薛原

股市不斷實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸、“價(jià)值投資”的理念深入人心，根本上需要從制度建設(shè)層面入手。同時(shí)配合經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)等條件，A股方有可能步入震蕩向上的慢牛。否則，股市要么長(zhǎng)期處于價(jià)值低估狀態(tài)，要么牛熊反復(fù)的大格局難改。2132點(diǎn)充其量不過是一個(gè)新輪回的起點(diǎn)而已。

價(jià)值投資的春天到了？

3月以來(lái)，新任證監(jiān)會(huì)主席有關(guān)“藍(lán)籌股具有罕見投資價(jià)值”的表態(tài)，再次提振股市。除了指數(shù)逼近2500點(diǎn)，對(duì)“價(jià)值投資”的討論也更熱乎起來(lái)。

傳統(tǒng)的價(jià)值投資是指在股票價(jià)格具備足夠的安全邊際時(shí)，不管其它任何因素而買入，之后以股票分紅和資產(chǎn)增值為目的而長(zhǎng)期持有。它的關(guān)鍵是“安全邊際”和“長(zhǎng)期持有”。這里所謂安全邊際，通俗的說，即股票價(jià)格大大低于內(nèi)在價(jià)值。

價(jià)值投資最典型的案例，就是巴菲特在1973—1974年美國(guó)股市大蕭條時(shí)期，瘋狂地買入股票，從而抓住了以足夠安全邊際，獲得長(zhǎng)期巨額利潤(rùn)的良機(jī)。他由此在上世紀(jì)八九十年代，一舉奠定了世界股神的地位。其中，1973年大量買進(jìn)的《華盛頓郵報(bào)》，31年后的投資利潤(rùn)達(dá)到12.8億美元，投資收益率高達(dá)128倍。

按照這樣的理解，就整體市場(chǎng)而言，真正的價(jià)值投資良機(jī)其實(shí)很難得。拿2000年以來(lái)的A股市場(chǎng)來(lái)說，2003年1307點(diǎn)、2005年998點(diǎn)和2008年1664點(diǎn)是為數(shù)不多，具備安全邊際、長(zhǎng)期投資價(jià)值的區(qū)域。今年2月中旬，證監(jiān)會(huì)郭主席罕見地提示市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值，也表明2300點(diǎn)區(qū)域的安全邊際、投資價(jià)值得到了管理層的認(rèn)可。更有業(yè)內(nèi)樂觀者認(rèn)為牛市已開啟。那么價(jià)值投資的春天到了嗎？

價(jià)值投資之路不平坦

回顧歷史，A股的價(jià)值投資之路并不平坦。

1307、998和1664點(diǎn)展開的行情，“價(jià)值投資”的旗號(hào)一度響亮得不得了。然而盛宴過后，一地雞毛。什么“五朵金花”、“煤飛色舞”、“銀行地產(chǎn)”都成了神馬浮云，轟轟烈烈的價(jià)值投資最終在2004、2008和2011年遭遇徹骨寒流，“價(jià)值投資”的尷尬可想而知。

即便是秉承價(jià)值投資的公募基金，在復(fù)雜市場(chǎng)的波動(dòng)中，幾乎也成了“腦殘”。2008年初5000點(diǎn)之上，基金以革命的樂觀主義，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資價(jià)值。2011年，同樣是他們，2500點(diǎn)以下不斷減倉(cāng)。

專業(yè)機(jī)構(gòu)尚且如此，中小股民們的長(zhǎng)期“價(jià)值投資”結(jié)局可想而知。如果手里握的不是“東阿阿膠” 、“貴州茅臺(tái)”這樣的特例，相信每一個(gè)股民最吐糟的就是“價(jià)值投資”了。面對(duì)滿倉(cāng)中石油的無(wú)奈愁苦和10年漲幅“零蛋”的冰冷現(xiàn)實(shí)，股民的心已碎、淚已干。

剛剛過去的2011年幾乎堪稱價(jià)值投資覆滅年。大多數(shù)專業(yè)機(jī)構(gòu)眼中的估值底，從2700點(diǎn)愣是一路跌到了2100點(diǎn)。要不是管理層及時(shí)出手，恐怕A股的價(jià)值底已成為《西游記》中的無(wú)底洞了。

如今在政策放松、流動(dòng)性回暖的推動(dòng)下，GDP保持9%增長(zhǎng)的A股好不容易、累死累活地爬上了2400點(diǎn)。不過，對(duì)比經(jīng)濟(jì)低迷、債務(wù)纏身的歐美，人家的股市已經(jīng)接近2008年金融危機(jī)前的高點(diǎn)了，這情形真能把A股股民的鼻子氣歪。

低估藍(lán)籌股 3月挺進(jìn)

我們回顧歷史，發(fā)發(fā)牢騷，不是打擊目前市場(chǎng)對(duì)低估藍(lán)籌股的熱情，給價(jià)值投資潑涼水。

一方面，目前市場(chǎng)價(jià)值低估是共識(shí)。3月2日，證監(jiān)會(huì)郭主席發(fā)表的《人民日?qǐng)?bào)》文章，指出“一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投資回報(bào)率就是5%，如果是25倍，回報(bào)率就是4%，可能跑不贏通貨膨脹”。按照這個(gè)價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，目前20倍的市盈率似乎可看為領(lǐng)導(dǎo)心中傳統(tǒng)藍(lán)籌股的合理估值水平。隨著A股市場(chǎng)環(huán)境改善和管理層不遺余力鼓動(dòng)“價(jià)值投資”，綻放于早春的低估值藍(lán)籌股，有望在3月的明媚春光中繼續(xù)挺進(jìn)。

另一方面也要看到，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值要得到保障，股市不斷實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸、“價(jià)值投資”的理念深入人心，根本上需要從制度建設(shè)層面入手。如抑制過度圈錢、高價(jià)發(fā)行，打擊股市操縱，鼓勵(lì)優(yōu)秀藍(lán)籌公司積極分紅、送股，推動(dòng)政策向二級(jí)市場(chǎng)投資者利益傾斜等。同時(shí)，配合經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)、股市大小非壓力得以釋放等條件，A股市場(chǎng)方有可能步入長(zhǎng)期震蕩向上的慢牛走勢(shì)。

否則，股市要么長(zhǎng)期處于價(jià)值低估狀態(tài)，要么牛熊反復(fù)折騰的大格局難改。2132點(diǎn)充其量不過是一個(gè)新輪回的起點(diǎn)而已。而管理層倡導(dǎo)的“價(jià)值投資”也只能體現(xiàn)在具備足夠“安全邊際”時(shí)的買入機(jī)會(huì)，估值合理或出現(xiàn)估值泡沫時(shí)，則要考慮賣出。

從2132點(diǎn)開始的上漲，被管理層深深地刻上了“價(jià)值投資”的烙印。有了靚麗的開局，中小投資者更期待完美的未來(lái)。