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        轉(zhuǎn)融通:虛驚一場?

        2012-04-29 00:44:03王韶輝
        新財(cái)經(jīng) 2012年10期
        關(guān)鍵詞:證金融券融通

        王韶輝

        至9月中旬,轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出已有10個(gè)交易日,融券業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)明顯增加。統(tǒng)計(jì)顯示,9月12日滬市的融資余額為484.6億元,融券余額為8.2億元;深市融資余額為214.9億元,融券余額為6.4億元。滬深兩市融資余額已經(jīng)比轉(zhuǎn)融通推出前的8月29日增加了近30億元。

        在轉(zhuǎn)融通推出之前,市場中對此項(xiàng)業(yè)務(wù)就充斥著唱衰的聲音,如“開啟A股做空時(shí)代”,“從此再無牛市”……但預(yù)言的情況似乎并未到來。

        銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理潘向東在接受記者采訪時(shí)表示:“工具本身是中性的,而且有利于金融市場交投的活躍,市場中的看空情緒更多是因?yàn)檎麄€(gè)市場情況讓投資者對未來的不確定性增強(qiáng)?!?/p>

        其實(shí)在轉(zhuǎn)融通推出過程中,監(jiān)管部門對做空、融券等行為都有很多規(guī)定和門檻限制,這大大減少了市場中做空操作的空間,也基本上把個(gè)人投資者排除在外。A股市場離“做空時(shí)代”和“全面對沖”還有很遠(yuǎn)的距離。

        靴子落地

        8月27日,證金公司發(fā)布轉(zhuǎn)融通三項(xiàng)實(shí)施細(xì)則,轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式開閘。作為回應(yīng),當(dāng)天上證指數(shù)跳空低開,下跌36.39點(diǎn),收于2055.71點(diǎn),跌幅達(dá)到1.74%,創(chuàng)41個(gè)月來新低。同日,深證成指跌177.13點(diǎn),跌幅也達(dá)2.06%。

        所謂“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù),是指證券金融公司借入證券、籌得資金后,再轉(zhuǎn)借給證券公司,為證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券來源,包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)兩部分。融資融券業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是證券金融公司對券商的融資融券。

        在轉(zhuǎn)融通規(guī)則正式出臺前的8月份,蘇寧電器、中信證券、五糧液等數(shù)支大盤藍(lán)籌股都遭遇融券做空,市場分析人士認(rèn)為,這是轉(zhuǎn)融通開啟之前A股市場做空預(yù)演。雖然有專家認(rèn)為轉(zhuǎn)融通是中性政策,甚至在交投活躍方面還有利多成分,但整個(gè)市場悲觀情緒彌漫。

        有人認(rèn)為,轉(zhuǎn)融通是助跌不助漲。理由在于,在市場弱勢的時(shí)候,做空比做多容易,拉一個(gè)漲停需要幾千萬元的資金,而如果想砸一個(gè)跌停,只需要幾百萬元的資金,因此個(gè)股將面臨很大壓力。

        潘向東認(rèn)為,8月27日股市下跌更多是一種情緒的宣泄。“一方面,大家擔(dān)心企業(yè)業(yè)績還是不好,另一方面,貨幣市場利率還處于偏緊的格局,沒有看到降準(zhǔn),(央行)一直通過逆回購在做,畢竟資本市場還是要通過貨幣來推動。在這兩個(gè)方面目前還都沒得到改善的情況下,情緒很容易宣泄?!?/p>

        轉(zhuǎn)融通推出之前,證金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人就向媒體表示,先推出轉(zhuǎn)融資,轉(zhuǎn)融券會在今后推出,即使推出轉(zhuǎn)融券,標(biāo)的也會有限制。規(guī)則推出之后,轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)已可正式進(jìn)行,但轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)則仍需等待證金公司進(jìn)一步明確標(biāo)的證券后再推行,目前還不能開展?!跋绒D(zhuǎn)融資、后轉(zhuǎn)融券”的基調(diào)沒變。

        據(jù)計(jì)算,轉(zhuǎn)融資可為市場帶來1200億元的增量資金,但這部分資金是否能有效注入市場,還要視投資者的信心而定。也就是說,必須等券商自身的資金額度用完,市場如果再有融資行為,才能使這部分增量資金入市,如果資金需求量非常低,錢根本借不出去,轉(zhuǎn)融通的增量資金也就成為了空談。

        無論如何,這項(xiàng)新的業(yè)務(wù)模式為券商帶來了新的利潤增長點(diǎn),改變了以前A股市場主要靠“做多”贏利的模式,使靠“做空”實(shí)現(xiàn)贏利也成為可能。在市場面低迷的情況下,券商因此有了多樣化的業(yè)務(wù)增長模式。而且,“券商是做中間業(yè)務(wù)的,交投活躍是有利于中間業(yè)務(wù)的”,潘向東說。

        艱難融券

        根據(jù)交易所規(guī)定,試點(diǎn)期間證券出借人僅限于機(jī)構(gòu)投資者,證券出借交易實(shí)行定價(jià)交易。上交所和深交所都表示暫不接受約定申報(bào),暫不對證券出借交易收取費(fèi)用。

        轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的門檻基本上把個(gè)人投資者屏蔽在外,散民是否在未來股市中將處于更加弱勢的地位?

        潘向東的解釋是:“理論上是這樣。從其他國家股市發(fā)展情況看,一般經(jīng)歷的是機(jī)構(gòu)逐步壯大、散戶逐步弱化的過程。但這個(gè)過程在我國有多長還不知道,畢竟中國有特殊文化,中國股民經(jīng)過這么多年折騰其實(shí)成長很快,他們不一定是非專業(yè)的博弈者。目前中國散戶比以前并沒有特別減少?!?/p>

        根據(jù)《業(yè)務(wù)規(guī)則》,轉(zhuǎn)融通的標(biāo)的證券名單將由證金公司依據(jù)融資融券標(biāo)的證券相關(guān)管理規(guī)則和市場狀況合理確定,并在每一交易日開市前公布。

        當(dāng)標(biāo)的證券出現(xiàn)價(jià)格異常波動,所對應(yīng)上市公司經(jīng)營管理狀況發(fā)生重大變化或出現(xiàn)合并、收購或重大資產(chǎn)重組,標(biāo)的證券被證券交易所臨時(shí)調(diào)整等情形時(shí),證金公司將對標(biāo)的券進(jìn)行調(diào)整。

        上述規(guī)則還明確,依照市場狀況,證金公司可采取暫停單只標(biāo)的特定期限、單只標(biāo)的所有期限,或所有標(biāo)的特定期限、所有標(biāo)的所有期限的轉(zhuǎn)融券交易,并留下可采取“認(rèn)為必要的其他措施”的敞口。

        為了進(jìn)一步防控風(fēng)險(xiǎn),上述規(guī)則還制訂了明確的風(fēng)險(xiǎn)防控比例上下限。比如,證金公司凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的比例降至100%時(shí),暫停轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù);單只轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券轉(zhuǎn)融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的10%時(shí),暫停其轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。

        這些制度設(shè)計(jì)上的控制,再加上禁止裸賣空,必須瞬間交易(即融券同時(shí)隨即賣出)等條款,使得融券賣空成為嚴(yán)密監(jiān)管下的賣空,在制約過度投機(jī)因素方面比國外市場更加高效。但同時(shí),也限制了金融創(chuàng)新,限制了市場化的操作手法。

        “融券在目前做空中起到的作用還不是很大,因?yàn)椴徽撊谌€是融資應(yīng)該緊跟基本面,逆勢而行沒有誰能做到。”潘向東說。

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