李伯元 李雪峰

“證券市場(chǎng)其實(shí)不乏制度性利潤(rùn)，這就要看投資者是否能夠迅速攫取。我前面所說到的大宗交易實(shí)際上就是制度性利潤(rùn)；此外，定向增發(fā)往往會(huì)有戰(zhàn)略配售，其實(shí)也算是制度性利潤(rùn)?！?/p>

2011年，A股熊冠全球，包括各大機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大批投資者紛紛折戟，損失慘重。不過，在市場(chǎng)連番殺跌的背景下，市場(chǎng)仍不乏黑馬，有效的抵御了市場(chǎng)的整體性下挫。甚至取得了可觀的收益。瑞安思考投資管理有限公司就是杰出的代表，在過去的一年里，瑞安思考的業(yè)績(jī)格外引人注目。截至2012年1月13日，該公司2010年5月底成立的“思考1號(hào)”大幅上漲18.36％，去年全年的漲幅則是14.18％，位列私募年度收益第三名。作為瑞安思考的掌門人，公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)岳志斌1998年即進(jìn)入證券行業(yè)，歷來奉行以大宗交易為主，善于攫取各類套利機(jī)會(huì)，“越跌越買，越漲越賣”。

攫取大宗交易等制度性利潤(rùn)

以思考1號(hào)為代表的瑞安系產(chǎn)品倉位一般較輕，岳志斌表示，思考1號(hào)的倉位大概只有10％左右。“2011年我們的投資收益在排名上相對(duì)靠前，其實(shí)不是做出來的，而是‘逼上去的。由于其他各路高手或錯(cuò)估行情，或是受到一些影響，在選股上較為激進(jìn)，由此造成失誤，而我們較為謹(jǐn)慎，因此排名就被擠上去了。”

另外，思考1號(hào)也有其自身的特點(diǎn)，該產(chǎn)品在2009年4月份至2010年4月份之間已經(jīng)試運(yùn)行了一年，當(dāng)時(shí)主要是圍繞大宗交易展開操作，最后的收益率還是不錯(cuò)的，大概有72％左右。后來瑞安思考覺得有，必要走出溫州，將產(chǎn)品推向全國(guó)，所以在2010年4月至5月之間，公司和中融信托、中信銀行等聯(lián)合正式發(fā)起了思考1號(hào)產(chǎn)品。與眾多的私募產(chǎn)品投資單只股票的比例不超過20％不同的是，思考1號(hào)80％的資金可以同時(shí)投資于一只股票，這樣就可以在下午3點(diǎn)到3點(diǎn)半集中突擊大宗交易了。眾所周知，大宗交易是折扣交易，本身存在套利的機(jī)會(huì)，并且思考1號(hào)在條款中也設(shè)定，通過大宗交易買入的股票必須要在15個(gè)交易日平倉，此種產(chǎn)品設(shè)計(jì)模式可認(rèn)為是創(chuàng)新?；谶@樣的交易方式。思考1號(hào)在2011年的熊市里挺了下來。

在投資理念方面，岳志斌表示，他們的理念其實(shí)很簡(jiǎn)單，主要就是八個(gè)字，即“主動(dòng)出擊、快速建倉”，采取套利交易的方式。

“證券市場(chǎng)其實(shí)不乏制度性利潤(rùn)，這就要看投資者是否能夠迅速攫取。我前面所說到的大宗交易實(shí)際上就是制度性利潤(rùn)；此外，定向增發(fā)往往會(huì)有戰(zhàn)略配售，其實(shí)也算是制度性利潤(rùn)。目前我們?cè)诙ㄏ蛟霭l(fā)這一塊也有涉足，后期將會(huì)加大這方面的投資力度，而且我也相信，定向增發(fā)一定會(huì)像大宗交易一樣為我們的投資提供足夠的貨源?！?/p>

對(duì)于制度性利潤(rùn)，瑞安思考的態(tài)度是，因?yàn)樗⒉贿`法，所以投資者完全可以充分利用以套取更高的利潤(rùn)，相比于二級(jí)市場(chǎng)純粹的搏殺。套取制度性利潤(rùn)的可操作性其實(shí)更大。

“如果一款產(chǎn)品只是投資于二級(jí)市場(chǎng)，那么就相當(dāng)于對(duì)賭，如果投資經(jīng)理個(gè)人能力突出或者社會(huì)資源豐富，獲取超額收益的可能性還是比較大的，但多數(shù)產(chǎn)品并不是這樣的，由于二級(jí)市場(chǎng)對(duì)賭并沒有固定的盈利模式，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，投資公司會(huì)發(fā)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)跟不上了。通過各種模型，我們逐漸構(gòu)建完備的產(chǎn)品池，運(yùn)用多重交易法則盡量為投資者贏得回報(bào)。”

大宗交易與行情關(guān)聯(lián)度不大

大宗交易是否要對(duì)大的行情進(jìn)行判斷呢々對(duì)于這樣的問題，岳志斌的回答是否定的。

岳志斌認(rèn)為，參與大宗交易其實(shí)并不需要過多的對(duì)大市進(jìn)行研判，如果市場(chǎng)向好，大宗交易的數(shù)量會(huì)變多，但由于折扣卻比較小，因此套利空間不會(huì)隨之增大。

“例如行情很好的時(shí)候，我們往往是以9.5折的成本拿到大宗交易品種的，甚至有時(shí)候以9.8折的成本拿貨，由于市場(chǎng)交易比較活躍，我們很容易在次日將股票賣出去。而行情不好的時(shí)候，我們有時(shí)可以獲得9折的優(yōu)惠，但大宗交易的數(shù)量卻相對(duì)有限。此外，我們?cè)谶M(jìn)行大宗交易的時(shí)候，對(duì)單日價(jià)格其實(shí)并不敏感，主要看近10個(gè)交易日的平均成交量。大宗交易最后的歸結(jié)點(diǎn)在于折扣，折扣越高，最后所獲得的利潤(rùn)會(huì)越大。”

岳志斌認(rèn)為，折扣率是參與大宗交易的關(guān)鍵，不過有針對(duì)性的選擇大宗交易產(chǎn)品也是很重要的。例如，瑞安思考較少涉足ST股票，“對(duì)于ST股票，我們買進(jìn)的時(shí)候，倉位只能達(dá)到30％，而不能是80％，并且只能以跌停板的價(jià)格來買。”

在進(jìn)行大宗交易之前，瑞安思考基本上都會(huì)與上市公司的管理層及股東進(jìn)行面對(duì)面的交流，目前該公司在湖南、湖北、浙江、福建等地上市公司中的口碑較好。通過這樣的方式，思考1號(hào)基本避開了與二級(jí)市場(chǎng)的直接碰撞，只要能夠抵御操作性風(fēng)險(xiǎn)，積極運(yùn)作以獲得較高的折扣率，公司產(chǎn)品的回報(bào)便十分可觀。

此外，岳志斌亦指出，大宗交易的利潤(rùn)率與市場(chǎng)規(guī)模存在某種形式上的反相關(guān)。“如果大宗交易漸成規(guī)模，那么利潤(rùn)率必然會(huì)受到影響，例如香港的大宗交易折扣率往往很低，機(jī)構(gòu)基本上只能以98折的成本來進(jìn)行交易，因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)參與大宗交易的投資者比較多，而且大宗交易的量也非常大。而內(nèi)地從事大宗交易的機(jī)構(gòu)到目前為止只有4家左右，分布在溫州、深圳、上海等地。由于供過于求，因此，我們往往可以獲得較高的折扣率，當(dāng)然這并不是絕對(duì)的。”

止損模式不同于股票

對(duì)于任何產(chǎn)品而言，控制風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是最重要的，而大宗交易雖然可以抵御市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻無法有效規(guī)避突發(fā)性因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

“最大的風(fēng)險(xiǎn)無外乎是你剛剛拿到大宗交易的貨，次日卻出現(xiàn)利空。一般來說，在做大宗交易之前，我們都會(huì)和上市公司及其股東展開多次的交流，對(duì)于大多數(shù)上市公司而言，他們也不愿意看到大宗交易之后馬上出現(xiàn)利空的?！痹乐颈笕缡潜硎?。

一旦出現(xiàn)意想不到的風(fēng)險(xiǎn)，瑞安思考的首要任務(wù)就是堅(jiān)決止損，不過岳志斌的止損模式卻不同于傳統(tǒng)的股票投資。

岳志斌表示，思考1號(hào)目前不會(huì)考慮利用股指期貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)樗伎?號(hào)大多數(shù)時(shí)候近似空倉，一般只有10％的倉位。因?yàn)榇笞诮灰撞⒉贿B續(xù)，另外瑞安思考也采取快進(jìn)快出的方式，因此倉位不會(huì)很高。

“在這樣的前提下，思考1號(hào)的凈值一般不會(huì)出現(xiàn)大幅度的回調(diào)，一旦出現(xiàn)回調(diào)幅度超過我們?cè)O(shè)定的條款時(shí)，我們會(huì)實(shí)施止損。有必要指出的是，此處的止損并不是對(duì)單只股票進(jìn)行止損，而是對(duì)產(chǎn)品凈值進(jìn)行止損。例如我們從月光模式向陽光模式轉(zhuǎn)型的過程中，曾經(jīng)買了安妮股份。由于股價(jià)大幅回落，導(dǎo)致我們的產(chǎn)品凈值從1.08元跌至1.03元，我們堅(jiān)決清掉了該股票?！?/p>

除大宗交易之外，瑞安思考亦涉足定向增發(fā)，岳志斌坦言，定向增發(fā)的風(fēng)控比較難，一般是提前三個(gè)月準(zhǔn)備。

對(duì)于后期的發(fā)展，岳志斌表示會(huì)適時(shí)推出思考6號(hào)，這是一款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，類似于傘型基金。起點(diǎn)只有300萬元，比例配置比較靈活，瑞安思考會(huì)著力探討該產(chǎn)品的盈利模式。