劉洋

[摘要]2012年4月14日，中國(guó)人民銀行正式宣布，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)波動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，這意味著人民幣的雙向浮動(dòng)彈性將有所增強(qiáng)。調(diào)整后，一定程度上節(jié)省了個(gè)人及企業(yè)的國(guó)際結(jié)算成本：同時(shí)對(duì)于央行而言，增加了外匯市場(chǎng)的調(diào)解途徑。本文將從國(guó)際收支調(diào)節(jié)的角度，分析波幅調(diào)整后，人民幣兌美元交易結(jié)算給個(gè)人、外貿(mào)企業(yè)以及央行帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率外匯

一、引言

2012年4月14日，中國(guó)人民銀行上宣布，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，對(duì)于一直處于升值壓力下的人民幣來說，意味著人民幣單邊升值趨勢(shì)可能基本結(jié)束，雙向波動(dòng)將更趨頻繁，短期內(nèi)個(gè)人、外貿(mào)企業(yè)以及央行會(huì)面臨一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。但長(zhǎng)期看，這樣的調(diào)整更有利于保持匯率穩(wěn)定，從而保護(hù)個(gè)人與外貿(mào)企業(yè)的利益，降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，從而節(jié)省了結(jié)算成本。對(duì)于央行而言，這樣的調(diào)整推動(dòng)了人民幣市場(chǎng)化進(jìn)程，豐富了央行調(diào)整人民匯率波動(dòng)的手段，央行可以借助市場(chǎng)之力，保持匯率穩(wěn)定。

二、文獻(xiàn)綜述

雖然人民幣對(duì)美元波動(dòng)的研究，國(guó)內(nèi)研究尚不完善，但是許多學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了人民幣外匯波動(dòng)區(qū)間的研究，周旭東[1]（2008年）探討了人民幣外匯波動(dòng)對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響，認(rèn)為外貿(mào)企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，選擇合適措施，化解匯率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。章和杰[2](2001年）指出隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開放度的增加, 匯率將在各種經(jīng)濟(jì)變量中逐漸居于核心地位。這是因?yàn)殚_放經(jīng)濟(jì)中各種變量的狀況最終都將在匯率上得到不同程度的體現(xiàn), 而匯率的調(diào)整又會(huì)從外部到內(nèi)部, 從宏觀到微觀的各個(gè)方面、各個(gè)層次對(duì)開放經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生深刻的影響。我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度事實(shí)上較難適應(yīng)這種要求, 主要在于有管理的浮動(dòng)匯率實(shí)際上是固定匯率, 在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面存在缺陷而又不能在短期內(nèi)、有實(shí)質(zhì)性的改變的前提下, 以我國(guó)近兩千億美元的外匯儲(chǔ)備面對(duì)與脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行每天達(dá)兩萬多億美元的國(guó)際游資, 根本不能有效保衛(wèi)這種固定匯率。故應(yīng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間, 采用有管理的浮動(dòng)匯率——有一定幅度的目標(biāo)區(qū)浮動(dòng)匯率制。楊帆 (2003年)則從宏觀層面上分析了人民幣升值對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，認(rèn)為人民幣名義匯率的升值趨勢(shì)從1994年匯率并軌時(shí)即確立，只不過由于連續(xù)15 年貶值造成的思維定勢(shì)、國(guó)內(nèi)出口利益集團(tuán)的利益動(dòng)機(jī)、國(guó)際金融風(fēng)暴造成的貶值預(yù)期和新自由主義教條以為外匯管制必然造成匯率高估等原因，使人們不敢相信而已。人民幣“穩(wěn)中有升”的趨勢(shì)可以再延長(zhǎng)5年~8 年，在此期間人民幣將受到越來越大的升值壓力。國(guó)家可以通過擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，放松外匯管制，調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，一方面消化升值壓力，一方面逐步實(shí)現(xiàn)“浮動(dòng)升值”。

三、人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對(duì)市場(chǎng)影響

1.人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對(duì)普通百姓的影響

對(duì)普通市民而言，匯率波動(dòng)區(qū)間的調(diào)整，最大的影響莫過于購(gòu)匯結(jié)匯。短期分析，調(diào)整后一段時(shí)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元的浮動(dòng)會(huì)有所增大，結(jié)算差額拉大。舉例分析。如果人民幣對(duì)美元中間價(jià)為100美元對(duì)629.60元人民幣，如果按1%的浮動(dòng)幅度計(jì)算，當(dāng)日人民幣中間價(jià)浮動(dòng)幅度為623.304~635.896之間。這也意味著，一旦人民幣對(duì)美元漲停，購(gòu)買10000美元的商品只需要62330.4人民幣;但如果人民幣對(duì)美元跌停，就需要63589.6元人民幣進(jìn)行支付，兩個(gè)極端的人民幣的購(gòu)買力極限為63589.6—62330.4=1257.58人民幣。因此在進(jìn)行交易時(shí)，波動(dòng)幅度越大，彈性越高，居民進(jìn)行匯率結(jié)算消費(fèi)時(shí)面臨的不確定性因素與風(fēng)險(xiǎn)也大，因此對(duì)于短期投機(jī)者，要選擇正確的時(shí)機(jī)，從而更好的保護(hù)資金，不至于在波幅增大時(shí)損失更多的資金。但是從長(zhǎng)期分析，一旦人民幣對(duì)美元交易價(jià)格度過波幅期后，人民幣匯率的浮動(dòng)將由單邊浮動(dòng)趨向雙向波動(dòng)，浮動(dòng)的主要根據(jù)市場(chǎng)需求，從而減少了人為因素的干預(yù)，使得波動(dòng)浮動(dòng)更加理性，更多的信息能夠通過市場(chǎng)反映，對(duì)于個(gè)人投資者而言，減少了信息不對(duì)稱帶來的經(jīng)濟(jì)損失，更有利于通過交易盤面分析走勢(shì)，而不必拘泥于不可靠的“內(nèi)部信息”。

2.人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響

近些年來外貿(mào)企業(yè)對(duì)人民幣升值已基本達(dá)成一致，數(shù)據(jù)顯示，近幾年，人民幣對(duì)美元總體呈現(xiàn)單邊升值態(tài)勢(shì)。匯率改革以來，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值達(dá)31.35%。但2011年以來這種單邊升值的趨勢(shì)有所改變，前3個(gè)月，人民幣對(duì)美元一直處于貶值階段，這在過去幾年比較少見[4]。波動(dòng)幅度的擴(kuò)大，匯率對(duì)出口企業(yè)的影響顯然將更進(jìn)一步，將更加鼓勵(lì)企業(yè)用遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和收益的鎖定。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是指外匯指定銀行與企業(yè)協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限，到期外匯收入或支出發(fā)生時(shí)，即按合同約定辦理結(jié)匯或售匯，間接地固定了成本。這個(gè)原理與對(duì)個(gè)人影響的原理相近。舉例分析，企業(yè)預(yù)計(jì)10個(gè)月后有一筆700000美元的收款。為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)當(dāng)日與銀行做了一筆交割日為2012的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，以當(dāng)時(shí)的匯價(jià)6.4167鎖定遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格。10個(gè)月后，美元即期結(jié)匯市場(chǎng)價(jià)為6.2960，按照上述交易的協(xié)定，企業(yè)可以按照6.4167的價(jià)格將700000美元賣給銀行，這意味著通過遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，企業(yè)規(guī)避了84499元的匯兌損失(即一美元規(guī)避匯兌損失0.1207)?？梢姼?dòng)增加后，企業(yè)要更多的使用遠(yuǎn)期外匯規(guī)避外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)波幅增加也鼓勵(lì)企業(yè)采用人民幣作為結(jié)算工具，也使得人民幣更加國(guó)際化。

3.人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對(duì)央行的影響

“外匯占款增多，央行對(duì)沖壓力加大”、“外匯儲(chǔ)備全球第一，帶來了巨大的流動(dòng)性”長(zhǎng)期以來，央行一直在面對(duì)由于購(gòu)匯對(duì)沖而導(dǎo)致的流動(dòng)性問題，我國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性也因此受詬病。在理想條件下及完全浮動(dòng)匯率制度下，當(dāng)一國(guó)處于貿(mào)易順差時(shí)，對(duì)于本國(guó)來說：

而央行多次在增加貨幣供給進(jìn)行對(duì)沖時(shí)，遭到質(zhì)疑。實(shí)際情況下，在資產(chǎn)不完全替代情況下，央行通過購(gòu)買外國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行沖銷操作，導(dǎo)致貨幣的供給不發(fā)生變化，但在均衡時(shí)本國(guó)貨幣存款所能提供的經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益必定上升（如圖2）。結(jié)果是，圖的上半部分中收益曲線向右上方移動(dòng)，在其他情況不變的情況下，導(dǎo)致本幣從E1貶值到E2。

此次匯率波幅擴(kuò)大后，這一局面或?qū)⒏淖?。匯率波幅擴(kuò)大后，央行通過市場(chǎng)大幅收購(gòu)?fù)鈪R的壓力大大減輕，可以更多地通過市場(chǎng)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。央行收購(gòu)?fù)鈪R，導(dǎo)致釋放貨幣的操作壓力減少之后，宏觀調(diào)控的自主性就會(huì)得到提升。面對(duì)今年復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行調(diào)控也可以更加自如。因此從中央銀行的角度來說，浮動(dòng)的擴(kuò)大，有利于其運(yùn)用市場(chǎng)手段，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，而不是一味的追究貨幣政策，犧牲本國(guó)內(nèi)部均衡，進(jìn)行沖銷。

四、 總結(jié)

人民幣兌美元波幅擴(kuò)大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，無論從個(gè)人、企業(yè)、中央銀行總體上都是利大于弊，人民幣交易區(qū)間擴(kuò)大，加上中國(guó)的貿(mào)易順差開始不斷減小，意味著人民幣的單邊升值趨勢(shì)可能已經(jīng)基本結(jié)束，未來的一段時(shí)間，人民幣雙向波動(dòng)增強(qiáng)將是大概率事件。這也意味著企業(yè)需要更多地對(duì)人民幣外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并采取相應(yīng)的對(duì)沖，也可能鼓勵(lì)更多的企業(yè)在外貿(mào)中使用人民幣作為結(jié)算貨幣，來降低相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這些都預(yù)示著中國(guó)的金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品將出現(xiàn)較大幅度的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]周旭東.論外貿(mào)企業(yè)對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范[J]. 對(duì)策與戰(zhàn)略，2008

[2]章和杰.擴(kuò)大中國(guó)匯率浮動(dòng)區(qū)間的設(shè)想[J].華中科技大學(xué)學(xué)報(bào)·社會(huì)科學(xué)版，2001

[3]楊帆.人民幣升值壓力與中國(guó)的對(duì)策[J].福建論壇·經(jīng)濟(jì)社會(huì)版，2003

[4]章和杰.中國(guó)金融制度的風(fēng)險(xiǎn)治理及改革路徑研究[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2004

[5]李勁松.匯率制度選擇與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[D].武漢：武漢大學(xué)商學(xué)院，2004.