【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的日漸成熟，黃金作為一種期貨，在企業(yè)經(jīng)營中的套期保值作用開始凸現(xiàn)。與此同時(shí)，很多企業(yè)經(jīng)營者也把本企業(yè)的投資方式轉(zhuǎn)向了黃金期貨。本文通過結(jié)合理論分析和實(shí)際案例，主要說明如何應(yīng)用黃金期貨來為企業(yè)進(jìn)行套期保值。

【關(guān)鍵詞】黃金期貨企業(yè)經(jīng)營套期保值

一、引言

自古以來，黃金本身就是“貨幣的貨幣”，以穩(wěn)定、高昂的價(jià)值引領(lǐng)于金融市場(chǎng)，也為金融市場(chǎng)的穩(wěn)定起到了“鎮(zhèn)定劑”的作用。人們通過利用黃金在金融市場(chǎng)的重要性，催生出了黃金的衍生品——黃金期貨。黃金期貨拓寬了企業(yè)的投資渠道，為企業(yè)的套期保值起到了良好的作用。

作為國內(nèi)黃金行業(yè)的佼佼者，某省黃金期貨投資公司Z公司不僅在黃金生產(chǎn)方面具有強(qiáng)勢(shì)地位，而且在黃金期貨的投資經(jīng)營方面也是遙遙領(lǐng)先。2008年1月，Z公司果斷地在期貨市場(chǎng)建立黃金期貨空單。起初，Z公司嘗試性地賣出130手合約，并在后來的三個(gè)交易日里，大幅增加到1513手，這些合約在6月份到期。同時(shí)在黃金交易所現(xiàn)貨市場(chǎng)買入相等頭寸的黃金現(xiàn)貨，進(jìn)行黃金期貨的零風(fēng)險(xiǎn)套利。最終，當(dāng)黃金由220元跌到150元的時(shí)候，Z公司憑借在黃金期貨市場(chǎng)的套期保值空單，成功避免了企業(yè)虧損，并帶來了豐富的企業(yè)利潤。

通過這個(gè)例子，可以看出Z公司套期保值投資行為的成功，不僅有期貨市場(chǎng)本身的因素起到了輔助作用，而且更重要的是懂得如何利用黃金期貨進(jìn)行套期保值的法則和策略。因此，下面的論述就圍繞從理論和實(shí)際分析相結(jié)合的角度具體說明黃金期貨在企業(yè)經(jīng)營中的保值作用以及保值的一些策略來展開。

二、黃金期貨的套期保值原理及作用

（一）黃金期貨的套期保值原理

黃金期貨套期保值是指黃金期貨交易者將黃金期貨合約作為未來在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)計(jì)劃以后賣出商品或?qū)硇栀I進(jìn)現(xiàn)在賣出商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的一種操作。

假定黃金期貨的近期價(jià)格為GF1，遠(yuǎn)期價(jià)格為GF2；黃金現(xiàn)貨的近期價(jià)格為GS1，遠(yuǎn)期價(jià)格為GS2。那么對(duì)于不同的套期保值的操作方式及效果如下：

當(dāng)買入黃金期貨進(jìn)行套期保值時(shí)，則需要在黃金期貨市場(chǎng)以GF1的價(jià)格買入黃金期貨，在期貨到期后以遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨價(jià)格GS2買入現(xiàn)貨，以遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格GF2賣出平倉期貨，以此規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在黃金期貨到期后，只要確保遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格GF2與遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨價(jià)格GS2之差減去近期的期貨價(jià)格GF1與近期的現(xiàn)貨價(jià)格GS1之差所得的差不小于0，則企業(yè)的套期保值行為就是盈利的。即，對(duì)于買入的黃金期貨，必須滿足條件：（GF2-GS2）-（GF1-GS1）≥0，才能使企業(yè)套利成功。

當(dāng)賣出黃金期貨時(shí)，則要在期貨市場(chǎng)以GF1的價(jià)格賣出黃金期貨，到期后以GS2的價(jià)格賣出現(xiàn)貨，以GF2買入平倉期貨，以此規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，期貨到期后只要保證近期的期貨價(jià)格GF1與近期的現(xiàn)貨價(jià)格GS2的差減去遠(yuǎn)期的期貨價(jià)格GF2與遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨價(jià)格GS2之差所得的差不小于0，企業(yè)則投資不虧損。即，對(duì)于賣出的黃金期貨，要滿足條件：（GF1-GS1）-（GF2-GS2）≥0，方能使企業(yè)在期貨市場(chǎng)投資中不虧損。

對(duì)以上分析進(jìn)行概括就是：對(duì)同一種類的商品同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上分別進(jìn)行方向相反的買賣活動(dòng)，即在賣出或買進(jìn)現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出相應(yīng)品種的期貨，經(jīng)過一定時(shí)間后，當(dāng)現(xiàn)貨在買賣由于價(jià)格變動(dòng)而出現(xiàn)盈利或是虧損時(shí)，可通過期貨交易上的虧損間后，當(dāng)現(xiàn)貨在買賣由于價(jià)格變動(dòng)而出現(xiàn)盈利或是虧損時(shí)，可通過期貨交易上的虧損或是盈利進(jìn)行彌補(bǔ)或抵消。從而在現(xiàn)貨與期貨之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立起一種對(duì)沖機(jī)制，從而達(dá)到盡可能降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

套期保值交易者也可以把黃金期貨市場(chǎng)當(dāng)作價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。所謂跨市場(chǎng)套利，是指在某個(gè)交易所買入(或賣出)某一交割月份的某種期貨合約，同時(shí)在另一個(gè)交易所賣出(或買入)同一交割月份的同種或相近品種的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所進(jìn)行對(duì)沖而獲利。

（二）黃金期貨的套期保值作用

在黃金期貨的套期保值作用研究中，有一個(gè)概念是必須進(jìn)行界定的，那就是基差。所謂基差，是指由同一種商品的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)存在著差異而引起的。黃金期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格之間的差異決定了套期保值作用是否得到真正實(shí)現(xiàn)。影響這種差異的因素不僅表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)因素，還有非經(jīng)濟(jì)因素。例如，期貨市場(chǎng)已明確規(guī)定合約到期后必須進(jìn)行實(shí)貨交割，此舉目的是確保期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格逐漸靠攏。因此，對(duì)于黃金期貨投資者來說，關(guān)注期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差異，是確保黃金期貨套期保值作用發(fā)生的重要條件。

三、黃金期貨的套期保值策略及案例分析

（一）黃金期貨的套期保值策略

從事黃金的開采、冶煉、加工和流通的企業(yè)，是當(dāng)前黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要企業(yè)。這些企業(yè)根據(jù)自身所從事關(guān)于黃金的特點(diǎn)，其黃金期貨的套期保值策略也有所不同。

黃金期貨的套期保值可以劃分為三類：第一類是黃金礦產(chǎn)及冶煉等黃金生產(chǎn)企業(yè)；第二類是黃金加工企業(yè)；第三類是黃金機(jī)構(gòu)投資客戶。針對(duì)這三大類企業(yè)，一般來說，其套期保值策略可以采用以下三種方式：

第一，賣出合約。對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)來說，當(dāng)黃金價(jià)格處于下跌時(shí)，這些上游的黃金生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該通過賣出黃金期貨合約，以提前將未來生產(chǎn)量售出，使企業(yè)的生產(chǎn)利潤得以鎖定。例如，在1989年至2001年的12年時(shí)間里，國際黃金價(jià)格從380.74美元/盎司跌至272.67美元/盎司，跌幅達(dá)到28%，年均跌幅為2.3%。在此期間，很多黃金生產(chǎn)企業(yè)通過加大提前賣出黃金期貨合約的力度，才使得企業(yè)沒有虧損。

第二，買入合約。對(duì)于黃金加工企業(yè)來說，在黃金價(jià)格上漲時(shí)期，這些下游的黃金消費(fèi)企業(yè)應(yīng)該通過買入黃金期貨合約的方式，以降低黃金的采購成本。例如，在中國，黃金首飾的消費(fèi)旺季是春節(jié)期間，因此在春節(jié)前黃金的采購量會(huì)相應(yīng)增加。此時(shí)，黃金加工企業(yè)可以買入12月份的黃金期貨合約，然后在交割時(shí)買入黃金現(xiàn)貨，從而達(dá)到了降低采購黃金的成本。

第三，資產(chǎn)替代。對(duì)于黃金投資機(jī)構(gòu)客戶來說，持有相當(dāng)數(shù)量的黃金現(xiàn)貨是其理財(cái)投資中的必備條件。因此，如果采用黃金期貨進(jìn)行資產(chǎn)替代，不僅可以大幅提高資金的使用效率，還可以獲得額外的利潤。例如，規(guī)模5000萬的黃金理財(cái)產(chǎn)品，其中有50%為持有實(shí)物黃金，如果用黃金期貨替代現(xiàn)貨，投資者只需要支付275萬(2500萬元×11%，11%為黃金期貨保證金比例)就等于持有價(jià)值2500萬的實(shí)物黃金，如果保留925萬的總資產(chǎn)作為維持企業(yè)運(yùn)營保證金，還有1500萬（2500-275-925）的資金可以投資于固定收益類資產(chǎn)以獲得固定收益。這樣一來，理財(cái)產(chǎn)品在享受到金價(jià)上漲收益的同時(shí)，還可以獲得額外的固定收益。

上面分析了企業(yè)如何應(yīng)用黃金期貨在期貨市場(chǎng)中為自身起到套期保值增值的作用，下面主要是結(jié)合實(shí)際案例來進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

（二）企業(yè)套期保值案例分析

2008年1月，某省Z公司、W公司、Y公司等三大黃金企業(yè)紛紛通過買入現(xiàn)貨、賣出期貨合約的方式進(jìn)行套期保值，在一周之內(nèi)就將持有的空頭合約價(jià)值達(dá)到了5.48億元，總持有黃金期貨合約空單2498手，當(dāng)時(shí)的黃金期貨結(jié)算價(jià)格約為219.28元/克。

針對(duì)以上情況，各個(gè)黃金期貨企業(yè)若要進(jìn)行套期保值，可以假定以下幾個(gè)條件：

Z公司對(duì)未來幾個(gè)月產(chǎn)出的黃金進(jìn)行套期保值，通過賣出1513手空單合約，均價(jià)230元/克，現(xiàn)貨1.513噸黃金，均價(jià)205元/克，6月平倉期貨到期，期貨、現(xiàn)貨平倉價(jià)格均為195元/克。黃金交易所的交易手續(xù)費(fèi)是0.12元/克，運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)為0.07元/克，出倉費(fèi)為0.002元/克，期貨交易所手續(xù)費(fèi)單邊每手按照60元/克計(jì)算，倉儲(chǔ)機(jī)會(huì)成本為1.8元/千克/天，每月30天，倉儲(chǔ)期限158天。

現(xiàn)在結(jié)果分析如下：

該企業(yè)在期貨市場(chǎng)的盈利為（230-195）×1513000=52955000元；在現(xiàn)貨上出現(xiàn)了虧損，即虧損了（195-205）×1513000=-15130000元，盈虧相抵后總盈利37825000元。在交易費(fèi)用方面，期貨開平倉手續(xù)費(fèi)為1513×2×60=181560元，黃金現(xiàn)貨購置成本1513000×（0.12+0.07+0.02）+158×1513×1.8=748027.2元，總成本929587.2元，扣除成本后凈利潤36895412.8元。見表1。

表1Z公司黃金期貨與現(xiàn)貨同期對(duì)比保值效果分

期貨市場(chǎng) 現(xiàn)貨市場(chǎng)

1月：

黃金期貨價(jià)格為230元/克 1月：

黃金現(xiàn)貨價(jià)格為205/克

6月：

黃金期貨價(jià)格為195元/克 6月：

黃金現(xiàn)貨價(jià)格為195元/克

交易結(jié)果：

期貨市場(chǎng)盈利0.52955億元

｛(230-195)×1513000｝ 交易結(jié)果：

現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損0.1513億元

｛(205-195)×1513000｝

套期保值總效果：

盈虧相抵后約為0.3782億元，總成本約為0.0929億元

扣除成本后的凈利潤約為0.3689億元

通過以上結(jié)果分析，說明了黃金生產(chǎn)企業(yè)通過對(duì)現(xiàn)貨合約的買入、賣出的方式，成功地說明了企業(yè)在對(duì)黃金期貨進(jìn)行套期保值時(shí)應(yīng)該采取的策略，也說明了黃金期貨在企業(yè)經(jīng)營中的套期保值作用。

四、總結(jié)

一個(gè)成功的黃金企業(yè)經(jīng)營家應(yīng)該懂得如何利用黃金期貨為其企業(yè)進(jìn)行套期保值的策略。利用黃金期貨為企業(yè)進(jìn)行套期保值的策略主要有賣出合約、買入合約和資產(chǎn)替代的方式來實(shí)現(xiàn)。但是，在實(shí)際操作過程中，由于基差的變化，必須保證在買入時(shí)，（GF2-GS2）-（GF1-GS1）≥0；在賣出時(shí)，（GF1-GS1）-（GF2-GS2）≥0。只有這樣，才能使黃金期貨真正地為企業(yè)的套期保值發(fā)揮有效作用。

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作者簡(jiǎn)介：李洪穎（1977-），女，天津武清人，北京大學(xué)民營經(jīng)濟(jì)研究院文化教育產(chǎn)業(yè)課題組，研究方向：金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）