔ)備，從而利用國(guó)際資金幫助我國(guó)儲(chǔ)備原油。

（五）原油期貨推出將會(huì)給期貨市場(chǎng)帶來(lái)多個(gè)方面的突破

對(duì)于期貨業(yè)而言，在原油期貨的新起點(diǎn)上，未來(lái)期貨合約的成功上市無(wú)疑會(huì)大幅突破現(xiàn)有的期貨市場(chǎng)限制，包括國(guó)際投資者的引入以及國(guó)際社會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的關(guān)注等必將大幅提升國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化水平。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展遇到的外匯兌換、境外投資者參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、交割庫(kù)設(shè)置、保稅交割或離岸交割等問(wèn)題，都會(huì)在成功運(yùn)行原油期貨這一目標(biāo)的帶動(dòng)下獲得解決，期貨市場(chǎng)影響力有望增強(qiáng)。

二、原油期貨上市時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟

（一）國(guó)家政策導(dǎo)向日益清晰，政策支持力度加大

建立健全我國(guó)的石油期貨交易市場(chǎng)一直為國(guó)家管理階層所關(guān)注。上市原油期貨越來(lái)越受到政府相關(guān)部門的重視，不存在政策上的障礙。

在2012年初召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上，溫家寶總理指出，要穩(wěn)妥推出原油等大宗商品期貨品種和相關(guān)金融衍生品。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提出“抓緊建設(shè)原油等大宗商品期貨市場(chǎng)”，預(yù)示著推出原油期貨已經(jīng)進(jìn)入執(zhí)行層面。郭樹(shù)清于2012年4月17日表示，我國(guó)目前每年新增原油消費(fèi)絕大部分依賴進(jìn)口，進(jìn)口量之大占到全球新增產(chǎn)量的70%到80%。目前亞太地區(qū)已有部分國(guó)家或地區(qū)推出了原油期貨，但都屬區(qū)域性市場(chǎng)。我國(guó)將繼美國(guó)、英國(guó)后推出第三個(gè)全球性原油期貨市場(chǎng)，以爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)。由上海期貨交易所、國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司、證監(jiān)會(huì)期貨部等共同起草并修訂的原油期貨合約草案已基本成型。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已成立了原油期貨工作小組，共同推進(jìn)原油期貨重啟。目前，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局會(huì)同有關(guān)部門已向國(guó)務(wù)院上報(bào)了《關(guān)于開(kāi)展我國(guó)原油期貨市場(chǎng)建設(shè)籌備工作的請(qǐng)示》，待國(guó)務(wù)院批復(fù)同意后即可推動(dòng)開(kāi)展相關(guān)工作。這意味著原油期貨的推出步伐正在加快。

（二）期貨市場(chǎng)法制和監(jiān)管體系的日益完善

二十世紀(jì)90年代中后期，針對(duì)盲目發(fā)展、缺乏有效監(jiān)管并且立法滯后的情況，國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)厲的清理和整頓，在進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管的基礎(chǔ)上，1999年出臺(tái)了《期貨交易管理暫行條例》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等法規(guī)文件。這些法律法規(guī)對(duì)于國(guó)家加強(qiáng)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理提供了法律保障。

2007年4月15日，《期貨交易管理?xiàng)l例》正式施行，1999年6月頒布的原《期貨交易管理暫行條例》同時(shí)廢止。這標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)逐步走出清理整頓的泥沼。之后，在該條例思想的指引下，監(jiān)管部門對(duì)原有《期貨公司管理辦法》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》、《期貨公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》等規(guī)章做了相應(yīng)修訂，同《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》一起，形成了全新的以“一條例”、“四辦法”、“一個(gè)司法解釋”為核心的基本法律法規(guī)框架。我國(guó)期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系的進(jìn)一步完善，有利于提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為促進(jìn)我國(guó)石油期貨市場(chǎng)發(fā)展、爭(zhēng)取石油定價(jià)權(quán)奠定了法律基礎(chǔ)。

（三）石油期貨市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)為我國(guó)提供了有益的借鑒和啟示

中國(guó)對(duì)于石油期貨市場(chǎng)并不陌生。1992年底，原南京石油交易所首先推出了石油期貨交易。1993年初，上海期貨交易所的前身之一—原上海石油交易所成功推出了石油期貨交易。其后，原華南商品期貨交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等相繼推出石油期貨合約。其中，原上海石油交易所交易量最大，運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，占全國(guó)石油期貨市場(chǎng)份額的70%左右，在開(kāi)市一年半的時(shí)間里，總成交量達(dá)到5000多萬(wàn)噸，總成交額達(dá)到1000億元人民幣，日平均交易量已超過(guò)世界第三大能源期貨市場(chǎng)——新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX），僅次于紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和倫敦國(guó)際石油交易所（IPE），在國(guó)內(nèi)外產(chǎn)生了重大的影響，并因其較好地發(fā)揮了套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，受到廣大石油生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)企業(yè)和投資者的普遍歡迎。但由于當(dāng)時(shí)對(duì)石油期貨市場(chǎng)基本功能和風(fēng)險(xiǎn)程度還存在模糊認(rèn)識(shí)，缺乏統(tǒng)一集中的管理，使得當(dāng)時(shí)的期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了盲目發(fā)展的勢(shì)頭。雖然其后由于諸多原因?qū)е率推谪浫娼型＃ㄟ^(guò)對(duì)其建立直至失敗過(guò)程的總結(jié)，我們也得出：石油市場(chǎng)機(jī)制的形成和石油管理體制的改革是互為前提、相輔相成、交替發(fā)展的過(guò)程，期貨市場(chǎng)的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是石油供求企業(yè)的共同需要。這對(duì)今后石油期貨市場(chǎng)的建立和發(fā)展有巨大的指導(dǎo)意義。

（四）上海期貨交易所石油期貨取得了不菲成就

2004 年8月25日，燃料油在上海期貨交易所重新掛牌上市。作為中國(guó)期貨市場(chǎng)清理整頓以來(lái)第一個(gè)批準(zhǔn)上市的石油期貨交易品種，盡管其規(guī)模、歷史以及重要性與世界主要石油期貨市場(chǎng)相比還有較大的差距，但燃料油期貨上市以來(lái)，真實(shí)反映了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需情況，從以前的“被動(dòng)接受”、“亦步亦趨”，到現(xiàn)在“緊密聯(lián)動(dòng)”、“積極影響” 國(guó)際燃料油價(jià)格，國(guó)內(nèi)燃料油市場(chǎng)逐漸擺脫了“影子市場(chǎng)”的被動(dòng)局面，避免了盲目跟風(fēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，反映了“中國(guó)定價(jià)”。如果新加坡市場(chǎng)價(jià)格與上海燃料油期貨價(jià)格長(zhǎng)期偏離的話，會(huì)刺激交易參與者進(jìn)行套利交易，現(xiàn)在套利交易不僅可以通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行，而且可以通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行，這就使得上海燃料油期貨市場(chǎng)與新加坡燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)形成了一定的牽制和互動(dòng)?！爸袊?guó)標(biāo)準(zhǔn)”影響力的擴(kuò)大主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，在與新加坡交易商進(jìn)行交易時(shí)，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)口合同中要求對(duì)方提供符合上海燃料油期貨交割和質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)的燃料油，這樣既使國(guó)內(nèi)企業(yè)在談判中掌握更多主動(dòng)權(quán)，也使上海燃料油期貨的交割和質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)傳遞到新加坡市場(chǎng)并產(chǎn)生影響。第二，由于交易的需要，國(guó)內(nèi)的燃料油生產(chǎn)商為了參與期貨交割，滿足燃料油使用者的需要，開(kāi)始按照上海燃料油期貨的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)或調(diào)和，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)生的影響隨著數(shù)量和時(shí)間的積累不斷擴(kuò)大。上海燃料油期貨的成功運(yùn)行，為我國(guó)企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)搭建了平臺(tái)，為建立石油期貨市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)，為下一步推出原油期貨積累了有益經(jīng)驗(yàn)。按照國(guó)務(wù)院“先從燃料油期貨起步，積累經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造條件，逐步推出多品種的石油期貨”的指示精神，上海期貨交易所在總結(jié)燃料油期貨成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在促進(jìn)現(xiàn)有品種不斷完善和交易進(jìn)一步活躍的同時(shí)，繼續(xù)加大能源商品期貨的開(kāi)發(fā)力度，研究開(kāi)發(fā)原油、汽油、柴油、液化氣等期貨品種，以期形成能源商品期貨系列。上海期貨交易所未來(lái)的目標(biāo)，就是建立一個(gè)能夠反映中國(guó)國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)供需關(guān)系、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、季節(jié)特征的成品油期貨市場(chǎng)，形成國(guó)內(nèi)成品油基準(zhǔn)價(jià)格體系，為政府宏觀調(diào)控提供科學(xué)依據(jù)和有效手段，科學(xué)引導(dǎo)生產(chǎn)和消費(fèi)，合理配置石油資源。

此外，針對(duì)上市原油期貨面臨的一些技術(shù)難點(diǎn)，最近幾年從期貨交易所到期貨公司進(jìn)行了大量深入的研究，上海期貨交易所確立了“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割”的原油期貨方案（即交割標(biāo)的物選取中質(zhì)含硫原油，采用人民幣或美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，積極爭(zhēng)取實(shí)行外匯總額控制、統(tǒng)一監(jiān)管、敞口額度內(nèi)自由兌換方案，實(shí)行保稅原油實(shí)物交割，使境內(nèi)投資者和境外投資者都能有效參與市場(chǎng)），并與相關(guān)政府機(jī)構(gòu)和石油公司保持了密切的溝通，為上市原油期貨做好了前期的研究和技術(shù)準(zhǔn)備工作。

（五）龐大的石油流通量為原油期貨交易活躍提供了基礎(chǔ)流量

根據(jù)中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院的最新報(bào)告預(yù)測(cè)，2012年國(guó)內(nèi)油氣市場(chǎng)對(duì)外依存度將繼續(xù)攀升，其中原油對(duì)外依存度將升至57%。不僅如此，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原油對(duì)外依存度將進(jìn)一步擴(kuò)大，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2020年我國(guó)石油消費(fèi)對(duì)外依賴程度最高可能達(dá)到76%?，F(xiàn)在中國(guó)對(duì)原油的需求非常旺盛，以前運(yùn)往中國(guó)并以布倫特定價(jià)的石油產(chǎn)自中東和蘇丹，而現(xiàn)在北海油田產(chǎn)的原油也開(kāi)始運(yùn)到中國(guó)。現(xiàn)在，國(guó)外的原油期貨交易員每天必關(guān)注中國(guó)的原油需求以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，才能對(duì)國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)作出全面的判斷。由此可見(jiàn)，中國(guó)因素對(duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格的影響在逐步擴(kuò)大。在BP公司2011年發(fā)布的《2030能源展望》中，我國(guó)將成為全球石油消費(fèi)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力，預(yù)計(jì)2030年中國(guó)石油消費(fèi)量將會(huì)達(dá)到每日1750萬(wàn)桶，超越美國(guó)成為世界上最大的石油消費(fèi)地。如此龐大的現(xiàn)貨流通量，客觀上要求我國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)的定價(jià)中，發(fā)揮與經(jīng)濟(jì)地位和原油市場(chǎng)規(guī)模相匹配的作用。在此基礎(chǔ)上建立起來(lái)的原油期貨市場(chǎng)，將有著極其活躍的交易及龐大的交易量。

三、構(gòu)建原油期貨市場(chǎng)的路徑選擇

（一）建立更具開(kāi)放性、操作性的交易機(jī)制

建立原油期貨市場(chǎng)的目的不是要設(shè)立一個(gè)“境內(nèi)投資者的交易市場(chǎng)”，而是建立一個(gè)能吸引境外投資者、生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費(fèi)者的市場(chǎng)，提升中國(guó)對(duì)石油定價(jià)的影響力。因此，要著力建立開(kāi)放、活躍的國(guó)際性交易平臺(tái)。評(píng)價(jià)期貨市場(chǎng)運(yùn)行的成功與否，最重要的標(biāo)準(zhǔn)在于交易是否活躍。大量頻繁的交易是期貨市場(chǎng)套期保值及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。場(chǎng)內(nèi)期貨交易容易正確估值，具有規(guī)范的市場(chǎng)監(jiān)管；而場(chǎng)外市場(chǎng)可以提供更多個(gè)性化產(chǎn)品與服務(wù)，比場(chǎng)內(nèi)交易更加靈活，吸引更多信用較高的國(guó)際參與者和實(shí)力不均等的中小參與者。場(chǎng)外交易不僅能夠活躍市場(chǎng)，還能倒逼場(chǎng)內(nèi)交易建立更完善的交易體系、制定更詳盡的法規(guī)、不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新。如果參與交易的公司只限在國(guó)內(nèi)注冊(cè)、以人民幣結(jié)算、交易標(biāo)的僅限于國(guó)內(nèi)品質(zhì)較高的成品油，可能會(huì)使海外投資機(jī)構(gòu)、國(guó)外成品油提供商等市場(chǎng)參與者流失。只有市場(chǎng)交易和投資水平達(dá)到一定活躍程度，才會(huì)發(fā)揮原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，真正實(shí)現(xiàn)爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)的目標(biāo)。另一方面，要建立合理的監(jiān)管體系，保障市場(chǎng)公平有序。中國(guó)在時(shí)區(qū)上與歐美作息時(shí)間有差別，外資最初可能會(huì)持觀望態(tài)度，等待交投比較活躍后再選擇進(jìn)入市場(chǎng)。中國(guó)原油期貨市場(chǎng)要想克服時(shí)區(qū)劣勢(shì)，吸引更多的國(guó)際參與者，必須建立合理的監(jiān)管體系，保障市場(chǎng)公平有序。另外，在期貨市場(chǎng)的建設(shè)過(guò)程中，需要審慎地規(guī)劃和設(shè)計(jì)交易合約和交易規(guī)則，包括選擇交易標(biāo)的、標(biāo)價(jià)貨幣、交割條件、準(zhǔn)入規(guī)則，以及披露和報(bào)告規(guī)則等。通過(guò)這些規(guī)則的引導(dǎo)和其他有效措施的配合，限制市場(chǎng)投機(jī)因素，這對(duì)于期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展至關(guān)重要。適度地控制我國(guó)原油期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本、石油市場(chǎng)的開(kāi)放程度，對(duì)實(shí)現(xiàn)“爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)”的目標(biāo)同樣至關(guān)重要。

（二）建立并完善石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系

研究表明，石油儲(chǔ)備是當(dāng)今世界防止和減少石油供應(yīng)中斷危害的最可行、最安全、最有效的手段。只有建立起完善的石油儲(chǔ)備體系，才能切實(shí)提高國(guó)家應(yīng)對(duì)石油供應(yīng)中斷和石油市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的能力。因此，及早建立完善的石油儲(chǔ)備體系、擁有適當(dāng)?shù)氖蛢?chǔ)備也就自然成為各國(guó)能源安全戰(zhàn)略的重中之重。與發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)建立完善的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備體系相比，盡管我國(guó)石油儲(chǔ)備建設(shè)步伐很快，但仍然處在起步階段。如果完全走發(fā)達(dá)國(guó)家的老路，我國(guó)石油儲(chǔ)備建設(shè)的速度將很難適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。因此，應(yīng)盡快發(fā)展原油期貨市場(chǎng)，吸引國(guó)內(nèi)外石油生產(chǎn)商、煉油商、貿(mào)易商積極參與，擴(kuò)大我國(guó)在亞太地區(qū)石油市場(chǎng)的影響力，推動(dòng)亞洲石油交易中心的建立。同時(shí)，原油期貨市場(chǎng)的發(fā)展，能夠吸引更多的社會(huì)資源參與交割庫(kù)的建設(shè)，這些倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施在一定程度上等同于商業(yè)儲(chǔ)備，可成為我國(guó)石油儲(chǔ)備體系的重要組成部分。從目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治形勢(shì)看，為強(qiáng)化國(guó)家石油安全，應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，我國(guó)必須建立完善的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系，以保證石油的不間斷供應(yīng)能力。由于石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備是和市場(chǎng)直接掛鉤的，與市場(chǎng)運(yùn)作銜接，因此，建立石油期貨市場(chǎng)將有助于完善整個(gè)制度。中國(guó)是石油消費(fèi)大國(guó)，利用龐大的石油消費(fèi)量，發(fā)展和完善原油期貨市場(chǎng)，吸引大量原油現(xiàn)貨在中國(guó)交割。這樣國(guó)際原油貿(mào)易商將在中國(guó)建立交割倉(cāng)庫(kù)，將原油主動(dòng)運(yùn)往中國(guó)，不僅可以大大節(jié)省原油進(jìn)口的運(yùn)輸和存儲(chǔ)成本，還可以為中國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備提供部分基礎(chǔ)，同時(shí)加快中國(guó)商業(yè)原油儲(chǔ)備的建設(shè)，減輕國(guó)家原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備壓力。因此，石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系的建設(shè)和原油期貨市場(chǎng)的建設(shè)相輔相成。

（三）大力發(fā)展資本市場(chǎng)，構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，推進(jìn)石油金融一體化

資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在一定程度上發(fā)揮著調(diào)節(jié)中樞的功能。發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)體系，對(duì)于提高市場(chǎng)的籌資能力和資本配置功能，對(duì)于保護(hù)市場(chǎng)、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有重大意義。石油期貨市場(chǎng)的建立和發(fā)展，需要成熟的商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的保障和支持。我國(guó)的商品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，這就要求我國(guó)加快體制改革，促進(jìn)資本流通和金融開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)石油金融一體化。石油金融一體化，指借助金融的支持，使石油企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融通，更好地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)套期保值、價(jià)格鎖定和規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這包括兩方面內(nèi)容：一方面，要利用金融資本積極參與期貨市場(chǎng)；另一方面，要利用金融政策規(guī)避國(guó)際經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須廣泛拓寬融資渠道，綜合運(yùn)用各種金融工具，為企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)提供支持。資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)期貨品種的活躍程度有很大影響，國(guó)際性的市場(chǎng)與這兩點(diǎn)密不可分。原油期貨可能會(huì)帶來(lái)境外資金流入風(fēng)險(xiǎn)，如果希望原油期貨真正發(fā)揮作用，就需要放開(kāi)相應(yīng)的資本市場(chǎng)。實(shí)際上發(fā)達(dá)國(guó)家的定價(jià)權(quán)也是伴隨著它們產(chǎn)業(yè)資本和金融資本崛起的歷史過(guò)程發(fā)展起來(lái)的。比如美國(guó)，它的定價(jià)權(quán)的獲取也是隨著它的石油市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、金融市場(chǎng)以及其他衍生品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)而組成的一個(gè)復(fù)雜的定價(jià)權(quán)體系。從國(guó)外原油期貨市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融市場(chǎng)高度開(kāi)放發(fā)達(dá)和產(chǎn)量全球領(lǐng)先是兩個(gè)重要條件。然而，國(guó)內(nèi)原油在市場(chǎng)基礎(chǔ)和金融環(huán)境兩方面都尚未成熟，目前應(yīng)著力于大力推進(jìn)資本流動(dòng)、金融市場(chǎng)的開(kāi)放以及原油產(chǎn)量提升。我們要參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，深化原油與金融領(lǐng)域的結(jié)合，成立原油投資基金、原油現(xiàn)貨ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）等能源衍生品，為我國(guó)投資者通過(guò)原油進(jìn)行資產(chǎn)的保值增值提供必要渠道，同時(shí)通過(guò)我國(guó)自己的金融力量影響原油價(jià)格，減少國(guó)際資金對(duì)原油價(jià)格炒作所帶來(lái)的惡性通脹等不利影響。

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（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）