一季報(bào)大幅超預(yù)期。公司一季度分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)42.75億元、1.22億元，同比增長(zhǎng)21.2%、39.6%，大幅超出此前預(yù)期。公司費(fèi)用控制良好，報(bào)告期發(fā)生營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用1.16億元和7637萬元，同比均有小幅下降，推動(dòng)銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率同比下降0.6%、0.5%，是凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的重要原因之一。不過目前資產(chǎn)負(fù)債率為80.9%，雖略有下降，但仍處在較高水平。

兩廣一體化布局逐步完善。公司商業(yè)的快速增長(zhǎng)得益于兩廣一體化布局的逐步完善，廣西區(qū)域在品種一體化采購(gòu)下增速更加顯著。我們判斷在未進(jìn)行新一輪招標(biāo)之前，商業(yè)毛利率整體維持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)頭孢業(yè)務(wù)去年四季度基本處于底部，今年趨勢(shì)向上，公司“萬慶+致君”的一體化模式具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；止咳藥業(yè)務(wù)在新品種的帶動(dòng)下也將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

擬5600萬元收購(gòu)江門仁仁藥業(yè)100%股權(quán)。仁仁藥業(yè)2010年實(shí)現(xiàn)收入約2億元，是江門地區(qū)龍頭醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，對(duì)公司深耕兩廣純銷具有重要意義，將完善公司深度純銷網(wǎng)絡(luò)。預(yù)計(jì)公司后期仍會(huì)加強(qiáng)其他二三線城市的醫(yī)藥商業(yè)整合。

操作策略：該股近期量?jī)r(jià)齊升，一舉突破半年線壓制，并創(chuàng)出年內(nèi)新高，目前量能仍無減緩跡象，顯示資金換手較為充分，有望繼續(xù)攀升。

唐人神：階形上沖 平臺(tái)被攻破

種豬業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)。公司2008年即與美國(guó)威特先育種公司合資成立美神育種，掌控國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖頂端。2009年美神育種的種豬已通過美國(guó)NSR認(rèn)證，成為NSR在美國(guó)本土以外第一個(gè)國(guó)際聯(lián)合育種單位。此后，公司種豬供不應(yīng)求，銷量從2008年的415頭上升到2011年的8500頭，收入則從2008年的200萬左右增至2011年的4582.9萬元，復(fù)合增速分別達(dá)到174%和180%。

受益生豬存欄量處于高位，飼料繼續(xù)景氣。公司去年飼料銷量約170萬噸，增速30%，銷售收入增長(zhǎng)30.19%。年初以來生豬存欄量相比去年依然保持高位，同時(shí)能繁母豬存欄量保持在去年以來的高位，飼料行業(yè)全年有望保持高景氣狀態(tài)。一季報(bào)顯示收入增速較高，表明公司飼料良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

三大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將逐步凸顯。我們看好唐人神的核心邏輯在于公司的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展思路漸趨清晰，在湖南區(qū)域市場(chǎng)已擁有較強(qiáng)的技術(shù)、品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壁壘將不斷強(qiáng)化，飼料、種豬、肉品三大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)將逐步凸顯，2012-2014年飼料和種豬放量并帶動(dòng)盈利和估值雙向提升之趨勢(shì)非常確定。

操作策略：該股近期呈階梯形上沖，并攻破了2011年第四季度以來形成的中期箱體，目前量能配合積極，短線存慣性上沖空間。

天馬精化：反彈空間已被打開

募投項(xiàng)目延后對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)成利好。公司募投項(xiàng)目延后的主要原因是廢水處理系統(tǒng)的升級(jí)改造以及藥品GMP新規(guī)增加了要求，雖然短期會(huì)造成一定影響，但是對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是利好。江蘇省環(huán)科院對(duì)滸關(guān)工廠廢水處理系統(tǒng)環(huán)境保護(hù)升級(jí)改造方案進(jìn)行了周密設(shè)計(jì)，公司于2011年11月起進(jìn)行了“曝氣系統(tǒng)加蓋收集”和“蓄熱式廢氣氧化爐”的升級(jí)改造工作。

公司募投項(xiàng)目正式投產(chǎn)消除了市場(chǎng)擔(dān)憂。2011年公司業(yè)績(jī)未能實(shí)現(xiàn)如期增長(zhǎng)后，市場(chǎng)普遍對(duì)其業(yè)績(jī)擔(dān)憂情緒增加，此次募投項(xiàng)目的正式投產(chǎn)消除了部分的市場(chǎng)擔(dān)憂。公司2011年收購(gòu)天安化工與南通納百園具有戰(zhàn)略意義，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將獲得較大程度發(fā)展，天安化工主營(yíng)業(yè)務(wù)為光氣，光氣是公司AKD造紙化學(xué)品生產(chǎn)的必需原料。

南通納百園未來規(guī)模也將進(jìn)一步擴(kuò)大。納百園目前主要產(chǎn)品是丙二腈，未來計(jì)劃打造氰基系列產(chǎn)品，比如氰化鉀下游產(chǎn)品。氰化鉀含劇毒，南通百納園具備氰化鉀生產(chǎn)資質(zhì)，同樣體現(xiàn)為一種資源。氰化鉀可生產(chǎn)高級(jí)醫(yī)藥中間體，提升公司中間體盈利水平。此外，公司已有的多肽相關(guān)的中間體業(yè)務(wù)、氨基酸保護(hù)劑仍將繼續(xù)作為業(yè)務(wù)之一。

操作策略：該股屬超跌股，年內(nèi)市場(chǎng)的反彈并未帶動(dòng)該股，不過該股近期資金涌動(dòng)，技術(shù)上呈緩升格局，上方空間較大，關(guān)注。

壹橋苗業(yè)：或挑戰(zhàn)箱體上軌

海參養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大。公司目前擁有4.6萬畝養(yǎng)殖海域、14.3萬立方米育苗水體。2011年，公司收入增長(zhǎng)緩慢，主要是由于公司將海參苗（約6922萬元）全部投入圍堰，用于自養(yǎng)海參。2011年底，公司消耗性生物資產(chǎn)中的圍堰海參達(dá)3.78億元，較年初增加3.06億元。

綜合毛利率顯著提高。公司去年綜合毛利率同比提高16.52個(gè)百分點(diǎn)至64.13%，公司毛利率提高顯著主要是由于貝苗因價(jià)格上漲毛利率同比提高10.78個(gè)百分點(diǎn)至61.36%。另外，公司將毛利率相對(duì)較低的越冬海參苗用于自養(yǎng)海參而非對(duì)外出售，而自養(yǎng)海參的毛利率相對(duì)較高，也提高了公司整體的毛利水平。另外，公司成本核算調(diào)整導(dǎo)致管理費(fèi)用降低約1327萬元。

募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。公司IPO募投項(xiàng)目將使公司育苗水體從當(dāng)前的6萬立方米擴(kuò)大至12萬立方米，已于2011年底建成投產(chǎn)，2012年的產(chǎn)能將達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的85%。上市后公司取得了近4萬畝可用于海珍品養(yǎng)殖的海域，目前已陸續(xù)開發(fā)其中的1.5萬畝用于海參養(yǎng)殖，未來平均每年將開發(fā)1萬畝。

操作策略：該股屬短線股，技術(shù)上呈鋸形整理，目前尚處于箱體中樞位置，與上軌之間仍有較大的空間，關(guān)注。

探路者：長(zhǎng)線趨勢(shì)可期

毛利提升及費(fèi)用管控一季度凈利翻番。雖然公司2012年產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)15-20%，但毛利率從2011一季度的49.68%提升至2012一季度的52.66%，原因在于公司大量增加了主打款的訂貨數(shù)量，提升對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力，使原料成本降15%,加工成本降5%左右。銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別從2011一季度的17.99%及13.98%降至2012一季度的17.10%和11.05%.

今年年末店數(shù)有望達(dá)1500家。截至2012年一季度末，公司店數(shù)達(dá)1124家，因一季度往往開店數(shù)較少，二、三季度是開店旺季，因此全年店數(shù)仍有望達(dá)1500家。渠道增長(zhǎng)仍是公司收入增長(zhǎng)的主要引擎，2012年末公司將布局新品牌discovery的店鋪渠道。

團(tuán)購(gòu)+電子商務(wù)為增長(zhǎng)亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012年在“低折扣率+高信用額度支持+道具補(bǔ)貼”三重作用支持下，渠道仍保持45%的增速，達(dá)1500家。2012年產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)15-20%，加寬價(jià)格帶助力渠道下沉。2011年團(tuán)購(gòu)、電子商務(wù)皆發(fā)力，分別增173%、437%，2012年電子商務(wù)營(yíng)收有望突破億元。

操作策略：公司是國(guó)內(nèi)戶外品牌的領(lǐng)導(dǎo)者，該股亦是二級(jí)市場(chǎng)確定性較強(qiáng)的長(zhǎng)線股，目前在高位盤整，短暫整理后，仍將繼續(xù)上攻。

克明面業(yè)：蓄勢(shì)整理 伺機(jī)反抽

部分募投產(chǎn)能于下半年陸續(xù)投產(chǎn)。當(dāng)前公司自有產(chǎn)能17萬噸，加上委托加工1.5萬噸產(chǎn)量，去年總銷量達(dá)到19萬噸，公司募投的10.8萬噸產(chǎn)能已提前布局。截至3月底，長(zhǎng)沙3.6萬噸生產(chǎn)線及遂平3.6萬噸生產(chǎn)線的在建工程分別已完成26%和42%，預(yù)計(jì)遂平及長(zhǎng)沙的部分生產(chǎn)線可在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，解決產(chǎn)能瓶頸問題.

靈活營(yíng)銷策略將加大產(chǎn)品鋪貨范圍。掛面行業(yè)中一大部分企業(yè)是國(guó)內(nèi)糧油系統(tǒng)的附屬企業(yè)，掛面非其主營(yíng)產(chǎn)品。克明面業(yè)一直專注于掛面生產(chǎn)，且機(jī)制比上述國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更為靈活。公司采用“直營(yíng)、專營(yíng)、主營(yíng)和兼營(yíng)”的銷售網(wǎng)絡(luò)，已建立起遍布全國(guó)31個(gè)省區(qū)的銷售網(wǎng)點(diǎn)。

行業(yè)集中度仍將提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。公司每年投入2000多萬元做市場(chǎng)投入，公司在央視、湖南衛(wèi)視及權(quán)威網(wǎng)站、專業(yè)展會(huì)進(jìn)行多渠道全方位的廣告宣傳。隨著行業(yè)內(nèi)一些注重品牌建設(shè)和現(xiàn)代銷售渠道建設(shè)的領(lǐng)先企業(yè)規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)及利潤(rùn)提升，行業(yè)未來集中度提升是大勢(shì)所趨。預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)，行業(yè)前5和前10的市場(chǎng)份額將由當(dāng)前的20%、30%提升至28%、39%，公司在行業(yè)整合中的優(yōu)勢(shì)明顯。

操作策略：該股屬次新股，經(jīng)過大幅上漲后目前處于小幅整理狀態(tài)，但技術(shù)形態(tài)仍然良好，資金尚無逃逸跡象，關(guān)注。