熊超

［摘 要］本文通過(guò)闡述我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀,呈現(xiàn)出它的運(yùn)行特定以及在中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的作用,分析其所面臨的不足和挑戰(zhàn),并提出改善建議,使之能更好地被運(yùn)用于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資；基金；發(fā)展現(xiàn)狀；對(duì)策

［中圖分類(lèi)號(hào)］F832［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432（2012）22-0089-02

1 我國(guó)私募股權(quán)投資基金的作用及其現(xiàn)狀

1.1 我國(guó)私募股權(quán)投資基金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用

(1)優(yōu)化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革。私募股權(quán)投資基金對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)社會(huì)化有著促進(jìn)作用,可以更好地優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),在保留國(guó)企擁有所有權(quán)的前提下,更好地實(shí)現(xiàn)資金的多元化,逐步淡化國(guó)有企業(yè)的行政色彩,通過(guò)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的改革,可以更好地讓國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)向現(xiàn)代化企業(yè)。

(2)有助于加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,優(yōu)化社會(huì)資源配置。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,我國(guó)正在成為全球產(chǎn)業(yè)整合的重要市場(chǎng),在整合的過(guò)程中就需要大量的資本,私募股權(quán)投資基金在符合市場(chǎng)規(guī)律的前提下,科學(xué)地對(duì)其進(jìn)行投資,這樣不僅可以滿足整合過(guò)程中所需資金,也能夠更好地對(duì)非上市公司進(jìn)行權(quán)益性的投資,引導(dǎo)社會(huì)資金的流向,更好地為社會(huì)服務(wù),調(diào)整我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)的發(fā)展。

(3)有助于解決我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡的矛盾,減少投機(jī)行為。股權(quán)投資屬于直接融資,大力發(fā)展私募股權(quán)有助于解決風(fēng)險(xiǎn)過(guò)分聚在銀行體系的狀況。此外,通過(guò)私募股權(quán)投資基金可以為閑散資金提供一個(gè)投資渠道,把這些無(wú)序流向的資金進(jìn)行有效的疏導(dǎo),可以更好地解決國(guó)內(nèi)很多行業(yè)缺少資金的困局,有利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展,減少資金的投機(jī)行為。

1.2 我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)

中國(guó)第一起真正意義上的PE案例是2004年6月美國(guó)著名的新橋資本(New bridge Capital),以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購(gòu)深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)。此后,很多PE案例紛至沓來(lái),中國(guó)PE市場(chǎng)逐漸活躍。2008年金融海嘯在世界范圍內(nèi)蔓延開(kāi)來(lái),這令全球經(jīng)濟(jì)蒙上了一層陰影。受到各國(guó)宏觀政策和金融危機(jī)的雙重打擊,全球資本市場(chǎng)陷入谷底。由于經(jīng)濟(jì)的全球化,各國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系、相互滲透,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)不可避免地受到了沖擊,從而給我國(guó)的PE行業(yè)造成了不小的影響。這種影響直接導(dǎo)致了 2009 年我國(guó)PE市場(chǎng)的低迷。直到2010 年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)迎來(lái)了強(qiáng)勁反彈。

目前中國(guó) PE 市場(chǎng)呈現(xiàn)以下幾個(gè)方面的特征：

(1)金融危機(jī)后,中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)逐漸恢復(fù)發(fā)展。如下圖所示,2010年中國(guó)PE市場(chǎng)募資活躍度顯著回升,在此基礎(chǔ)上,2011年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)年共有235支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集,為2010年的2.87倍,披露募集金額的221支基金共計(jì)募集388.58億美元,同比上漲40.7%。但同時(shí)應(yīng)注意,自2009年開(kāi)始,基金規(guī)模增長(zhǎng)乏力,平均單支基金募資規(guī)模走低,可見(jiàn)投資策略偏謹(jǐn)慎。

(2)人民幣基金在數(shù)量上保持主導(dǎo)地位,但募集金額方面,外幣基金平均規(guī)模要比人民幣基金規(guī)模大。2010年內(nèi)共有71只人民幣基金完成募集,外幣基金新募數(shù)量不足人民幣基金的兩成。與之相比,在2011年完成募集的基金中共有人民幣基金209支,同比增長(zhǎng)194.4%,占比由2010年的86.6%微漲至88.9%,其中披露金額的195支基金共計(jì)募集234.08億美元,同比增長(zhǎng)119.2%,占比為年度總額的60.2%,較上年的38.7%漲幅顯著。

(3)投資熱情高漲,策略呈多元化趨勢(shì)。從投資策略來(lái)看,數(shù)據(jù)顯示,雖然年內(nèi)投資交易仍以成長(zhǎng)資本類(lèi)投資為主,570起案例共計(jì)投資162.72億美元,但同時(shí)PIPE(投資于上市公司)投資漲勢(shì)迅猛。當(dāng)年共發(fā)生PIPE類(lèi)投資案例94起,涉資68.77億美元,分別為2010年的4.95倍和3.16倍。相比之下,2011年并購(gòu)?fù)顿Y案例數(shù)量，2010年有所減少,當(dāng)年發(fā)生此類(lèi)投資3起,同比減少40.0%,但3起案例投資總額25.02億美元,為上年水平的8.31倍。此外,年內(nèi)共計(jì)發(fā)生房地產(chǎn)類(lèi)投資28起,投資總額19.42億美元。

(4)PE投資以IPO為主要的退出方式,但退出案例數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)下滑。PE投資的企業(yè)大量海外上市,以IPO為主要的退出方式,但退出案例數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)下滑,2011年,中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)中共計(jì)發(fā)生退出案例150筆,同比下滑10.2%。其中,IPO退出共有135筆,同比減少15.6%。這與2010年四季度展現(xiàn)出的強(qiáng)勁翹尾勢(shì)頭形成很大的反差。

2 我國(guó)私募股權(quán)投資基金存在的問(wèn)題

2.1 相關(guān)法律法規(guī)尚不健全,缺乏統(tǒng)一的政府管理部門(mén)

目前,我國(guó)尚未出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的相關(guān)政策,使之缺乏統(tǒng)一管理部門(mén)。長(zhǎng)此以往,私募因缺乏管理而產(chǎn)生的不良影響范圍可能蔓延。目前,《股權(quán)投資基金管理辦法(草案)》正在等待國(guó)務(wù)院批復(fù),一旦獲批,PE行業(yè)將不再被嚴(yán)格審批,而且實(shí)行適度管理模式。

2.2 市場(chǎng)化程度有待提高

我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動(dòng)為主,不少企業(yè)與當(dāng)?shù)卣g關(guān)系密切。如何妥善地處理企業(yè)與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系,將企業(yè)更加推向市場(chǎng)化,也是當(dāng)前PE行業(yè)面臨的難題。

2.3 缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制

當(dāng)前,我國(guó)PE行業(yè)發(fā)展缺乏良好的信用制度。國(guó)家尚未建立與信用管理及懲戒相關(guān)的制度,使企業(yè)很難避免由管理人員造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”,加之我國(guó)還沒(méi)有個(gè)人申請(qǐng)破產(chǎn)制度,所以管理人并不是真正意義上承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。這無(wú)疑也加大的基金投資人的投資風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重阻礙了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。

2.4 退出渠道不健全

退出是PE運(yùn)行機(jī)制設(shè)計(jì)中重要的一環(huán)。國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了集IPO、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)等為一體的資本市場(chǎng),給PE提供了正規(guī)的退出渠道。目前,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中,由于各級(jí)政府在資本市場(chǎng)的定位不清晰,PE行業(yè)缺乏統(tǒng)一監(jiān)管等因素,導(dǎo)致PE退出渠道狹窄。長(zhǎng)此以往,非常不利于國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的健康發(fā)展。

2.5 投資金額中海外資金占優(yōu)

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),養(yǎng)老金和金融機(jī)構(gòu)才是私募股權(quán)資本的主要來(lái)源,因?yàn)閲?guó)有資本投資金融業(yè)必將受到嚴(yán)格限制,而私人資本也穩(wěn)定性不足。我國(guó)國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)資本多來(lái)自政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人,導(dǎo)致目前我國(guó)PE行業(yè)中,海外資金占優(yōu),本土機(jī)構(gòu)投資規(guī)模普遍偏小。

3 解決我國(guó)私募股權(quán)投資基金問(wèn)題的對(duì)策

3.1 完善相關(guān)的法律法規(guī)

我國(guó)需盡快建立監(jiān)管框架,出臺(tái)管理辦法,以保證私募股權(quán)投資基金具備股權(quán)融資的基本要求和能力。與此同時(shí),還需逐步建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括防范操作風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn),明確投資比例、退出機(jī)制、信息披露等事項(xiàng),規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過(guò)對(duì)企業(yè)的能力評(píng)估程序,加強(qiáng)對(duì)投資運(yùn)作的監(jiān)管,預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),形成順暢的退出機(jī)制

政府需更加支持多元化投融資體系建設(shè)和發(fā)展,提供多種退出渠道,盡可能地分散私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。必須支持和鼓勵(lì)各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展,逐步形成募集、投資和退出等功能完善的私募股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。

3.3 出臺(tái)鼓勵(lì)政策,培育基金管理機(jī)構(gòu)

如何培育高質(zhì)量、規(guī)范的基金管理機(jī)構(gòu),這本身是對(duì)基金投資的保護(hù),也是降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),保障各參與方利益的基礎(chǔ),對(duì)中國(guó) PE 的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。

4 結(jié) 論

大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金市場(chǎng),有利于完善資本市場(chǎng)體系,優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。雖然中國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展可以說(shuō)是剛剛起步,但在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下,國(guó)際資本紛紛涌入中國(guó),國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也日益活躍,我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)也必將迎來(lái)快速發(fā)展的時(shí)期。當(dāng)務(wù)之急是加快對(duì)中國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的建設(shè),從建立相關(guān)的法律法規(guī)、完善退出機(jī)制等制度、注重人才培養(yǎng)、加強(qiáng)市場(chǎng)和行政監(jiān)督力度等方面不斷發(fā)展和完善我國(guó)的PE市場(chǎng)。這個(gè)過(guò)程對(duì)中國(guó)而言,既是一個(gè)機(jī)遇,又是一個(gè)挑戰(zhàn)。我們要抓住機(jī)遇,迎接挑戰(zhàn),使得私募股權(quán)投資基金被有效地運(yùn)用于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

［1］陳學(xué)軍.私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及作用［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2012(11).

［2］李連發(fā).私募股權(quán)投資基金：理論及案例［M］.北京：中國(guó)發(fā)展出版社,2008.

［3］任紀(jì)軍.中國(guó)式私募股權(quán)基金［M］.北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,2008.

［4］吳曉靈.發(fā)展私募股權(quán)投資基金需要研究的幾個(gè)問(wèn)題［J］.中國(guó)金融,2007(11).

［5］熊慕蓉.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的問(wèn)題發(fā)現(xiàn)及對(duì)策分析［J］.中國(guó)金融,2011(5).

［6］張銳珊.中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀［J］.文化商業(yè),2012(1).