周凡

臉譜股價(jià)“閃電變臉”弄得市場狼狽不堪，沒人敢買新股，IPO（首次公開募股）跌入低谷。即使在如此惡劣的環(huán)境下，其主承銷商旗下的共同基金還在增倉。IPO發(fā)行價(jià)定那么高，明知后市支撐不住還死命忽悠，對投資者公平嗎？硬要共同基金大量買入，對共同基金的出資人公平嗎？

背后是激勵(lì)機(jī)制和薪酬體系出了問題，主承銷商賣得越多，抽成越多，憑什么股價(jià)漲了你賺錢，股價(jià)暴跌你不用負(fù)責(zé)？難怪有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為投行畸形的激勵(lì)機(jī)制和薪酬體系，才引發(fā)了這場自大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)，這一說法有失偏頗，卻也因此引發(fā)了曠日持久的關(guān)于投行薪酬結(jié)構(gòu)改革的討論。

業(yè)績和獎金掛鉤沒有問題，問題是績效考核的體制設(shè)計(jì)表現(xiàn)出“急功近利”，只顧自己賺錢，不考慮長遠(yuǎn)。領(lǐng)導(dǎo)層也不重視客戶關(guān)系，利益分配不平衡，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不能共擔(dān)。20世紀(jì)90年代開始，投行高管薪酬進(jìn)入急劇上升通道。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，投行高管再拿天價(jià)工資和獎金實(shí)在說不過去，為了重塑投行形象，贏回公眾的信任，在過去幾年，很多投行高管放棄了豐厚的獎金，并已在減少獎金總和，試圖進(jìn)行薪酬改革。

2006年、2007年是投行收入最好的年頭。2006年投行雇員平均拿走了191360美元的獎金，前臺迎來送往的底層工作人員都能拿到10萬美元的獎金。2008年金融危機(jī)出現(xiàn)以后，分析師和Associate（經(jīng)理）這一層基本參照2007年的水平發(fā)。

現(xiàn)在很多人認(rèn)為，只要誰做投資銀行，就很有錢，事實(shí)也不盡然。整體來看預(yù)估今年的獎金會比去年少15%，去年已經(jīng)比前年少了20%～30%?，F(xiàn)在還有一種情況，發(fā)獎金之前裁人，因?yàn)椴玫糁蟛挥冒l(fā)獎金了。大投行里面的雇員最怕自己被裁掉，因此鉤心斗角，部門政治也多，內(nèi)部常打得一團(tuán)糟。

數(shù)據(jù)顯示，2011年，紐約的證券公司只掙了135億美元，相比2010年276億美元的收入縮水近一半。今年無論經(jīng)濟(jì)形勢，還是投行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，都比去年糟糕，估計(jì)2012年的投行收入還會進(jìn)一步下滑。

現(xiàn)在歐美正在整治薪酬問題，比如政府開始收一次性獎金稅，英國除了正常的稅，獎金還得交50%的稅，所以一些投行選擇給員工延后發(fā)錢。我們觀察到的現(xiàn)象是，去年幾乎所有投行獎金結(jié)構(gòu)只發(fā)了10萬美元左右現(xiàn)金，其余全是股票、期權(quán)，不計(jì)入收入，不需繳稅。股票期權(quán)還有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的意思，按照投行績效考核模式，今年股價(jià)漲了，分走巨額獎金，明年股票跌了，是不是應(yīng)該把錢再吐出來？憑什么利益是你的，風(fēng)險(xiǎn)是客戶的？行業(yè)再這么做下去就垮掉了，客戶不是傻瓜，失去客戶的信任，就失去了投行的未來。

20世紀(jì)70年代諾貝爾獎學(xué)者Jenson & Meckling講到了“Option（期權(quán)）”和“Agency（代理）”之間的聯(lián)系。股票期權(quán)的理論基于委托代理理論，認(rèn)為股票期權(quán)可以將管理者和股東的動機(jī)統(tǒng)一起來，最后一直推到公司治理結(jié)構(gòu)，建立利益共同體的問題，美國很多金融產(chǎn)品的定價(jià)也是這么來的，股票期權(quán)機(jī)制也在西方成為主要的激勵(lì)機(jī)制。

如何實(shí)現(xiàn)與投資人利益長期掛鉤，是改革能否成功的根源，否則無異于自掘墳?zāi)?。業(yè)績?nèi)绾味x也有很多討論，1年、5年還是10年，核心是資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)報(bào)告、交易量還是其他？如何解決公平性問題，實(shí)現(xiàn)與客戶利益和風(fēng)險(xiǎn)均沾。投行已經(jīng)到了不得不改的時(shí)候，投行基本上每家都有薪酬委員會時(shí)不時(shí)抗議，股東也在“造反”。

未來歐美投行薪酬將從暴利趨于合理，很難重返過去的“暴利”時(shí)代。原因在于，歐美市場投行從業(yè)人員已經(jīng)過剩，所有人都去做金融，沒人做實(shí)體，金融服務(wù)于誰？越來越多的人會被裁掉，他們只能降低薪酬要求或另謀出路。受到最大影響的一批人是工作不超過10年，位置不高的金融精英，他們手中沒有過硬的客戶資源，還沒來得及為自己打下雄厚的基礎(chǔ)，如果這批人還想繼續(xù)混下去，也只能降薪。