徐建鳳

4月底，江西賽維發(fā)布了2011年四季度財報。這個遲到甚久的財報，卻像一顆炸彈一樣，頓時使得光伏產(chǎn)業(yè)再次陷入風(fēng)聲鶴唳之窘境。高達(dá)60億美元的負(fù)債，87.7%的負(fù)債率，更是遠(yuǎn)比去年無錫尚德的破產(chǎn)傳聞讓人唏噓不已。去年10月，一則“尚德將要申請破產(chǎn)”的消息，在坊間甚為流傳，但也未如今日江西賽維般，資金鏈切實面臨斷裂風(fēng)險。

目前，賽維的負(fù)債率位居光伏企業(yè)榜首。無錫尚德2011年四季度負(fù)債總額為36億美元，負(fù)債率79%；天合光能負(fù)債總額17.3億美元，負(fù)債率60%；英利新能源負(fù)債總額為32.4億美元，負(fù)債率74.3%。

而5月17日，美國商務(wù)部宣布的反傾銷調(diào)查初裁結(jié)果更是讓業(yè)界嘩然。美國商務(wù)部發(fā)表聲明稱，經(jīng)初步裁定，中國晶體硅光伏電池及組件生產(chǎn)商或出口商在美國銷售過程中存在傾銷行為，傾銷幅度達(dá)31.14%至249.96%。

國內(nèi)“領(lǐng)軍”企業(yè)均將被征高額關(guān)稅。其中，尚德電力稅率31.22%，天合光能稅率31.14%，英利等其他應(yīng)訴企業(yè)稅率31.18%；而未應(yīng)訴企業(yè)征收“反傾銷”稅率高達(dá)249.96%。雖然這一裁決仍需經(jīng)過美國貿(mào)易委員會的審查和終裁，方能生效。但這無疑讓本已是身處冰窟的光伏企業(yè)更加雪上加霜。

然而，在危機(jī)出現(xiàn)同時，索羅斯基金調(diào)研光伏設(shè)備制造商精工科技，又令業(yè)界對光伏產(chǎn)業(yè)充滿遐想。

那么，究竟賽維能否如尚德般幸運，悄然度過這場資金危機(jī)？光伏是否依舊是一個值得投資的產(chǎn)業(yè)？

上游虧損

實際上，光伏巨頭頻頻出事，并非“中國現(xiàn)象”。4月初，世界最大太陽能電池制造商之一的德國Q-Cells SE表示，放棄之前制訂的一項債務(wù)重組計劃，并向Dessau一家法院提交破產(chǎn)申請。由于產(chǎn)品價格下跌等問題的影響，公司運營陷入困境。2011年，該公司虧損8.46億歐元（約合11億美元）。公司承認(rèn)，在對其他重組方案進(jìn)行評估之后得出結(jié)論，除申請破產(chǎn)以外已無其他選擇。

無獨有偶，REC也宣布于2012年第二季度關(guān)閉挪威Herya規(guī)模達(dá)650MW的多晶硅片工廠。其直接結(jié)果是漿料回收分包商SiCProcessing，也宣布關(guān)閉年產(chǎn)4.4萬噸的HeroyaII工廠的4條生產(chǎn)線。此外，F(xiàn)irst Solar也宣布減產(chǎn)。未來數(shù)月，海外部分高成本產(chǎn)能還將繼續(xù)遭遇被淘汰。

總體來看，2011年第四季度，垂直整合的西方和日本廠商已經(jīng)連續(xù)3個季度面對負(fù)利潤，同時中國一線廠商的毛利率也從12%下滑到7%。主要光伏廠商的資產(chǎn)負(fù)債已經(jīng)非常緊張。

與實體產(chǎn)業(yè)蕭條相對應(yīng)的，是資本市場的慘淡不堪。2011年，太陽能板塊整體下跌44.46%，在所有板塊中表現(xiàn)最差，跑輸滬深300指數(shù)18.00個百分點；2012年上半年，光伏板塊整體下跌4.16%，跑輸滬深300指數(shù)16.11個百分點。亦如矽亞投資副總裁張?zhí)m丁所言，“如果中美兩大市場不啟動，僅靠歐洲和日本少量需求，其慘烈程度可以預(yù)見。”

危機(jī)之時，唯有手握資金才是王道。不過，無論爆出破產(chǎn)傳聞的無錫尚德，還是頹廢的江西賽維，都折在了資金鏈上。這也就不難看出，為何作為行業(yè)的龍頭，也依舊未能在危機(jī)中獨善其身的根源。

-65.5%利潤率的江西賽維，被指深陷為引資而簽訂的一紙“對賭協(xié)議”，約定條件為項目內(nèi)部收益率需達(dá)到23%。而此時，無論是多晶硅，還是光伏組件等產(chǎn)品，利潤率不過是10%左右，而23%可謂是抓不到手的海市蜃樓，更何況市場仍在每況愈下。而一度因“詐捐門”而風(fēng)波不斷的尚德，歸根結(jié)蒂還是資金問題。

不過，對賭協(xié)議剛剛爆出，便又現(xiàn)國開行江西省分行為江西賽維提供20億元貸款傳聞。其實，國家開發(fā)銀行的身影，也未曾游離出光伏產(chǎn)業(yè)。無錫尚德、天合光能、英利綠色能源、晶澳太陽能等知名光伏企業(yè)，都曾于2010年獲得國開行的大額貸款。

國家開發(fā)銀行也曾表示支持國際太陽能光伏業(yè)務(wù)，例如全球太陽能基金的意大利光伏電站歐洲光伏一期、上海航天汽車在意大利的光伏投資、新疆達(dá)坂城光伏項目。不過，雖有國家開發(fā)銀行于身邊助一臂之力，但是能否走出危機(jī)的深淵，還在于每家企業(yè)自身的修行。資金在握，是做簡單的斷臂自救，還是尋求更佳投資渠道？

下游盈利

有趣的是，無論江西賽維，還是無錫尚德，都在光伏產(chǎn)業(yè)中，扮演著生產(chǎn)中上游產(chǎn)品的角色。江西賽維是一家太陽能多晶硅片生產(chǎn)企業(yè)。專注于太陽能多晶硅鑄錠及多晶硅片研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。而無錫尚德則是專業(yè)從事晶體硅太陽電池、組件，硅薄膜太陽電池和光伏發(fā)電系統(tǒng)的研發(fā)、制造與銷售。

雖然江西賽維和無錫尚德在產(chǎn)品上有所區(qū)分，但最終都未逃離虧損，甚至面臨著巨大的資金壓力。那么，光伏產(chǎn)業(yè)是否就不具有可投資性？當(dāng)然不是。

其實，國內(nèi)大部分光伏企業(yè)，都集中在多晶硅片、電池組件等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售上，而在硅料提純，下游的光伏電站，以及關(guān)鍵的設(shè)備制造領(lǐng)域的佼佼者，可謂是鳳毛麟角。而在中上游產(chǎn)品生產(chǎn)者以價格戰(zhàn)殊死搏斗之時，關(guān)鍵設(shè)備制造商以及電站運營商的日子卻頗為滋潤。

對既生產(chǎn)多晶硅，又投資光伏電站的航天機(jī)電而言，可謂是魔鬼與天使并存。航天機(jī)電全資子公司神舟硅業(yè)投資新建3000噸/年多晶硅項目，共計4500噸年產(chǎn)能，因為產(chǎn)能過剩，多晶硅價格大幅度上漲可能性極小，去年多晶硅業(yè)務(wù)出現(xiàn)大額虧損，為2.44億元。不過，光伏電站建設(shè)與運營是公司的強(qiáng)項，幫助公司銷售組件并拓展利潤空間。公司進(jìn)入電站EPC業(yè)務(wù)較早，則斬獲頗豐，不僅與國內(nèi)五大電力公司等及地方政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，還與嘉峪關(guān)市和張掖市簽署了700 MW的光伏電站戰(zhàn)略開發(fā)協(xié)議。

“目前光伏電站投資還比較不錯。整體來說，上游因為價格下降較快，產(chǎn)能擴(kuò)張又比較厲害，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、競爭比較激烈，因此上游狀況不是很好。而下游光伏電站，相對來說，確定性更強(qiáng)一點。一方面受市場勞動力因素影響更小，目前不管是歐洲還是國內(nèi)都有一個支持電價，因此成本鎖定能力就會強(qiáng)一些。在項目具有一定收益率的時候，就可以去投資?！贝笸C券分析師蔡文彬告訴《英才》記者。

當(dāng)前的市場格局下，一些組件企業(yè)紛紛表示進(jìn)入電站投資領(lǐng)域。目前，拓日新能、超日太陽、向日葵等7家A股光伏上市組件企業(yè)，均已公告投資光伏電站。

除光伏電站外，一些關(guān)鍵設(shè)備制造也頗受歡迎。數(shù)據(jù)顯示，2011年中國光伏逆變器出貨量達(dá)到2.5GW以上，市場增長超過400%，其中十大供應(yīng)商的出貨量就占據(jù)了全部出貨量的80%，中國市場的強(qiáng)勁增長以及國內(nèi)供應(yīng)商的主導(dǎo)優(yōu)勢將會帶動中國制造商在全球光伏逆變器市場上獲得顯著份額。

“跟其他行業(yè)不一樣，不這個行業(yè)是剛性需求市場，未能體現(xiàn)真實需求，而是靠國家政策拉動。”中盛光電總裁佘海峰告訴《英才》記者，目前，關(guān)鍵要看國家政策扶持的是不是科學(xué)。而蔡文彬認(rèn)為，當(dāng)前做強(qiáng)做大是行業(yè)趨勢，一體化企業(yè)的抗風(fēng)險能力更強(qiáng)一點。