李德亮

在存量資金為主的市場內(nèi)，

投資策略轉(zhuǎn)變十分必要，

以往在成長股上做波段的盈利模式，

會越來越難。

2012年即將收尾，投資者又經(jīng)歷了備受煎熬的一年，一個連續(xù)3年沒有賺錢效應(yīng)的市場也使廣大股民和基民逐步遠離和退出。由于市場造血功能幾近停滯，存量資金主導(dǎo)的特點非常明顯，在這種背景下如何進行投資布局亦顯得非常重要。

從歷史表現(xiàn)來看，中國屬于波動非常明顯的大國經(jīng)濟體，經(jīng)濟周期峰谷之間多多少少都有超調(diào)的痕跡，映射到國內(nèi)股市上一個非常明顯的特征就是超漲超跌式的巨幅波動，V形和倒V形也是曝光率最多的詞語。在這種宏觀背景之下，不同階段的大類資產(chǎn)配置顯得格外重要，而行業(yè)輪動之快也是A股慣有之特點。對于機構(gòu)投資者來說，超前把握好不同階段的行業(yè)輪動規(guī)律并提前布局將是戰(zhàn)勝市場基準和同業(yè)的不二法寶，對于規(guī)模大的基金來說更顯得重要。目前，我們看到一個比較明顯的現(xiàn)象是機構(gòu)投資者對成長股的持有期并不是很長，籌碼的鎖定并不充分，一些機構(gòu)投資者會在下一個板塊投資機會來臨前后把自己組合內(nèi)的“過去式板塊”的成長股賣掉，而在未來的某個時間再把它買回來以等待新一輪的行業(yè)輪動表現(xiàn)機會。這樣的投資策略在國內(nèi)過去的宏觀大背景下屢試不爽，能否大幅度戰(zhàn)勝市場基準就要看組合經(jīng)理提前把握行業(yè)輪動規(guī)律的能力了。

如果以過去的“行業(yè)輪動”投資策略來操刀2011、2012年的市場的話，很可能表現(xiàn)會非常差，因為在過去那個宏觀背景下成長起來的一大批投資者已經(jīng)習(xí)慣了V形和倒V形趨勢下的投資戰(zhàn)術(shù)，行業(yè)輪動和投資時鐘的邏輯根深蒂固，因此這兩年我們發(fā)現(xiàn)投資者在不斷的找底、V形預(yù)期、失望、繼續(xù)找底的過程中徘徊，最后對市場的表現(xiàn)非常迷惘，不知所以然。實際上，舊的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)逐步遠去，對應(yīng)的投資戰(zhàn)術(shù)也必然要轉(zhuǎn)變，繼續(xù)守舊必然造成對市場的不適應(yīng)。

從未來幾年的經(jīng)濟趨勢來看，可以說有兩個主要的特點：經(jīng)濟下臺階，以及轉(zhuǎn)型，這兩者是未來今年中國經(jīng)濟的大背景。在這種背景下，我們會看到由于經(jīng)濟增速下臺階，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求端的壓力將一直存在，去產(chǎn)能化是主流，因此業(yè)績的彈性變?nèi)?；此外，新興產(chǎn)業(yè)方興未艾，代表未來發(fā)展趨勢的優(yōu)勢行業(yè)和公司將受到市場的親睞，而一些業(yè)績確定性強的標(biāo)的更將是市場競相追逐的焦點。對應(yīng)到投資戰(zhàn)術(shù)上，未來我們會看到一個非常明顯的趨勢就是，整體市場沒有大的趨勢性行情，行業(yè)輪動特征弱化，具有真正成長性的行業(yè)和個股換手大幅下降。我們會發(fā)現(xiàn)，由于換手率的下降，以往在成長股上做波段的盈利模式會越來越難，長期持有的理念會越來愈盛行，賺“時間的錢”的投資者會越來越多，股市的定價功能也將越來越強化。

在國內(nèi)宏觀大背景既定的前提下，個人認為中短期市場不存在趨勢性的行情，也看不到有大體量的市場化增量資金進入，在這樣一個以存量資金為主的市場內(nèi)，過往投資策略的轉(zhuǎn)變是十分必要的，做成長股的波段將是一種下下策。隨著市場供給的擴大，稀缺的價值投資標(biāo)的只會越來越稀缺，Hold住將是未來市場的主流。