岳東宇

[摘要]企業(yè)合并是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要途徑，有利于資源合理配置，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)合并會(huì)計(jì)問(wèn)題一直以來(lái)都是會(huì)計(jì)理論界和實(shí)務(wù)界所共同關(guān)注的問(wèn)題，選擇不同的合并會(huì)計(jì)方法會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)結(jié)果，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)合并的順利進(jìn)行。聯(lián)想合并IBM PC已經(jīng)有8年時(shí)間。在這8年時(shí)間里，此次合并究竟給聯(lián)想帶來(lái)了怎樣的影響，其造成的結(jié)果可能會(huì)給其他企業(yè)在未來(lái)的發(fā)展中得到一些借鑒。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)合并非同一控制購(gòu)買(mǎi)法財(cái)務(wù)影響

一、聯(lián)想并購(gòu)IBM的動(dòng)因

企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的個(gè)體，其發(fā)展必然要受到社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的影響。從全球的角度看，世界經(jīng)濟(jì)全球化是人類(lèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀(guān)趨勢(shì)，具體表現(xiàn)在資本國(guó)際化、市場(chǎng)國(guó)際化、金融國(guó)際化、生產(chǎn)與銷(xiāo)售國(guó)際化以及全球貿(mào)易規(guī)則日趨統(tǒng)一。每個(gè)企業(yè)都有自己的長(zhǎng)處和不足，通過(guò)企業(yè)間適當(dāng)?shù)暮喜ⅲ梢赃_(dá)到揚(yáng)長(zhǎng)避短的效果，促進(jìn)包括資金、技術(shù)、人才等的資源在全國(guó)甚至世界范圍內(nèi)流通，打開(kāi)更廣闊的市場(chǎng)，不僅有利于本企業(yè)的發(fā)展，而且對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到了積極的作用。近幾年來(lái)，幾乎所有的大型企業(yè)都是通過(guò)不同形式、不同程度的企業(yè)合并成長(zhǎng)起來(lái)的。并購(gòu)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)上炙手可熱的名詞。

Shimizu et al. (2004) 從公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的出發(fā)點(diǎn)、公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論的一般和具體等方面對(duì)公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論進(jìn)行了較系統(tǒng)的多層次分析。其總結(jié)的一般理論有：規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，主要是對(duì)橫向并購(gòu)進(jìn)行解釋?zhuān)唤灰踪M(fèi)用理論，是對(duì)縱向并購(gòu)進(jìn)行解釋?zhuān)淮韱?wèn)題和經(jīng)理主義理論；價(jià)值低估理論。具體理論包括：Weston et al.（2000）提出的“協(xié)同效應(yīng)”理論，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱(chēng)為2+2>4的效應(yīng)；市場(chǎng)份額效應(yīng)；經(jīng)驗(yàn)——成本曲線(xiàn)效應(yīng)；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

在合并前，聯(lián)想是中國(guó)最大的IT企業(yè)，年產(chǎn)量約500萬(wàn)臺(tái)，員工總數(shù)一萬(wàn)余人，1994年在香港上市，總市值202億港元。而IBM是全球最大企業(yè)之一，2004年總營(yíng)收入為965億美元，全職雇員31萬(wàn)人，1911年成立。其PC部主要從事筆記本、臺(tái)式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，約9500名員工，全球PC 市場(chǎng)上，IBM以5.2%的市場(chǎng)占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。然而出于多種原因，IBM PC部2003財(cái)年收入96億美元，虧損2.58億美元。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)讓聯(lián)想意識(shí)到必須走出國(guó)門(mén)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但如果沒(méi)有外國(guó)元素的支持，作為一個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌，要想頂著戴爾和惠普的壓力在國(guó)際市場(chǎng)上爭(zhēng)得一席之地是非常困難的。而IBM希望自身更好地生存下去，其PC產(chǎn)品可以彌補(bǔ)壞賬，度過(guò)目前的難關(guān)，并繼續(xù)進(jìn)行技術(shù)研究開(kāi)發(fā)，此時(shí)資金的支持尤為重要。

結(jié)合雙方的需求特點(diǎn)進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)聯(lián)想并購(gòu)IBM PC部的行為可以產(chǎn)生很好的協(xié)同效應(yīng)。IBM PC得到了必要的資金與科研條件，聯(lián)想則擁有了THINK品牌和五年內(nèi)使用IBM品牌的權(quán)利，得以迅速形成在全球認(rèn)知的品牌形象，從而獲得更多元化的客戶(hù)基礎(chǔ)和龐大的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，收購(gòu)的范圍覆蓋到IBM的有關(guān)PC業(yè)務(wù)的研發(fā)體系，包括日本大和、美國(guó)羅利的研發(fā)中心，以及可以使用IBM PC方面的創(chuàng)新技術(shù)(THINK VANTAGE TECHNOLOGY)等，對(duì)于提高聯(lián)想的研發(fā)能力、獲取PC特別是筆記本方面的核心技術(shù)有著巨大的作用。另外，新聯(lián)想管理層將由聯(lián)想和IBM PC管理層共同組成世界一流的管理團(tuán)隊(duì)和董事會(huì)，這對(duì)于聯(lián)想獲得管理一家國(guó)際化公司的管理經(jīng)驗(yàn)是非常有利的。并購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方在臺(tái)式機(jī)及筆記本方面的優(yōu)勢(shì)得以很好地交流、結(jié)合，加上進(jìn)一步技術(shù)開(kāi)發(fā)，必然可以為全球個(gè)人客戶(hù)及企業(yè)客戶(hù)提供更多種類(lèi)的產(chǎn)品。并且，通過(guò)并購(gòu)后產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)和高效的運(yùn)作，在采購(gòu)和營(yíng)銷(xiāo)成本優(yōu)化，以及中長(zhǎng)期的新市場(chǎng)開(kāi)拓、產(chǎn)品發(fā)布、生產(chǎn)制造優(yōu)化和供應(yīng)鏈整合等方面也會(huì)收到更好的效果。

基于聯(lián)想與IBM各自發(fā)展的戰(zhàn)略要求，以及企業(yè)并購(gòu)可以帶來(lái)的諸多協(xié)同效應(yīng)，最終促成了聯(lián)想對(duì)IBM PC部的并購(gòu)。

二、聯(lián)想并購(gòu)IBM PC部門(mén)的過(guò)程與結(jié)果

2004年 12月8日，聯(lián)想集團(tuán)宣布以17.5億美元收購(gòu)IBM全球PC業(yè)務(wù)，其中包括6.5億美元現(xiàn)金、6億股票及5億美元債務(wù)。中方股東“聯(lián)想控股”將擁有聯(lián)想集團(tuán)45%左右的股份，IBM公司將擁有18.5%左右的股份。新的聯(lián)想集團(tuán)在五年內(nèi)有權(quán)根據(jù)有關(guān)協(xié)議使用IBM的品牌，完全獲得商標(biāo)及相關(guān)技術(shù)，并將成為年收入超過(guò)百億美元的世界第三大PC廠(chǎng)商，僅位于戴爾和惠普之后。

聯(lián)想收購(gòu)IBM PC部的行為，從會(huì)計(jì)處理方法的角度來(lái)看，屬于非同一控制下的企業(yè)合并。而對(duì)于非同一控制下的企業(yè)合并而言，最常使用到的會(huì)計(jì)核算方法則是購(gòu)買(mǎi)法。聯(lián)想并購(gòu)IBM PC的過(guò)程主要使用的就是這種購(gòu)買(mǎi)核算法。

1.聯(lián)想財(cái)務(wù)分析及交易價(jià)格分析

根據(jù)聯(lián)想2004/2005財(cái)年中報(bào)、聯(lián)想收購(gòu)公告上的IBM PC財(cái)年報(bào)表，可以得到以下關(guān)于償債能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力、成長(zhǎng)能力等的財(cái)務(wù)指標(biāo)（見(jiàn)表1）。

表1聯(lián)想、IBM PC財(cái)務(wù)指標(biāo)簡(jiǎn)表

由以上指標(biāo)相比可見(jiàn)，聯(lián)想的償債能力很強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)較為合理，穩(wěn)健而富有彈性，經(jīng)營(yíng)效率和成長(zhǎng)能力在國(guó)內(nèi)屬于較高水平，但仍均不及IBM。而IBM PC因?yàn)榫揞~負(fù)債，導(dǎo)致盈利能力受損，低于聯(lián)想。影響IBM PC盈利的因素，除了管理成本高、人工費(fèi)用大，質(zhì)保費(fèi)用的異常上升也嚴(yán)重影響了當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在這種情況下，二者的合并是獲得共贏(yíng)的好辦法。根據(jù)收購(gòu)協(xié)議，聯(lián)想收購(gòu)部分IBM PC的資產(chǎn)，賬面凈值為負(fù)。

聯(lián)想收購(gòu)IBM PC的收購(gòu)價(jià)格是由多種因素決定的，包括該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)新聯(lián)想的收入貢獻(xiàn)、收購(gòu)資產(chǎn)的范圍和質(zhì)量、增長(zhǎng)前景、盈利潛力、協(xié)同效應(yīng)大小、與IBM已訂立的協(xié)議條款等。最重要的因素是IBM PC本身的價(jià)值。根據(jù)聯(lián)想的預(yù)測(cè)，IBM PC業(yè)務(wù)仍可以帶來(lái)極大的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，并有利于聯(lián)想更好地實(shí)現(xiàn)自己的發(fā)展目標(biāo)。聯(lián)想收購(gòu)IBM PC的股票收購(gòu)價(jià)格確定為每股2.675港元，綜合股市各時(shí)期走勢(shì)及聯(lián)想與IBM發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，聯(lián)想當(dāng)時(shí)的股價(jià)為2.5港元到2.7港元之間，IBM PC的評(píng)估價(jià)值為36億美元，是實(shí)際交易價(jià)格17.5億美元的兩倍左右，因此，以聯(lián)想公布收購(gòu)交易前最后一個(gè)交易日的收市價(jià)作為股票收購(gòu)價(jià)格是符合實(shí)際要求的。

2.收購(gòu)融資方案分析

第一，一項(xiàng)6億美元五年期的銀團(tuán)貸款，聯(lián)想集團(tuán)將為此支付略高的利率。第二，以每股2.675港元，向IBM發(fā)行包括8.21億股新股及9.216億股無(wú)投票權(quán)的股份。第三，發(fā)行可換股優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證，這些向三大私人投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的優(yōu)先股共可轉(zhuǎn)換成1,001,834,862股聯(lián)想普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股2.725港元；每份認(rèn)股權(quán)證可按行使價(jià)格每股2.725港元認(rèn)購(gòu)一股聯(lián)想普通股，認(rèn)股權(quán)證有效期為5年。

完成這樣綜合的融資方案后，聯(lián)想資金情況為：6億美元銀團(tuán)貸款，三大機(jī)構(gòu)投資3.5億美元現(xiàn)金，自有資金4億美元。交易完成后，聯(lián)想控股將持有新公司43.2%的股權(quán)，公眾將持有約33.2%的股權(quán)，IBM約持有13.4%的股權(quán)，三大私人投資機(jī)構(gòu)將擁有10.2%的股權(quán)。聯(lián)想控股成功地保持了對(duì)新聯(lián)想的控制權(quán)。

3.收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)聯(lián)想的財(cái)務(wù)影響

聯(lián)想本次收購(gòu)采用了借款的融資方式，使得資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，2006年和2007年的負(fù)債率都是0.79，說(shuō)明企業(yè)暫時(shí)出現(xiàn)了難以籌到資金的情況，籌資風(fēng)險(xiǎn)加大，利息風(fēng)險(xiǎn)增加，償債風(fēng)險(xiǎn)也增加了，由此直接導(dǎo)致了聯(lián)想短期利潤(rùn)下滑。

總資產(chǎn)收益率(ROA)的高低直接反映了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展能力，也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營(yíng)的重要依據(jù)。2006年，在總資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生335.3％增長(zhǎng)的情況下，總資產(chǎn)收益率從2005年的0.1209下降到0.0055，下降了11.54。

2004年至2007年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，表明銷(xiāo)售增長(zhǎng)率高于生產(chǎn)增長(zhǎng)率，庫(kù)存減少，即公司存貨的流動(dòng)性或變現(xiàn)能力增強(qiáng)了，實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額或周轉(zhuǎn)額增加了，獲利能力相應(yīng)提高。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的擴(kuò)張速度，2004年和2006年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但2007年又增長(zhǎng)到4.81，表明公司通過(guò)調(diào)整銷(xiāo)售方式，擴(kuò)大了銷(xiāo)售收入，控制了成本與費(fèi)用，進(jìn)而提高了盈利能力。這一切都得益于并購(gòu)所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。

表2 2004年~2011年聯(lián)想財(cái)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r

資本市場(chǎng)存在反彈滯后的情況，對(duì)整合效果的評(píng)判不能單單跟從市場(chǎng)反應(yīng)而倉(cāng)促下定論。通過(guò)近8年聯(lián)想的財(cái)務(wù)狀況（見(jiàn)表2）可見(jiàn)，經(jīng)過(guò)良好的整合發(fā)展，新聯(lián)想的財(cái)務(wù)狀況已逐漸好轉(zhuǎn)。2009年、2010年和2011年的財(cái)務(wù)比率也反映出新聯(lián)想的償債能力保持了較好水平，負(fù)債順利減少，未給企業(yè)帶來(lái)過(guò)大負(fù)擔(dān)，盈利能力也進(jìn)一步提高，每股凈現(xiàn)金流、每股股東回報(bào)率、資產(chǎn)回報(bào)率、凈利率等指標(biāo)也擺脫了告負(fù)的狀態(tài)。

三、該合并案例中出現(xiàn)的問(wèn)題

第一，IBM PC的巨額債務(wù)直接影響了新聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率，導(dǎo)致新聯(lián)想資金鏈緊張，若不具備足夠的資金作為后盾，新聯(lián)想很可能還沒(méi)來(lái)得及整合、實(shí)施自己的發(fā)展戰(zhàn)略，就已經(jīng)被債務(wù)拖垮了。

第二，本次并購(gòu)客觀(guān)上屬于非同一控制下的企業(yè)合并，應(yīng)采用購(gòu)買(mǎi)法計(jì)量，因此，購(gòu)買(mǎi)方要按照被購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、凈資產(chǎn)的公允價(jià)值予以合并。公允價(jià)值的評(píng)估是否準(zhǔn)確，公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差異，都會(huì)引起合并后某些攤銷(xiāo)費(fèi)用、折舊費(fèi)用的調(diào)整，從而導(dǎo)致合并利潤(rùn)變動(dòng)。

第三，在購(gòu)買(mǎi)法下，購(gòu)買(mǎi)方當(dāng)年凈收益包括購(gòu)買(mǎi)方當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈收益以及被購(gòu)買(mǎi)方自合并日后當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈收益中相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)方在被購(gòu)買(mǎi)方股權(quán)份額的部分，且被購(gòu)買(mǎi)方的留存收益不能并入購(gòu)買(mǎi)方的留存收益中，因此，購(gòu)買(mǎi)法使得新聯(lián)想不能提供更多的留存收益用來(lái)向股東支付股利。采用購(gòu)買(mǎi)法編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，需要揭示企業(yè)合并時(shí)的購(gòu)買(mǎi)成本和合并商譽(yù)，而權(quán)益結(jié)合法下編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，被并企業(yè)全年的收益都并入合并企業(yè)的利潤(rùn)表，因此，購(gòu)買(mǎi)法下合并企業(yè)的當(dāng)年每股收益偏低，不利于吸引投資者。

第四，購(gòu)買(mǎi)法確認(rèn)合并商譽(yù)，要對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提減值準(zhǔn)備。商譽(yù)發(fā)生重大減值，對(duì)購(gòu)買(mǎi)方凈資產(chǎn)收益率和每股盈余的降低將會(huì)產(chǎn)生重大影響。這就表示，企業(yè)商譽(yù)一旦計(jì)提減值準(zhǔn)備，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的負(fù)面影響將無(wú)法在短期內(nèi)彌補(bǔ)。并且，在公允價(jià)值高于賬面價(jià)值的條件下，在合并以后各年按公允價(jià)值確定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)值顯然要比按賬面價(jià)值確定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)值要高，所以，在合并以后各年，購(gòu)買(mǎi)法確認(rèn)的收益會(huì)相對(duì)較低。

四、聯(lián)想并購(gòu)案改進(jìn)措施

針對(duì)以上問(wèn)題，可以采取以下改進(jìn)方案：

第一，鑒于商譽(yù)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)可能產(chǎn)生的較大影響，應(yīng)準(zhǔn)確合理地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，預(yù)測(cè)合并后所帶來(lái)的收益是否有利于企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而合理確定合并成本，盡可能減少企業(yè)合并風(fēng)險(xiǎn)。

第二，在合并前將所需資金等問(wèn)題考慮全面，衡量自己的財(cái)務(wù)能力是否足以負(fù)擔(dān)本次企業(yè)合并。在實(shí)際合并過(guò)程中，可選擇較為綜合的融資方案，充分結(jié)合各種融資渠道的優(yōu)點(diǎn)，盡量使融資成本降低，減少直接資金的支付，同時(shí)保持合并企業(yè)的控制權(quán)。

第三，在合并后盡快進(jìn)行各方面整合，使企業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)盡快發(fā)揮。既然不能利用賬面信息的優(yōu)勢(shì)來(lái)吸引投資者，就應(yīng)盡快展示新企業(yè)的實(shí)力，以增強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)的信心。

第四，投資單位在判斷一個(gè)被投資單位是否納入合并范圍的依據(jù)是該被投資單位是否屬于子公司；而被投資單位能夠被認(rèn)定為子公司的標(biāo)志是“控制”關(guān)系的存在。所以，在企業(yè)資金不足而時(shí)間允許的情況下，為了落實(shí)自己的發(fā)展戰(zhàn)略，獲得企業(yè)合并所能帶來(lái)的各種協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)可以選擇分步實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制，即分步進(jìn)行企業(yè)合并。例如，合并方第一次取得被并方20%的股份，第二次取得被并方40%的股份，則合并方最終取得了被并方60%的股份，獲得了控制權(quán)，且各次合并商譽(yù)也可累加。

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