李小曉

中郵速遞，有望成為年內(nèi)最大的一筆IPO，它將對A股和快遞業(yè)產(chǎn)生多大的影響？

“親，您買的東西走快遞10元，走EMS 25元?！?/p>

“EMS是更快嗎？”

“其實(shí)沒有更快?！?/p>

“是更安全嗎？”

“其實(shí)快遞也很安全。”

“那EMS為什么這么貴？”

“價格是國家規(guī)定的，我也沒辦法哦，親?！?/p>

“那我走快遞?！?/p>

正是這個在淘寶發(fā)貨選項中永遠(yuǎn)雞肋般掛在最底端的EMS，其所在公司——中國郵政速遞（下稱“中郵速遞”）如今要聲勢浩大地上市了。

A股會“消化不良”？

值得一提的是，2010年6月成立的中郵速遞由于設(shè)立時間未滿三年，按規(guī)定不具有IPO資格，其“破格”上會系國務(wù)院特批。

中郵速遞為何上市如此心急？追溯其發(fā)展史，其東家——中國郵政集團(tuán)早在1999年—2002年的“8531計劃”中就動了上市融資的心思，甚至可以說，中郵速遞的誕生就是為了上市。

1999年—2002年，國家對中國郵政集團(tuán)每年的補(bǔ)助從80億元下降到10億元，于是中國郵政集團(tuán)希望通過IPO來填補(bǔ)資金空缺。2009年開始，中國郵政集團(tuán)將下屬的中國速遞服務(wù)公司和中郵物流有限責(zé)任公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，并于2010年6月建立了新的中郵速遞，為其上市做好了鋪墊。

除了成立未滿三年就特批上市，中郵速遞的募資規(guī)模也證明了它的不容小覷。招股說明書顯示，中郵速遞擬首發(fā)不超過40億股，發(fā)行后總股本不超過120億股，擬募集資金99.7億元。如一切順利，中郵速遞將成為今年來低迷不振的A股市場募資最大的IPO。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心的報告，2012年1月共有14家中國企業(yè)完成A股IPO，合計融資約70億元，也就是說，中郵速遞的融資額比1月份14家企業(yè)的融資總額還要高。

然而，這樣的大盤股IPO是否會成為又一個A股市場的“隱形殺手”？

一位業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，對市場來說，這樣的大盤股上市意味著資金的再一次放血，導(dǎo)致其他股票遭受賣盤的壓力。財經(jīng)評論員林耘則認(rèn)為，從市場反應(yīng)來講，當(dāng)然會有一定的壓力，但A股處在一個反彈當(dāng)中，證監(jiān)會剛好又出了一系列的政策利好，市場的承受能力會比較強(qiáng)一些。

當(dāng)然，也有分析認(rèn)為，中郵速遞最終未必能如愿募集近百億資金。理由是，目前正值管理層改革IPO制度、控制新股融資規(guī)模的敏感時點(diǎn)，近100億元的融資規(guī)模只是擬上市企業(yè)的一廂情愿。在此之前，已經(jīng)過會超過8個月的陜煤股份IPO因擬融資金額過大，達(dá)到了172億元，所以至今未能成行。

投資者看重其政策扶持

分析人士對中郵速遞上市后的前景似乎并不看好。

按中郵速遞發(fā)行40億股的規(guī)模，募集99.7億的資金，每股大約在2.5元左右。研究機(jī)構(gòu)雪球分析師王星認(rèn)為，按照發(fā)行后不超過120億總股本來算，2011年中郵速遞盈利9億，每股應(yīng)該是0.075元。如果每股定價2.5元，對應(yīng)PE是33倍，定價顯然過高。

招股說明書顯示，中郵速遞2009年—2011年的凈利潤分別為2.4億元、5億元和9億元。然而，就主營快遞業(yè)務(wù)來看，中郵速遞和競爭對手的差距越來越大。2009年—2011年，國內(nèi)速遞整體行業(yè)增長達(dá)到17.3%、20.0%和31.9%，但是中郵速遞的國內(nèi)速遞收入只分別增長14.51%、12.88%與16.36%，均低于行業(yè)增速。

其東家中國郵政集團(tuán)的業(yè)績也讓人們擔(dān)憂。

招股說明書顯示，中國郵政集團(tuán)去年凈利潤為209.36億元，但實(shí)際上其旗下的46個二級子公司中，包括中郵速遞在內(nèi)，只有3家實(shí)現(xiàn)了盈利。

王星認(rèn)為，談上市后盈利預(yù)期和股東回報其實(shí)是沒什么意義的，投資者主要是看重國家政策對其的扶植。

從數(shù)據(jù)上看，中郵速遞去年凈資產(chǎn)收益率（ROE）只有10%左右，相對于萬科、格力電器、招商銀行等大藍(lán)籌平均20％-30%左右的ROE來說，是很低的。而且這個數(shù)字在募資完成以后，還會因為總股本的擴(kuò)大而降低很多。

“我相信，投資中郵速遞這種國有企業(yè)的投資者很少看重股東回報預(yù)期的，因為企業(yè)性質(zhì)就決定其不可能是高盈利、高股東回報的投資標(biāo)的?！蓖跣侵毖圆恢M道。

民營快遞沒影響

招股書顯示，中郵速遞的主營業(yè)務(wù)分為速遞和物流兩大業(yè)務(wù)板塊，其中又以速遞業(yè)務(wù)占絕對比重，近三年占比分別為86.66%、85.53%、85.26%。然而，正是這個絕對支柱的業(yè)務(wù)，在激烈的市場競爭中似乎一直不太順利。

在國際業(yè)務(wù)上，EMS則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國際快遞巨頭們。根據(jù)招商證券近期發(fā)布的報告，EMS在中國發(fā)往國外的快遞中只占19.4%，DHL、UPS、Fedex、TNT四家國際公司則共占73.2%。而從國外發(fā)回中國的快遞中，這四家公司更是占據(jù)了市場份額的97.6%。

在國內(nèi)業(yè)務(wù)中，EMS的業(yè)務(wù)額是國內(nèi)最大的，占三成左右，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，其市場份額每年在以2%左右的速度下滑。在淘寶上，EMS因為“又貴又慢”僅占據(jù)快遞單子的1％-2%。

盡管EMS看似四面楚歌，但分析人士告訴記者，其實(shí)從市場細(xì)分來看，中郵速遞并不和民營快遞公司在一個層面競爭。

分析人士指出，EMS未來的發(fā)展優(yōu)勢主要在四方面：一是網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面廣；二是高端企業(yè)客戶支持；三是全產(chǎn)業(yè)鏈物流；四是國家政策支持。

從網(wǎng)點(diǎn)來看，現(xiàn)在有許多偏遠(yuǎn)地區(qū)，民營快遞無法到達(dá)，只有EMS能到。其招股說明書顯示，此次募集資金中的大部分也是用來建設(shè)集散地和倉庫。

從客戶類型看，民營快遞公司主要針對個人客戶，而EMS則針對高端企業(yè)客戶。許多國家企事業(yè)單位寄件都只用EMS，高考錄取通知書等大單業(yè)務(wù)也只有EMS能拿到。

此外，中郵速遞還志在發(fā)展綜合物流，做全產(chǎn)業(yè)鏈。例如幫工廠進(jìn)貨、配貨等。在其募集資金中，應(yīng)用在物流和車輛配置上的資金額也高達(dá)10億元以上。

而從國家政策支持層面來看，EMS則有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。《郵政法》第55條規(guī)定，快遞企業(yè)不得經(jīng)營由郵政企業(yè)專營的信件寄遞業(yè)務(wù)，不得寄遞國家機(jī)關(guān)公文。在《郵政法》第八次修改稿中還規(guī)定，150克以下信件寄送由郵政專營。曾經(jīng)有民營快遞企業(yè)的老總表示，這一規(guī)定把民營快遞企業(yè)一半左右的利潤劃給了中國郵政。

“在日益細(xì)分的市場中，郵政速遞上市不會對民營快遞企業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。EMS是在往高端走，民營快遞企業(yè)則著重于中低端市場?！狈治鋈耸恐赋?。