李仁真 李玥

摘要：“宏觀審慎”一詞起源較早，但它作為一種監(jiān)管方法被正式引入金融監(jiān)管政策框架則是次貸危機催生的制度變革。宏觀審慎是相對于微觀審慎而言的一種監(jiān)管方法，是指將金融系統(tǒng)視為一個整體，運用審慎工具，對金融系統(tǒng)的整體風險及其對宏觀經(jīng)濟的影響進行識別、監(jiān)測和處置，以防范系統(tǒng)性風險的累積和集中，維護整個金融體系穩(wěn)定。宏觀審慎監(jiān)管的重要使命在于應對系統(tǒng)性風險。它以微觀審慎監(jiān)管為基礎(chǔ)，旨在解決金融系統(tǒng)的兩個維度的風險：一是時間維度，其關(guān)鍵問題是降低金融體系的順周期性；二是跨行業(yè)維度，其關(guān)鍵問題是降低系統(tǒng)性風險的集中。加強宏觀審慎監(jiān)管，并將其與微觀審慎監(jiān)管有機結(jié)合，應是后危機時代各國金融監(jiān)管的主要發(fā)展趨勢。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎；系統(tǒng)性風險；時間維度；跨行業(yè)維度；政策工具

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1004－0544(2012)04－0070－04

由美國次貸危機引發(fā)的這場百年未遇的全球金融危機。對世界經(jīng)濟造成了前所未有的嚴重破壞，同時也催生了國際金融體系的重大變革。在危機后各國開展的金融監(jiān)管改革大討論中，“宏觀審慎”(Macro-prudential)一詞的使用日益普遍，二十國集團(G20)峰會及相關(guān)國際組織更是將構(gòu)建宏觀審慎政策框架作為新一輪金融體系改革的法律路徑加以確認和推行。那么，什么是“宏觀審慎”?它的內(nèi)涵是什么?其作用范圍及政策工具包括哪些?這些問題，既是各國制定宏觀審慎監(jiān)管框架時必須首先厘定的政策問題，也是當前金融學研究必須破解的理論問題。本文從考察“宏觀審慎”術(shù)語的起源與演進入手，對宏觀審慎的涵義與特征進行分析，進而對其作用范圍及政策工具進行闡述，以此參與目前國際國內(nèi)正在進行的宏觀審慎問題討論。

一、“宏觀審慎”的提出與演進

“宏觀審慎”一詞并不是次貸危機后新出現(xiàn)的概念。它作為一個金融術(shù)語，在20世紀70年代末國際清算銀行(BIS)及巴塞爾委員會的相關(guān)文獻中已有記載。1979年10月，英格蘭銀行在向BIS某工作組提供的一份背景資料中，首次就“宏觀審慎”和“微觀審慎”作了對比說明。該文件指出：審慎監(jiān)管措施主要關(guān)注于單一銀行層面的穩(wěn)健經(jīng)營和對存款人的保護，這可被描述為銀行監(jiān)管的“微觀審慎”方法。但這種方法需要與更廣視角的審慎考慮即“宏觀審慎”方法相配合。宏觀審慎考慮的是市場整體而非單一銀行的承受力問題。其后，“宏觀審慎”作為一個專有名詞經(jīng)常出現(xiàn)在BIS的內(nèi)部文件中，如歐洲貨幣理事會的工作報告《衍生品市場的市場規(guī)模和宏觀審慎風險衡量的相關(guān)問題》(1995)等，但并未正式進入公眾視野。

就實質(zhì)而論，“宏觀審慎”作為一種金融監(jiān)管方法而提出，其根本原因在于系統(tǒng)性風險的存在。在經(jīng)濟全球化、金融一體化和自由化的背景下，金融機構(gòu)及金融市場的經(jīng)營模式和運行特點發(fā)生了巨大變化，系統(tǒng)性風險日益增大，金融危機頻繁發(fā)生，促使監(jiān)管者從更深層次考慮金融問題的解決之道。相對于專注單一機構(gòu)穩(wěn)健運行的微觀審慎方法，宏觀審慎為監(jiān)管者識別、分析、監(jiān)測和控制系統(tǒng)性金融風險提供了更寬廣的視角。亞洲金融危機爆發(fā)后，“宏觀審慎”術(shù)語不僅在BIS的一系列研究報告中被廣泛運用，而且也逐漸得到IMF等國際組織的接受和采用。例如，國際貨幣基金組織(IMF)于2000年提出了一套關(guān)于金融體系穩(wěn)健的宏觀審慎指標(MPIs)，以便為推進金融部門評估計劃、開展宏觀審慎分析提供數(shù)據(jù)支持。

宏觀審慎作為一種重要監(jiān)管理念和方法被正式引入金融監(jiān)管的政策框架，則是國際社會在吸取本次金融危機慘痛教訓的基礎(chǔ)上所作出的必然選擇。次貸危機的爆發(fā)及其全球蔓延，充分暴露出國際和各國金融體系的諸多缺陷，引發(fā)人們對現(xiàn)有金融監(jiān)管體制的深刻反思，同時也促使各國政府在當前政策安排中強化了宏觀審慎的地位。正如《特納報告》所指出的，“缺乏宏觀審慎監(jiān)管視角，未能規(guī)定和使用宏觀審慎方法應對系統(tǒng)性風險，是導致本次金融危機的極為重要的誘因之一”。可以說，本次金融危機的重大教訓之一是，不能只關(guān)注單個金融機構(gòu)的風險防范，還必須從系統(tǒng)性角度防范金融風險，而宏觀審慎政策正是針對系統(tǒng)性風險的良藥。有鑒于此，加強宏觀審慎監(jiān)管作為應對系統(tǒng)性風險的重要政策舉措，迅速成為國際社會的共識。例如，二十國集團(G20)從倫敦峰會公報及宣言開始引入“宏觀審慎”術(shù)語，在匹茲堡峰會最終會議文件中就正式采用了“宏觀審慎監(jiān)管”和“宏觀審慎政策”的提法，到首爾峰會上則明確提出了制定“宏觀審慎政策框架”的要求。巴塞爾委員會推出的《巴塞爾III》則創(chuàng)造性地設(shè)計了若干具有宏觀審慎特征的監(jiān)管工具，突出體現(xiàn)了微觀審慎監(jiān)管與“宏觀審慎覆蓋”并重的改革思路。由金融穩(wěn)定論壇(FSF)重構(gòu)而成立的金融穩(wěn)定理事會(FSB)更是通過一系列專題報告和建議文件，總結(jié)了國際和各國層面關(guān)于有效宏觀審慎政策工具的最新進展，并為構(gòu)建宏觀審慎政策框架提出一系列政策建議。與此同時，一些專家學者也就宏觀審慎概念的內(nèi)涵與外延開展了研究并形成了一些理論成果?？梢哉f，在后危機時代，“宏觀審慎”已成為國際金融組織、各國金融監(jiān)管當局以及金融學界在金融監(jiān)管改革熱點討論中普遍使用的一個術(shù)語。

二、宏觀審慎的涵義與特征

雖然“宏觀審慎”在本次危機背景下成為一個時髦術(shù)語，構(gòu)建宏觀審慎的政策框架現(xiàn)已成為國際金融組織熱議的話題，但是，綜觀現(xiàn)有的研究成果，對于什么是“宏觀審慎”，目前還沒有形成一致的看法。不同使用者從不同的角度對其進行了不同的界定，其中具有代表性的有三種。

(一)BIS關(guān)于“宏觀審慎方法”的定義

歷史地考察，對宏觀審慎問題關(guān)注最早、研究最為深入的當屬BIS。早在2000年10月，時任BIS總裁的Andrew Crockett在一次演講中對“宏觀審慎”的涵義進行了這樣的詮釋：“宏觀審慎”是宏觀金融管理當局為減少金融動蕩產(chǎn)生的金融成本、確保金融穩(wěn)定，而將金融系統(tǒng)作為一個整體加以監(jiān)管的監(jiān)管模式。宏觀審慎方法區(qū)別于微觀審慎監(jiān)管，具有以下兩個特征：其一，將金融系統(tǒng)視為一個整體加以關(guān)注，旨在降低金融衰退對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出造成的損失。其二，注重對金融機構(gòu)集體行動的監(jiān)管，以識別金融系統(tǒng)的集合風險(內(nèi)生性)。隨后，BIS政策風險與研究部門負責人Claudio Borio在《構(gòu)建金融監(jiān)管的宏觀審慎框架》的工作報告中進一步指出，宏觀審慎監(jiān)管包括兩個方面的內(nèi)容：一是時間維度，即金融系統(tǒng)的順周期性。為此，需要建立一個審慎框架，鼓勵在經(jīng)濟增長期間建立緩沖，以降低經(jīng)濟衰退時的影響，充當穩(wěn)定器的作用；二是跨行業(yè)維度。即關(guān)注系統(tǒng)內(nèi)金融機構(gòu)的相似的風險暴露及這些機構(gòu)間的關(guān)聯(lián)性。為此，應當對具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)加強監(jiān)管，以防范金融系統(tǒng)整體的風險。2010年2月，BIS高級官員Herv6 Hannoun在題為《邁向全球金融穩(wěn)定框架》的講話中對“宏觀審慎”的定義進行了歸納。他

指出，在BIS，我們將“宏觀審慎”定義為：運用審慎工具，以促進金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定而非單一機構(gòu)的穩(wěn)定為明確目標的監(jiān)管方法。換句話說，宏觀審慎方法關(guān)注的是相對于單一金融機構(gòu)而言的金融系統(tǒng)的整體，并根據(jù)金融機構(gòu)的集體行動來處理整體風險。

(二)FSB關(guān)于“宏觀審慎政策”的定義

FSB在吸收IMF和BIS的研究成果，總結(jié)國際最新實踐的基礎(chǔ)上，將宏觀審慎政策定義為這樣一種政策，即主要運用審慎工具，通過(1)抑制金融失衡的積累并構(gòu)建防御設(shè)施，以減弱下行的速度和強度及其對經(jīng)濟的影響；(2)識別和處理共同風險暴露、風險集中、關(guān)聯(lián)性及相互依存度等，防止風險傳染和擴散并危及整個金融體系功能的發(fā)揮，由此抑制系統(tǒng)性的或系統(tǒng)范圍的金融風險，從而限制關(guān)鍵金融服務提供的中斷可能對實體經(jīng)濟造成嚴重危害的影響范圍。

(三)國內(nèi)關(guān)于“宏觀審慎管理”的定義

國內(nèi)有學者認為，宏觀審慎管理主要以防范系統(tǒng)性金融風險為初衷，將金融體系視作一個整體，研究金融體系與宏觀經(jīng)濟的聯(lián)系以及金融體系內(nèi)部的相互關(guān)聯(lián)性，通過定性定量分析以及早期預警、宏觀壓力測試等手段，監(jiān)測評估金融體系的脆弱性，識別金融風險在金融體系的跨行業(yè)、跨市場分布狀況以及金融體系順周期性對金融風險的放大，并有針對性地對監(jiān)管準則、標準或指標進行調(diào)整，以期達到金融穩(wěn)定并確保經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的最終目標。

分析起來，上述三個定義雖然角度不同、表述各異，但都包含了“宏觀審慎”這一概念的三個基本要素：一是以防范系統(tǒng)性金融風險為目標：二是以金融系統(tǒng)視為一個整體及其與實體經(jīng)濟的相互作用為考量范圍；三是以審慎工具為主要手段對金融體系的整體風險進行識別和監(jiān)控?；诖?，筆者認為，“宏觀審慎”是相對于“微觀審慎”而言的一種監(jiān)管方法，是指將金融系統(tǒng)視為一個整體，運用審慎工具對金融系統(tǒng)的整體風險及其對宏觀經(jīng)濟的影響進行識別、監(jiān)測和處置，以防范系統(tǒng)性風險的累積和集中，維護整個金融體系穩(wěn)定。

從這個定義可以看出。宏觀審慎與微觀審慎雖同屬于金融審慎監(jiān)管的范疇。但它與微觀審慎之間在監(jiān)管目標、監(jiān)管對象、功能作用上存在一定區(qū)別，因此具有自己的特征，其主要表現(xiàn)在：其一，宏觀審慎的監(jiān)管目標，不在于防范單一金融機構(gòu)的危機，而在于防范系統(tǒng)性金融風險，從而避免其對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出造成的損失。其二，宏觀審慎關(guān)注的焦點，不在于單一金融機構(gòu)的運行及風險狀況。而是將金融系統(tǒng)視作一個整體，并從系統(tǒng)角度來考量系統(tǒng)性風險的變化及其對宏觀經(jīng)濟的影響，強調(diào)對整個金融系統(tǒng)運行的宏觀風險和金融市場狀況的關(guān)注。其三，宏觀審慎的功能作用，不在于通過對單一金融機構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)、杠桿率、大額風險暴露等的衡量和監(jiān)測，以確保單一機構(gòu)的穩(wěn)健運行，而是運用審慎工具，從宏觀層面識別、分析、監(jiān)測、控制金融體系的順周期性、金融機構(gòu)的共同風險暴露及相互關(guān)聯(lián)性等，由此防范系統(tǒng)性風險的累積和集中。以維護整個金融體系的穩(wěn)定。

三、宏觀審慎的作用范圍及政策工具

研究表明，宏觀審慎的重要使命在于應對系統(tǒng)性風險。它作為一種監(jiān)管方法、一種政策視角，都須以微觀審慎監(jiān)管為基礎(chǔ)，是微觀審慎監(jiān)管的補充，并與其他維護金融穩(wěn)定的公共政策之間相互作用、相互影響。就作用范圍而言，宏觀審慎監(jiān)管旨在解決金融系統(tǒng)的兩個維度的風險：一是時間維度，指風險如何隨宏觀經(jīng)濟周期變化而累積，與之相關(guān)的政策問題是如何應對金融體系的順周期性：二是跨行業(yè)維度，指在給定時點上風險在金融體系中的分布，與之相關(guān)的政策問題是如何應對系統(tǒng)性金融風險的集中。

(一)時間維度及政策工具

時間維度關(guān)注的是金融系統(tǒng)的風險如何隨時間而演進，如何通過金融體系內(nèi)的相互作用以及金融體系與實體經(jīng)濟之間的相互作用被放大，有時甚至導致金融危機。因此，實施宏觀審慎所要解決的關(guān)鍵問題，在于如何降低金融體系的順周期性。這里所說的順周期性，是指金融機構(gòu)的逐利行為而放大經(jīng)濟周期的現(xiàn)象。在經(jīng)濟上升期，隨著信貸供給和投資的快速增長、杠桿和期限的錯配，金融體系趨向于過高的整體風險暴露。而一旦周期逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟衰退將導致大范圍的金融困境，隨著大量的去杠桿化、信貸供給和關(guān)鍵金融服務的減少，這種困境會被進一步放大。

要應對和處置金融體系的順周期性帶來的風險，單純靠微觀審慎監(jiān)管是無濟于事的，必須加強宏觀審慎監(jiān)管。從國際實踐來看，要構(gòu)建宏觀審慎的政策框架，重點在于實施各種逆周期緩沖機制，以防范系統(tǒng)性風險的累積。次貸危機爆發(fā)后，國際上已創(chuàng)設(shè)了一些逆周期性的政策措施，其中主要包括。

1、逆周期資本緩沖機制?！栋腿麪朓II》規(guī)定的逆周期資本緩沖機制是利用工具的改進來度量和控制系統(tǒng)性風險的典型例子，比如，采取降低風險加權(quán)資產(chǎn)的順周期性，以降低最低資本要求的措施；通過逆周期資本緩沖的不同形式，實施特定的宏觀審慎覆蓋；鼓勵機構(gòu)通過限制資本分配的方式進行緩沖的積累等。此外，還有永久資本留存緩沖、最低限度的杠桿比率、新的流動性標準等，也有助于抑制順周期性。

2、用作抵押的證券保證金和扣減率。為了限制經(jīng)濟繁榮時的杠桿積累，降低市場低迷時的系統(tǒng)范圍風險，全球金融體系委員會(CGFS)提出了關(guān)于保證金要求與扣減率的建議，探索了多項設(shè)計保證金和扣減率的逆周期變化措施，以減輕證券融資市場中杠桿的順周期性，并弱化隨之而來的去杠桿化帶來的系統(tǒng)性影響。

3、預期損失準備金。國際會計準則委員會(IASB)等組織推出的有關(guān)貸款損失準備金的會計準則，提供了前瞻性的計算貸款損失的方法，對于抑制順周期性也會產(chǎn)生重要影響。

除此以外，美歐等發(fā)達國家在國內(nèi)立法和政策層面也采用了一些逆周期的政策和法律措施。我國也將“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”寫進了國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的“十二五”規(guī)劃。

(二)跨行業(yè)維度及政策工具

跨行業(yè)維度反映的是在特定時點內(nèi)金融系統(tǒng)的風險分布和集中狀況。由于“合成謬誤”和“羊群效應”的存在，金融市場的風險具有“內(nèi)生性”特征。金融機構(gòu)在同一時點的共同行為，將導致金融系統(tǒng)的集合風險的急劇增大。這些風險既可能由系統(tǒng)內(nèi)各金融機構(gòu)的共同或相似的風險暴露而引起，也可能因機構(gòu)間業(yè)務交叉而導致資產(chǎn)負債表之間的直接關(guān)聯(lián)而引發(fā)。防范和應對這類系統(tǒng)性風險，無疑是宏觀審慎政策的重要使命。

從跨行業(yè)維度來看，實施宏觀審慎監(jiān)管所要解決的關(guān)鍵問題，是如何降低系統(tǒng)性風險的集中，控制金融機構(gòu)的相似或共同的風險暴露及機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性，其重中之重在于加強系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)(SIFIs)的監(jiān)管。所謂系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)，是指由于規(guī)模、復雜度與系統(tǒng)關(guān)聯(lián)度，其無序破產(chǎn)將對更廣范圍內(nèi)金融體系與經(jīng)濟活動造成嚴重干擾的機構(gòu)。從國際實踐來看，這一維度的政策工具還處在開發(fā)之中。現(xiàn)有的實踐主要集中在以下方面。

1、強化資本與流動性監(jiān)管框架?！栋腿麪朓II》除了提

高了單個銀行的資本和流動性要求，以增強其損失吸收能力，從而減少倒閉的可能性及溢出效應之外，還規(guī)定了一些降低系統(tǒng)性風險集中的要求，比如，對交易及衍生品活動、復雜的證券化業(yè)務和表外資產(chǎn)負債表風險暴露等提出了更高的資本要求；鼓勵銀行采用中央交易對手進行場外衍生品交易；解決過度依賴短期批發(fā)融資導致的融資風險的流動性要求；對金融部門間的風險暴露設(shè)置了更高的資本要求，通過降低機構(gòu)層面的風險。以促進解決系統(tǒng)性風險及全球系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)之間的相互關(guān)聯(lián)性等。

2、構(gòu)建系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管框架。針對這些“大而不倒”的機構(gòu)在系統(tǒng)性風險積累及金融體系穩(wěn)定方面所具有的重要影響，一些國際組織出于宏觀審慎的目的，開始著手構(gòu)建專門的監(jiān)管框架和標準。例如，F(xiàn)SB提出了關(guān)于解決其道德風險和外部風險的政策框架，并發(fā)布了《系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的有效處置政策建議及時間表》等，強調(diào)對有問題的機構(gòu)進行有序重組或撤銷，以減輕其倒閉可能對金融體系造成的影響，同時加強對這類機構(gòu)的監(jiān)管并及早干預，以降低其對整個金融體系的潛在影響。

3、加強場外衍生品基礎(chǔ)設(shè)施建議。該項建議旨在通過加強場外衍生品市場改革，促進各國在履行標準化、中央清算、有組織的交易平臺、向交易資料庫報告場外衍生品交易等方面承諾保持國際一致性，來降低風險的傳染效應。

四、結(jié)語

綜上所述，“宏觀審慎”作為一個金融術(shù)語早已出現(xiàn)，但它作為金融監(jiān)管的一種核心理念和方法而正式引入金融監(jiān)管的政策框架，則是次貸危機催生的制度變革。就其涵義來分析，“宏觀審慎”是與“微觀審慎”相對而言的，它強調(diào)將金融系統(tǒng)視為一個整體，運用審慎工具對金融系統(tǒng)的整體風險及其對宏觀經(jīng)濟的影響進行識別、監(jiān)測、和處置，以防范系統(tǒng)性風險的累積和集中，維護整個金融體系的穩(wěn)定。就其作用范圍來分析，宏觀審慎監(jiān)管的重要使命在于應對系統(tǒng)性風險。它作為一種監(jiān)管方法，以微觀審慎監(jiān)管為基礎(chǔ)，旨在解決金融系統(tǒng)的兩個維度的風險，其一是時間維度，其關(guān)鍵問題在于降低金融體系的順周期性：其二跨行業(yè)維度，關(guān)鍵問題在于降低系統(tǒng)性風險的集中。目前，雖然關(guān)于宏觀審慎的概念、政策工具和框架還處在研究探索之中，許多理論與實踐問題尚未形成一致的看法，但可以肯定，加強宏觀審慎監(jiān)管，并將其與微觀審慎監(jiān)管有機結(jié)合，應是后危機時代各國金融監(jiān)管的主要發(fā)展趨勢。中國作為新興經(jīng)濟市場國家的代表，若要在新一輪的國際金融體系改革中占據(jù)主動，必須對宏觀審慎政策框架進行系統(tǒng)研究，以切實提升我國在相關(guān)國際金融政策和規(guī)則制定中的話語權(quán)和影響力。與此同時，基于金融行為日益復雜，金融市場環(huán)境不斷變化的現(xiàn)狀，我國應積極構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架并全面推進其實施，以防范和應對金融業(yè)的系統(tǒng)性風險，確保國內(nèi)經(jīng)濟金融平穩(wěn)發(fā)展。

責任編輯肖利