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        創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵機(jī)制對R&D的影響分析

        2012-04-29 03:20:43杜劍周鑫曾山
        會計之友 2012年33期
        關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵技術(shù)創(chuàng)新

        杜劍 周鑫 曾山

        【摘要】 創(chuàng)業(yè)板上市公司是我國高成長性中小企業(yè)和高技術(shù)企業(yè)的代表,股權(quán)激勵是公司治理中影響企業(yè)績效及技術(shù)創(chuàng)新活動的重要因素。文章在回顧前人文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵機(jī)制對技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入的影響進(jìn)行了實證研究,結(jié)果表明,我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入水平負(fù)相關(guān),在現(xiàn)行狀況下應(yīng)進(jìn)一步弱化我國創(chuàng)業(yè)板上市公司對董事會和公司管理層的股權(quán)激勵,進(jìn)一步分散股權(quán),以促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展和研發(fā)水平的提高。

        【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板上市公司; 股權(quán)激勵; 技術(shù)創(chuàng)新

        一、文獻(xiàn)回顧

        股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的,對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進(jìn)行的長期性激勵。國內(nèi)外學(xué)者對股權(quán)激勵機(jī)制能否提升公司業(yè)績的研究較多,也有部分學(xué)者針對股權(quán)激勵能否提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的力度進(jìn)行了研究。一般而言,追求公司業(yè)績的提高意味著追求公司的長期價值,有利于促進(jìn)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新投入的力度。

        關(guān)于股權(quán)激勵能否提升企業(yè)業(yè)績和是否有利于促進(jìn)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新投入的力度,國內(nèi)外的研究得出了不同的結(jié)果。Jensen和Meckling(1976)、張宏(2010)等大部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵有利于提升企業(yè)業(yè)績,促進(jìn)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新投入的力度。Demsetz(1983)、姚偉峰和魯桐(2009)等學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵反而會加劇高管與股東之間的代理沖突,增加代理成本,從而降低公司價值。Jensen和Murphy(1990)等學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵不影響公司業(yè)績,或影響甚微。Morek(1988)等學(xué)者認(rèn)為,股權(quán)激勵與公司業(yè)績呈非線性關(guān)系。

        綜合國內(nèi)外研究結(jié)果,本文將在之后的實證分析中采用管理者激勵機(jī)制有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的觀點(diǎn),假設(shè)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本公司董事會持股比例、總經(jīng)理持股比例、監(jiān)事會持股比例與公司創(chuàng)新研發(fā)投入水平之間呈正相關(guān)關(guān)系。

        二、樣本選擇及變量設(shè)計

        (一)樣本選擇

        本文以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為基礎(chǔ),研究公司治理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入水平的影響,本文研究的初始樣本選取遵循以下兩個主要標(biāo)準(zhǔn):首先,本文的技術(shù)創(chuàng)新主要指有形的產(chǎn)品創(chuàng)新,金融業(yè)等服務(wù)行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新主要是服務(wù)創(chuàng)新,其產(chǎn)品并無實體,盡管概念有所重合,但服務(wù)創(chuàng)新并不是本文的研究范疇。還有一些行業(yè)(如農(nóng)業(yè))受政策影響較大,企業(yè)的創(chuàng)新行為并非完全是一種市場行為,以這些企業(yè)作為研究樣本勢必會導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差。創(chuàng)業(yè)板公司基本都滿足有形的產(chǎn)品創(chuàng)新條件。其次,既然本文是研究企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入水平,那么,與技術(shù)創(chuàng)新投入水平相關(guān)的信息披露就成為本研究樣本選取的另一重要依據(jù)。由于我國創(chuàng)業(yè)板于2009年才正式推出,根據(jù)上市公司招股說明書和2010、2011年的年報,本文選取樣本點(diǎn)的時間區(qū)間為2008至2010年,一方面是為了選取最新數(shù)(3)現(xiàn)金持有水平

        本研究參照前人研究成果選擇現(xiàn)金持有水平作為控制變量,并定義該變量為CASH。因各樣本公司的規(guī)??赡艽嬖谳^大的差異,該變量也應(yīng)該取其相對數(shù)值進(jìn)行度量,具體計算方法如下:

        現(xiàn)金持有水平(CASH)=貨幣資金/總資產(chǎn)

        四、實證分析

        從表2可以看出,度量董事會持股比例的變量SRD的回歸系數(shù)為-0.262492,表明企業(yè)董事會持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出水平之間負(fù)相關(guān),與前文認(rèn)為該變量對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出的影響預(yù)期不一致。其經(jīng)濟(jì)含義是,公司董事會持股比例越大,公司的技術(shù)創(chuàng)新水平越低。由此說明,當(dāng)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本公司董事會持股比例較高時,董事會成員趨于謹(jǐn)慎,不愿意推動具有較大風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)活動,從而導(dǎo)致企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出水平的降低。但該回歸結(jié)果并沒有通過顯著性檢驗,表明上述負(fù)向影響作用只是一種趨勢。

        在表2中,度量總經(jīng)理持股比例的變量SRCEO的回歸系數(shù)為-0.222153,表明企業(yè)總經(jīng)理持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出水平之間負(fù)相關(guān),與前文認(rèn)為該變量對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出的影響預(yù)期不一致。其經(jīng)濟(jì)含義是,公司總經(jīng)理持股比例越大,公司的技術(shù)創(chuàng)新水平越低。由此說明,我國創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本公司如果出現(xiàn)較高的內(nèi)部人持股比例則會引起“壕塹效應(yīng)”,從而導(dǎo)致公司價值的降低,阻礙公司的技術(shù)創(chuàng)新水平。同時該回歸結(jié)果并沒有通過顯著性檢驗,表明上述負(fù)向影響作用只是一種趨勢。

        從表2還可以看出,度量監(jiān)事會持股比例的變量SRM的回歸系數(shù)為-0.302253,表明企業(yè)監(jiān)事會持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出水平之間負(fù)相關(guān),與前文認(rèn)為該變量對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)支出的影響預(yù)期不一致。其經(jīng)濟(jì)含義是,公司監(jiān)事會持股比例越大,公司的技術(shù)創(chuàng)新水平越低。由此說明,我國創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本公司監(jiān)事會職能嚴(yán)重弱化,未能發(fā)揮其促進(jìn)企業(yè)長期合理發(fā)展的作用。同時該回歸結(jié)果并沒有通過顯著性檢驗,表明上述負(fù)向影響作用只是一種趨勢。

        前文實證結(jié)果表明,我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會持股比例、總經(jīng)理持股比例和監(jiān)事會持股比例都與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入水平負(fù)相關(guān)。即創(chuàng)業(yè)板上市公司的大股東和管理層在現(xiàn)在的持股水平下更傾向于追求短期利益,忽視能為企業(yè)創(chuàng)造長期價值的技術(shù)創(chuàng)新活動。因此,在現(xiàn)行狀況下應(yīng)進(jìn)一步弱化我國創(chuàng)業(yè)板上市公司對董事會和公司管理層的股權(quán)激勵,進(jìn)一步分散股權(quán),以促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展和研發(fā)水平的提高。

        【參考文獻(xiàn)】

        [1] Jensen, M. and W. Meckling, Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs, and ownership stricture[J].Journal of Financial Economics, 1976(3):305-360.

        [2] 張宏.中國上市公司高管報酬結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績研究[D].華中科技大學(xué)博士論文,2010.

        [3] Demsetz. H., The structure of ownership and the theory of the firm[J].Journal of Law and Economics, 1983(26):375-390.

        [4] 姚偉峰,魯桐,何楓.股權(quán)分置改革、管理層激勵與企業(yè)效率:基于上市公司行業(yè)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析[J].世界經(jīng)濟(jì), 2009(12).

        [5] Jensen, M. and K. Murphy, Performance pay and top-management incentives[J].Journal of Political Economy , 1990, 98:225-264.

        [6] Morck, R., A. Shleifer, and R.vishny, Management ownership and market valuation[J].Journal of Financial Economics, 1988, 20:290-315.

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