胡劉繼
在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于5月11日公布4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后,市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期急速升溫。果不其然,當(dāng)日晚間,央行隨即宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這也是中國(guó)央行自去年11月30日以來第三次降準(zhǔn)。
分析師稱,中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),讓央行貨幣政策操作有了較大的空間,特別是在4月外匯占款出現(xiàn)大幅減少的情形下,有機(jī)構(gòu)甚至預(yù)計(jì)6月中旬還可能再度降準(zhǔn)。
不過,大家對(duì)降息持謹(jǐn)慎看法,認(rèn)為年內(nèi)降息的可能性很低。因?yàn)楫?dāng)前幾乎不具備降息的條件。
市場(chǎng)資金偏緊
事實(shí)上,在4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前,市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的預(yù)期就已然很強(qiáng)烈。
“央行降準(zhǔn)需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支持?!笔讋?chuàng)期貨宏觀分析師劉旭對(duì)《英才》記者表示,今年前3個(gè)月外匯占款月均增量不到1000億元,這遠(yuǎn)低于去年同期2000億-2500億元的月均增量。
除外匯占款的數(shù)據(jù)不樂觀之外,銀行存款情況亦折射出流動(dòng)性下降的狀況。
央行的公告稱,截至4月末,人民幣存款余額84.23萬億元,比上月末低1.1個(gè)百分點(diǎn);當(dāng)月人民幣存款減少4656億元。此外,4月銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.25%,比上月高0.67個(gè)百分點(diǎn);質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.29%,比上月高0.63個(gè)百分點(diǎn)。
“降準(zhǔn)的主要依據(jù)就是銀行間市場(chǎng)利率的變動(dòng)和外匯占款。而4月CPI和PPI繼續(xù)維持下滑趨勢(shì),表明通脹壓力短期降低,這給政策操作留出了空間?!眲⑿裾f。
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,中國(guó)4月CPI同比上升3.4%,低于3月的3.6%;PPI同比下滑0.7%,較3月降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)的通脹確實(shí)有緩解趨勢(shì)。
央行的動(dòng)作則堪稱迅捷。在統(tǒng)計(jì)局公布完4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后,央行當(dāng)晚就宣布降準(zhǔn)。
對(duì)此,銀河期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在報(bào)告中表示,經(jīng)濟(jì)物價(jià)雙雙下行、外匯占款和銀行存款減少、資金面偏緊是促使央行扣動(dòng)“降準(zhǔn)”扳機(jī)的主要原因。
“4月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行加速,物價(jià)小有回落,而銀行間市場(chǎng)利率上升凸顯資金面緊張,商業(yè)銀行因存貸比高企信貸投放能力受限。此次降準(zhǔn),能緩解商業(yè)銀行的這一困境?!迸讼驏|說。
根據(jù)4月末我國(guó)人民幣存款余額84.23萬億元來測(cè)算,央行此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,將向市場(chǎng)釋放超過4200億元資金。這一舉措也被市場(chǎng)認(rèn)作利好信號(hào)。
“此次降準(zhǔn)時(shí)間雖略晚于市場(chǎng)預(yù)期,但畢竟能釋放約4000億元的流動(dòng)性,仍屬政策偏暖信號(hào)?!迸讼驏|說。
但亦有分析人士認(rèn)為,降準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響較為有限。
海通證券分析師高遠(yuǎn)在報(bào)告中表示,降準(zhǔn)之后,銀行間利率會(huì)有所下降,但對(duì)信貸的投放影響不會(huì)很大。資金能否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),需要看需求情況。同時(shí),要傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì),也需要時(shí)間。
“我認(rèn)為降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)的心理刺激作用,要大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響?!备哌h(yuǎn)說,“如果政府在財(cái)政政策上沒有發(fā)力,單靠降準(zhǔn)效果不會(huì)很明顯。財(cái)政政策見效快,降準(zhǔn)的效果比較慢?!?/p>
劉旭亦指出,從前3個(gè)月數(shù)據(jù)來看,下游一些終端企業(yè)特別是民企,對(duì)貸款的需求與去年同期比不算很強(qiáng)。主要原因在于經(jīng)濟(jì)減速,海外訂單下降,同時(shí)內(nèi)需狀況也不是很好,企業(yè)的資金需求程度在下降?!皣?guó)家政策的導(dǎo)向是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但如果降準(zhǔn)后錢沒回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去,這不是監(jiān)管層希望看到的。”
“我認(rèn)為降準(zhǔn)的主要目的是保持整個(gè)貨幣環(huán)境寬松,繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下降。經(jīng)濟(jì)下滑時(shí),貨幣政策需要寬松?!眹?guó)泰君安一位分析師對(duì)《英才》記者表示。
年內(nèi)可能再度降準(zhǔn)
從當(dāng)前的形勢(shì)來看,今年下半年,存款準(zhǔn)備金率似乎仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。
最新數(shù)據(jù)顯示,金融機(jī)構(gòu)外匯占款在連續(xù)3個(gè)月凈增長(zhǎng)后,在4月大幅下降了605.7億元。
對(duì)此,高遠(yuǎn)表示,今年我國(guó)外匯占款增量預(yù)計(jì)月均為1600億元左右,遠(yuǎn)低于去年水平;而今年6-10月,公開市場(chǎng)央票到期量也會(huì)較低。如果不降準(zhǔn),市場(chǎng)資金面就將偏緊。
“如果6月公開市場(chǎng)央票到期量為300億元,外匯占款1000億元,那么整個(gè)月的資金釋放只有1300億元,這是偏低的。按正常來看,每個(gè)月的正常資金釋放應(yīng)該為2000億元的規(guī)模。”高遠(yuǎn)說,“根據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)在6-10月市場(chǎng)容易出現(xiàn)資金缺口,央行降準(zhǔn)就顯得必要。”
如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,而中國(guó)一些行業(yè)前景難料,熱錢可能回流美國(guó)。那么,中國(guó)就需要降準(zhǔn)以應(yīng)對(duì)熱錢流出的風(fēng)險(xiǎn)。但這其中充滿了不確定性。
“現(xiàn)在很多人對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)有分歧。6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)很重要,決策部門將通過4、5月的數(shù)據(jù)來判斷整個(gè)二季度的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。如果數(shù)據(jù)不好,可能會(huì)有新的刺激政策出臺(tái)?!眲⑿裾f。
華寶證券肖芳芳在報(bào)告中表示,近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景堪憂,資金再現(xiàn)外逃跡象;經(jīng)濟(jì)低迷也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求不足狀況延續(xù);四大銀行5月前兩周新增信貸近零,存款繼續(xù)流失約2000億人民幣?!巴鈪R占款下降及5月新增信貸可能再創(chuàng)年內(nèi)新低,這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)6月中旬前后再度降準(zhǔn)的預(yù)期在加強(qiáng)?!?/p>
前述國(guó)泰君安分析師則預(yù)計(jì),今年降準(zhǔn)頻率可能為一季度一次左右。不過,雖然大家對(duì)于繼續(xù)降準(zhǔn)的預(yù)期強(qiáng)烈,但對(duì)于降息,都普遍表示可能性非常小。
“近期降息的可能性不高,因?yàn)槎唐趦?nèi)CPI仍然比較高,不會(huì)馬上降息?!边@位國(guó)泰君安分析師表示。
高遠(yuǎn)則認(rèn)為,今年降息的可能性幾乎為零?!敖迪⑵鸫a要滿足一個(gè)最重要條件,就是通縮風(fēng)險(xiǎn)明顯增強(qiáng)。而現(xiàn)在的情況是還有通脹壓力,央行也表示,通脹雖然下行但是不穩(wěn)定。同時(shí),CPI降幅并沒有大家預(yù)計(jì)的大。如果降息,需要CPI在降到2.5%以下,實(shí)際利率超過1%。央行若判斷整個(gè)經(jīng)濟(jì)好不起來,同時(shí)又有通縮風(fēng)險(xiǎn),才會(huì)降息?!?/p>
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛亦撰文指出,近期的人民幣利率互換價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出趨穩(wěn)向上的走勢(shì),表明市場(chǎng)對(duì)于未來的降息預(yù)期開始明顯下降。央行在年內(nèi)降息的可能性幾乎為零。
“當(dāng)然,對(duì)于中國(guó)這樣的一個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體來說,通脹的壓力仍不可小覷。中國(guó)的勞動(dòng)力等要素價(jià)格都在明顯上升,與此同時(shí),各種公用事業(yè)品價(jià)格也開始了新一輪的市場(chǎng)化改革,這些都將增加中國(guó)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性通脹壓力?!眲⒗麆傉f。