童第軼

今年的行情越來越有意思，市場(chǎng)在上證2400點(diǎn)一線陷入震蕩后，有敏感的媒體立即推出公私募觀點(diǎn)大PK的報(bào)道。報(bào)道稱公募基金代表王亞偉表示，A股不會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)，現(xiàn)在屬于季節(jié)性上漲。私募基金代表裘國根認(rèn)為，今年A股展開一波中級(jí)行情是大概率事件，眼下的周線7連陽已經(jīng)較為明顯地傳遞出中級(jí)行情信號(hào)。

究竟孰是孰非呢？

總結(jié)一下就是，公募基金相對(duì)謹(jǐn)慎，認(rèn)為難有趨勢(shì)性行情。私募基金相對(duì)樂觀，認(rèn)為至少有趨勢(shì)性行情，而且個(gè)股大有可為。我的看法是，以史為鑒，歷史總會(huì)是未來的一面鏡子，就看你從哪個(gè)角度看了。

1998年以來的信貸大放松，歷史上也就1992年可以借鑒。1992年在小平同志南巡講話的刺激下，各地投資熱情空前高漲，當(dāng)年信貸和投資的增長都超過30%。信貸與投資的井噴，直接推動(dòng)當(dāng)年股市從1992年底386點(diǎn)漲至1993年的1558點(diǎn)。伴隨信貸與投資增長的，除了股指，還有物價(jià)，從1993年1月開始，CPI就以同比10%以上的增速攀升，在1994年10月到達(dá)峰值27.70%。兩位數(shù)以上的通貨膨脹率，使得嚴(yán)控物價(jià)水平成為1993年下半年開始的宏觀調(diào)控首要目標(biāo)。1993年6月，中央出臺(tái)了16條措施進(jìn)行宏觀調(diào)控，從土地與信貸著手，強(qiáng)力收縮信貸。股市也從那時(shí)起應(yīng)聲下跌，到1994年3月，滬指已經(jīng)跌至800點(diǎn)上下。

但真正的恐慌性下跌還在后面。由于通脹依然處于20%以上的同比增速，政府對(duì)國債和三年期儲(chǔ)蓄推出保值貼補(bǔ)。保值貼補(bǔ)率對(duì)股市的殺傷力體現(xiàn)在，它直接提升了市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率水平。試想一下，如果無風(fēng)險(xiǎn)利率水平已經(jīng)在兩位數(shù)，甚至高達(dá)30%，那么還有誰愿意把錢放到股市中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)呢？在1994年3月推出保值貼補(bǔ)之后，滬指跌破當(dāng)年的777點(diǎn)鐵底，不到4個(gè)月的時(shí)間就腰斬了，創(chuàng)下325點(diǎn)的低點(diǎn)。保值貼補(bǔ)率作為貨幣政策的調(diào)控手段，其作用與今日之存款準(zhǔn)備金率在某種角度上相似。為遏制嚴(yán)重的通脹形勢(shì)，保值貼補(bǔ)率從1993年3月推出開始，一路調(diào)高，直到1995年7月才開始出現(xiàn)下調(diào)。通脹在緊縮政策的調(diào)控下，在1994年10月出現(xiàn)拐點(diǎn)（當(dāng)月CPI同比增速27.7%），之后緩慢下行，1995年6月首次低于20%，因而保值貼補(bǔ)率8月才開始松動(dòng)，并逐步步入下行通道。需要留意的是，保值貼補(bǔ)率自1995年8月步入下行通道且通脹繼續(xù)回落之后的5個(gè)月，即1996年1月市場(chǎng)見底512點(diǎn)，而后開始了長達(dá)數(shù)年的牛市。

而現(xiàn)在的情況呢？大家仔細(xì)看圖自然明了，等CPI明顯進(jìn)入下行通道且預(yù)期利率政策有明顯松動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)才會(huì)真正出現(xiàn)大牛市。眼下很多藍(lán)籌股的確估值低廉，風(fēng)險(xiǎn)釋放得也較為充分，但是否立即轉(zhuǎn)牛，恐怕還有時(shí)日。當(dāng)然，個(gè)別高速成長類公司絕不會(huì)隨波逐流，其實(shí)它們?cè)缫烟と肱Ｍ玖恕?/p>