莫大

隨著外圍歐債消息面的略微轉(zhuǎn)暖，以及國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率的再次下調(diào)，令之前人們一味偏空的預(yù)期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，近期市場(chǎng)得以維持較強(qiáng)的震蕩攀升格局。只不過值得注意的是，今年初的這段上漲雖與2009年5-6月份大指數(shù)的波動(dòng)有幾分相似之處，但大指數(shù)低點(diǎn)上行非推動(dòng)性是明確的，且資金面依然緊張也與那時(shí)信貸資本推動(dòng)大相徑庭。因此，我們有必要提醒各位，未來(lái)市場(chǎng)最為危險(xiǎn)的時(shí)候，恐怕將會(huì)是在最后的一致翻多聲中。尤其目前主流公募基金股指期貨準(zhǔn)入已經(jīng)開放，未來(lái)不再依賴單向做多股票的主流基金會(huì)開始增多，市場(chǎng)原有的單向性思維可能會(huì)發(fā)生改變，這是一個(gè)非常重要的問題，不可小視。

從市場(chǎng)情緒看，前一階段人們對(duì)于降低存準(zhǔn)率普遍抱有很大的預(yù)期，大多認(rèn)為此次降準(zhǔn)可能是一個(gè)貨幣政策轉(zhuǎn)向持續(xù)的信號(hào)?？赏瑫r(shí)由于歐美日等國(guó)央行之前已陸續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑磥?lái)通脹的潛在壓力依然很大。因此，從管理層決策的角度看，貨幣政策進(jìn)一步出現(xiàn)大幅放松依然是小概率事件。而且，1月央行數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出的貨幣供應(yīng)量增速也下滑得過分厲害，由此反映出來(lái)的事實(shí)就是基礎(chǔ)貨幣還在減少、貨幣乘數(shù)繼續(xù)下降。3至6月，是中國(guó)地產(chǎn)信托與地產(chǎn)債還債高峰期，地方債展期只能延后風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)法根本化解風(fēng)險(xiǎn)。如果基礎(chǔ)貨幣的上行趨勢(shì)仍然無(wú)法扭轉(zhuǎn)，未來(lái)實(shí)體的資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)在下跌的陰影籠罩之下，更別說是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)了。

現(xiàn)在地方債展期，本應(yīng)政府承擔(dān)的責(zé)任讓銀行來(lái)承擔(dān)，實(shí)際還是轉(zhuǎn)嫁到大眾股東們承擔(dān)。你覺得地方債展期是利好嗎？它只是資金供給情況更加嚴(yán)重的表現(xiàn)。2008年美債危機(jī)之后，展期了3年，也就是2011年下半年開始的歐債危機(jī)的表現(xiàn)。我們注意到響應(yīng)藍(lán)籌投資的資金，是那些過完元宵節(jié)后，看到市場(chǎng)漲了而撲進(jìn)來(lái)的中小資金。實(shí)質(zhì)上，大資金在抄底做了一波反彈之后，并無(wú)實(shí)質(zhì)性的做多動(dòng)作。道理很簡(jiǎn)單，這些強(qiáng)周期的品種超跌之后的交易性機(jī)會(huì)是容易套利的，而在反彈達(dá)到一定程度后，必然會(huì)失去上行動(dòng)力。

雖然歐盟已經(jīng)就希臘第二輪救援計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，第二輪LTRO為銀行提供了至少3000億歐元的流動(dòng)性，希望能夠刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定正面反應(yīng)，可歐洲央行隔夜存款規(guī)模卻在實(shí)施后，由4753億歐元突增到7769億歐元。這在很大程度上表明，當(dāng)前歐洲銀行依然不看好未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，寧可虧錢重新存回歐洲央行，也不愿相互借貸或是放貸給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而我們從歐洲對(duì)歐債救助的運(yùn)作看，明顯有將歐債違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成抵押物價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的意圖。這令我們不得不考量，未來(lái)全球各市場(chǎng)可能存在的回落風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于未來(lái)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否轉(zhuǎn)換為抵押物（如黃金）價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)是值得我們思考的問題。