【摘要】影響黃金價格的因素很多，本文重點從供需關(guān)系、貨幣因素及其他經(jīng)濟政治因素等方面進行了分析。下一步，短期而言，金價出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)的可能性加大，但從中期來看，因全球經(jīng)濟復蘇乏力和通脹預期引起的避險與投資性需求將對黃金價格形成有力支撐，預計金價將在大幅震蕩的態(tài)勢下繼續(xù)走高。

【關(guān)鍵詞】黃金價格需求供給流動性避險情緒

一、黃金價格走勢概述

進入2011年以來，受歐洲主權(quán)債務危機、美國經(jīng)濟持續(xù)低迷等諸多因素影響，黃金價格從1400美元/盎司持續(xù)上漲，到9月5日漲至1895美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高。進入10月后，黃金價格短期內(nèi)迅速沖高回落，于10月下旬跌至1650美元/盎司以下；進入11月以后，黃金價格再次攀升至1700美元/盎司以上，目前在1700-1750美元/盎司區(qū)間內(nèi)震蕩。

二、影響黃金價格的因素分析

影響黃金價格的因素很多，就其商品屬性而言，影響因素主要是黃金的供求關(guān)系，就其貨幣屬性而言，影響因素主要有地緣政治、國際經(jīng)濟形勢、國際金融形勢等。本文從供需關(guān)系、貨幣因素及其它經(jīng)濟政治因素等方面對影響黃金價格的主要因素進行分析。

（一）供不應求是短期黃金價格上漲的根本原因

黃金需求居高不下。黃金需求可分為實物需求和投資需求兩大類。2011年，實物需求與近幾年相比變動幅度不大，推動黃金需求快速增長的因素主要是個人及政府機構(gòu)投資需求的顯著增加。

一是個人投資需求旺盛。黃金ETF方面，自今年7月以來，SPDR（美國最大的黃金ETF）持續(xù)增持54.16 噸黃金。黃金期貨方面，自今年7月1日至8月23日，芝加哥商品交易所黃金期貨的日均成交量為1145萬盎司，較去年同期1104萬盎司的日均成交量有大幅上漲。二是國際儲備需求快速上升。根據(jù)IMF公布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全球央行凈買入量共計207.9噸，已接近去年全年全球央行的凈買入量。

黃金供給形勢趨緊。黃金供給主要由金礦當年開采量和央行售金組成。今年全球金礦開采量穩(wěn)定在2500 噸左右，與往年相比無明顯變化，影響黃金供給的主要因素是央行與國際組織售金量。今年前8個月，央行售金協(xié)定（CBGA）成員國共出售53.3 噸，較2010 年同期下降61%。

（二）金融市場流動性泛濫是短期黃金價格上漲的重要原因

2011 年以來，各國繼續(xù)推行寬松的貨幣政策，由此引發(fā)的全球流動性泛濫導致黃金價格連續(xù)刷新歷史紀錄。主要表現(xiàn)在：一是美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策（QE2）向市場注入了大量美元；二是日本地震及核危機后，日本央行短期內(nèi)向市場釋放了大量流動性；三是年初以來北非中東政治動蕩推高石油等商品價格，加大了全球結(jié)構(gòu)性通脹壓力。

（三）宏觀經(jīng)濟低迷引起的投資者避險情緒是短期黃金價格上漲的有力推動

年初以來，美歐日等經(jīng)濟體增長乏力，投資者對全球經(jīng)濟前景的擔憂使得市場避險情緒濃厚。一是美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)濟復蘇乏力，GDP增速遠不及預期、市場需求疲弱、失業(yè)率仍舊維持高位；二是歐元區(qū)經(jīng)濟整體下滑，當前歐元區(qū)17個成員國GDP合計環(huán)比幾乎停滯；三是日本經(jīng)濟狀況依舊不佳，日本政府已下調(diào)了本財年經(jīng)濟增速，并稱日本經(jīng)濟復蘇面臨越來越大的風險；四是在經(jīng)濟增長疲弱的情況下，主權(quán)債務問題依舊接連不斷，進一步推動避險情緒上升。

三、下一步黃金價格走勢分析

短期而言，金價出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)的可能性加大。但從中期來看，因全球經(jīng)濟復蘇乏力和通脹預期引起的避險與投資性需求將對黃金價格形成有力支撐，預計金價將在大幅震蕩的態(tài)勢下繼續(xù)走高。

（一）短期黃金價格可能出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)

一是黃金投資需求有所降溫，持倉量下降。ETF持倉量持續(xù)回落。自8月23日起，SPDR持倉量累計減少59.96噸。2011 年7月以來，SPDR的黃金持倉量與黃金價格基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，在SPDR 的持倉量持續(xù)下滑的情況下，黃金價格回調(diào)的可能性加大。

二是與其他貴金屬價格相比，金價短期內(nèi)存在回調(diào)可能。黃金價格短期內(nèi)快速大幅上漲缺乏基本面支撐，這從金鉑價格出現(xiàn)倒掛及金/銀比率2處于年度高位等方面可見一斑。從金鉑價差看，每次金鉑價差為負均伴隨著黃金價格的小幅回落。至10月24日金鉑價格倒掛現(xiàn)象已持續(xù)14天，黃金價格短期內(nèi)存在小幅回調(diào)可能。

從金/銀比率來看，10月平均值上升為43.69，有向下調(diào)整回歸均值（2011金/銀比率均值為41.87）的趨勢。作為分子的黃金因與金/銀比率基本正相關(guān)，也存在下調(diào)可能。

（二）中期黃金可能持續(xù)高位震蕩

一是考慮到通貨膨脹因素，與歷史價格相比，當前金價仍有進一步上漲的動力。若以2011年4月的美國物價水平223.5計算，黃金價格的歷史最高價位應在2440美元/盎司左右，遠高于黃金于8月23日創(chuàng)下的1912美元/盎司歷史新記錄。黃金價格理論上仍有進一步上升空間。

二是全球經(jīng)濟不景氣使避險情緒持續(xù)高漲，將為金價走強提供支撐。全球主要經(jīng)濟體不景氣加深了投資者對未來經(jīng)濟形勢的擔憂，市場避險情緒依舊濃厚。同時，各國實行緊縮政策時顧慮重重，致使全球流動性過剩的問題沒有得到有效緩解，通脹壓力依舊存在。在當前投資渠道受限的情況下，黃金仍是投資者保值增值的首選。

此外，傳統(tǒng)黃金消費時段（年末及年初時段）臨近將進一步推高現(xiàn)貨黃金需求量，這也將有助于支撐黃金價格在2011年底和2012年初的漲勢。預計黃金價格仍將震蕩走高，2012年上半年有可能突破2000美元/盎司的心理關(guān)口。

作者簡介：余巍，男，中國社會科學院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟系博士研究生。

（責任編輯：趙春輝）