陳新

5月中旬以來，歐債烽煙又起，并對歐元帶來了沖擊。歐元對美元匯率從5月初的1.32一度下跌至6月上旬的1.23，陷入了近6個月以來的又一輪低谷。引發(fā)此次歐債動蕩的主要因素有二，一是希臘大選未能成功組閣，資本市場對希臘是否能夠繼續(xù)留在歐元區(qū)的疑慮突然增大，二是西班牙第三大銀行陷入困境，引發(fā)資本市場對西班牙銀行業(yè)的擔憂，西班牙國債融資成本急劇攀升。暫時緩和的歐債問題再次成為媒體的焦點。

希臘大選牽動歐盟神經

5月6日希臘大選結果揭曉后，在希臘總統(tǒng)的斡旋下，希臘進行了3次組閣努力，但均告失敗，希臘不得不宣布在6月17日舉行第二次大選。3次組閣均未成功的一個主要原因是各方對是否要繼續(xù)執(zhí)行歐盟和IMF主導的緊縮計劃的態(tài)度不一。希臘的選舉結果實際上反映了希臘選民的復雜和矛盾的心理，一方面希望繼續(xù)留在歐元區(qū)，而另一方面又不希望繼續(xù)緊縮，但又不愿意承認“魚和熊掌不能兼得”的現(xiàn)實。希臘大選給市場發(fā)出了非常負面的信號，關于希臘有可能退出歐元區(qū)的疑慮瞬時增大，3月份希臘債務重組以來形成的市場趨于平靜的局面被毀于一旦。

在這一輪有關希臘是否會退出歐元區(qū)的博弈中，歐盟及主要成員國的姿態(tài)發(fā)生了微妙的變化。在針對希臘的二次救助方案談判的過程中，無論是歐盟機構還是主要成員國的表態(tài)，都沒有把希臘退出歐元區(qū)作為一個選項，極力挽留希臘留在歐元區(qū)。與此同時，我們看到希臘在不斷試探歐盟的底線，以至于當時任總理帕潘德里歐提議進行全民公決，觸犯了“紅線”后，他遭到了毫不留情地“廢黜”。而在本輪關于希臘在歐元區(qū)中的去留問題上，歐盟及主要成員國雖然仍繼續(xù)表示希望希臘留在歐元區(qū)，但也開始不回避希臘有可能退出的問題。媒體也開始披露歐盟及德法等國針對希臘退出所做的預案和評估。這并不意味著希臘的退出所帶來的傳導效應已經不再是歐元以及歐元區(qū)的劫難，而是歐洲領導人已經認識到，希臘人的投票會有可能真的導致希臘退出歐元區(qū)。

歐盟及主要成員國對希臘退出問題的態(tài)度轉變，可以有以下幾點解讀。第一，在一定程度上可以看做是對希臘選民施加壓力。市場很敏感，認為希臘退出歐元的幾率在加大，因此，資本加速從希臘的外逃，希臘老百姓也開始到銀行提現(xiàn)，發(fā)生擠兌。歐盟通過這一方式試圖向希臘民眾發(fā)出明確信號，即如果希臘退出，普通民眾遭受的損失將更大，并借此提醒他們在6月17日的第二次選舉時慎重投票。第二，通過提前釋放希臘可能退出這一信號，來緩沖市場的反應，這樣，即使二次大選果真導致希臘退出歐元區(qū)，那時，市場的緊張情緒因大部分已經得到釋放，對歐元區(qū)的沖擊將會相對弱一些，進而達到歐洲人所說的“有序”退出的目的。第三，通過一次救助和二次救助談判，歐洲人對希臘的真實狀況有了更細致和更清醒的認識，由于希臘的競爭力不可能在短期內恢復，因此，希臘將有可能成為歐洲人揮不去的痛，并有可能成為歐洲的無底洞。在這種狀況下，希臘的退出對歐元區(qū)可能是種解脫。有消息說，如果希臘退出歐元區(qū)，IMF和歐盟將一次性提供500億歐元作為分手費。相對于目前已經提供了600多億的救助金額以及第二次救助方案中的1300億歐元，加上有可能出現(xiàn)的第三次救助，這筆分手費對歐洲人來說是合算的買賣。而希臘只占到歐元區(qū)經濟的2%，如果是有序退出，對歐元區(qū)以及歐洲經濟的影響非常有限。

在歐盟和希臘之間的博弈中，歐盟已經日益變得現(xiàn)實，一方面繼續(xù)表示希望希臘留在歐元區(qū)，另一方面則向希臘民眾發(fā)出明確的信號，說明希臘退出歐元區(qū)對希臘自身來說代價是如何龐大，進而影響希臘選舉的結果。此外，歐盟也在制定應急計劃，應對最好的結果出現(xiàn)。

西班牙不安分 第三大銀行起危機

如果說希臘是歐債危機中始終揮不去的痛，那西班牙第三大銀行所帶來的危機有可能會揭開歐債危機中冰山的另一角——南部歐洲國家銀行業(yè)的脆弱困境。

西班牙第三大銀行本身就是由受到房地產泡沫破裂沖擊的7家銀行重組而來，該銀行前不久陷入困境，接受西班牙政府的救助。但故事并沒有結束，而是引發(fā)了市場的進一步擔憂：一是，愛爾蘭當初就是因為政府救助受到房地產泡沫沖擊的銀行而導致政府債務短期內急劇上升，進而引爆主權債務危機。西班牙目前的政府救助，是否會重蹈愛爾蘭的覆轍。二是，去年西班牙銀行業(yè)曾經做過并通過了壓力測試，而現(xiàn)在第三大銀行出現(xiàn)問題導致市場懷疑西班牙金融業(yè)數(shù)據(jù)的可靠性和真實性。穆迪最近又下調了西班牙16家銀行的評級，更是給脆弱的西班牙銀行業(yè)火上澆油。三是，希臘出現(xiàn)了擠兌現(xiàn)象，無獨有偶，西班牙第三大銀行在接受政府救助之后，也出現(xiàn)了部分擠兌。而歐洲目前并沒有相應機制和工具來防止擠兌現(xiàn)象的蔓延。

6月9日，歐元區(qū)財長召開緊急電話會議，并同意向西班牙銀行業(yè)提供1000億歐元的緊急救助。西班牙政府聲稱，這只是救助銀行業(yè)，而不是救政府，并把這一決定看做是歐元區(qū)的勝利。但市場在短暫回彈之后，出現(xiàn)了進一步的反彈。民眾的疑慮在于，如果是接受救助，為什么西班牙政府不受歐盟和國際貨幣基金組織的監(jiān)控，而相反同樣接受救助的希臘、愛爾蘭和葡萄牙則處于高壓監(jiān)控之下，這有損公平。市場的主要擔心在于，這是否意味著西班牙政府將會接受救助，進而導致歐債在更大范圍內的動蕩。而西班牙政府如果接受救助，那西班牙在歐洲救助機制中的份額將被分配到其他歐元區(qū)成員國。作為歐元區(qū)第四大經濟體的西班牙在歐洲救助機制中的份額不菲，這對其他成員國來說無疑是又增加了一筆巨大的負擔，甚至有可能導致歐洲救助機制的解體。市場的擔憂進而擴散到意大利。在市場的沖擊下，意大利國債的收益率出現(xiàn)新高。加上希臘大選的臨近，進一步加劇了市場的瘋狂。歐債危機重新點燃，如火如荼。意大利和西班牙是歐元區(qū)第三和第四大經濟體，加上希臘去留的懸念，歐元區(qū)的命運面臨嚴峻挑戰(zhàn)，歐元受到了巨大沖擊。

對于歐洲目前的防火墻來說，存在兩大缺陷。一是，該救助機制的設計對于救助小型經濟體是適用的，但對于歐元區(qū)的大中型經濟體則更像是“皇帝的新衣”。因為，這些經濟體哪怕只是向該救助機制申請預防性的措施，就會引起市場的強烈震蕩，所帶來的非常大的擴散效應目前的防火墻顯然無法抵御。因此，歐元區(qū)大中型經濟體根本就不能申請該機制的救助。二是，該機制主要是用于應對主權債務危機，而在救助銀行體系方面仍然存在制度設計的缺位。

因此，面對希臘的可能退出以及南部歐洲銀行業(yè)的脆弱困境，歐洲人需要一是進一步擴大歐洲救助機制的權限，不僅是救政府，而且在必要情況下也能救銀行。二是進一步深挖歐洲央行的潛力，加大非常規(guī)操作工具的實施力度，以加強歐元區(qū)的抗風險能力。