【摘要】文章通過對貨幣政策監(jiān)測、指標和調(diào)控中間目標的分析，指出當前貨幣政策調(diào)控中間目標的不足，提出以社會融資總量作為貨幣政策調(diào)控的中間目標，適應(yīng)了中國融資結(jié)構(gòu)的變化，是今后探索和選擇的方向，并就此進行了實例分析，同時對以社會融資總量作為中間目標存在的不足和缺陷進行了分析，有針對性地提出推動社會融資總量作為貨幣政策調(diào)控中間目標的政策建議。

【關(guān)鍵詞】社會融資總量中間目標研究

隨著金融深化和發(fā)展，以銀行為主的融資體系將發(fā)生變化，直接融資規(guī)模在社會融資總量中所占比重不斷加大。以廣義貨幣供應(yīng)量（M2）與新增人民幣各項貸款作為貨幣政策調(diào)控的中間目標，已不能有效調(diào)節(jié)金融與經(jīng)濟的關(guān)系，以及實體經(jīng)濟的融資規(guī)模，迫切需要確定一個當前及今后一段時間都能適應(yīng)統(tǒng)計監(jiān)測和宏觀調(diào)控的中間目標。而社會融資總量與主要經(jīng)濟指標相互關(guān)系更緊密，更適合于充當貨幣政策中間目標 。但另一方面也應(yīng)看到社會融資總量短期成為貨幣政策調(diào)控的中間目標，仍存在需要改進的地方。

一、社會融資總量概念提出的現(xiàn)實意義

我國金融規(guī)模正在快速擴張，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展出現(xiàn)多元化，證券、保險類非銀行金融機構(gòu)資金逐步加大了對實體經(jīng)濟的支持，同時隨著金融衍生產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款也表現(xiàn)出明顯的替代效應(yīng)。

從我國中原大省河南省情況看，社會融資總量呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展的趨勢。2011年上半年，河南省社會融資總量2410億元，雖然銀行貸款仍是對實體經(jīng)濟提供資金的主要方式，但占比明顯下降，上半年本外幣貸款新增1476億元，占全省社會融資總量的43.5%，較去年同期下降12.7個百分點；各類新型融資方式和直接融資渠道占比有所提高，其中，銀行承兌匯票、信托貸款、委托貸款等表外融資方式為實體經(jīng)濟提供資金887.3億元，企業(yè)通過發(fā)債方式獲得資金158億元，小額貸款公司等新型金融機構(gòu)投放信貸資金11.5億元，分別占同期社會融資總量的33.7%、6%和0.4%，較去年同期分別提高3個、6個和0.3個百分點。

從社會融資增速來看，來自央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告表明：自2002年到2010年，全國社會融資規(guī)模年均增長為27.8%，比同期人民幣各項貸款的年均增長速度高9.4%。河南省2011年上半年，除人民幣新增貸款之外的其他社會融資規(guī)模增長為18.2%，高于同期人民幣新增貸款4.7%。社會直接融資增速已全面超過間接融資增速，事實說明僅統(tǒng)計人民幣新增貸款已不能準確、全面的反映社會融資狀況。在此背景下，將社會融資總量作為貨幣政策調(diào)控中間目標，納入宏觀調(diào)控、監(jiān)測體系，是具有必然性的：

一是與經(jīng)濟金融運行具有很強的相關(guān)性。社會融資總量指標涵蓋了商業(yè)銀行的表內(nèi)外各類信貸資金，能夠直接反映金融機構(gòu)對經(jīng)濟實體的資金支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟傳遞貨幣政策信號更為效率，與其他經(jīng)濟指標的相關(guān)性更為緊密。二是符合金融機構(gòu)審慎性經(jīng)營管理的要求。社會融資總量包含了金融體系中銀、證、保等行業(yè)的各類統(tǒng)計指標，有利于金融監(jiān)管機構(gòu)全面監(jiān)測金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟融資的總體情況及結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)現(xiàn)和預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

二、目前將社會融資總量作為貨幣政策調(diào)控中間目標存在的不足和缺陷

（一）社會融資總量在全面性、可控性、可測性方面仍存在不足

1.全面性方面

一是存在重復(fù)統(tǒng)計的可能。與全國GDP統(tǒng)計數(shù)據(jù)不等同于各地方GDP統(tǒng)計數(shù)據(jù)之和的情況類似，全國社會融資總量與各地方融資總量之和也會存在一定的差異。二是對準金融機構(gòu)統(tǒng)計仍有不完善之處。再以河南省為例。擔保機構(gòu)方面，近年來，河南省融資性擔保機構(gòu)發(fā)展迅猛，數(shù)量成倍增長，2008、2009年底分別達到318家、762家。截至2010年底，經(jīng)河南省工業(yè)和信息化廳核準登記的擔保機構(gòu)已達1387家。由于比較收益較低，多數(shù)擔保機構(gòu)開展了過橋貸款和委托貸款等信貸業(yè)務(wù)。典當行方面，截至2010年末，河南省共有典當行154家，在當前市場資金較為緊張的情況下，典當業(yè)務(wù)資金需求較旺。據(jù)調(diào)查顯示，河南省典當業(yè)務(wù)資金需求者多以個人為主，占比67.83%，企業(yè)用戶、個體工商戶占比分別為19.11%和 13.06%；從資金用途來看，資金需求者多把獲得的資金投向了生產(chǎn)經(jīng)營，這一比例高達66.38%。中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心方面，河南省中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心成立于2010年11月12日，是全國5個試點機構(gòu)之一，承擔者為中部六省和山東、浙江兩省中小企業(yè)搭建產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)交易平臺的重要任務(wù)，首批掛牌企業(yè)41家，對有效拓展中小企業(yè)融資渠道，切實緩解融資困難做出了積極貢獻。上述三類機構(gòu)雖不屬金融機構(gòu)，但充當了金融機構(gòu)的角色，并且相對于民間融資更具有可測性。因此，應(yīng)將其納入金融統(tǒng)計監(jiān)測體系之中。

2.可控性方面

相對于新增人民幣貸款而言，央行在有效控制社會融資總量方面仍存在很大的難度。一是多數(shù)直接融資方式受政策性影響很大，較難控制；二是現(xiàn)有的調(diào)控手段和金融監(jiān)管政策，已落后商業(yè)銀行金融衍生品等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，需要及時跟進。三是為追求自身發(fā)展，經(jīng)濟主體主動融資的愿望增強，現(xiàn)有貨幣政策工具的實施效果存在時滯和偏差。

3.可測性方面

一是在目前金融體系分業(yè)監(jiān)管的制度要求下，統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源于“一行三會”，準確統(tǒng)計社會融資總量存在困難；二是全面、準確地統(tǒng)計社會融資總量還沒有明確的制度依據(jù)。

（二）貨幣金融統(tǒng)計體系自身的缺陷

社會融資總量指標的引入，為當前貨幣金融統(tǒng)計工作提出了新的要求，當前人民銀行的統(tǒng)計只能是“銀行統(tǒng)計”而不是“金融統(tǒng)計”，這需要對我國現(xiàn)行的貨幣金融統(tǒng)計制度進行變革，“一行三會”應(yīng)共享資源、相互支持，將股票、債券、基金、期貨、房地產(chǎn)以及其他金融衍生品等都逐步納入金融統(tǒng)計體系，形成一套口徑統(tǒng)一的貨幣金融統(tǒng)計體系。

（三）對社會融資總量缺乏足夠的調(diào)控手段和工具

目前常用有利率、存款準備金率等貨幣政策工具，能有效調(diào)控銀行業(yè)信貸規(guī)模及結(jié)構(gòu)，但社會融資總量作為貨幣政策調(diào)控中間目標后，現(xiàn)有的貨幣政策工具對直接融資的影響與原來不會有太大差異，人民銀行仍無法調(diào)控公司股票、保險公司投資等直接融資，進而對社會融資總量進行調(diào)控。

三、推動社會融資總量成為貨幣政策調(diào)控中間目標的政策建議

社會融資總量作為一個新興的概念與經(jīng)濟指標，使其成為貨幣政策調(diào)控中間目標，需要一個逐漸被理解、接受和實踐的過程，因此，作為貨幣政策制定與實施的人民銀行仍需做大量工作，取得政府、監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)、企業(yè)的大力支持。

（一）深入理解社會融資總量的內(nèi)涵，加大社會融資總量的宣傳力度

一是積極宣傳社會融資總量概念、意義，使社會各方面理解社會融資總量作為中間目標對指導(dǎo)經(jīng)濟又好又快發(fā)展的現(xiàn)實意義，增強對人民銀行貨幣調(diào)控政策的認可。二是強化與地方政府溝通，促使地方政府主動建立與央行宏觀調(diào)控政策一致的社會經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，及時調(diào)整各項獎勵政策，避免出現(xiàn)政策博弈現(xiàn)象。

（二）關(guān)注社會融資規(guī)模變化趨勢，加強對社會融資總量的監(jiān)測分析

基層人民銀行應(yīng)強化轄區(qū)社會融資規(guī)模變化的監(jiān)測，分析其結(jié)構(gòu)變化的誘因、重點研究提出建議，為國家宏觀調(diào)控和貨幣政策制定提供參考。

（三）完善金融綜合統(tǒng)計內(nèi)容和制度

一是盡快建立人民銀行“統(tǒng)計”地位，由目前只統(tǒng)計銀行類金融機構(gòu)數(shù)據(jù)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榘y行、證券、保險、信托等所有金融機構(gòu)的大統(tǒng)計；二是逐步改進現(xiàn)有的統(tǒng)計方法，對于社會融資總量統(tǒng)計一方面采取可準確計量的，如金融統(tǒng)計系統(tǒng)中獲得的，另一方面通過樣本取樣監(jiān)測測算的數(shù)據(jù)；三是金融業(yè)管理單位要相互配合、密切合作，建立信息報送和信息共享制度，以法律、法規(guī)進行約束和規(guī)范，確立人民銀行作為貨幣政策宏觀調(diào)控部門的領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)地位。

（四）創(chuàng)新貨幣政策工具，強化對社會融資總量的調(diào)控手段

一是建立以人民銀行為主的，由央行、金融三會、財政、發(fā)改委、工信部門等成立的宏觀調(diào)控委員會，加強對所有融資機構(gòu)的監(jiān)管調(diào)控力度；二是創(chuàng)新與社會融資總量調(diào)控相配套的貨幣政策手段和工具，保持合理的社會融資節(jié)奏和規(guī)模，在滿足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時，創(chuàng)造有利于價格總水平基本穩(wěn)定的貨幣條件。

（五）做好兩個統(tǒng)計數(shù)據(jù)的銜接工作

統(tǒng)計是一項嚴肅規(guī)范的工作，特別是金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，直接關(guān)聯(lián)到貨幣政策調(diào)控的有效性，雖然社會融資總量是未來貨幣政策調(diào)控中間目標，但這種統(tǒng)計指標需要經(jīng)歷時間的檢驗。因此，就目前來說，仍不能弱化對貨幣供應(yīng)量（M2）和銀行信貸規(guī)模的監(jiān)測管理，逐步實現(xiàn)過渡，做好兩個統(tǒng)計口徑的銜接工作，防止出現(xiàn)貨幣政策調(diào)控管理真空。

作者簡介：聶彥軍（1972-)，男，河南開封人，人民銀行鄭州中心支行科長，經(jīng)濟師，研究方向：貨幣政策。

（責任編輯：劉影）